新三板旅游板塊風光迥異

目前新三板已有30家景區(qū)類掛牌公司，且數(shù)量還在增加，但卻“風光迥異”，業(yè)績分化明顯、資質(zhì)參差不齊。細分來看，休閑景區(qū)類公司的整體盈利情況呈現(xiàn)出穩(wěn)定向上的趨勢，而自然景區(qū)類公司受季節(jié)、環(huán)境、政策等因素的影響，盈利情況處于不穩(wěn)定狀態(tài)、波動較大。

上周，我國現(xiàn)存占地最廣的古代帝王宮苑避暑山莊，正式在新三板“亮相”，雖然此番掛牌主體只是避暑山莊景區(qū)的環(huán)山游業(yè)務，但也足以引起市場關注。而就在上個月，作為廣州市地標，昵稱“小蠻腰”的廣州塔也選擇在新三板掛牌；其后，還有來自四川北川的九皇山“跟進”掛牌。

據(jù)統(tǒng)計，目前新三板已有30家景區(qū)類掛牌公司，且數(shù)量還在增加，但卻“風光迥異”，業(yè)績分化明顯、資質(zhì)參差不齊。整體來看，越來越多的景區(qū)類公司登陸新三板，也從側(cè)面反映出其運營漸入“瓶頸期”，為改變門票收入占比過高的單一盈利模式，相當一部分公司正處于亟需資金進行業(yè)務轉(zhuǎn)型的關鍵階段。

“風景”各不相同 業(yè)績差異較大

據(jù)記者統(tǒng)計，目前新三板已有30家景區(qū)類公司，其中自然景區(qū)18家，休閑景區(qū)12家。通過縱向?qū)Ρ?，這些公司的業(yè)績表現(xiàn)分化明顯。

在有可比數(shù)據(jù)的27家公司中，觀察其2016年半年報，有10家出現(xiàn)虧損。這10家公司中，有些尚在盈虧邊緣，如遂昌旅游、和韻文化、那然生命等；而喀納斯、西域旅游、香堤灣等公司虧損金額相對較大。

另一方面，在實現(xiàn)盈利的公司中，華強方特以2016年上半年盈利逾2.8億元占據(jù)榜首。然而，排在“第二檔”的廣州塔和清園股份，其業(yè)績水平便降至5000萬元左右，斷層明顯。而在剩下的十多家盈利公司中，除成都文旅、陜西旅游剛跨入4000萬元門檻外，其余公司的凈利潤大部分集中在100萬至800萬元的區(qū)間。

再追溯至2015年年報，營收方面，上述公司中有11家超過1億元，其中華強方特超過28億元，廣州塔、恐龍園、陜西旅游營收超過4億元，其余公司則多集中在1000萬至4000萬元之間；凈利潤方面，2015年度有三家公司出現(xiàn)虧損，其中九皇山虧損額相對較大，超過2500萬元。盈利公司中，有6家的凈利潤超過5000萬元，其中華強方特、陜西旅游、清園股份凈利潤超過1億元，華強方特以6.5億元排在首位。

再看A股上市的景區(qū)類公司，其分化現(xiàn)象則沒有那么明顯。統(tǒng)計顯示，15家A股景區(qū)類上市公司中，2015年度均未出現(xiàn)虧損情況，并且有近半數(shù)盈利超過1億元，其余公司業(yè)績也幾乎都在4500萬元以上。

鎖定主題文化 休閑景區(qū)優(yōu)勢漸顯

對于新三板的旅游板塊，安信證券在其研報中曾指出：“近年來，主題樂園景區(qū)復制性強，在下游需求刺激下，（業(yè)務）上升速度較快。”

細分來看，自然景區(qū)類公司相對休閑景區(qū)類公司，其盈利確實呈現(xiàn)較大波動。如上文所提到的2016年上半年出現(xiàn)虧損的10家公司中，有7家是自然景區(qū)類公司，且虧損額相對較大的喀納斯、西域旅游等均屬于該領域。相反，休閑景區(qū)類公司的整體盈利情況呈現(xiàn)出穩(wěn)定向上的趨勢。

再看2015年業(yè)績，全年凈利潤超過1億元的華強方特、清源股份(34.880, 2.87, 8.97%)、陜西旅游中，前兩家均屬于休閑景區(qū)。而在“第二梯隊”中，業(yè)績最好的恐龍園（凈利潤約6400萬元）同樣屬休閑景區(qū)。

個案方面，以清園股份為例，公司主要業(yè)務為宋代文化實景主題公園的經(jīng)營。運營模式是以名畫《清明上河圖》為藍本，遵照宋朝市井文化、民俗風情、皇家園林和古代娛樂為題材，1：1構(gòu)建以游客參與體驗為特點的宋文化主題公園。清園股份的公開轉(zhuǎn)讓書顯示，園內(nèi)主要設有三大游覽景區(qū)，分別承攬迎賓表演、民俗風情體驗、宮廷娛樂等項目。從業(yè)績表現(xiàn)看，在獨特區(qū)位及文化IP等因素的共同作用下，公司2014年、2015年及2016年上半年的業(yè)績均較為可觀，且仍具上升潛力。

華強方特則更是深諳主題文化之道。資料顯示，公司的主營業(yè)務為文化內(nèi)容產(chǎn)品及服務、文化科技主題公園。通過實施文化與科技融合的戰(zhàn)略，公司形成了以創(chuàng)意設計為龍頭，以特種電影、動漫產(chǎn)品、文化衍生品、文化科技主題公園為主要內(nèi)容的互為上下游、優(yōu)勢互補的全產(chǎn)業(yè)鏈。

一個細節(jié)是，在華強方特的營收結(jié)構(gòu)中，其創(chuàng)意設計業(yè)務和主題公園運營業(yè)務的收入占比差距正在逐年縮小。數(shù)據(jù)顯示，公司創(chuàng)意設計業(yè)務在2014年度的收入占比為29.04%，到2016年上半年升至47.65%，占比首次超過主題公園運營業(yè)務（44.79%）。這或許也體現(xiàn)出，公司正依托其主題文化公園項目向著全產(chǎn)業(yè)鏈成功轉(zhuǎn)型。

依托文化科技主題公園的延伸運營，華強方特的業(yè)績水平可謂是新三板同類公司、甚至是整個新三板中的佼佼者。其2015年凈利潤超過6.5億元，甚至超過了A股景區(qū)類公司宋城演藝(21.100, -0.05, -0.24%)當年的業(yè)績（6.3億元）。

另一方面，相較大部分休閑景區(qū)公司，自然景區(qū)公司確實存在季節(jié)、環(huán)境、政策等因素的影響。如白鹿溫泉去年12月公告，公司在2016年7月受強降水影響，紅崖谷景區(qū)的部分基礎設施被暴雨沖毀造成損失約7700萬元，占公司總資產(chǎn)的9.79%，占公司凈資產(chǎn)的34.89%。公司對此表示，旗下白鹿溫泉景區(qū)仍處于正常營業(yè)狀態(tài)，不影響公司的持續(xù)經(jīng)營能力，但紅崖谷景區(qū)受災嚴重，公司業(yè)績將不能達到預期。

盈利模式單一 “門票經(jīng)濟”仍占主導

查閱景區(qū)類公司的業(yè)務構(gòu)成，門票收入占全年營收比重動輒超過80%。事實上，由于“靠山吃山，靠水吃水”的先導理念，以及缺乏衍生業(yè)務開發(fā)，景區(qū)類公司，特別是自然景區(qū)公司普遍存在亟需轉(zhuǎn)型的問題。

以剛掛牌的避暑山莊為例，據(jù)公開轉(zhuǎn)讓書顯示，公司2014年、2015年及2016年上半年的營收分別為3010.11萬元、3446.74萬元和296.48萬元。其中，作為主營業(yè)務，門票收入的占比分別為98.87%、98.66%和92.94%。

公司對此表示，這是業(yè)務明確、主營業(yè)務突出的表現(xiàn)。然而，這一優(yōu)勢也逐漸向劣勢轉(zhuǎn)變：公司2016年上半年收入大幅下滑至296.48萬元，凈利潤更是出現(xiàn)虧損（-165.59萬元）就是該問題的直觀體現(xiàn)。

顯然，公司也意識到過度依賴門票收入的不利影響。根據(jù)公開轉(zhuǎn)讓書，在業(yè)務方面，公司計劃通過三到五年的努力，深度挖掘承德市豐富的生態(tài)、文化、歷史資源，力爭用五年時間把公司打造成盈利能力強的區(qū)域性大型綜合旅游服務企業(yè)；而面對旅游業(yè)季節(jié)性風險，公司稱，將努力拓寬經(jīng)營業(yè)務種類及現(xiàn)有旅游資源的開發(fā)力度，針對旅游淡季開發(fā)資源脫離型產(chǎn)品（如冬季旅游項目），降低公司盈利的季節(jié)性差異。

而類似避暑山莊，高度依賴門票收入的公司并非少數(shù)。有業(yè)內(nèi)人士表示，目前，多數(shù)景區(qū)公司還處于觀光游模式，重復游覽率不高，如果衍生業(yè)務開發(fā)力度不夠，那么該類景區(qū)的盈利情況會一直處于不穩(wěn)定狀態(tài)。

不過，同樣于近期掛牌的廣州塔在盈利渠道方面似乎正“撥云見日”，公司自2015年以來實現(xiàn)扭虧為盈也是證明。資料顯示，廣州塔的門票收入占比正逐年降低，從2014年的48.18%降至目前的41.24%。與之對比，餐飲及其他項目的收入占比逐年增高，其中，“其他類業(yè)務”的收入占比目前已接近20%。轉(zhuǎn)讓書顯示，“其他類業(yè)務”主要包括廣州塔的商鋪租賃、各類婚慶會展業(yè)務、廣告位出租以及紀念品銷售等。

而結(jié)合景區(qū)特性，探索建立多種經(jīng)營模式正是此類公司相繼奔赴新三板的深意所在。從融資角度看，目前約30家景區(qū)類公司中順利實施融資的仍不多。不過，從融資目的來看，除降低公司資產(chǎn)負債率，另一類主要融資方向即是開拓新型業(yè)務，旨在降低經(jīng)營波動風險，提高經(jīng)營效益。