巨鵬食品:“扶貧明星”被ST,財(cái)務(wù)存疑、2倍PE,誰敢抄底?

2018/07/09 10:23      金融三胖哥 王艷妮

近日,巨鵬食品(832332.OC)股票復(fù)牌,這家曾被冠以“扶貧概念”的新三板擬IPO公司,從這一刻起,有了一個(gè)新的股票簡稱,ST巨鵬。

就在幾天前,巨鵬食品趕在大限關(guān)門前,向投資者披露了自己的2017年年報(bào):全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.96億元,同比增長14.6%;歸屬于掛牌公司股東的凈利潤3761.51萬元,同比增長6.35%。

營收和利潤雙增,業(yè)績體量上看也是個(gè)不錯(cuò)的并購標(biāo)的,巨鵬食品看似還算不錯(cuò)的一份報(bào)表,卻被會(huì)計(jì)師無情拒絕,亞太(集團(tuán))會(huì)計(jì)師事務(wù)所向巨鵬食品出具無法表示意見的審計(jì)報(bào)告。按照新三板的業(yè)務(wù)規(guī)則,全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)巨鵬食品股票轉(zhuǎn)讓實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示,即被ST。

今日收盤,ST巨鵬的股價(jià)只有0.8元/股,市盈率低到僅有1.95倍。如此便宜的“擬IPO概念股”,你敢來抄底嗎?三胖哥今天來和您一起認(rèn)真分析一下。

一、“土豆大王”的高成長往事

甘肅巨鵬清真食品股份有限公司,早在1999年10月就已經(jīng)成立,堪稱國內(nèi)“老字號(hào)”的農(nóng)業(yè)企業(yè),位于“中國馬鈴薯薯都” 甘肅定西。

打開巨鵬食品的公司網(wǎng)站,一陣濃厚的土豆味道撲面而來。馬鈴薯鮮薯、速凍馬鈴薯丁、速凍馬鈴薯?xiàng)l、速凍馬鈴薯片、速凍馬鈴薯塊、速凍馬鈴薯泥……沒錯(cuò),這些正是巨鵬食品主要的產(chǎn)品。

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公開資料所述,公司的主營業(yè)務(wù)為蔬菜糧食類農(nóng)產(chǎn)品及可食用水產(chǎn)品的收購、加工、銷售及出口。2006年,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,確立了以馬鈴薯為主,包括姜、胡蘿卜、大蒜、洋蔥、甘藍(lán)、大白菜、蠶豆仁、蕓豆、黑蕓豆、芋頭、帶魚等近20個(gè)品種幾百種規(guī)格的產(chǎn)品,并順利銷往包括美國、阿聯(lián)酋、阿曼、斯里蘭卡等在內(nèi)的境外國家和我國山東、江蘇及甘肅等地。

不僅是一家老字號(hào)企業(yè),巨鵬食品更是榮譽(yù)滿滿:省級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)、國家科技星火計(jì)劃項(xiàng)目實(shí)施單位、國家食物與營養(yǎng)健康技術(shù)聯(lián)盟副理事長單位、中國食品進(jìn)出口商會(huì)會(huì)員單位、中國食品馬鈴薯協(xié)會(huì)副會(huì)長單位……

2013年,巨鵬食品完成股改,11月在天津股權(quán)交易所掛牌,兩年后的2015年4月28日,又成功在新三板掛牌,完成從“四板”到“三板”的轉(zhuǎn)變。隨后,在2016年1月4日,公司轉(zhuǎn)為做市交易。

以為折騰土豆是一件很LOW的生意?那就錯(cuò)了,巨鵬食品用過去六年靚眼的業(yè)績啪啪打你的臉。

2011-2017年,巨鵬食品營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了連續(xù)六年正增長,凈利潤也只是在2016年略有下滑。營業(yè)收入從2011年的4107萬元到2017年2.96億元,竟然增長了620%!

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哇!賣土豆居然這么掙錢?。看藭r(shí)此刻,浮現(xiàn)在三胖哥眼前的,是一筐又一筐的土豆。

如此讓人亮瞎眼的業(yè)績表現(xiàn),也讓投資者們對(duì)巨鵬食品趨之若鶩。掛牌三年,已經(jīng)完成了兩輪融資,去年1月完成的那一次,融資額高達(dá)了1.1億元。

二、曾是最正宗的“扶貧概念”

2016年9月,證監(jiān)會(huì)一份《關(guān)于發(fā)揮資本市場作用服務(wù)國家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見》點(diǎn)燃了新三板的熱情。貧困地區(qū)企業(yè)IPO將享受綠色通道,“即報(bào)即審、審過即發(fā)”,一時(shí)間,新三板上許多注冊(cè)地在貧困縣的掛牌公司成了香餑餑,受到追捧。

巨鵬食品的注冊(cè)地位于甘肅定西市循環(huán)經(jīng)濟(jì)園區(qū),正是國家扶貧工作重點(diǎn)地區(qū)。若公司申請(qǐng)IPO,將無意外地享受綠色通道。果真,2016年12月,巨鵬食品向甘肅證監(jiān)局提交輔導(dǎo)備案登記材料,輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為華龍證券。這樣,公司正式成為了“貧困縣+擬IPO”雙重概念加身。

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緊接著,巨鵬食品便迅速做完了上文所述的1.1億元定增,當(dāng)時(shí)以6元/股的價(jià)格參與公司定增的投資者,定增后很短時(shí)間收益就超過50%。不過,從日后的股東結(jié)構(gòu)來看,這些投資者大多沒有在那段時(shí)間選擇二級(jí)市場拋售。

按照2017年上半年的IPO審核尺度,凈利潤接近4000萬元,又有“貧困生”的特殊身份,巨鵬食品的上市前景確實(shí)很令人看好??蓻]想到的是,隨著下半年審核收緊,這樣的好前景也化為烏有。除了當(dāng)初的一紙輔導(dǎo)備案公告,我們?cè)诤髞頉]有找到任何關(guān)于公司申報(bào)IPO的信息。

一支“擬IPO”概念股,也就就此沉寂,參與那次增發(fā)的投資者,也都被悉數(shù)悶殺。

三、“眼前一亮”的審計(jì)報(bào)告

如果只是IPO的預(yù)期落空,最多也就是估值回歸,不至于股價(jià)成仙。真正將巨鵬食品打蒙的,是這份讓人“眼前一亮”的審計(jì)報(bào)告。

三胖哥在《透析新三板337份年報(bào)“非標(biāo)意見”,審計(jì)機(jī)構(gòu)為何拒絕背書?》一文中,給大家介紹過,無法表示意見審計(jì)報(bào)告的言外之意是“本人拒絕和技術(shù)拙劣的騙子合作”。亞太會(huì)計(jì)師事務(wù)所在審計(jì)報(bào)告中句句扎心:“我們不對(duì)后附的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)表審計(jì)意見,無法獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)、所述事項(xiàng)的重要性”……

那么,究竟是什么樣的情形,引得讓會(huì)計(jì)師如此驚慌?

在審計(jì)報(bào)告中,亞太會(huì)計(jì)師事務(wù)所指出了三點(diǎn)無法表示意見的審計(jì)事項(xiàng):

第一,財(cái)務(wù)報(bào)表期初余額。會(huì)計(jì)師表示,“未能獲取充分、適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù)以完成對(duì)2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表期初余額的審計(jì)目標(biāo)。”

一般來說,如果會(huì)計(jì)師是首次接受委托,就需要進(jìn)行期初余額的審計(jì)。我們翻了翻的公告,亞太會(huì)計(jì)師事務(wù)所是在上個(gè)月才和巨鵬食品簽訂服務(wù)合同,正是首次接受委托。而公司的上一任會(huì)計(jì)師,則是中興財(cái)光華。更意外的是,中興財(cái)光華也只為巨鵬食品服務(wù)了一年,之前的掛牌服務(wù)的審計(jì)機(jī)構(gòu)為中審亞太。

看起來,這真是鐵打的公司,流水的會(huì)計(jì)師。

期初余額無法審計(jì),言外之意是什么?就是新任的會(huì)計(jì)師對(duì)前任的工作成果并不認(rèn)可。并且,這一個(gè)或幾個(gè)事項(xiàng)對(duì)于公司2017年的財(cái)務(wù)報(bào)表仍然相關(guān)且重大。

再說的直白點(diǎn),亞太會(huì)計(jì)師事務(wù)所認(rèn)為巨鵬食品2016年的財(cái)務(wù)報(bào)表可能存在不真實(shí)的情形,又無法取得審計(jì)證據(jù)。

第二,部分往來款科目存疑,包括五個(gè):應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款、應(yīng)付賬款和其他應(yīng)付款。

我們就來逐一分析巨鵬食品的這五個(gè)會(huì)計(jì)科目。

1)應(yīng)收賬款

截至2017年末,巨鵬食品應(yīng)收賬款賬面余額為2.01億元,其中1.9億元賬齡在一年以內(nèi)。對(duì)于一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款,巨鵬食品的壞賬計(jì)提比例只有0.5%,這是否太過于寬松?

巨鵬食品并沒有在年報(bào)中披露應(yīng)收賬款的明細(xì),但對(duì)比2016年末的4370.14萬元,足足增加了1.57億元。要知道,公司去年整個(gè)收入也才不足3億,近一半形成了應(yīng)收賬款?這就難免讓人產(chǎn)生懷疑。

2)預(yù)付賬款

由于巨鵬食品的馬鈴薯等蔬菜原材料由在當(dāng)年秋季或下年 6、7 月份收獲的甘肅、山東等地供應(yīng),需要提前向供應(yīng)商支付大量原材料采購款,但未到交貨季節(jié)或時(shí)間,導(dǎo)致公司預(yù)付賬款結(jié)算時(shí)間長,賬面余額一直比較大。

年報(bào)顯示,巨鵬食品目前預(yù)付給供應(yīng)商的賬款高達(dá)6660.74萬元,75.13%為一年以內(nèi),但還有1612.30萬元賬齡已經(jīng)超過了一年,公司也未給出具體的原因。其中,一家名為” PALMEKA SDN BHD”的境外公司,就占據(jù)了大部分。

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錢打給了供應(yīng)商,貨卻長期未到,是錢了水漂?還是供應(yīng)商另有苦衷?

3)其他應(yīng)收款

和上面兩個(gè)科目相比,其他應(yīng)收款數(shù)額并不算大,只有234.24萬元,這主要是由于巨鵬食品對(duì)一筆“北京一帶一路潤匯國際信息技術(shù)有限公司”200萬元的款項(xiàng)全額計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。

這筆計(jì)提的壞賬,光看名字,就夠嚇人,“一帶一路”概念啊!這家公司,號(hào)稱“一帶一路全球語言服務(wù)供應(yīng)商”,但很遺憾,最近的工商信息表明,已經(jīng)被列入“失信被執(zhí)行人”。

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從以外的報(bào)表中,我們也看不出巨鵬食品究竟是何時(shí)把200萬元打給了這家公司。面對(duì)一家?guī)缀跏?lián)的公司,也就難怪會(huì)計(jì)師無法獲取審計(jì)證據(jù)。

4)應(yīng)付賬款

巨鵬食品2017年末的應(yīng)付賬款激增,由    1105.84萬元增加至1843.07萬元。由于公開披露的信息很少,除了增加較多外,暫時(shí)沒看出其他異常。

5)其他應(yīng)付款

其他應(yīng)付款主要是指企業(yè)在商品交易業(yè)務(wù)以外發(fā)生的應(yīng)付和暫收款項(xiàng),是除了應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付帳款、應(yīng)付工資、應(yīng)付利潤等以外的應(yīng)付。在實(shí)務(wù)中,用到的并不多。

在這里,三胖哥發(fā)現(xiàn)了這樣的情況:巨鵬食品最近三年的其他應(yīng)付款金額都很大,2017年末余額達(dá)到了3291萬元。除了2016年1.1億元的增資款暫掛外,都有大額的往來款(暫借款),基本上可以理解為企業(yè)間的相互拆借。

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除了這樣的民間拆借,巨鵬食品目前還尚存11,598.19萬元短期借款和3574.71萬元長期借款,總體債務(wù)金額高達(dá)1.85億元。這對(duì)于目前賬面現(xiàn)金只有5180.20萬元,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流還經(jīng)常為負(fù)的巨鵬食品而言,壓力確實(shí)不??!

第三,關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易。

在審計(jì)中,亞太(集團(tuán))會(huì)計(jì)師事務(wù)所無法實(shí)施滿意的審計(jì)程序,獲取充分適當(dāng)?shù)膶徲?jì)證據(jù),以識(shí)別巨鵬食品公司的全部關(guān)聯(lián)方,因此無法合理保證巨鵬食品公司關(guān)聯(lián)方和關(guān)聯(lián)方交易、關(guān)聯(lián)方資金往來的相關(guān)信息得到恰當(dāng)?shù)挠涗浐统浞值呐?,及這些交易、資金往來可能對(duì)巨鵬食品公司的財(cái)務(wù)報(bào)告產(chǎn)生重大影響。

年報(bào)中披露,巨鵬食品2017年實(shí)際發(fā)生了1.76億元日常性關(guān)聯(lián)交易,另外還有8700萬偶發(fā)性關(guān)聯(lián)交易。在報(bào)告期內(nèi),還存在關(guān)聯(lián)交易未履行決策程序、未及時(shí)披露的情形。

四、高管離職潮,股價(jià)跌成仙

困擾著巨鵬食品的,不止是燒腦的審計(jì)報(bào)告,還有2017年以來的高管離職潮。公司的兩位副總經(jīng)理李軍和張春定,先后辭去職務(wù),財(cái)務(wù)總監(jiān)張莉也在去年7月離開公司,離職時(shí)還持有公司15萬股股票。公司員工總數(shù)也從116人縮減至82人。

這些核心員工的相繼離職,或許也是公司經(jīng)營動(dòng)蕩的一個(gè)縮影。

如今,這家曾經(jīng)的新三板明星公司,市值僅剩7335萬元,市盈率不到2倍,市凈率不足0.2倍。

面對(duì)ST巨鵬,是該割肉?還是該抄底?對(duì)于249名股東,這真的是一個(gè)問題。你看,已經(jīng)有小股東在股吧上兜售巨鵬食品的股票。

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五、結(jié)束語

其實(shí),對(duì)于巨鵬食品這樣的公司,現(xiàn)在的這般境地,在意料之中,又在情理之中。盡管直到2017年年報(bào)才被會(huì)計(jì)師拒絕表示意見,但之前的種種跡象都是炸雷的前兆,在此三胖哥簡單總結(jié)一下:

1)巨鵬食品所處的農(nóng)業(yè)行業(yè),本身就是財(cái)務(wù)造假的高發(fā)地。A股上,早些年的綠大地、萬福生科,如今的獐子島,都是農(nóng)業(yè)企業(yè),就連在新三板,之前爆出的鑫秋農(nóng)業(yè)、參仙源等,也都是這個(gè)行業(yè)的造假鼻祖。投資者在選擇標(biāo)的時(shí),還是應(yīng)該盡量回避這些敏感行業(yè)。

2)巨鵬食品自掛牌以來,連續(xù)更換會(huì)計(jì)師,這本是就不是什么好事,一家會(huì)計(jì)師只服務(wù)一年,自然也就難以保證審計(jì)證據(jù)的連貫性。再加上財(cái)務(wù)總監(jiān)離職,公司的財(cái)務(wù)報(bào)表十有八九是有問題的。

3)巨鵬食品連續(xù)兩年資本性支出巨大,2016年和2017年購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為7061.88萬元和3440.75萬元。通過在建工程和固定資產(chǎn),一方面有完成資金在外部的自我循環(huán),另一方面也有占用公司資金的嫌疑(參考此前聊過的七維航測)。

4)盡管2016年業(yè)績不錯(cuò),但伴隨的是非常高的杠桿水平。資產(chǎn)負(fù)債率從41.16%增加至55.78%,流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也都在大幅下滑,年內(nèi)銀行貸款凈借入3772.43萬元。高杠桿帶來的業(yè)績提升,能否持續(xù)就是個(gè)問題。

5)大股東減持,公司在2016年宣布即將IPO,可公司的大股東張琇靈卻在2015年和2016年合計(jì)減持了538.6萬股,套現(xiàn)幾千萬。

6)此前完成的1.1億元定增,認(rèn)購方幾乎全是自然人,未見任何知名投資機(jī)構(gòu)。

最后說一句,一個(gè)賣土豆的生意,連續(xù)高成長,按常理想想,真的這么美好嗎?

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