新三板創(chuàng)新層首次“洗牌”在即

新三板的分層制度實施即將滿1年，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2016年5月27日發(fā)布《掛牌公司分層管理辦法（試行）》后，當(dāng)年共有953家公司進入創(chuàng)新層，目前尚有941家公司。根據(jù)一年一調(diào)整的原則，5月最后一個交易周的首個交易日，也就是從5月29日開始，一批不及格的公司將被降至基礎(chǔ)層，另外一些優(yōu)秀公司將進入創(chuàng)新層。

截至4月底，新三板總計有10554家公司完成年報披露，還有559家公司未按時披露年報。

根據(jù)Wind資訊提供的數(shù)據(jù)和股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的《分層管理辦法》，針對目前已經(jīng)公布2016 年年報的新三板企業(yè)，在不考慮合格投資者數(shù)量和董秘資格證的情況下，原基礎(chǔ)層公司中有1004 家達到創(chuàng)新層篩選標(biāo)準(zhǔn)，原創(chuàng)新層公司中有269 家因不符合維持標(biāo)準(zhǔn)或其他原因面臨調(diào)離創(chuàng)新層，還有672家符合維持標(biāo)準(zhǔn)。調(diào)整后，新三板掛牌企業(yè)中將最多有1676家符合創(chuàng)新層篩選標(biāo)準(zhǔn)。

創(chuàng)新層公司數(shù)量或大增

根據(jù)《分層管理辦法》，基礎(chǔ)層公司進入創(chuàng)新層，需要滿足共同標(biāo)準(zhǔn)以及三條差異化標(biāo)準(zhǔn)之一。

在不考慮合格投資者數(shù)量和董秘資格證的情況下，1004家基礎(chǔ)層公司符合新晉級創(chuàng)新層條件。同時符合三項差異化標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)層公司有2家，同時符合兩項差異化標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)層公司為126家，僅符合一項差異化標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)層公司為876家。僅符合標(biāo)準(zhǔn)一的有298家，僅符合標(biāo)準(zhǔn)二的有539家，僅符合標(biāo)準(zhǔn)三的有39家。

當(dāng)前創(chuàng)新層公司如果想留在創(chuàng)新層，同樣需滿足共同標(biāo)準(zhǔn)，以及三條差異化的維持標(biāo)準(zhǔn)之一，否則將被調(diào)入基礎(chǔ)層。

同樣是在不考慮合格投資者數(shù)量和董秘資格證的情況下，有672家創(chuàng)新層公司符合維持創(chuàng)新層條件。其中同時符合三項差異化標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新層公司為72家，同時符合兩項差異化標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新層公司為272家，僅符合一項差異化標(biāo)準(zhǔn)及共同標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新層公司為328 家。僅符合標(biāo)準(zhǔn)一的有164 家，僅符合標(biāo)準(zhǔn)二的有124 家，僅符合標(biāo)準(zhǔn)三的有40 家。

在面臨離開創(chuàng)新層的269家公司當(dāng)中，60家公司不滿足任何一條差異化標(biāo)準(zhǔn)，59家公司因未在4月底前披露2016年年報而無緣創(chuàng)新層，149家公司滿足至少一條差異化標(biāo)準(zhǔn)，但卻不滿足共同標(biāo)準(zhǔn)。此外還有新天藥業(yè)因為已經(jīng)在主板成功過會，所以未來不會出現(xiàn)在創(chuàng)新層中。

申萬宏源認(rèn)為，不滿足任何一條差異化標(biāo)準(zhǔn)的公司只占不到四分之一，共同標(biāo)準(zhǔn)影響的范圍更大，其中“最近60 個可轉(zhuǎn)讓日實際成交天數(shù)占比不低于50％”是大部分公司離開創(chuàng)新層的主要原因。

“絆腳”的合格投資者要求

當(dāng)然，目前懸念最大的還是合格投資者數(shù)量這一問題。在符合維持標(biāo)準(zhǔn)的672家創(chuàng)新層公司當(dāng)中，177家公司2016年底股東數(shù)小于50人。2016年年報所披露的公司股東人數(shù)是2016年12月30日的股東數(shù)量，而《分層管理辦法》所指的合格投資者數(shù)量，為截至今年4月30日的合格股東數(shù)量。從2016年年底到今年的4月底還有4個月的時間，掛牌公司股東當(dāng)中的合格投資者可能發(fā)生較大變動，因此也就存在很大的不確定性。

具體來看，《分層管理辦法》規(guī)定，新晉級創(chuàng)新層和維持創(chuàng)新層的掛牌公司，其股東當(dāng)中的合格投資者不少于50人。機構(gòu)投資者應(yīng)符合注冊資本500萬元人民幣以上的法人機構(gòu)或?qū)嵗U出資總額500萬元人民幣以上的合伙企業(yè)其中之一；如果股東為金融產(chǎn)品，合格投資者應(yīng)為金融機構(gòu)或者相關(guān)監(jiān)管部門認(rèn)可的其他機構(gòu)管理的金融產(chǎn)品或資產(chǎn)；如果投資者為自然人，必須同時滿足投資者本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值300萬元人民幣以上和具有兩年以上證券投資經(jīng)驗。

聯(lián)訊新三板研究院認(rèn)為，“合格投資人數(shù)不少于50人”這一共同標(biāo)準(zhǔn)過高。許多創(chuàng)新層企業(yè)就是因為難以達到這個要求而面臨被調(diào)出的，創(chuàng)新層現(xiàn)行維持標(biāo)準(zhǔn)制定的初衷是鼓勵創(chuàng)新層企業(yè)公眾化，提高創(chuàng)新層企業(yè)的流動性。但在近一年內(nèi)，新三板行情低迷，流動性并未得到明顯改善，股東人數(shù)問題反而成為令許多創(chuàng)新層企業(yè)頭疼的非經(jīng)營業(yè)績問題。

創(chuàng)新層紅利何在？

新三板公司對于創(chuàng)新層的渴望源自得到更多的制度紅利，但分層實施一周年來，創(chuàng)新層公司并未看到真正的好處。

5月10日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎在某論壇上表示，在制度的設(shè)計方面，目前新三板仍處于探索階段。分層的差異化制度安排正在推進，目前分層披露年報的時機已經(jīng)成熟，創(chuàng)新層的公司在2017年必須實行上市公司的審核標(biāo)準(zhǔn)，基礎(chǔ)層公司的年報披露截止日期可推遲到6月30日。在超過11000家公司的基礎(chǔ)上，創(chuàng)新層應(yīng)至少具備3000家至4000家公司的規(guī)模，即至少三分之一比例的新三板企業(yè)應(yīng)進入創(chuàng)新層，然后才能實施再分層制度。

這意味著，再分層制度需要在2017年年報披露完畢、新分層標(biāo)準(zhǔn)制定發(fā)布后，即2018年6月以后，伴隨創(chuàng)新層企業(yè)規(guī)模大幅擴容滿足設(shè)定條件后，方可具備推出的條件，今年已無推出的可能性。

在東北證券分析師付立春看來，完全相同的政策紅利難以匹配高度分化的市場。對于分別從三項標(biāo)準(zhǔn)篩選出的創(chuàng)新層企業(yè)，如果簡單地采取統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，給予完全相同的政策紅利，在實際運行過程中將存在匹配性問題，無法滿足這個高度分化的市場。現(xiàn)在新三板分層制度只劃分基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層兩層，還不足以完全達到和覆蓋交易所級別的流動性更強、更集中的制度紅利。