從破窗理論看巨災(zāi)對(duì)股市影響

    盡管才過去了5個(gè)半月，但今年已注定是一個(gè)多事之年。別的不說，僅大規(guī)模的自然災(zāi)害就特別多。年初，南方遭遇了罕見的冰雪災(zāi)害，時(shí)下四川汶川又發(fā)生了32年未見的強(qiáng)烈地震。

    災(zāi)害對(duì)人民的生命財(cái)產(chǎn)造成了極大的損失，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及股市的運(yùn)行，也帶來了很大的影響。如果要研究2008年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，或者是分析2008年的中國(guó)股市，恐怕都繞不開年初的冰雪災(zāi)害與年中的地震災(zāi)害。

    重建只增加無效益的經(jīng)濟(jì)總量

    講到自然災(zāi)害對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，現(xiàn)在的人們很自然地會(huì)想到“破窗理論”。19世紀(jì)50年代，有個(gè)法國(guó)人巴斯夏在講授災(zāi)難經(jīng)濟(jì)理論時(shí)，舉了這樣一個(gè)例子：如果房屋上的一塊玻璃被打破了，這固然會(huì)造成經(jīng)濟(jì)損失。但是，為了修復(fù)窗戶，人們必須去安裝新的玻璃，導(dǎo)致對(duì)玻璃的需求增加，并且拉動(dòng)與此相關(guān)的其他產(chǎn)業(yè)，從而最終創(chuàng)造出新的GDP刺激經(jīng)濟(jì)。

    表面來看，這個(gè)推導(dǎo)頗為完整，于是有人把它歸結(jié)為“破窗理論”。應(yīng)該說，“破窗理論”實(shí)際上是闡述了災(zāi)后重建對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響作用，應(yīng)該說在分析重建需求的傳導(dǎo)與擴(kuò)散方面，的確有其獨(dú)到之處。不過，“破窗理論”也有其不完善的一面，因?yàn)闉?zāi)害的發(fā)生本身是對(duì)財(cái)富的破壞，災(zāi)后重建則是一種修復(fù)性的行為，假設(shè)是按原樣修復(fù)的話，那么實(shí)際社會(huì)財(cái)富并沒有增加。

    增加的只是沒有效益的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量，并且以消耗社會(huì)資源為代價(jià)。在這個(gè)意義上，人們更應(yīng)該關(guān)注的是防止災(zāi)害的發(fā)生，而不是“破窗理論”引發(fā)的預(yù)期。正因?yàn)檫@樣，在經(jīng)典的災(zāi)難經(jīng)濟(jì)理論體系中，并沒有“破窗理論”太高的地位。事實(shí)上，即便后來黑茲利特將“破窗理論”予以系統(tǒng)化，也沒有得到多少呼應(yīng)。一個(gè)有趣的現(xiàn)象是，社會(huì)學(xué)中也有個(gè)分析犯罪現(xiàn)象的“破窗理論”，該理論似乎比經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“破窗理論”更有知名度。

    中國(guó)1998年發(fā)生了特大洪水，當(dāng)時(shí)就有人引用“破窗理論”來分析水災(zāi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。當(dāng)時(shí)的背景是亞洲金融危機(jī)還在蔓延，我國(guó)承諾人民幣不貶值，這樣一方面抑制了危機(jī)的發(fā)展，另一方面也使自己的國(guó)家面臨了很大壓力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨滑坡的危險(xiǎn)。在這種情況下，特大洪災(zāi)的出現(xiàn)，使得災(zāi)后重建的任務(wù)大大增加，客觀上為政府采取積極的財(cái)政政策以刺激經(jīng)濟(jì)提供了契機(jī)。

    “破窗理論”剛好適合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)氛圍，因此在當(dāng)時(shí)開始流行起來是很自然的。不過，隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，特別是增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，近幾年來，人們對(duì)“破窗理論”的有效性、合理性也開始有了更多的質(zhì)疑。今年年初冰雪災(zāi)害發(fā)生后，就有人依據(jù)“破窗理論”，提出災(zāi)后重建將成為松動(dòng)銀根的一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)。但是幾個(gè)月下來，很明顯這個(gè)預(yù)期要落空。時(shí)下，面對(duì)破壞程度更大的地震災(zāi)害，人們當(dāng)然更不能沉湎于“破窗理論”而不能自拔了。

    宏觀調(diào)控因?yàn)?zāi)松動(dòng)跡象尚未出現(xiàn)

    前面提到，“破窗理論”的一大缺陷是沒有充分考慮災(zāi)害對(duì)社會(huì)財(cái)富所造成的破壞及其所產(chǎn)生的后果，將落腳點(diǎn)局限在恢復(fù)與重建所帶來的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增量上。而面對(duì)災(zāi)害，人們首先要評(píng)估的是災(zāi)害所造成的損失。

    就以這次四川汶川地震來說，已經(jīng)有海外研究機(jī)構(gòu)在測(cè)算損失額了，初步估算是200億美元。不過，由于災(zāi)情還在發(fā)展，這個(gè)估算顯然偏保守。也有國(guó)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)評(píng)估，這次地震將影響我國(guó)GDP的增長(zhǎng)約0.2個(gè)百分點(diǎn)；CPI上漲0.3個(gè)百分點(diǎn)；PPI上漲0.4個(gè)百分點(diǎn)；同時(shí)壓縮消費(fèi)0.6個(gè)百分點(diǎn)；推動(dòng)投資增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。

    應(yīng)該指出，在抗震救災(zāi)還處于最緊張的關(guān)頭、災(zāi)后重建尚未開始的時(shí)候，上述判斷盡管有其邏輯上的合理性，但精確度不會(huì)很高。但即便這樣，人們還是可以看到災(zāi)害所帶來的巨大破壞。在這里，可以將地震的影響分三個(gè)方面來分析：

    首先，地震造成直接損失，包括幾萬(wàn)人傷亡、大量房屋及基礎(chǔ)設(shè)施、生產(chǎn)設(shè)施被毀、災(zāi)區(qū)生產(chǎn)停止等。應(yīng)該說，由于這次地震的震中地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度并不是很高，因此雖然當(dāng)?shù)負(fù)p失的絕對(duì)數(shù)很大，但是其在國(guó)家經(jīng)濟(jì)格局中所占的權(quán)重畢竟不高，相對(duì)數(shù)有限。就目前了解的情況來看，在工業(yè)生產(chǎn)方面影響最大的大約有占全國(guó)約1％的發(fā)電與輸電能力受損。顯然這方面的損失是可控的。

    其次，國(guó)家需要投入大量的人力與物力抗震救災(zāi)。這個(gè)數(shù)字非常大，同時(shí)在調(diào)動(dòng)相關(guān)人員抗震救災(zāi)、并騰出通道與其他資源予以支援時(shí)，勢(shì)必對(duì)別的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。不過，理論上抗震救災(zāi)有個(gè)“黃金時(shí)間”，過了這個(gè)時(shí)間段救災(zāi)的重點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)改變，強(qiáng)度會(huì)有所下降。同時(shí)，我們的經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)很大，國(guó)家本身就有救災(zāi)物資的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，因此抗震救災(zāi)的投入相對(duì)于國(guó)家的供應(yīng)能力來說是有限的，這方面的支出也完全可以承受，不會(huì)因此嚴(yán)重影響到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

    第三方面的問題就比較復(fù)雜了。今年，我國(guó)將執(zhí)行了多年的穩(wěn)健的貨幣政策該為從緊的貨幣政策，并且把“防止物價(jià)的結(jié)構(gòu)性上漲變?yōu)槿嫔蠞q、防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從偏快變?yōu)檫^熱”作為最重要的目標(biāo)。實(shí)際上，政府在努力在控制通脹與保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間維持某種平衡。

    從1—4月份的情況來看，通脹壓力仍然很大，而制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的各種潛在矛盾都在逐漸地暴露，宏觀調(diào)控進(jìn)入到一個(gè)很關(guān)鍵的時(shí)期。在這種情況下，特大地震災(zāi)害的突然出現(xiàn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)有一定的干擾，從而使得在進(jìn)行決策時(shí)所面臨的不確定因素進(jìn)一步增加。和年初一樣，現(xiàn)在也有人認(rèn)為地震災(zāi)害的出現(xiàn)有可能使得調(diào)控有所松動(dòng)。但必須承認(rèn)，現(xiàn)在還看不到出現(xiàn)這種變化跡象。

    進(jìn)而言之，“破窗理論”所提出的以擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)活動(dòng)增量的辦法來刺激經(jīng)濟(jì)的思路，在現(xiàn)在似乎沒有得到響應(yīng)。以后的情況會(huì)怎么樣？根據(jù)現(xiàn)在所披露的信息還很難預(yù)期，人們只能說地震增加了宏觀調(diào)控的難度，也使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行增多了新的變量，增添了困難。這個(gè)問題，顯然要認(rèn)真加以關(guān)注，并不能簡(jiǎn)單地靠“破窗理論”來引導(dǎo)解決。

    不必夸大地震災(zāi)害對(duì)股市影響

    理論上說，股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，它對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況乃至相關(guān)政策變化，都會(huì)有反應(yīng)。實(shí)踐也表明，在大的自然災(zāi)害發(fā)生后，股市會(huì)根據(jù)具體情況當(dāng)即作出強(qiáng)烈反應(yīng)。

    1998年洪水災(zāi)害時(shí)，股市表現(xiàn)的相當(dāng)疲弱。今年年初冰雪災(zāi)害發(fā)生時(shí)，股市也連續(xù)好幾天大幅下跌。至于這次地震災(zāi)害，大家都記得當(dāng)消息傳出后，股市迅即掉頭向下，次日更是再度下跌。

    不過，這只是一種短期的表面現(xiàn)象。股市對(duì)自然災(zāi)害的反應(yīng)很復(fù)雜，一般來說首先會(huì)選擇下跌，隨后又會(huì)依據(jù)災(zāi)害的具體情況，形成對(duì)某些具有抗災(zāi)概念股票的炒作行情。而大盤的最終運(yùn)行態(tài)勢(shì)，還是會(huì)依據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況而定。換言之，只要自然災(zāi)害沒有使得經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)出現(xiàn)本質(zhì)上的改變，那么這階段股市的走勢(shì)不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)上的改變——自然災(zāi)害只是短期行情的某種擾動(dòng)因素而已。

    我們可以看到，1998年洪水災(zāi)害時(shí)，股市本身就處在調(diào)整格局中，因此當(dāng)時(shí)不過是讓弱勢(shì)態(tài)勢(shì)變得更弱一點(diǎn)。今年年初，股市的內(nèi)在調(diào)整壓力很大，冰雪災(zāi)害的發(fā)生使得原本就要回落的股市加快了下跌的步伐。而這次，本來大盤已經(jīng)在政策的推動(dòng)下，開始走出底部試圖上漲。此刻遭遇到地震，自然會(huì)對(duì)行情發(fā)展形成負(fù)面因素。

    不過，這方面的因素隨著時(shí)間的推移，不久就將得到消化，所以幾天以后，行情還是回歸到原有的軌道?，F(xiàn)在可以說，地震對(duì)股市行情所形成的總體沖擊已經(jīng)過去，接下來的大盤走勢(shì)，更多地需要宏觀政策指引，在釋放利空、消除不確定性之后，再有所表現(xiàn)。當(dāng)然，地震本身也是一個(gè)不確定性，多事的2008年可能還會(huì)出現(xiàn)更多的不確定性。

    但是這些不確定性未必會(huì)影響整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)政策。在這個(gè)意義上，投資者關(guān)注地震之類突發(fā)事件對(duì)經(jīng)濟(jì)、對(duì)股市的影響是必要的，但是不必過于夸大這些因素。進(jìn)一步說，在這里實(shí)踐“破窗理論”的操作空間并不大。

    當(dāng)然，對(duì)于具體的股票來說，地震的影響就不那么簡(jiǎn)單了?，F(xiàn)在，人們比較關(guān)注救災(zāi)對(duì)醫(yī)藥用品需求的增加以及災(zāi)后重建對(duì)水泥等建材需求的擴(kuò)張，因此相關(guān)股票出現(xiàn)了一段比較明顯的上漲行情。這里有些是合情合理的，有些則未必。譬如水泥，考慮到它的運(yùn)輸半徑，把所有水泥類上市公司的股票都封上漲停，只能是一種低劣的題材炒作。

    根據(jù)海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，大地震以后的一段時(shí)期，建材方面的需求確實(shí)會(huì)比較旺盛。這類股票上漲是大概率現(xiàn)象，問題在于對(duì)具體的公司要進(jìn)行具體分析。在筆者看來，由于國(guó)內(nèi)上市公司眾多，對(duì)于那些與抗震救災(zāi)及災(zāi)后重建有關(guān)聯(lián)的，要細(xì)細(xì)梳理，不能盲目。

    同樣還是這句話：因?yàn)橛?ldquo;破窗理論”，所以在股市方面將地震利空當(dāng)利多來做，寄希望于出現(xiàn)一波大行情，特別是形成什么“抗震板塊”，這實(shí)在很幼稚。