新三板千人投資大會精彩回顧：觀點碰撞共謀新三板未來

2017年上半年的新三板，可以用“一半海水，一半火焰”來形容。進入萬家時代后，新三板首次出現(xiàn)在政府工作報告、證券法中，地位進一步明確，關(guān)于競價交易、大宗交易、精選層等利好消息也不斷被放出。但另一方面，做市指數(shù)下跌，流動性萎縮，投資回歸理性，市場監(jiān)管嚴格曝出大量問題企業(yè)，市場盼望已久的降低投資者門檻預(yù)期落空……有聲音認為新三板開始進入寒冬。

在這樣的大環(huán)境下，由新三板專業(yè)門戶挖貝網(wǎng)發(fā)起主辦，信息服務(wù)平臺企酷金服聯(lián)合主辦，三板慧、客如云、互聯(lián)港灣作為戰(zhàn)略合作方的2017挖貝新三板投資大會于7月4日在上海成功舉辦。政府部門代表和來自新三板的代表性投資機構(gòu)及個人、優(yōu)秀企業(yè)領(lǐng)袖、知名財經(jīng)領(lǐng)域?qū)＜覍W(xué)者、權(quán)威媒體代表等近千人共濟一堂，共掀頭腦風(fēng)暴，同謀新三板發(fā)展之道。

本次大會由合領(lǐng)科技創(chuàng)始人趙雨潤、悅加財經(jīng)創(chuàng)始人李悅擔(dān)任主持；新三板知名學(xué)者布娜新、新三板報創(chuàng)始人劉子沐、領(lǐng)耘資本董事長楊飛分別擔(dān)任主題為“2017是新三板投資窗口期？”“降低門檻能改善流動性？”“蓄勢待發(fā)，紅利可期”的圓桌論壇主持。

會上，大咖們圍繞“新起點·新視界·新高度”各抒己見，對新三板市場現(xiàn)狀、未來走向及掛牌企業(yè)發(fā)展、投融資等給出了自己的理解和建議。

新起點

上海市經(jīng)信委副處長趙廣君：目前我國正處于產(chǎn)業(yè)深刻轉(zhuǎn)型的時期，面臨很多如國際上的信息技術(shù)、人工智能、新材料等新產(chǎn)業(yè)的變革。這個時機當(dāng)中很多中小企業(yè)和新三板企業(yè)都面臨比較好的機遇。

挖貝網(wǎng)聯(lián)合創(chuàng)始人周雪峰：每4家新三板企業(yè)中就有1家在去年融資，今年上半年806家共融資422億；去年7750家營收實現(xiàn)正增長，20%營收增長超50%。數(shù)據(jù)驗證新三板企業(yè)融資、成長性沒問題。

從整體數(shù)據(jù)來看，新三板PE估值在20倍左右，創(chuàng)新層同樣如此，估值遠遠低于創(chuàng)業(yè)板和中小板。

后萬家時代，新三板迎來了新常態(tài)，新三板的投資邏輯也在發(fā)生新的變化。新三板已經(jīng)處在一個變革時代，新三板需要的是定力，需要的是拒絕短期誘惑，做一個堅定的價值投資者。

九鼎集團合伙人古志鵬：新三板跟A股市場有很大區(qū)別，A股是需求大于供給，新三板是供給大于需求，但新三板好的公司股票也有很高的流動性。

企酷金服創(chuàng)始人趙霞：新三板企業(yè)像唐僧，取經(jīng)過程當(dāng)中既有貴人相助，也有一些亂象對唐僧肉垂涎三尺。

新三板江湖已經(jīng)逐漸形成，隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量激增，市場參與者已經(jīng)從核心主辦券商、做市商、投資機構(gòu)、資金方到研究機構(gòu)，逐漸擴展到外圍包括媒體、金融中介、信息中介甚至財經(jīng)公關(guān)，新三板服務(wù)參與方體系在逐漸豐富和成熟。

長城證券投融資部新三板業(yè)務(wù)董事郭志強：作為券商來講，新三板現(xiàn)在給券商帶來的利益非常少，這是一個市場現(xiàn)狀。作為企業(yè)來講，得到資本市場的服務(wù)也特別少。

長江證券新三板業(yè)務(wù)總部副總經(jīng)理張加強：新三板市場還是一個政策推動的市場，最主要的還是讓投資者對新三板有預(yù)期，有預(yù)期之后大家才想把錢投進來。

浙商創(chuàng)投新三板部總經(jīng)理丁學(xué)鵬：現(xiàn)在新三板市場確實是很熱，但是又很冷。

新三板平均的PE估值估計是有一些問題的，新三板虧損企業(yè)比較多，把數(shù)據(jù)拉平了。市面上正在投資和調(diào)研的新三板企業(yè)，正常投資的PE倍數(shù)已經(jīng)接近20倍了，但是創(chuàng)業(yè)板、中小板很多股票30、40倍，可以拿到比較不錯的標的。

灤海資本副總裁李暢：新三板投資要靠信仰。首先新三板是中國資本市場上最民主、最有活力的板塊，主管機構(gòu)證監(jiān)不會插手太多。另外，資金、資本、市場永遠是聰明的，資本永遠會流向到優(yōu)秀企業(yè)。第三是金子總會發(fā)光，新三板一萬多家企業(yè)的大市場里，一定會出現(xiàn)一批偉大的公司。

君為資本創(chuàng)始合伙人曾喬：新三板是一個專業(yè)機構(gòu)投資者為主的市場，投資機構(gòu)對企業(yè)的盡調(diào)倒逼企業(yè)成長和思考：未來業(yè)務(wù)走向和未來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)如何優(yōu)化？如何進行資本化發(fā)展？

新視界

九鼎集團合伙人古志鵬：企業(yè)要想利用好新三板平臺實現(xiàn)自身發(fā)展，沒有靈丹妙藥也沒有捷徑。關(guān)鍵在于要把業(yè)務(wù)做好，并和投資者、中介監(jiān)管機構(gòu)等做好溝通，再就是要熟悉新三板規(guī)則。其中，最重要的是要把業(yè)績做好。

天星資本管理合伙人何沛釗：9000家基礎(chǔ)層企業(yè)可以分四條路走，一類由于共同標準暫時未能進入創(chuàng)新層的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，只需要等待。二類持續(xù)經(jīng)營沒有問題但進入創(chuàng)新層比較困難的企業(yè)，可以繼續(xù)留在新三板，能通過并購重組的方式做大就盡快進行并購重組。三類質(zhì)量比較差、掛牌成本大于收益、進入創(chuàng)新層無望的盡快主動摘牌。四類掛牌只是為了獲得政府補貼，建議盡快賣殼。

如果一個企業(yè)在新三板掛牌之后融不到資，不掛牌更融不到資。掛牌成本不會影響企業(yè)發(fā)展、短期之內(nèi)也不會申報IPO的有條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，應(yīng)該盡早掛牌。有部分有條件的創(chuàng)業(yè)企業(yè)死活不掛牌，可能是懼怕監(jiān)管，這類型的企業(yè)投資機構(gòu)要重點警惕。

想對新三板一定數(shù)量沒有契約精神的企業(yè)說，企業(yè)進行一系列經(jīng)濟活動的時候要樹立起自己的信用，對得起股東，對得起市場，對得起自己。

東方證券銷售總監(jiān)唐潔：降低投資者門檻應(yīng)該跟新三板再分層的政策結(jié)合起來，明確再分層標準、進行第二次分層后，既降了門檻也可以提高交易流動性，同時還可以保護投資者。

長城證券投融資部新三板業(yè)務(wù)董事郭志強：現(xiàn)在機構(gòu)是新三板的投資主流，如果主流是機構(gòu)的話，機構(gòu)短期資金在撤甚至在減，長期資金在增加。這種情況下流動性一定受到影響，新三板畢竟不是A股。

新三板的投資機會可能要遠遠比企業(yè)沒有上新三板的機會更好。

君為資本創(chuàng)始合伙人曾喬：新三板首先給掛牌企業(yè)解決規(guī)范性發(fā)展和正規(guī)化的問題。

紅杉資本董事總經(jīng)理潘旻：降低門檻是一個技術(shù)層面的問題，可能是一個必要條件，但不是一個充分條件。

如果希望新三板流動性達到A股市場的狀態(tài)，更本質(zhì)的問題在于有更多優(yōu)秀企業(yè)在三板市場掛牌交易，吸引更多投資者。參與的人多，參與的企業(yè)標的多，流動性作為一個充分條件會起到作用。

菁財資本創(chuàng)始合伙人葛賢通：對于流動性、降門檻的事情不要有太大期待，降門檻一定是最后一張牌，先做很多鋪墊工作，包括提高信息披露質(zhì)量等，打掃好屋子再迎客。

（在提高流動性前），要問自己企業(yè)配不配這個流動性？有沒有達到這個程度？

魯證新天使副總經(jīng)理田飛：改善新三板流動性的措施，其它措施都是邊邊角角，降低門檻是唯一的一個核心措施。只要門檻往下一降馬上流動性就改善了，這是毋庸置疑的一件事。

如果門檻降下來，新三板能成為獨立市場的話，結(jié)構(gòu)會更豐富，會有投機者進來，如果這個市場上沒有投機者，只有投資者的話就沒有辦法玩了，也不是成熟的市場，投資者也需要多元化。

徽文資本創(chuàng)始人陶云霞：降低投資者門檻，參與人員更多了，這個市場就活躍了。但是有很多非專業(yè)的從業(yè)人員參與進來，也影響股權(quán)投資。

開源證券董事總經(jīng)理鄭恒國：降低門檻是一個技術(shù)性的問題，單方面降低門檻，短期內(nèi)應(yīng)該可以帶來一定的流動性，但絕對不是解決問題的根本方法和方式，并不是唯一的途徑。而且搞不好的話，猛的下來，反而引起混亂。

創(chuàng)新層可以嘗試降低門檻，基礎(chǔ)層不僅不要降反而增加一點更好。

流動性肯定會好起來，需要足夠的耐心等待政策紅利的釋放。

九頌山河基金合伙人王振安：IPO可能會為新三板企業(yè)的退出途徑特別是并購?fù)顺鐾緩教峁┓浅６嗟馁Y源。比較向好的一個面，相當(dāng)于上層拉伸。

洞見資本創(chuàng)始合伙人杜明堂：紅利就是公司有利潤的時候給股東進行分紅。

當(dāng)沒有紅利的時候其實就是最大的紅利，當(dāng)所有人感受到紅利的時候可能已經(jīng)沒有了紅利。

企酷金服創(chuàng)始人趙霞：到底在市場上想賺誰的錢，就期待什么樣的紅利。

回歸投資的本真現(xiàn)在看一些新三板公司，會變的冷靜，會變的成熟，會更多從投資本身價值的角度去溝通，大家突然面對原先的玩法包括投資邏輯、金融服務(wù)等都在新三板現(xiàn)有市場里面玩不轉(zhuǎn)，都在思考該怎么調(diào)整。這可能是現(xiàn)在這個市場回歸理性對投資來說最大的紅利。

鼎贊基金董事長翁孫華：我們賺到最大的紅利就是時間成本。紅利其實是有的，只是時間還沒有到。

合力投資高級分析師陳博：對于投資機構(gòu)來說最重要的紅利是有好的企業(yè)在市場上面。

東北證券山東分公司總經(jīng)理張可亮：新三板給中小民營企業(yè)參與資本市場的機會，本身就是一個非常巨大的紅利。企業(yè)一定要重視智力紅利，除了融錢之外，關(guān)于企業(yè)經(jīng)營管理理念等發(fā)展所需的其它紅利也要重視。

新高度

天星資本管理合伙人何沛釗：新三板目前形勢下，投資機構(gòu)應(yīng)該不猜政策、賭政策，要跳出三板投三板，要深入產(chǎn)業(yè)做價值投資。沒有新三板時怎么投，現(xiàn)在就怎么投。

目前新三板上投資IPO企業(yè)是比較火熱的投資方向，但是現(xiàn)在IPO投資的熱度仿佛讓我看到2015年上半年在新三板搶籌的景象，投資者還是要擦亮自己的眼睛，否則一兩年之后可能也是一地雞毛。

漢理資本董事長錢學(xué)鋒：新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)的投資大有可為，也許是中國資本市場下一個藍海。但是個人的轉(zhuǎn)板投資不建議，個人如果用二級市場炒股票的方法玩轉(zhuǎn)板必輸無疑。

東方證券銷售總監(jiān)唐潔：在一個企業(yè)發(fā)展過程中，每個階段都具有不同投資偏好的投資機構(gòu)來伴隨它成長。新三板是資本市場上改革最有期望的一個市場。

長江證券新三板業(yè)務(wù)總部副總經(jīng)理張加強：在不同時段需要對投資理念和投資策略進行調(diào)整，在新三板市場中還有很多機會。

視野金服創(chuàng)始人兼CEO劉雨濛：新三板是一個一級半市場，但很多投資機構(gòu)沒有用這個投資思維做投資，都是被動性的等待，找一個3000萬凈利潤的公司來投，但是從來沒有想過怎么把凈利潤1000萬的公司變成3000萬的公司，并向IPO方向走。

新三板融資難的問題不是一個根本性的問題，投資真正還是要回歸到產(chǎn)業(yè)角度，而不是做三板市場和A股市場估值套利的游戲。

東方匯富華復(fù)創(chuàng)新總裁程雋：好企業(yè)是沒有窗口期的。

在時間長河里面發(fā)現(xiàn)價值，在結(jié)構(gòu)長河里面發(fā)現(xiàn)價值。所有機會在于你的專業(yè)性，如果你不夠?qū)I(yè)，可能那個不叫機會叫風(fēng)險。沒有專業(yè)性，空談發(fā)現(xiàn)不了價值。

浙商創(chuàng)投新三板部總經(jīng)理丁學(xué)鵬：浙商創(chuàng)投現(xiàn)在的一些想法，也是引進巴菲特的邏輯，價值投資的觀點。不過這并不代表價值投資在國內(nèi)完全可以行得通。

目前市場很熱鬧的動輒20倍的估值公司沒有成長性的話不建議投。如果沒有成長，進去之后二級市場估值調(diào)整，一級市場還是這樣的程度，從投資回報率來講可能還不如存銀行，虧錢也談不上，但是意義不大。

投資時可以對企業(yè)利潤放寬一些，關(guān)注企業(yè)后續(xù)的增長，估值也可以相對調(diào)整。另外，不管市場多熱鬧或者多少家機構(gòu)對這家公司表現(xiàn)出很強烈的興趣，投資方自己一定要做好風(fēng)險控制的問題，風(fēng)控很重要。

灤海資本副總裁李暢：如果要在新三板上挑選有投資價值的企業(yè)進行投資，顯然更適合傳統(tǒng)投資機構(gòu)，尤其是股權(quán)類的投資機構(gòu)。傳統(tǒng)PE投資機構(gòu)在新三板上有自己的天然優(yōu)勢。在盡調(diào)過程當(dāng)中能夠更快更容易發(fā)現(xiàn)和解決問題，并可以看出哪些企業(yè)有真實IPO意愿。

君為資本創(chuàng)始合伙人曾喬：要實現(xiàn)長期有效財富效應(yīng)的放大，本質(zhì)還是要回歸產(chǎn)業(yè)思考。IPO治不了資本百病，也不是所有企業(yè)IPO就可以把再融資有限性問題解決掉。

徽文資本創(chuàng)始人陶云霞：投資新三板企業(yè)，沒有一定專業(yè)的辨別能力，投資風(fēng)險性對于市場風(fēng)險度提高了，各種困難局面就會出現(xiàn)。

西部證券督導(dǎo)負責(zé)人葛爽：希望投資人可以看深一層新三板掛牌公司，更靈活的把資金轉(zhuǎn)過來，希望好的投資機構(gòu)可以更海量的看一些企業(yè)，因為好的投資人引進會帶動這些市場其他人的引進，對市場更有影響。

洞見資本創(chuàng)始合伙人杜明堂：要么投一個優(yōu)質(zhì)企業(yè)，要么就是將一株“小禾苗”打造成一個優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

東北證券山東分公司總經(jīng)理張可亮：在新三板投資理念需要改變，掛牌企業(yè)的融資意識要改變，新三板市場應(yīng)該堅持價值投資，價值投資才是新三板的靈魂所在。