2008中國經(jīng)濟(jì)展望：不確定中的確定
2008-05-23 09:24:07 s1985
宏觀經(jīng)濟(jì)運行至5月，國內(nèi)國際的環(huán)境更加復(fù)雜。一方面，4月份CPI同比上漲8.5％，通脹壓力仍然很大，央行當(dāng)前的貨幣政策將把控制物價上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置；同時，宏觀調(diào)控又要防止經(jīng)濟(jì)下滑，避免大起大落。而美國次貸危機(jī)的影響尚未見底，對中國出口的影響不容樂觀。
2008年后幾個月的經(jīng)濟(jì)運行存在著諸多不確定性。在這種不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，還有哪些因素是確定的呢？5月17日，由《第一財經(jīng)日報》和匯豐銀行舉辦的“2008卓越理財財富論壇”首站在北京舉行，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌、匯豐銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師屈宏斌、萬通地產(chǎn)董事長馮侖和TCL集團(tuán)董事長兼總裁李東生圍繞這一主題發(fā)表演講。本報總編輯秦朔對話夏斌和屈宏斌，對下一步宏觀經(jīng)濟(jì)走勢作出解讀和預(yù)測。
宏觀經(jīng)濟(jì)步入調(diào)整期
秦朔：去年看中國投資市場，大家都在講“黃金十年”，但今年“兩會”時，國務(wù)院總理溫家寶說，今年可能是我們在決策上最困難的一年。而且今年資本市場的確作了很大調(diào)整，你們兩位來看，從現(xiàn)在開始是黃金、是轉(zhuǎn)型，還是調(diào)整？怎么看待目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢？
夏斌：長期來看，中國的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該在工業(yè)化、城市化的軌跡下再增長十幾年、二十幾年，但增長速度是不是像以前一樣兩位數(shù)增長，這值得探討。而從實踐來看，再過十年以后也可以增長較高，但增長速度絕對不是9％、10%.
為什么出現(xiàn)這種變化呢？美國經(jīng)濟(jì)影響是一方面，同時，中國這幾年高增長、低通脹、流動性多、外匯多、國際收支失衡也給宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成了很大的壓力。接下來的經(jīng)濟(jì)周期中，要消化上一周期中所產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)問題，要消化以次貸危機(jī)為轉(zhuǎn)折的全球經(jīng)濟(jì)的影響，這需要一段時間，所以對中國經(jīng)濟(jì)不可能是沒有影響的，會有一定下滑。
我們要如何調(diào)整呢？從2006年底到2007年國務(wù)院推出一系列政策，這些政策對于經(jīng)濟(jì)逐步走向穩(wěn)定增長起了作用，累計效應(yīng)在2008年應(yīng)該很突出。由于外部因素有次貸危機(jī)，國內(nèi)調(diào)整的因素也在2008年顯現(xiàn)，這時候恰恰要注意調(diào)控分寸和力度。
屈宏斌：過去幾年中國出現(xiàn)了兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長，同時有低于3％的通貨膨脹。從中外經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上看，這種格局是比較少見的，是非常態(tài)的，客觀上講并不是可持續(xù)的。
到2007年底特別是進(jìn)入2008年，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了回歸正常的增長速度，過去幾年兩位數(shù)的超速增長積累的過熱壓力，通過以實體為主的通貨膨脹逐漸反映出來了。
2008年是充滿挑戰(zhàn)的一年，未來中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整到什么程度，很大程度上取決于政策如何應(yīng)對。如果政策應(yīng)對得好，可以把過去的超速增長逐漸調(diào)整為可持續(xù)的、穩(wěn)定的增長。最理想的狀況就是，未來幾年經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)“軟著陸”，GDP有9％~10%的增長，通貨膨脹在4％~5%，這對中國來講是一個比較可持續(xù)的狀態(tài)。
當(dāng)然，如何取得這樣的成果還充滿了很多不確定性，其中主要因素是宏觀政策如何應(yīng)對短期內(nèi)面臨的通貨膨脹，同時又防止經(jīng)濟(jì)由于宏觀調(diào)控政策和外來因素疊加出現(xiàn)問題，這仍然存在著一些不確定性。[next]
股市調(diào)整是過度反應(yīng)
秦朔：去年末，包括證監(jiān)會主席尚福林也說中國的資本市場正在成為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。如果從去年的股指水平看，可能把宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測得特別好，折射到未來多少年會是黃金時代的增長；但今年股指下跌后，目前的資本市場跟宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨”有沒有建立一種關(guān)系呢？目前的股指是低估了，還是高估了？
夏斌：中國股市經(jīng)過兩年增長，去年漲得很高，出現(xiàn)這樣的調(diào)整是正常的。
我個人認(rèn)為，2007年股市漲得很高，原因有很多。首先是中國經(jīng)濟(jì)的基本面很好；第二是人民幣在升值的通道下；第三，隨著股改后進(jìn)入全流通時代，很多長期不利因素在資本市場慢慢消化了。在這種背景之下，加之新股民非理性的熱情，各種因素融在一起，推動股指漲了那么高。
今年，上述有些因素沒有了，所以就出現(xiàn)了調(diào)整下跌。在這個意義上，我認(rèn)為調(diào)整是正常的。不過，支撐股市的經(jīng)濟(jì)基本面還在，所以中國股市還會慢慢往前走。
屈宏斌：我認(rèn)為資本市場總是貪婪與恐懼的博弈所產(chǎn)生的結(jié)果，言外之意就是說資本市場的特色就是對基本因素的任何一個微小變化都會出現(xiàn)過度反應(yīng)。如果2007年的股指是對經(jīng)濟(jì)利好方面的過度反應(yīng)的話，那么最近的調(diào)整也是股市對短期內(nèi)的通貨膨脹、不確定性增加的一種過度反應(yīng)。
人民幣不可能貶值
秦朔：最后一個問題跟匯率有關(guān)，一方面人民幣升值有助于緩解通脹，一方面又認(rèn)為對出口打擊很大。二位認(rèn)為，今年年底美元對人民幣匯率會不會到1∶6？由于美元慢慢企穩(wěn)，人民幣有沒有貶值的可能？
夏斌：升值對輸入型通脹有一定抑制作用，從這個角度講，人民幣升值是有利的，但并不是一定的，如果升值過快，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也有影響。
從2005年7月“匯改”至今，人民幣累計升值已經(jīng)超過18％，而且香港的NDF（人民幣無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易合約）也在上周出現(xiàn)下滑趨勢。這樣的背景下，人民幣怎么升呢？現(xiàn)在最大的壓力是升值預(yù)期，因為預(yù)期不斷上升，錢不斷進(jìn)來，進(jìn)而又引起預(yù)期。所以，當(dāng)前改革的重點是一定要打破市場預(yù)期，一定要讓市場按照應(yīng)該升值的目標(biāo)達(dá)到目標(biāo)，然后保持匯率有管理的基本穩(wěn)定。
如果預(yù)測匯率，我認(rèn)為升值速度肯定會放慢，而且肯定不會按照國際金融市場所預(yù)測的水平升值。至于人民幣對美元貶值，我認(rèn)為不太可能。
屈宏斌：我的預(yù)測是，首先人民幣從現(xiàn)在到年底升值的速度應(yīng)該是逐漸放緩的。很多人看到一季度人民幣升值4％，就預(yù)期今年升值10%，這是不切實際的。因為不僅要看到一季度人民幣對美元升了4％，還要看到美元第一季度對主要貨幣都是出現(xiàn)貶值，所以人民幣相當(dāng)程度是反映了美元的變化。目前，第一季度美元快速貶值的因素已經(jīng)逐漸在消失。
另外，通過匯率升值，抑制通貨通脹是有前提條件的，即：在小國模型中，如果本國的物價和需求變化不會對全球價格產(chǎn)生影響，可以通過本幣升值抑制通脹。但中國是大國，是世界資源消費型大國，國內(nèi)需求的任何變動都會對全球市場產(chǎn)生影響，這時候人民幣升值反而鼓動了消費。綜合兩個方面因素，人民幣升值的速度應(yīng)該放緩，我認(rèn)為出現(xiàn)1∶6的可能性非常低。
至于人民幣會不會貶值，我覺得目前通脹情況下，除非美元出現(xiàn)大幅度升值，否則人民幣不可能貶值。
2008年后幾個月的經(jīng)濟(jì)運行存在著諸多不確定性。在這種不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，還有哪些因素是確定的呢？5月17日，由《第一財經(jīng)日報》和匯豐銀行舉辦的“2008卓越理財財富論壇”首站在北京舉行，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌、匯豐銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師屈宏斌、萬通地產(chǎn)董事長馮侖和TCL集團(tuán)董事長兼總裁李東生圍繞這一主題發(fā)表演講。本報總編輯秦朔對話夏斌和屈宏斌，對下一步宏觀經(jīng)濟(jì)走勢作出解讀和預(yù)測。
宏觀經(jīng)濟(jì)步入調(diào)整期
秦朔：去年看中國投資市場，大家都在講“黃金十年”，但今年“兩會”時，國務(wù)院總理溫家寶說，今年可能是我們在決策上最困難的一年。而且今年資本市場的確作了很大調(diào)整，你們兩位來看，從現(xiàn)在開始是黃金、是轉(zhuǎn)型，還是調(diào)整？怎么看待目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢？
夏斌：長期來看，中國的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該在工業(yè)化、城市化的軌跡下再增長十幾年、二十幾年，但增長速度是不是像以前一樣兩位數(shù)增長，這值得探討。而從實踐來看，再過十年以后也可以增長較高，但增長速度絕對不是9％、10%.
為什么出現(xiàn)這種變化呢？美國經(jīng)濟(jì)影響是一方面，同時，中國這幾年高增長、低通脹、流動性多、外匯多、國際收支失衡也給宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成了很大的壓力。接下來的經(jīng)濟(jì)周期中，要消化上一周期中所產(chǎn)生的結(jié)構(gòu)問題，要消化以次貸危機(jī)為轉(zhuǎn)折的全球經(jīng)濟(jì)的影響，這需要一段時間，所以對中國經(jīng)濟(jì)不可能是沒有影響的，會有一定下滑。
我們要如何調(diào)整呢？從2006年底到2007年國務(wù)院推出一系列政策，這些政策對于經(jīng)濟(jì)逐步走向穩(wěn)定增長起了作用，累計效應(yīng)在2008年應(yīng)該很突出。由于外部因素有次貸危機(jī)，國內(nèi)調(diào)整的因素也在2008年顯現(xiàn)，這時候恰恰要注意調(diào)控分寸和力度。
屈宏斌：過去幾年中國出現(xiàn)了兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)增長，同時有低于3％的通貨膨脹。從中外經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上看，這種格局是比較少見的，是非常態(tài)的，客觀上講并不是可持續(xù)的。
到2007年底特別是進(jìn)入2008年，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了回歸正常的增長速度，過去幾年兩位數(shù)的超速增長積累的過熱壓力，通過以實體為主的通貨膨脹逐漸反映出來了。
2008年是充滿挑戰(zhàn)的一年，未來中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整到什么程度，很大程度上取決于政策如何應(yīng)對。如果政策應(yīng)對得好，可以把過去的超速增長逐漸調(diào)整為可持續(xù)的、穩(wěn)定的增長。最理想的狀況就是，未來幾年經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)“軟著陸”，GDP有9％~10%的增長，通貨膨脹在4％~5%，這對中國來講是一個比較可持續(xù)的狀態(tài)。
當(dāng)然，如何取得這樣的成果還充滿了很多不確定性，其中主要因素是宏觀政策如何應(yīng)對短期內(nèi)面臨的通貨膨脹，同時又防止經(jīng)濟(jì)由于宏觀調(diào)控政策和外來因素疊加出現(xiàn)問題，這仍然存在著一些不確定性。[next]
股市調(diào)整是過度反應(yīng)
秦朔：去年末，包括證監(jiān)會主席尚福林也說中國的資本市場正在成為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。如果從去年的股指水平看，可能把宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測得特別好，折射到未來多少年會是黃金時代的增長；但今年股指下跌后，目前的資本市場跟宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨”有沒有建立一種關(guān)系呢？目前的股指是低估了，還是高估了？
夏斌：中國股市經(jīng)過兩年增長，去年漲得很高，出現(xiàn)這樣的調(diào)整是正常的。
我個人認(rèn)為，2007年股市漲得很高，原因有很多。首先是中國經(jīng)濟(jì)的基本面很好；第二是人民幣在升值的通道下；第三，隨著股改后進(jìn)入全流通時代，很多長期不利因素在資本市場慢慢消化了。在這種背景之下，加之新股民非理性的熱情，各種因素融在一起，推動股指漲了那么高。
今年，上述有些因素沒有了，所以就出現(xiàn)了調(diào)整下跌。在這個意義上，我認(rèn)為調(diào)整是正常的。不過，支撐股市的經(jīng)濟(jì)基本面還在，所以中國股市還會慢慢往前走。
屈宏斌：我認(rèn)為資本市場總是貪婪與恐懼的博弈所產(chǎn)生的結(jié)果，言外之意就是說資本市場的特色就是對基本因素的任何一個微小變化都會出現(xiàn)過度反應(yīng)。如果2007年的股指是對經(jīng)濟(jì)利好方面的過度反應(yīng)的話，那么最近的調(diào)整也是股市對短期內(nèi)的通貨膨脹、不確定性增加的一種過度反應(yīng)。
人民幣不可能貶值
秦朔：最后一個問題跟匯率有關(guān)，一方面人民幣升值有助于緩解通脹，一方面又認(rèn)為對出口打擊很大。二位認(rèn)為，今年年底美元對人民幣匯率會不會到1∶6？由于美元慢慢企穩(wěn)，人民幣有沒有貶值的可能？
夏斌：升值對輸入型通脹有一定抑制作用，從這個角度講，人民幣升值是有利的，但并不是一定的，如果升值過快，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也有影響。
從2005年7月“匯改”至今，人民幣累計升值已經(jīng)超過18％，而且香港的NDF（人民幣無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易合約）也在上周出現(xiàn)下滑趨勢。這樣的背景下，人民幣怎么升呢？現(xiàn)在最大的壓力是升值預(yù)期，因為預(yù)期不斷上升，錢不斷進(jìn)來，進(jìn)而又引起預(yù)期。所以，當(dāng)前改革的重點是一定要打破市場預(yù)期，一定要讓市場按照應(yīng)該升值的目標(biāo)達(dá)到目標(biāo)，然后保持匯率有管理的基本穩(wěn)定。
如果預(yù)測匯率，我認(rèn)為升值速度肯定會放慢，而且肯定不會按照國際金融市場所預(yù)測的水平升值。至于人民幣對美元貶值，我認(rèn)為不太可能。
屈宏斌：我的預(yù)測是，首先人民幣從現(xiàn)在到年底升值的速度應(yīng)該是逐漸放緩的。很多人看到一季度人民幣升值4％，就預(yù)期今年升值10%，這是不切實際的。因為不僅要看到一季度人民幣對美元升了4％，還要看到美元第一季度對主要貨幣都是出現(xiàn)貶值，所以人民幣相當(dāng)程度是反映了美元的變化。目前，第一季度美元快速貶值的因素已經(jīng)逐漸在消失。
另外，通過匯率升值，抑制通貨通脹是有前提條件的，即：在小國模型中，如果本國的物價和需求變化不會對全球價格產(chǎn)生影響，可以通過本幣升值抑制通脹。但中國是大國，是世界資源消費型大國，國內(nèi)需求的任何變動都會對全球市場產(chǎn)生影響，這時候人民幣升值反而鼓動了消費。綜合兩個方面因素，人民幣升值的速度應(yīng)該放緩，我認(rèn)為出現(xiàn)1∶6的可能性非常低。
至于人民幣會不會貶值，我覺得目前通脹情況下，除非美元出現(xiàn)大幅度升值，否則人民幣不可能貶值。
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