愛舍倫北交所IPO問詢分析:研發(fā)費491萬、研發(fā)對業(yè)績驅(qū)動不明顯 創(chuàng)新性受拷
今天分析的是擬北交所上市公司愛舍倫(874105)。
愛舍倫主要從事醫(yī)用護理墊、醫(yī)用冰袋、手術衣、手術鋪單、手術組合包等醫(yī)用敷料產(chǎn)品的研產(chǎn)銷,主要銷售給國際醫(yī)療器械品牌商。公司近日回復北交所一輪問詢。
從業(yè)績規(guī)模上看,公司去年凈利潤達到6696萬元,今年上半年為4422萬元,妥妥超過北交所隱形利潤門檻。境外銷售雖占到90%以上,但客戶以國際大型醫(yī)療器械品牌商為主,再加上相關核查工作的開展,境外銷售也應不會成為核心問題。
需重點關注的問題有兩個,一是創(chuàng)新特征,二是凈利潤增速高于可比公司的合理性。
創(chuàng)新性方面,公司2021年研發(fā)費用只有79萬元,連增兩年后,2023年也僅491萬元,研發(fā)費用率從0.14%提升到0.85%,而同期可比公司研發(fā)費用率基本超過3%。另外公司在一輪回復中透露一個信號,存在生產(chǎn)人員兼職研發(fā)人員情況,且兩年付給生產(chǎn)人員兼職研發(fā)人員的薪酬要高于付給純研發(fā)人員的薪酬。公司還坦言,研發(fā)成果對業(yè)績增長的影響尚未明顯。
一直以來,北交所公開發(fā)行審核都堅守“服務創(chuàng)新型中小企業(yè)”的市場定位,要求企業(yè)具備創(chuàng)新特征,且要求保薦機構(gòu)充分核查。新“國九條”后北交所更是進一步提高對市場定位的重視。愛舍倫的創(chuàng)新性是否過關,要打一個問號。
另外在業(yè)績方面,愛舍倫今年上半年凈利潤同比增速達到78.81%,可比公司奧美醫(yī)療凈利潤增長19.08%,振德醫(yī)療下滑32.13%。愛舍倫或許需要進一步解釋凈利潤增速高于可比公司的合理性。
關鍵問題一:創(chuàng)新特征
公司創(chuàng)新性:
愛舍倫在招股書中披露創(chuàng)新性特征體現(xiàn)為技術創(chuàng)新、工藝創(chuàng)新等。公司2021年至2023年研發(fā)費用分別為79.16萬元、366.09萬元、490.93萬元,占營業(yè)收入比重分別為0.14%、0.64%、0.85%,而同期可比公司研發(fā)費用率基本超過3%。
(愛舍倫研發(fā)費用各項目費用率與同行業(yè)可比公司對比,截圖自:愛舍倫一輪回復)
一輪問詢中,北交所第二問是關于創(chuàng)新性特征,要求愛舍倫補充說明研發(fā)模式,是否擁有自主研發(fā)能力,工藝創(chuàng)新具體情況,核心技術是否具備競爭優(yōu)勢,業(yè)績與研發(fā)投入、研發(fā)成果產(chǎn)出的相關關系,研發(fā)成果是否對業(yè)績變動產(chǎn)生影響等,共七小問。
一輪回復中,關于工藝創(chuàng)新具體情況,愛舍倫回復稱,公司大多工藝創(chuàng)新與同行業(yè)可比公司不存在較大差異,部分工藝創(chuàng)新存在差異,主要因為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有差異。
關于業(yè)績與研發(fā)投入、研發(fā)成果產(chǎn)出的相關關系,愛舍倫在回復函中先是籠統(tǒng)表示“公司業(yè)績增長與研發(fā)能力有著相關關系”,然后稱,國際大型醫(yī)用敷料品牌商對生產(chǎn)商選擇較謹慎,從接觸到信任周期較長,故研發(fā)投入及研發(fā)成果產(chǎn)出所涉及的新產(chǎn)品或產(chǎn)品迭代到最終實現(xiàn)大規(guī)模業(yè)績增長需要一定實現(xiàn)周期。最終結(jié)論是,公司研發(fā)資金投入、研發(fā)成果產(chǎn)出對業(yè)績增長或維持的影響存在一定延后。
關于研發(fā)成果對業(yè)績變動的影響,公司回復稱,研發(fā)成果進行有效轉(zhuǎn)化需要一定周期,同時受限于產(chǎn)能不足等限制,對業(yè)績增長的影響尚未明顯,報告期內(nèi)業(yè)績規(guī)模較為平穩(wěn)。
一輪問詢中,第七問是關于研發(fā)費用核算。具體問到公司報告期內(nèi)研發(fā)費用逐期增加的真實性、合理性,研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司的原因及商業(yè)合理性。
一輪回復中,公司披露,研發(fā)費用逐期增加是因為研發(fā)人員數(shù)逐年增加,分別為4人、5人及10人,同時生產(chǎn)人員兼職研發(fā)人員的工時占比提升。2022年研發(fā)費用增長還有一個原因是,研發(fā)總監(jiān)宋頻然2021年4月入職,年薪酬約80萬,其剛?cè)肼毲鞍肽甑墓ぷ髦饕獮槭煜す厩闆r,了解公司各產(chǎn)品性能、新產(chǎn)品開發(fā)的戰(zhàn)略部署等,其工資計入管理費用。2021年11月起,產(chǎn)品研發(fā)工作由宋頻然負責,其工資計入研發(fā)人員薪酬。
這里還透露出一個細節(jié)是,公司存在生產(chǎn)人員兼職研發(fā)人員情況,并且在2021年、2022年,公司為生產(chǎn)人員兼職研發(fā)人員付的薪酬要高于為純研發(fā)人員付的薪酬。
(截圖自:愛舍倫一輪回復)
關于研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司,愛舍倫表示,主要由于公司目前處于發(fā)展階段,同行業(yè)可比公司均為行業(yè)龍頭,相較而言,可比公司業(yè)務規(guī)模更大,產(chǎn)品種類更為豐富,客戶群體更為廣泛。而公司產(chǎn)品種類較為專注集中,客戶集中度高,目前發(fā)展軌跡一定程度落后于同行業(yè)龍頭。
行業(yè)創(chuàng)新性:
一輪問詢中,在第一問市場競爭情況中,北交所要求愛舍倫披露與國內(nèi)外競爭對手在產(chǎn)品定位等方面的差異。
一輪回復中,愛舍倫在介紹國外競爭對手時表示,醫(yī)用敷料行業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)門檻相對不高,對勞動力成本和素質(zhì)要求較高。行業(yè)成本主要集中在原材料與人工成本上,其中尤以勞動力優(yōu)勢為核心。
關鍵問題二:凈利潤增速高于可比公司的合理性
一輪問詢中,在問題五與第一大客戶合作穩(wěn)定性相關問題中,有一小問是關于愛舍倫收入與同行業(yè)可比公司變動趨勢差異原因和期后經(jīng)營業(yè)績情況。
一輪回復中,愛舍倫列表顯示,公司2022年、2023年營收增長率分別為0.03%、0.19%,同行業(yè)可比公司營收增長率平均值分別為34.75%、-24.25%,各可比公司營收均呈現(xiàn)先上升后下降趨勢。
愛舍倫表示,與可比公司營收變動趨勢有差異,主要是因為可比公司營收受到國內(nèi)外公共衛(wèi)生事件影響,2022年防護用品需求激增,2023年公共衛(wèi)生事件得到控制后相關產(chǎn)品需求減少。
按照上述邏輯,公共衛(wèi)生事件控制后,2024年愛舍倫營收變動應與可比公司趨勢相符,不過從數(shù)據(jù)來看,今年上半年,愛舍倫營收增速好于可比公司,同比增長16.56%,可比公司奧美醫(yī)療營收同比增長10.86%,振德醫(yī)療營收下滑11.44%。
凈利潤增速與可比公司的差異更大。今年上半年,愛舍倫凈利潤增長78.81%,可比公司奧美醫(yī)療增長19.08%,振德醫(yī)療下滑32.13%。
關于凈利潤增速高于可比公司,愛舍倫或許更加需要給出合理解釋。
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