新三板基金迎到期小高峰:普遍浮虧 接盤人難覓

2017/08/18 09:15      王建鑫

今年以來,新三板基金管理者普遍有點(diǎn)坐立不安,是延期還是找人接盤,成了擺在他們面前的問題。

之所以陷入兩難境地,是因?yàn)檫M(jìn)入2017年,新三板基金迎來了一個(gè)到期的小高峰。聯(lián)訊證券統(tǒng)計(jì)顯示,截至2017年上半年,就共有125只新三板基金到期,而2016年全年才41只。根據(jù)東方財(cái)富Chioce統(tǒng)計(jì),2017年下半年還將至少有83只新三板基金到期。此外還有更多未公布到期時(shí)間的新三板基金,亦存在今年到期的可能。

盡管到期,但基金業(yè)績(jī)卻遠(yuǎn)不如預(yù)期。據(jù)私募排排網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì),截至5月底,納入排名的182只投資于新三板的私募基金,近5月平均收益率為-1.36%,與前4月相比跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大,其中僅64只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益,占比35.16%。這意味著將近三分之二投資于新三板的私募基金前5月的投資收益為負(fù)。

此外,新三板基金中不乏PE/VC的影子,據(jù)統(tǒng)計(jì),2016年度,新三板掛牌企業(yè)PE/VC的滲透率為21.5%,其中,投資周期為“2+1”(兩年投資期+一年退出期)的產(chǎn)品不在少數(shù)。業(yè)績(jī)不好加上大限將至,如何順利變現(xiàn)退出,成為這些基金的頭等大事。

政策紅利預(yù)期催生數(shù)千只新三板基金

“我們目前已經(jīng)在募集新三板二期基金,雖然新三板一期基金選擇的時(shí)間比較熱,但和同期的其他基金相比,收益還不錯(cuò),所以想繼續(xù)投資新三板。”負(fù)責(zé)新三板基金運(yùn)營(yíng)的同創(chuàng)偉業(yè)合伙人張文軍告訴記者,此次募集的二期基金投資周期將會(huì)設(shè)置為“3+2+1+1”,即三年的投資期,兩年的退出期,另外,有IPO和被并購(gòu)的項(xiàng)目有鎖定期的要求,所以會(huì)酌情延期2年。“一期基金的LP主要以高凈值客戶為主,二期會(huì)在原有基礎(chǔ)上擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者比例。”

毅達(dá)資本同樣在計(jì)劃近期開始募集新三板基金,與其他機(jī)構(gòu)不同的是,毅達(dá)資本沒在市場(chǎng)最熱的時(shí)候入場(chǎng),“我們認(rèn)為新三板的流動(dòng)性不可能與主板一樣,只靠新三板的流動(dòng)性來獲得基金退出是不可行的,而且當(dāng)時(shí)的估值被捧得很高。”毅達(dá)資本創(chuàng)始合伙人樊利平對(duì)記者表示,目前新三板的市場(chǎng)估值體系較為合理,投資人對(duì)新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板和IPO預(yù)期強(qiáng)烈,所以計(jì)劃募集3億~5億規(guī)模的專項(xiàng)基金,在一年內(nèi)投完,主要集中于智能制造,大農(nóng)業(yè)板塊,新材料,醫(yī)藥健康等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊。

所謂市場(chǎng)最熱的時(shí)候,即在2015年年初,機(jī)構(gòu)們的激情源于2014年12月的一份文件——《關(guān)于證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》(證監(jiān)發(fā)〔2014〕118號(hào)文),這份文件撥動(dòng)了許多機(jī)構(gòu)人士敏感的神經(jīng),在“政策紅利+企業(yè)成長(zhǎng)預(yù)期+市場(chǎng)擴(kuò)容”的環(huán)境之下,一大批機(jī)構(gòu)蜂擁而至,一頭扎進(jìn)了新三板這個(gè)充滿美好預(yù)期的新興市場(chǎng)中。數(shù)據(jù)顯示,2015年共有3533只新三板基金產(chǎn)品成立,2016年共有3722只新三板基金產(chǎn)品成立。

股權(quán)眾籌平臺(tái)眾投邦也于2015年4月成立了一只新三板基金,期限為“3+2”,目前已全部投完。而同創(chuàng)偉業(yè)的第一只新三板基金也在這個(gè)時(shí)候設(shè)立,這也是眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)紛紛搶食新三板市場(chǎng)的時(shí)候。

“實(shí)際上,當(dāng)時(shí)的產(chǎn)品期限普遍都很短,有12個(gè)月投資期加6個(gè)月退出期的,甚至有1個(gè)月投資期加1個(gè)月退出期的,而且占比還不低。”深圳一名不愿具名的券商人士告訴記者,當(dāng)時(shí)很多機(jī)構(gòu)設(shè)立新三板基金的投機(jī)屬性很強(qiáng),有很多是在企業(yè)股改后掛牌前進(jìn)入的,由于本來就沒打算長(zhǎng)期投資,所以也沒對(duì)市場(chǎng)和企業(yè)做深入研究。

在這些基金中,有不少是PE/VC機(jī)構(gòu)發(fā)起的,清科研究中心統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示,2016年度,新三板掛牌企業(yè)VC/PE滲透率21.5%,但在2017年上半年,VC/PE支持的新增掛牌總企業(yè)數(shù)量下降至13.7%,共有179家。這些機(jī)構(gòu)投資涉及的一級(jí)行業(yè)有21個(gè),行業(yè)分布廣泛,其中支持最多的是IT、機(jī)械制造、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、互聯(lián)網(wǎng)、電子及光電設(shè)備五大行業(yè)。

新三板做市指數(shù)回到2015年初水平

一眾投資機(jī)構(gòu)向著新三板大舉進(jìn)軍,然而卻未能凱旋而歸。“2015年下半年,由于新三板的政策紅利遲遲未能落地,入場(chǎng)的投資者越來越少,三板指數(shù)就開始一路下跌,套了一堆機(jī)構(gòu)。”上述券商人士告訴記者。

經(jīng)過自2015年下半年開始整整兩年的調(diào)整,截至8月17日收盤,新三板做市指數(shù)僅為1022.03點(diǎn),三板成指為1233.59點(diǎn),基本回歸到2015年年初的水平。讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)顯示,今年3月29日至8月10日,做市的1512家企業(yè)中,下跌的超過1000家,跌幅超過10%的股票有688只,幾乎是做市股票數(shù)量的一半。

數(shù)據(jù)顯示,8月17日,新三板全部掛牌企業(yè)成交金額為4.83億元,日均換手率為0.45%。市場(chǎng)“寡淡”與此前的火爆形成鮮明對(duì)比,2015年1月至4月,三板做市指數(shù)曾暴漲1.6倍,整個(gè)市場(chǎng)2100家掛牌企業(yè)日成交額超過30億元。

“2016年下半年,許多機(jī)構(gòu)開始采取集郵策略,想通過IPO方式退出。”據(jù)上述券商人士表示,“集郵策略”成了2016年機(jī)構(gòu)的普遍策略。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì),目前新三板進(jìn)入IPO輔導(dǎo)的企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到509家,僅7月份就有30家企業(yè)進(jìn)入上市輔導(dǎo),20家企業(yè)上市申請(qǐng)獲得受理。在IPO排隊(duì)的640多家公司中,就有150余家新三板公司,占比接近四分之一。

然而,今年7月31日,證監(jiān)會(huì)公布,新三板企業(yè)泰達(dá)新材未通過發(fā)審會(huì)的審核,這家企業(yè)股東人數(shù)多達(dá)171名,被喻為首只真正意義上的“集郵股”。市場(chǎng)人士指出,在集郵策略下,擬IPO股票可能會(huì)非理性暴漲,一旦IPO失利又會(huì)面臨復(fù)牌暴跌的命運(yùn)。此外,新三板企業(yè)天星資本被A股公司中科新材的全資子公司以不超過20億元收購(gòu)40%股權(quán)的事件,也引發(fā)了業(yè)內(nèi)對(duì)新三板企業(yè)退出難的隱憂。

“如果能在2015年的時(shí)候轉(zhuǎn)讓股票都能賺到不少,我認(rèn)識(shí)的朋友都在高位賣掉,賺了2~3倍,但在2015年五六月份以后,虧損面近90%。”上述人士表示。

退出:延期還是轉(zhuǎn)賣?機(jī)構(gòu)寄望于新三板制度改革

新三板市場(chǎng)未如預(yù)期那樣快速發(fā)展,流動(dòng)性缺乏、估值上不去、企業(yè)“出走”IPO等種種“遭遇”,讓基金管理人對(duì)新三板市場(chǎng)的投資規(guī)劃紛紛折戟,如何退出,誰(shuí)來接盤?

一名新三板基金產(chǎn)品的相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者,對(duì)于還沒盈利的基金有三種退出的方式,第一種是基金管理人與出資人協(xié)商進(jìn)行延期;第二種是將基金賣給其他私募基金,只要新三板基金所投標(biāo)的企業(yè)有成長(zhǎng)性,仍有可能溢價(jià)出售,但也有可能打折出售;第三,資金實(shí)力強(qiáng)的基金管理人把出資人的股份接過來。

但是,上述券商人士表示,“GP回購(gòu)股份基本不可行,基金的杠桿是最高的,如果回購(gòu)股份是要破產(chǎn)的。”在他看來,新三板基金能否成功退出,關(guān)鍵在于投資的標(biāo)的是否有足夠的成交量,“一只股票每天的日成交要在500萬以上,有希望在二級(jí)市場(chǎng)上退出的。如果成交量太小,沖擊成本很大,投資風(fēng)險(xiǎn)就很大。”

而上個(gè)月,新三板市場(chǎng)迎來了一個(gè)“小陽(yáng)春”。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì), 2017年前七個(gè)月,新三板完成定增的掛牌公司共有1701家,募集總金額已經(jīng)超過710億元。而7月單月新三板融資額就高達(dá)107億元,創(chuàng)今年單月融資規(guī)模新高,這讓一些機(jī)構(gòu)人士看到了希望。“現(xiàn)在市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了明顯的變化,參與主體不相同,和2015年的高峰期主要是新三板基金為主,而今年以來,市場(chǎng)參與主體明顯是股權(quán)類基金較多。”樊利平因此感覺到,股權(quán)投資機(jī)構(gòu)趁著如今新三板跌入“谷底”來加大布局,長(zhǎng)期來看肯定會(huì)獲益,且這個(gè)時(shí)間窗口期仍然會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

對(duì)于眾投邦來說,新三板目的的低迷并沒給他們帶來恐懼和擔(dān)憂。眾投邦方面認(rèn)為,今年A股上市公司出現(xiàn)一波并購(gòu)新三板企業(yè)的熱潮,在案例數(shù)量和交易金額方面同比均有大幅增長(zhǎng)。上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)能產(chǎn)生互補(bǔ)協(xié)同效應(yīng),有利于新三板企業(yè)“曲線”進(jìn)入A股市場(chǎng)。

據(jù)記者了解,進(jìn)入2017年,依然有許多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)用他們的PE基金來投資新三板企業(yè),在目前新三板市場(chǎng)環(huán)境中,如何選擇好的投資標(biāo)的?張文軍提出了四個(gè)標(biāo)準(zhǔn):

第一、聚焦行業(yè),長(zhǎng)期跟蹤研究的戰(zhàn)略新興行業(yè)里一些細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè),比如可以投資在智能制造、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)療器械、創(chuàng)新藥、互聯(lián)網(wǎng)、新能源汽車等相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈上的合適項(xiàng)目;第二、從投資階段來講,偏向投資成長(zhǎng)期的企業(yè),尤其是符合IPO條件的公司會(huì)重點(diǎn)關(guān)注;第三、企業(yè)的商業(yè)模式特別有競(jìng)爭(zhēng)壁壘和護(hù)城河,技術(shù)有獨(dú)特性,產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)或國(guó)際上領(lǐng)先;第四、對(duì)企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的管理水平等有要求。

然而,多家機(jī)構(gòu)都寄望于新三板市場(chǎng)制度的完善,樊利平認(rèn)為,未來主要的影響因素還是政策,新三板的改革既需要頂層設(shè)計(jì),也需要底層的小步伐改革不斷嘗試,才能給市場(chǎng)帶來希望。而張文軍則希望新三板能進(jìn)一步分層,把現(xiàn)有創(chuàng)新層的標(biāo)準(zhǔn)再提高,推出向創(chuàng)業(yè)板、中小板標(biāo)準(zhǔn)看齊的精選層,適當(dāng)降低投資者門檻,整個(gè)市場(chǎng)則可形成投資閉環(huán)。“從基礎(chǔ)層1萬多家企業(yè)里,挑選合適企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層,再經(jīng)過嚴(yán)格審核進(jìn)入精選層,這樣一來,企業(yè)就能不通過轉(zhuǎn)板再IPO,而是直接從新三板退出。獨(dú)立的閉環(huán)市場(chǎng),能逐漸提升企業(yè)自身價(jià)值、完成融資需求,最后實(shí)現(xiàn)順利退出。”

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