雅虎還能虎多久

    在過(guò)去12個(gè)月里，通用電氣公司的銷售額是雅虎的23倍。猜猜看，這段時(shí)間哪家公司的收入增長(zhǎng)得更快？

    如果你猜是雅虎，那么你是個(gè)樂(lè)觀主義者。如果你猜是通用電氣，那么你是個(gè)現(xiàn)實(shí)主義者，而且你猜的完全正確。

    把雅虎和游船公司Carnival Corp.進(jìn)行比較也會(huì)得出同樣刺激的結(jié)果。Carnival Corp.環(huán)游世界各地海域?qū)崿F(xiàn)的利潤(rùn)率比雅虎銷售數(shù)字廣告和訂閱費(fèi)還要高。

    但市場(chǎng)對(duì)雅虎收益中每一元錢的估值卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他公司。在雅虎首席執(zhí)行官楊致遠(yuǎn)和董事會(huì)考慮是否要把公司的部分甚至全部股權(quán)賣給微軟的時(shí)候，他們或許應(yīng)該回到一個(gè)最基本的問(wèn)題上：在通用電氣預(yù)期本益比為15倍，谷歌約為33倍的情況下，雅虎有足夠大的潛力讓其股票享受48倍的預(yù)期本益比嗎？

    要想回答這個(gè)問(wèn)題，可以看看美國(guó)在線的命運(yùn)。2005年，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂很久之后，美國(guó)在線的市值約為200億美元。在谷歌向美國(guó)在線提供了一筆小型外部投資后，這一估值進(jìn)一步獲得了確證。當(dāng)時(shí)美國(guó)在線正處于痛苦的轉(zhuǎn)型階段，撥號(hào)上網(wǎng)業(yè)務(wù)收入慢慢減少，逐漸變成了像谷歌一樣基于廣告的業(yè)務(wù)模式。一位分析人士表示，當(dāng)時(shí)美國(guó)在線一直希望能變成雅虎那樣的公司。

    而雅虎的日子并不總那么光鮮。去年美國(guó)在線的搜索和展示廣告收入為16億美元，增長(zhǎng)12％，但仍低于通用電氣和強(qiáng)生的增速。這兩家公司分別有116年和123年的歷史。與美國(guó)在線相比，谷歌的銷售收入增長(zhǎng)超過(guò)了50%，雅虎為9％.

    美國(guó)在線業(yè)績(jī)最好的部門是為外部網(wǎng)站提供服務(wù)的廣告中間商業(yè)務(wù)。如今，大部分媒體業(yè)投資銀行家都說(shuō)，美國(guó)在線的最佳資產(chǎn)是第三方網(wǎng)絡(luò)。他們已經(jīng)開(kāi)始降低美國(guó)在線“核心”業(yè)務(wù)的估值了。很多銀行家說(shuō)，總的來(lái)看，美國(guó)在線目前的價(jià)值可能只有2005年的一半。

    讓我們還是回到基本問(wèn)題。別再想互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后美國(guó)在線市值從2000億美元跌到200億美元的“老皇歷”了。看看過(guò)去30個(gè)月該公司的價(jià)值變化吧。美國(guó)在線的價(jià)值理應(yīng)增長(zhǎng)而不是縮水，因?yàn)樵絹?lái)越多的人在通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)買鞋子、作旅行計(jì)劃或買賣縫紉花樣。但與此同時(shí)，美國(guó)在線第三方廣告服務(wù)卻顯示，其價(jià)值被那些業(yè)務(wù)更加集中的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手挖走了。

    雅虎一直信誓旦旦地表示自己不會(huì)陷入這樣的泥潭。在清理了組織機(jī)構(gòu)之后，公司能找到新的利潤(rùn)來(lái)源。它還可能請(qǐng)谷歌處理一部分搜索廣告業(yè)務(wù)，谷歌和雅虎之間的合作預(yù)計(jì)能再帶來(lái)10億美元的現(xiàn)金流。

    不過(guò)雅虎董事會(huì)面臨的問(wèn)題不該是能否增加現(xiàn)金流，而是經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，它能否讓股價(jià)提振到高于微軟收購(gòu)的水平。越來(lái)越多的股東認(rèn)為雅虎無(wú)法做到這一點(diǎn)。

    所以，基本的結(jié)論就是：美國(guó)在線無(wú)法變成雅虎；雅虎無(wú)法變成谷歌；微軟無(wú)法變成上面的任何一家公司。盡管如此，微軟仍幻想著變成谷歌。雅虎董事會(huì)除了接受一個(gè)不錯(cuò)的出價(jià)之外，還能怎么樣呢？