做市技藝大切磋 券商和私募誰更強？

3月22日，讀懂新三板、中信建投證券、東北證券聯(lián)合舉辦的2017中國新三板做市商大會在北京隆重舉行。在“券商VS私募做市技藝切磋”環(huán)節(jié)，浙商創(chuàng)投做市部總經(jīng)理丁學鵬、中萬宏源做市負責人劉虎、中泰證券做市業(yè)務部副總經(jīng)理郝鋼與深創(chuàng)投資產(chǎn)經(jīng)營總部副部長余慶進行了討論，發(fā)表了各自的看法。

3月22日，讀懂新三板、中信建投證券、東北證券聯(lián)合舉辦的2017中國新三板做市商大會在北京隆重舉行。在“券商VS私募做市技藝切磋”環(huán)節(jié)，浙商創(chuàng)投做市部總經(jīng)理丁學鵬、中萬宏源做市負責人劉虎、中泰證券做市業(yè)務部副總經(jīng)理郝鋼與深創(chuàng)投資產(chǎn)經(jīng)營總部副部長余慶進行了討論，發(fā)表了各自的看法。

以下為論壇實錄：

主持人：我是張博，大家知道私募做市可能是今年新三板領域最大的黑天鵝。今天主要討論私募做市，先問一下大家做市部門在公司內(nèi)部有什么樣的定位，大家人員配置是什么樣的情況？

丁學鵬：我們現(xiàn)在整個部門應該說首先完成驗收，按照不斷變化的要求進行設計，風控、行研、交易都應該算一個標配?，F(xiàn)在很多PE也好，VC也好會將策略由投互聯(lián)網(wǎng)或者投早期項目，改成投成熟項目來做。我們現(xiàn)在這個部門在公司戰(zhàn)略定位上說，和公司投資策略有關。

主持人：對私募和做市方面，部門設置、人員配置、定位您覺得有什么想法，或者咱們是怎么做的。

劉虎：申萬宏源做市方面，我們把新三板做市業(yè)務作為我們?nèi)藤Y本中介業(yè)務一個重要的載體和平臺。因為通過做市商業(yè)務的平臺開展，上接一級市場包括掛牌業(yè)務，下接二級市場從投資到經(jīng)紀業(yè)務，這是我們定位第一個層面。

第二個層面應該說公司比較傳統(tǒng)的新三板掛牌。我們說另外一個定位，我們應該是整個新三板做市業(yè)務要與我們公司掛牌業(yè)務形成一個良好的產(chǎn)業(yè)鏈，要求要有能力服務好公司的新三板產(chǎn)業(yè)鏈。

第三個層面是公司自有資金的情況，也是公司自有資金的安排。我們把它定位為是自己自營業(yè)務。

目前，申萬宏源做市有30多個隊伍，強調(diào)專業(yè)化的隊伍，按照橫向和縱向的部門建設。首先，做市經(jīng)理要整體負責，既得負責研究，也得負責跟蹤，所以要求申萬宏源一體化。整個新三板標的分成十大行業(yè)，七大新興產(chǎn)業(yè)再加上大消費、大金融等綜合。我們都采用了行業(yè)跟蹤的這樣專業(yè)化做市團隊，比如生物制藥專門有兩位醫(yī)科本科背景、金融背景的研究生讓他們來負責生物醫(yī)藥板塊的標的，在對標的選擇、競價、估值相對專業(yè)化。

主持人：請中泰證券談談咱們做市的定位。

郝鋼：我們把做市業(yè)務作為一個新三板產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，給自己掛牌企業(yè)提供做市，包括相關一些服務。隨著市場越來越發(fā)展，我們投資規(guī)模越來越大，并對市場理解越來越更新。目前市場演化成以投資為切入點，為公司獲取優(yōu)質(zhì)客戶，進而成為獲取業(yè)務機會的抓手，兼顧投資和服務兩種角色的業(yè)務。由于這個業(yè)務量比較大，從2016年12月開始，我們公司部門獨立出來成為一級部門，現(xiàn)在我們部門架構(gòu)跟企業(yè)的公司情況差不太多。之前可能部門有20多個人，現(xiàn)在有四個部門，第一個部門是投資研究部，負責盡調(diào)，投融資管理、相關負責運作，也是我們公司的主要運作中心。第二個交易部，負責市場報價和做市系統(tǒng)維護，現(xiàn)在更多傳統(tǒng)是集中在后臺部門和前臺化這種現(xiàn)象。另外兩個部門就是輔助性的，一個是輔助管理部，一個綜合運營部，主要是負責部門的工作和運營文件的保送工作。

主持人：未來在做市方面的整體操作思路。

郝鋼：從我們投融資思路來看，負責企業(yè)很多。目前的規(guī)模也不小，大概有20億的持倉規(guī)模，也應該是前二名、前、三名。目前的投資思路還是比較簡單，我們不回避投資的問題。其次對于交易策略來說，有一個高拋低吸，在市場做波段，做價差。我認為只要在監(jiān)管層允許范圍內(nèi)都是可以的。

目前的思路比較集中化的，是基于行業(yè)研究、企業(yè)各級研究重點部門的思路。我們會把做市家數(shù)仍然保持比較大的規(guī)模，但是內(nèi)部投資規(guī)模分化比較嚴重，最起碼二八或是三七的配比。

劉虎：我們申萬宏源將整個新三板做市業(yè)務看作是一個為企業(yè)提供流動性，以及引導市場估值一個綜合服務性的工作。在整個標底的選取方面，我們原則上是圍繞新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，從這個大角度去做。對我們團隊培養(yǎng)，強調(diào)三種能力的打造：交易能力的打造；估值定價盈利的打造；綜合服務能力的打造。

主持人：私募與券商相比不存在部門協(xié)同的負擔，私募會不會重倉長期持有的標的？

丁學鵬：從浙商創(chuàng)投來說，比較分得清楚。我們是一家私募，如果需要重倉肯定是用基金來買；如果做市層面上來看，也不排除比如投資跟做市相驅(qū)動的一個模式。在自有資金和做市資金的協(xié)調(diào)上面，我們可能會參照企業(yè)的需求。私募對做市業(yè)務開展會更加靈活一些。從層操作層面上，時間上、流程上也會簡單一點，這是我們的一個簡單思路。

主持人：如果做市的思路是以投資思路來做，會不會導致道德風險？這個項目能賺錢，就拿自有資金來做，如果那個項目不賺錢就拿管理的錢來做，這個怎么隔離？

丁學鵬：這是個現(xiàn)實問題。自有基金相對靈活，投資方向上明確?；鹜兜姆较蛞欢ㄊ悄技Y金的一個方向，每一個項目在投資的時候都有邏輯在里面。

主持人：做市商幫企業(yè)做市值管理，如果你挖掘到優(yōu)質(zhì)企業(yè)的時候，可能會據(jù)為己有，等到企業(yè)價值釋放的時候再高價拋出變現(xiàn)，這會不會有利益沖突，有沒有一個防火墻？

劉虎：申萬宏源還沒有這種情況。我們的新三板自營業(yè)務是在投資交易部下面。我們公司在風險隔離方面，做得不錯。我們公司有專門部門服務，有專門防火墻的隔離，專門做資金管理和金融服務。我始終認為，做市商就是做市商，就賺做市商該賺的錢，做好應有的兩個功能同樣也能賺錢，我們應該忠實于做自己的業(yè)務。

郝鋼：目前我們的隔離業(yè)務做得是比較合理的。

第一，在很多的情況下競爭優(yōu)勢比較小，應用信息不對稱套利空間也是非常小的；

第二，從整個運營角度來講，更多是貨幣業(yè)務的一種轉(zhuǎn)手，轉(zhuǎn)手轉(zhuǎn)過來不一定在公司內(nèi)部用完。

我們公司會在內(nèi)部合規(guī)方面會進行溝通，內(nèi)部能做就做，不能做的就交給公司其他部門來做，我們公司則來獲取協(xié)同收入，或者為公司市場做一個協(xié)同效應，這也是非常不錯的。

余慶：做投融資管理或者投融資服務，可以幫企業(yè)把市值做得更高，市場是會有一定的利益沖突。我會在我們公司內(nèi)部倡議，主動服務。

主持人 ：對私募做市未來有什么判斷和期待？

郝剛：我認為這只是一個創(chuàng)新的政策。因為這個實際上是對券商壟斷的一種打破。

我覺得這向市場傳遞的信息是很正面化，向市場傳遞的新三板市場是一個全新包容的市場，會有不斷的創(chuàng)新政策推出，不斷有新鮮血液注入，對市場生態(tài)來說好處巨大的。

私募做市的利好，第一點是資金，可以是真金白銀進來，也可以通過其他方式參與進來，但是對市場的資金注入毫無疑問是一種推動。

第二點是優(yōu)質(zhì)項目，我們知道新三板的好項目是一票難求。私募都是深根于股權(quán)市場，他們選擇做市的時候，一定會優(yōu)先考慮之前投的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，這無論對做市商人員還是投資人員無疑都是很好的選擇。

第三點私募做市理念，私募做市的模式會跟現(xiàn)有的做市商模式不一樣。無論投資還是做交易，我覺得都不重要，他們跟券商的資金不一樣，他們開展業(yè)務的表象也一定是不一樣的。對券商來說與其說一種逼迫，更不如說創(chuàng)新。

劉虎：兩點：第一點是私募加入做市，也是對新三板做市積極探索整個對比，整個做市隊伍擴大，肯定是正面的、積極的效應。

第二點，私募現(xiàn)在的整個運作和目前做市以券商為主，在整個理念和運營方式方面肯定存在一定的差異。這樣對豐富整個新三板做市的方式，交易的方式應該更加有利的，這樣可以達到相互的補充，對整個市場完善做市這塊業(yè)務應該也是非常有利的，所以對整個市場是看好的。

主持人：深創(chuàng)投和浙商私募加入做市，有什么樣的期待和目標？

余慶：第一，學習。以前主要做股權(quán)融資、二級市場這一塊的交易，聽了各位嘉賓的介紹，我認為私募做市和券商做市差距還是很大的，無論交易制度設計、人才儲備。

第二，通過做市成為我們創(chuàng)投進入和退出的通道。

丁學鵬：我們是一家基本民營控股，做很多事情就會比較簡單。私募做市對現(xiàn)有券商多少會有一點沖擊，但因為市場足夠大所以可以忽略不計。

如果是引進項目、相對控股的項目，私募機構(gòu)做市會做得相對靈活一些。