三板研究 | 新三板基金2017年收益率大跳水 “去三板化”轉(zhuǎn)買滬深股

2018/01/11 09:36      崔學(xué)漢 崔學(xué)漢

三板做市指數(shù)于2017年最后一個交易日收于993.65,相比年初跌幅達(dá)10.7%;流動性減弱和估值低迷等問題充斥著整個新三板市場。這些似乎都預(yù)示著新三板基金業(yè)績舉步維艱。挖貝新三板研究院統(tǒng)計(jì)了Wind數(shù)據(jù)庫基金板塊中所有帶“三板”或“新三板”字樣的基金等其他資管產(chǎn)品(以下簡稱:新三板基金),共計(jì)1072只。分析發(fā)現(xiàn),2017年披露收益率數(shù)據(jù)的新三板基金的算數(shù)平均收益率為-28.1%,而這一數(shù)據(jù)在2015和2016年分別為4.3%和-4.0%。

從新三板基金數(shù)目增量來看,新增基金主要集中產(chǎn)生于2015年第二季度的牛市。2015-2017年,新增基金數(shù)量逐年減少(2017年僅有6只)。

pic1

從存量來看,新三板基金維持在770左右;截至2017年12月29日,共有773只新三板基金(圖1)。若以基金管理人注冊地劃分,上海容納了246只,位居第一;其次是深圳和北京。前三大城市共包括549只,占比71%(圖2)。

pic2

“去三板化”盛行

圖3中藍(lán)色折線顯示了新三板基金的平均市場風(fēng)險走勢。市場風(fēng)險由基金凈值收益率(連續(xù)復(fù)利)的12個月數(shù)據(jù)和市場指數(shù)(三板成指、三板做市)收益率做線性回歸后的系數(shù)得出。不難發(fā)現(xiàn),市場風(fēng)險系數(shù)beta呈下降趨勢:2016年的beta均值為0.25,而2017年下降為0.03;另外,2016年披露數(shù)據(jù)的320只基金中,有112只beta假設(shè)檢驗(yàn)顯著(占比35%),而2017年披露數(shù)據(jù)的342只基金中,僅有25只beta顯著(占比7%)。數(shù)據(jù)表明,2017年新三板基金的投資策略不再以新三板股票為主,而是夾雜了其他策略。

pic3

注:2015年12月末的基金平均凈值設(shè)為1

值得注意的是,R-squared(R平方,擬合優(yōu)度)也呈下降趨勢,從2016年初的40%以上下降至20%以下,即新三板股票市場風(fēng)險能夠解釋基金收益率波動性的能力逐漸變?nèi)?。種種跡象表明,新三板基金呈偏離三板股票的態(tài)勢。這種“去三板化”變得越發(fā)盛行。

銀行存款比重上升

考察基金的資產(chǎn)投資比重能夠深入了解何種原因?qū)е禄鸬氖袌鲲L(fēng)險下降。圖4中顯示了新三板基金的三大主要投資類別:股票、基金和無風(fēng)險固定收益(銀行存款為主)。銀行存款有上升的跡象:2017年最新季報(bào)數(shù)據(jù)顯示,新三板基金的平均銀行存款約占基金凈值的10.7%,相比一年前的5.9%上升了4.8個百分點(diǎn)?;鸬谋戎赜兴陆?,從一年前的44.3%下降至28.8%。

pic4

值得注意的是,股票占凈值比重所有上升,從一年前的49.7%上升至60.5%。乍看似乎矛盾,既然股票投資比重上升,市場風(fēng)險何以下降?挖貝新三板研究院發(fā)現(xiàn),其原因是由于新三板基金的股票投資中比重上升的是滬深股票,而非新三板股票。

“去三板化”&“強(qiáng)滬深化”

圖5顯示了披露信息的新三板基金的股票投資中新三板股票數(shù)和滬深股票數(shù)。2017年,基金投資的新三板股票數(shù)目呈下降趨勢,而滬深股票卻有所上升。雖然新三板股票數(shù)量的下降不能完全得出投資比重也相應(yīng)下降的結(jié)論,但卻說明了對于這些基金來說,新三板股票的投資范圍縮小,吸引力大不如前。相比之下,滬深股票數(shù)目增加,占比相應(yīng)上升,“滬深化”加強(qiáng)。

(注:嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鰬?yīng)使用各股票比重而非數(shù)目,但由于投資比重信息的缺失,暫以數(shù)目來衡量)

pic5

“技術(shù)硬件與設(shè)備”行業(yè)失寵

從所投資股票(新三板及滬深)的行業(yè)來看,比重基本較為穩(wěn)定,但信息技術(shù)行業(yè)有下降。挖貝新三板研究院發(fā)現(xiàn),主要是該行業(yè)中的“技術(shù)硬件與設(shè)備“細(xì)分行業(yè)有所下降。由于”信息技術(shù)“企業(yè)是典型的新三板企業(yè),“去三板化”似乎也再此得到了印證。

值得注意的是,新三板基金主要在三、四季度加大房地產(chǎn)行業(yè)股票的投資,以順應(yīng)“金九銀十”的態(tài)勢。

pic6

附:2017年新三板基金TOP50排行榜

pic7

相關(guān)閱讀