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評(píng)論|高鳳勇:“科創(chuàng)板”企業(yè)門(mén)檻至少應(yīng)該在5-10億美金量級(jí)
從科創(chuàng)板消息出來(lái)當(dāng)天,我就認(rèn)為科創(chuàng)板應(yīng)該是科技大大板,不是科技小小板,最初,大家對(duì)我這種觀點(diǎn)懷疑的很多,這幾天似乎看到有些聲音像是跟我站到一邊了。
先解釋下我理解的科技大大板是個(gè)什么畫(huà)像:
就是上市企業(yè)聚焦在一新、二大,一新是指新技術(shù)、新經(jīng)濟(jì),二大是指公司市值大,市值不是單只財(cái)務(wù)指標(biāo),可以是財(cái)務(wù)報(bào)表靚麗,營(yíng)收利潤(rùn)現(xiàn)金流都好的大型科技公司,當(dāng)然也包括營(yíng)收利潤(rùn)都不夠好,但是市場(chǎng)可以給予足夠估值的大型科技公司,這與科技公司需要大量前期投入,實(shí)現(xiàn)盈利回報(bào)周期長(zhǎng)是匹配的。這個(gè)與大量的小型科技型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的的畫(huà)像完全不一樣。
為什么我這樣預(yù)測(cè)?
首先,只有科技大大板的定位才符合建設(shè)上海國(guó)際金融中心的戰(zhàn)略定位,對(duì)國(guó)家才有戰(zhàn)略意義;
證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人指出,在上交所設(shè)立科創(chuàng)板是落實(shí)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展、支持上海國(guó)際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)的重大改革舉措。
我們國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)建設(shè)多年,成績(jī)斐然,問(wèn)題也很多,其中一個(gè)很大的問(wèn)題就是受限于我們的發(fā)審制度,近年來(lái)新涌現(xiàn)的大市值高科技公司幾乎全部在海外上市,靚麗了別人家的指數(shù),痛了國(guó)內(nèi)投資者的心。但是由于歷史原因,貿(mào)然改動(dòng)現(xiàn)行發(fā)審核交易規(guī)則,又會(huì)引發(fā)其他問(wèn)題,是市場(chǎng)不能承受之重。
通過(guò)增量改革,引入國(guó)際資本最為熟悉的資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度,通過(guò)市場(chǎng)建設(shè),爭(zhēng)取國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的科技企業(yè)上市,并吸引全球最優(yōu)秀的科技型企業(yè)入駐,爭(zhēng)奪國(guó)際資本市場(chǎng)制高點(diǎn),以此繼續(xù)推進(jìn)人民幣的國(guó)際化和自由兌換,這個(gè)意義就顯然不止推動(dòng)科技型企業(yè)快速發(fā)展那樣一個(gè)窄的維度。
其次,只有大市值公司才可能擁有高流動(dòng)性,才可能建設(shè)成成功的交易所;
成功的國(guó)際一流的交易所市場(chǎng)一定是能夠滿(mǎn)足大型國(guó)際資本較高流動(dòng)性需求的交易所,沒(méi)有流動(dòng),再好的標(biāo)的,也難吸引大資金。
我的企業(yè)四象限分析理論闡述的,恰恰是只有大市值的公司,才具備高流動(dòng)性的內(nèi)因(詳見(jiàn):《金融不虛—新三板的邏輯》,經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,京東、當(dāng)當(dāng)有售),幾個(gè)億人民幣總市值的公司,除非市場(chǎng)瘋狂炒作,怎么可能讓大型機(jī)構(gòu)資金配置?怎么能讓大型機(jī)構(gòu)資金方便退出?不建設(shè)機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng),怎么能稱(chēng)得上是成功的市場(chǎng)?
那么多少為大呢?
我們做幾個(gè)對(duì)標(biāo)來(lái)讓大家認(rèn)識(shí):
美股5000家上市公司總市值1000億美元以上80家占1.6%,500億美元以上180家占3.6%,300億美元以上300家占6%;1億美元以下1000家占20%,5億美元以下2000家占40%,10億美元以下2500家占50%。(數(shù)據(jù)來(lái)源于網(wǎng)絡(luò),不精確,但基本能說(shuō)明問(wèn)題),如果取50%比例為限,大概10億美金市值是可以入圍的中大市值標(biāo)準(zhǔn);
整個(gè)港股目前2617家上市公司,其中市值100億港幣以上的450家左右,市值50億港幣以上的共650個(gè)左右。我們證監(jiān)會(huì)給出的港股通投資范圍大概總計(jì)400家左右,適當(dāng)放寬標(biāo)準(zhǔn),我們覺(jué)得市值在等值10億美元也基本可以作為大市值公司的入門(mén)標(biāo)準(zhǔn)。
港交所今年開(kāi)始允許尚未盈利的生物科技公司在主板上市,對(duì)于市值設(shè)置了最低門(mén)檻,要求預(yù)期最低市值須達(dá)15億港元。
我個(gè)人基于對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的理解,科創(chuàng)板入門(mén)壁壘會(huì)遠(yuǎn)高于香港生物科技公司上市的最低市值門(mén)檻。
如果真的以10億美金標(biāo)準(zhǔn)衡量,折合人民幣在60-70億人民幣市值,大家就可以以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)標(biāo)一下今日A股市值分布,就知道我為什么判斷科創(chuàng)板才是中國(guó)A股市場(chǎng)的最高板了。
作為對(duì)標(biāo),再給大家一個(gè)概念:截至昨日收盤(pán),創(chuàng)業(yè)板736家上市公司,市值中位數(shù)為33.04億元,中小板919家上市公司,市值中位數(shù)為42.30億,上交所主板1439家上市公司,市值中位數(shù)為51.82億元??梢院?jiǎn)單稱(chēng)為3、4、5)。
第三,只有具有較高流動(dòng)性的市場(chǎng)才能設(shè)計(jì)跟國(guó)際資本市場(chǎng)匹配的基礎(chǔ)性制度,推出接軌的交易規(guī)則和各類(lèi)衍生品,進(jìn)而引進(jìn)更多的國(guó)際資本。
相對(duì)于今天的A股,除了在發(fā)行上市條件上的注冊(cè)制,在交易條件上,諸如漲跌幅限制、熔斷制度、回轉(zhuǎn)交易制度、做空等多項(xiàng)交易制度,在交易品種上,基于大市值公司的各類(lèi)衍生品,基于大市值公司制定的優(yōu)秀的成分指數(shù),都幾乎是國(guó)際資本大舉進(jìn)入的必備條件,否則,單邊小市值并且只能單向做多的市場(chǎng),怎么可能成為機(jī)構(gòu)投資者扎堆的市場(chǎng)?沒(méi)有機(jī)構(gòu)投資者扎堆,怎么能夠成就國(guó)際一流的資本市場(chǎng)?
第四,實(shí)證上看,交易所市場(chǎng)從來(lái)不是孵化小型科技企業(yè)的好場(chǎng)所,小型科技企業(yè)也不應(yīng)該追求高流動(dòng)性和高換手率;
我們?cè)诶碚摻?、?shí)踐界都有個(gè)非理性的訴求:希望交易所市場(chǎng)是孵化小型科技企業(yè)的市場(chǎng),事實(shí)上,縱觀國(guó)際資本市場(chǎng),這個(gè)訴求既沒(méi)有可行性也沒(méi)有必要性。
小型企業(yè)內(nèi)涵上不具備高流動(dòng)性基礎(chǔ),同時(shí)高換手率的股東也不適合企業(yè)在這個(gè)階段的發(fā)展。
交易所市場(chǎng)對(duì)小型科技企業(yè)的重要作用是作為資本市場(chǎng)龍頭,給予已經(jīng)成功或者基本成功的企業(yè)以合理定價(jià),給予之前的投資者和創(chuàng)業(yè)者以高倍率回報(bào)的獎(jiǎng)賞,從而激勵(lì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和投資者永遠(yuǎn)追逐下一個(gè)成功的小企業(yè),塑造出全社會(huì)的創(chuàng)業(yè)投資氛圍。
我認(rèn)為這個(gè)才是交易所市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)孵化作用的正確理解。
(文章來(lái)源:新三板文學(xué)社/作者:高鳳勇)
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