從贏鼎教育注銷的1.1億應(yīng)收賬款里 感知風(fēng)險信號

2017/10/11 19:22      饒胖 許蕓

公司的真相實(shí)不可得!

——饒胖

饒胖曾經(jīng)說公司的真相實(shí)不可得,特別是企業(yè)外部利益相關(guān)者,例如中小投資者或者潛在中小投資者,在做一個投資選擇時,大多時候總是在糾結(jié)企業(yè)到底是什么情況。

什么才是企業(yè)的真相?其實(shí),在資本市場運(yùn)作中,真相并不重要,因?yàn)檫@個真相實(shí)不可得!我們判斷的唯一依據(jù)就是企業(yè)發(fā)出的信號,而非企業(yè)本身,企業(yè)的資本動作是信號,公司治理活動是信號,財務(wù)報表也是信號。

企業(yè)外的人僅僅可以接觸到信號,以此來判斷企業(yè)到底發(fā)生了什么,同時要時刻牢記,那僅僅是信號,而不是企業(yè)本身。

之前,叫獸干了10多年咨詢和投資,都是在企業(yè)外往里面看,就是根據(jù)外部資料試圖把握企業(yè)的真相,做出投資與否的定性意見。后來,又干了10多年企業(yè),是從企業(yè)里面看,到企業(yè)去了以后,發(fā)現(xiàn)此前在企業(yè)外部通過研究企業(yè)公開資料,獲得一個確定的結(jié)論,確實(shí)難度很大。

即使有些公司出了事情,結(jié)果已經(jīng)出來,再回過頭去看他們的公開資料,仍然很難把握到底發(fā)生了什么?就像一位著名的證券分析師曾經(jīng)說過:他不幸誤入了這個算命的行業(yè)。

《金剛經(jīng)》云:一切有為法,如夢幻泡影,如露亦如電,應(yīng)作如是觀。

由于企業(yè)外部人獲得企業(yè)資料的不完整性,想通過研究企業(yè)公開資料獲得完整企業(yè)情況的圖景是相當(dāng)困難的。

此時,我們常常求助于直覺,而直覺大多時候?qū)儆谝环N個人稟賦。例如復(fù)旦著名會計(jì)教授李如山說過:“拿一本賬,我一聞就知道有沒有假。”這就屬于直覺,或者是一種暗知識。“我看你老兄骨骼清奇印堂發(fā)亮,必成大業(yè)。”這也屬于直覺或者暗知識。

但是直覺或者暗知識傳遞或者傳授困難,直覺不像確定的知識,我們通過既定的方法學(xué)習(xí)就可獲得。例如會計(jì),我們學(xué)習(xí)個課程,就會看財務(wù)報表,會看公司年報。

不過,是不是你一看就知道好不好,這個多數(shù)靠直覺。例如游泳,教練把游泳知識都傳授給你了,你還是不會游,你得跳下去,喝兩口水自然就會了,這叫什么,實(shí)踐。

暗知識或者直覺獲得,兩種方法:一種是親身實(shí)踐,不過大千世界的無限性與我們生命的有限性相比,我們能親身實(shí)踐的事情實(shí)在很有限;另外一種,就是模擬,我們模擬在事件中,感同身受。

例如文學(xué),例如電影,都是虛構(gòu)一個場景,講一個故事,讓我們模擬在事件的進(jìn)程中,似乎也沒有讓我們背什么公式,我們似乎就學(xué)到了什么,這就是直覺或者暗知識的傳遞途徑或者方法。

經(jīng)??纯窗咐彩峭瑯拥姆椒?,今天我們來看新三板一個奇葩實(shí)務(wù)案例,贏鼎教育注銷自己1.1億應(yīng)收賬款,聞一聞危險的信號。

實(shí)務(wù)案例——贏鼎教育

贏鼎教育,2015年7月31日在新三板掛牌轉(zhuǎn)讓,代碼833173,公開轉(zhuǎn)讓說明書里說的公司業(yè)務(wù)是:公司專注于高考報考在線教育領(lǐng)域,主要提供以在線教育和線下咨詢?yōu)橐惑w的全方位解決高中生大學(xué)專業(yè)定位及高考報考的教育產(chǎn)品,同時提供高考報考線下咨詢服務(wù)和職業(yè)規(guī)劃咨詢服務(wù)。

2013年-2016年的收入利潤情況見下圖:

從贏鼎教育注銷的1.1億應(yīng)收賬款里,感知風(fēng)險信號

看著這樣的收入利潤數(shù)據(jù),你的感受如何,利潤真多,對不對,太能賺錢了,你一定想知道,他們賣的是啥玩意利潤這么高,白粉嗎?或者老板長得像王俊凱,有無數(shù)粉絲無私奉獻(xiàn)。

根據(jù)公開資料,這四年,贏鼎教育只有一類產(chǎn)品,高考報考俱樂部產(chǎn)品(還有一個高考加分產(chǎn)品),實(shí)際上就是幫助高中生選擇報高考志愿的線上產(chǎn)品。這種產(chǎn)品一次性制作,用戶網(wǎng)上學(xué)習(xí),終端邊際成本基本為零,所以你看,收入基本就是利潤了。

這個似乎有點(diǎn)道理,高考報考俱樂部產(chǎn)品的銷售方式,從資料和媒體報道看,估計(jì)是層層區(qū)域買斷式代理銷售,省代從公司拿貨,再批給市代,開始層層代理,有點(diǎn)像傳銷模式,最終銷售給高中學(xué)生使用。

贏鼎教育確認(rèn)銷售收入的時間點(diǎn),是直接(省代)代理商簽訂進(jìn)貨合同取得產(chǎn)品的時候,而不是在銷售給終端用戶的時候。4年中,贏鼎教育的代理商全部,這點(diǎn)很重要,敲黑板了,絕大部分是個人。

這個模式,有一個特點(diǎn),就是可以通過壓貨代理商調(diào)節(jié)收入確認(rèn),這個會計(jì)準(zhǔn)則是認(rèn)的。如果代理商在買斷式拿貨時沒有付全款,在確認(rèn)銷售收入的時候,未收到的款項(xiàng)確認(rèn)為應(yīng)收賬款。

你說這個模式要IPO,一定玩完,因?yàn)榭梢圆倏v環(huán)節(jié)太多了,如果是真實(shí)交易,可以通過信用政策的調(diào)整提前或者延后確認(rèn)銷售收入,也可以虛構(gòu)代理商或者朋友幫忙,走走合同走走款,然后收入就來了,特別是代理商都是個人的時候,更不容易自證清白。

不過新三板不是IPO,沒那么嚴(yán)格,出審計(jì)報告的會計(jì)師認(rèn)可就行。

我們看贏鼎教育在2013年、2014年,銷售規(guī)模也就是1千多萬,基本處于盈虧平衡狀態(tài),印象就是個初創(chuàng)的小公司,2015年突然發(fā)力,將近10倍的收入增長,幾百倍的利潤增長、突變,成了凈利潤過億的大公司。

這是一種不連續(xù)的增長,突變也就是變異,說好聽了是小宇宙大爆發(fā),難聽就不說了,也可能就是夢一場。

事有蹊蹺必有妖孽,不過也可能碰到神仙,是妖怪和神仙,都有可能,不過妖怪和神仙,都有一個共同特點(diǎn):他們都不是人。

對于突變需要特別要警惕,贏鼎教育這個爆發(fā)增長說穿了就是講了個故事,代理商信了,或者代理商信了可以繼續(xù)忽悠下線代理商賺大錢,或者投資者信了也行,反正周圍人信了,故事就可以講下去,游戲就可以玩下去,這個故事叫獸聽過贏鼎教育老板路演,口才杠杠的,有這個實(shí)力。

簽了省代合同交付了產(chǎn)品(產(chǎn)品既然是線上軟件內(nèi)容,交付不交付從實(shí)體上看就是個手續(xù),給個密碼就好),確認(rèn)銷售收入,代理商打了一小部分款(根據(jù)2016年年報數(shù)據(jù),銷售前五和應(yīng)收賬款前五對比,部分代理商付款只有8.31%-25.8%),剩余部分確認(rèn)為應(yīng)收賬款。

至于,2015-2016年,到底終端賣出去多少產(chǎn)品,公開資料里沒有顯示,如果貨都在代理商(渠道)手里,是不是危險了,警鐘長鳴。

到了2017年半年報,風(fēng)云突變,2017年8月28日公告的半年報顯示:2017年上半年?duì)I業(yè)收入大幅下降并發(fā)生虧損。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入僅僅301.02萬元,較上年同期下滑95.96%。

記得2016年上半年,收入是7454萬元,從7454萬元回到了301萬元,又是一個突變,對吧。

看來妖怪終究是妖怪,成不了神仙。歸屬于母公司股東的凈利潤為虧損3183萬元。要知道2016年收入1.8億,凈利潤1億,費(fèi)用成本支出全年一共8千萬,2017年上半年,收入300萬,基本就是業(yè)務(wù)完蛋了的感覺。

果不其然,2017半年報中稱公司4年來的王牌產(chǎn)品也是唯一的產(chǎn)品,高考報考俱樂部,不玩了,免費(fèi)送人了,另外搞了一個“一點(diǎn)馬”高考機(jī)器人產(chǎn)品,重起爐灶另開張。

2016年賬上還有1.1億的代理商應(yīng)收賬款,不要了,全額減值,要知道2016年一共收入1.8億,凈利潤1億,這下直接打回原形,去年看風(fēng)情萬種,今年看青面獠牙。

2017年半年報發(fā)布同日,贏鼎教育的督導(dǎo)券商光大證券發(fā)布《關(guān)于北京贏鼎教育科技股份有限公司經(jīng)營策略調(diào)整及應(yīng)收賬款全額計(jì)提壞賬的風(fēng)險提示公告》,稱:

贏鼎教育于2017年 8月28日披露的《北京贏鼎教育科技股份有限公司第二屆董事會第二次會議決議公告》中審議通過《關(guān)于公司經(jīng)營策略調(diào)整的議案》,并提交2017年第五次臨時股東大會審議: “(1)免費(fèi)提供高考報考產(chǎn)品。(2)調(diào)整公司與經(jīng)銷商的合作。隨著高考報考產(chǎn)品免費(fèi)化及高考提分產(chǎn)品被一點(diǎn)馬高考名師機(jī)器人升級取代,公司與這兩個產(chǎn)品的經(jīng)銷商在友好協(xié)商的基礎(chǔ)上陸續(xù)停止合作并終止合同。已銷售給經(jīng)銷商但未銷售至終端的產(chǎn)品收回關(guān)閉,經(jīng)銷商尚未繳納的尾款不再履行。”贏鼎教育于2017年8月28日披露的《2017年半年度報告》中指出上述與兩個產(chǎn)品經(jīng)銷商停止合作并終止合同“將對公司本年度利潤造成一定損失,預(yù)計(jì)損失為報告期末應(yīng)收賬款賬面價值共計(jì)11,001萬元。”

消息一出,第二天,贏鼎教育股價從前收盤7.08大跌到5.5元,再對比一下2016年定增價20元,這個損失可就大了。

一次注銷掉自己1.1億的應(yīng)收賬款,就是企業(yè)自己放棄自己的資產(chǎn),豁免別人的債務(wù)。2016年年報贏鼎教育總資產(chǎn)是3.47億,一下子就搞掉1/3資產(chǎn),從利潤表角度看,2016年其實(shí)是個虧損。

叫獸認(rèn)真地看了看公開轉(zhuǎn)讓說明書和年報,和叫獸的常識一致,試圖從公開資料,年報,財務(wù)數(shù)據(jù),報表和附注中找到問題的確切位置,或者說給一個定性,例如是不是造假,確實(shí)是非常困難的,只能說疑似或者有可能,到底是玩砸了無以為繼,只好破罐破摔,還是真的轉(zhuǎn)換思路另起爐灶再創(chuàng)輝煌,確實(shí)無從分辨。

所以對公開資料的外圍分析,并不能確定這是一家值得投資的好公司,但是,公開資料確實(shí)提供了一些信息,讓你注意到風(fēng)險,就是說我們可能通過分析公開資料排除壞公司。

在贏鼎教育這個案子里,除了從銷售模式和財務(wù)數(shù)據(jù)突變嗅出的危險信號,我們還可以從公司治理的角度嘗試發(fā)現(xiàn)危險的信號,我們也來個馬后炮。

贏鼎教育公司治理的不良信號:

違規(guī)募資和違規(guī)炒股

2015年8月31日,贏鼎教育公告2015年半年報。一個月前,7月31日,贏鼎教育在新三板掛牌,在半年報第一頁大事記有這樣一段話:

2015年5-6月,公司經(jīng)與新增九名投資者協(xié)商一致分別簽署協(xié)議擬募集資金1.00億元。截至2015年6月10日,贏鼎科技收到八名新增投資者合計(jì)9500萬元資金。(另一自然人投資者500萬元投資款未繳納)。2015年7月7日,公司以9500萬元定向發(fā)行募集資金及公司自有資金500萬元合計(jì)1.00億資金投資理財,用于購買二級市場股票。前述事宜公司尚未履行內(nèi)部決策程序,未告知主辦券商。

贏鼎教育2015年7月27日公告的公司章程顯示,公司在一年內(nèi)購買、出售重大資產(chǎn)或者擔(dān)保金額超過公司最近一期經(jīng)審計(jì)總資產(chǎn)百分之三十的,由股東大會以特別決議通過。

贏鼎教育2015年半年報,截止到2015年6月30日,公司總資產(chǎn)為15546.12萬元。7月7日投資1億元的二級市場股票,須由股東大會特別決議通過,顯然該投資行為屬于越權(quán)違規(guī)行為,理論上講就是公司治理失效的表現(xiàn)。

看到這個,我們要高度警惕,小公司,老板與公司不分家是常態(tài),老板絕對控股,即使開股東會通過特別決議也沒有問題,但是你來了資本市場,最起碼的要求就是守規(guī)矩,照章辦事,如果觀察到老板不能遵守規(guī)則不敬畏規(guī)則,現(xiàn)在可以胡來,盡管事后證明這一股票投資行為賺了2000多萬,似乎是好事,沒留意還有規(guī)矩要遵守。

但是,股票這種高風(fēng)險投資本來就不是投資人拿錢給你的目的,如果投資人拿錢給你是為了炒股,那么去買股票基金好了,投你一個教育企業(yè)干嘛?同時,危險在于,老板在這事上不守規(guī)矩,其他事情也有高度可能不守規(guī)矩,這叫管窺窺豹,危險的信號。

兩換會計(jì)師和延遲披露年報

從企業(yè)外部來看,經(jīng)過會計(jì)師審計(jì)的財務(wù)報告是公眾公司信息披露的核心和主要信息來源,會計(jì)師的穩(wěn)定性是一個重要的公司治理信號,香港中文大學(xué)著名會計(jì)教授吳毓武說過:審計(jì)是生意!

一語道破天機(jī),會計(jì)師盡管肩負(fù)第三方公正立場和責(zé)任,但是審計(jì)畢竟是企業(yè)花錢雇傭會計(jì)師的行為,說穿了是個生意,那么會計(jì)師公正性的基礎(chǔ)就有點(diǎn)可疑,實(shí)務(wù)中,會計(jì)師是在風(fēng)險和收益間博弈,實(shí)在風(fēng)險過高,大不了一走了之,就是不干了,您另請高明。

君不見那么多會計(jì)造假的公眾公司,有哪個是會計(jì)師舉報的,所以,換會計(jì)師是一個非常重要的風(fēng)險信號,當(dāng)然,不一定換會計(jì)師都是造假,不過這個信號不要放過,要警惕了。贏鼎教育2017年兩換會計(jì)師,這信號發(fā)的夠猛吧,你要是還沒注意,這個就太大意了。

另外,俗話說:報喜急不可耐,壞消息姍姍來遲。新三板公司年報時間都是提前預(yù)約時間披露的,如果不能按期披露年報,一般都不是什么好事。換會計(jì)師和延遲披露年報搞在一起,是不是要趕緊跑啊!

2017年2月27日,贏鼎教育公告:

經(jīng)雙方協(xié)商,北京興華會計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)不再擔(dān)任公司審計(jì)機(jī)構(gòu)。公司擬聘請中喜會計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)負(fù)責(zé)公司2016年年度財務(wù)報告審計(jì)及相關(guān)專項(xiàng)審計(jì)工作。

幫你掛牌,陪了你幾年的會計(jì)師突然不干了,看這個時間應(yīng)該是已經(jīng)做了一段時間,實(shí)在分歧大,干脆不干了,這得有多大分歧,自己體會。

2017年4月26日,贏鼎教育公告:

原定于2017年4月26日在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)披露平臺披露公司《2016年年度報告》,因 2016 年年報審計(jì)工作尚未完成,為確保財務(wù)報告質(zhì)量和信息披露的準(zhǔn)確性,公司《2016年年度報告》將延期披露。

新來的會計(jì)師搞了2個月沒搞定,隨即,28號起暫停轉(zhuǎn)讓,期間督導(dǎo)券商數(shù)次發(fā)出延遲發(fā)布年報的風(fēng)險警示。

2017年6月5日,贏鼎教育公告:

為了更好地推進(jìn)2016年年度審計(jì)工作,公司擬改聘希格瑪會計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)負(fù)責(zé)公司 2016年年度財務(wù)報告審計(jì)及相關(guān)專項(xiàng)審計(jì)工作。

從2月27日中喜上任到6月5號兩家分手,將近4個月,這么簡單、業(yè)務(wù)單一、非制造業(yè)的一個小公司審計(jì),出了什么幺兒子,會計(jì)師不敢出報告,最后一走了之,大家可以有自己的判斷。

新來的會計(jì)師事務(wù)所希格瑪膽子大,不到一個月,僅僅21天,就完成了中喜3個多月沒完成的審計(jì)工作出了報告,6月26號公告了2016年年報和審計(jì)報告,年報確認(rèn)2016年收入1.8億,凈利潤1億,應(yīng)收賬款1.1億。

不過,僅僅過了2個月,8月28日,2017年半年報就狠狠給了希格瑪一個耳光,6月26號確認(rèn)的那個1.1億應(yīng)收賬款都不算了。

我們不禁要問,6月26號那個時候,贏鼎教育的戰(zhàn)略調(diào)整方案出來了嗎?如果沒出,為何上半年收入只有300萬,就是說上半年實(shí)際已經(jīng)停止了原來產(chǎn)品的拓展,可以推斷上半年所謂戰(zhàn)略調(diào)整已經(jīng)付諸實(shí)施,那么公司和會計(jì)師理應(yīng)知道了要不玩了,要免費(fèi)了,你還確認(rèn)1.1億應(yīng)收賬款?還出標(biāo)準(zhǔn)無保留意見的審計(jì)報告?

叫獸和幾個業(yè)內(nèi)人士說起這事,大家都覺著很奇怪,這年報怎么能這么出呢?只能說,這膽也真夠肥的,彪悍!(挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自饒叫獸公眾號)

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