朱為繹：新三板市場已經(jīng)成為我國最大的Pre-IPO市場

隨著IPO發(fā)行的常態(tài)化，2017年已經(jīng)有17家新三板企業(yè)上市或者通過IPO發(fā)審會，且過會的速度越來越快（新三板企業(yè)藥石科技成為第一家200天以內(nèi)過會的非貧困地區(qū)企業(yè)）。新三板企業(yè)排隊IPO的數(shù)量也越來越多（據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2017年9月底，IPO排隊企業(yè)中來自新三板市場的將近150家，占全部IPO排隊企業(yè)的30%），近1000家新三板企業(yè)已經(jīng)公告IPO輔導(dǎo)備案，新三板市場已經(jīng)成為我國最大的Pre-IPO市場。

新三板市場為投資機構(gòu)圈定了10000多家企業(yè)，根據(jù)新三板企業(yè)披露的2016年年報，其中3000萬元利潤以上的企業(yè)近1300家，占新三板掛牌企業(yè)總數(shù)的12%。有人可能說，新三板企業(yè)利潤可能有水分，但是筆者認(rèn)為，未掛牌企業(yè)利潤水分可能更高、存在利潤水分的企業(yè)比例更高，且盡調(diào)成本更高。相比未掛牌企業(yè)，新三板企業(yè)存在信息披露相對充分、公司治理相對完善、規(guī)范成本較低等特點。

新三板股權(quán)投資是介于PE股權(quán)投資與A股之間的一種投資：兼具有部分A股的流動性特點，又具有PE股權(quán)投資的收益性特點。是一種混合型股權(quán)投資產(chǎn)品。新三板企業(yè)是非上市公眾公司，離IPO是最近的，新三板股權(quán)投資是名副其實的Pre-IPO投資，新三板股權(quán)投資是合法突擊入股、提前打新。

新三板Pre-IPO投資有可能價格會高些，但性價比較高，因為新三板Pre-IPO投資的周期可能比PE投資周期短，資金周轉(zhuǎn)速度較快，有利于投資機構(gòu)快速做出業(yè)績和口碑，特別適合新投資機構(gòu)。此外，相比PE投資，新三板Pre-IPO投資的投資風(fēng)險相對較小，投資新三板股權(quán)進可攻、退可守，因為新三板企業(yè)去IPO排隊是坐著去排隊、而非掛牌企業(yè)IPO是站著去排隊。

如何篩選新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)，筆者認(rèn)為，應(yīng)該優(yōu)先選擇利潤3000萬元-5000萬元左右、行業(yè)前景不錯、復(fù)合增長率達(dá)到30%、市盈率不到20倍的總估值6億元-10億元的新三板企業(yè)。我們知道，A股上市公司的最低市值大概在20-30億元，在不考慮企業(yè)成長的基礎(chǔ)上，如果投資前述新三板企業(yè)，在當(dāng)前IPO正常化的情況下，可以實現(xiàn)三年2-5倍的收益。當(dāng)然，未來A股的整體估值會進一步下降，如果考慮到新三板企業(yè)的成長性，新三板Pre-IPO的投資收益仍然是非常可觀的。

如何開展新三板Pre-IPO投資，筆者認(rèn)為，對于新三板的股權(quán)投資仍然應(yīng)該參考PE投資決策流程，在快速利用公開市場收集新三板企業(yè)基本信息的基礎(chǔ)上，開展對該企業(yè)的詳細(xì)盡調(diào)（包括現(xiàn)場走訪、高管和中介機構(gòu)訪談、上下游盡調(diào)以及財務(wù)核查等等）。通過詳細(xì)的盡調(diào)，把新三板股權(quán)投資的風(fēng)險降到最低。

對于制約新三板Pre-IPO投資最大障礙的“三類股東”問題，筆者相信，十九大后，監(jiān)管部門一定會有一個明確的說法，到時新三板Pre-IPO投資將迎來三年黃金時期。

聲明：本文來自  繹眼看新三板（公眾號）  作者：朱為繹