北拓資本朱正國：新三板5%企業(yè)值得投 優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍受資本追捧

2016年，新三板的融資在經(jīng)歷2015年的瘋狂后回歸平靜，加上監(jiān)管層在新三板企業(yè)融資方面的監(jiān)管更加嚴(yán)格、細(xì)致，多家新三板企業(yè)的定增計(jì)劃宣告流產(chǎn)，新三板2016年整體融資情況不甚理想。“融資遇冷”成2016年新三板市場的一個(gè)重要關(guān)鍵詞。

北拓資本董事長、創(chuàng)始合伙人朱正國認(rèn)為，目前新三板這樣的融資情況其實(shí)很正常。2015年新三板市場最狂熱的時(shí)候，什么企業(yè)都能融到錢的狀況反而需要仔細(xì)斟酌，不恰當(dāng)?shù)娜谫Y甚至?xí)鰡栴}。

“作為一家聚焦新三板市場的精品投行，從我們的角度來看，新三板目前過萬家的掛牌企業(yè)里，實(shí)際只有15%的企業(yè)是值得看的，但真正值得投的只有5%。”朱正國對挖貝網(wǎng)表示。

北拓資本董事長、創(chuàng)始合伙人朱正國（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

新三板融資理性回歸

2016年，新三板市場呈現(xiàn)兩極狀況，一方面是企業(yè)掛牌的火熱，截止2016年12月31日，10163家掛牌企業(yè)數(shù)量達(dá)到2015年底5129家的近兩倍；另一方面，是企業(yè)融資遇冷，在掛牌企業(yè)數(shù)量大幅增長的情況下，融資企業(yè)數(shù)量、融資額度并未出現(xiàn)與之相匹配的增長。

挖貝新三板研究院統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年全年2606家掛牌企業(yè)有過募資，只占整體的四分之一左右，募資總額1442.15億元。而在2015年，5129家掛牌企業(yè)中就有1878家實(shí)現(xiàn)融資，占比超過三分之一，融資額達(dá)到1229.57億元。

北拓資本董事長、創(chuàng)始合伙人朱正國認(rèn)為，2016年新三板融資情況是很正常的，和早期新三板市場的融資情況相比，2016年的融資絕對量并不小。

朱正國直言不諱地對挖貝網(wǎng)表示，“在2015年新三板市場最瘋狂的時(shí)候，什么企業(yè)都能融到錢，那顯然是不太正常的，甚至是要出問題的。今天回過頭來看，盲目追逐概念，追逐泡沫使很多投資機(jī)構(gòu)吃了大虧。”

“當(dāng)投資者回歸理性，不再狂熱，好的企業(yè)能融到錢，不好的企業(yè)自然就融不到錢，整體上就應(yīng)該是這樣的情況。”

朱正國用北拓資本主營的新三板精品投行業(yè)務(wù)來舉例說明，“目前北拓資本已經(jīng)幫很多新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資成功，比如在2016年，幫助哇棒傳媒（430346）成功融資近3億。”

挖貝新三板研究院資料顯示，哇棒傳媒是一家創(chuàng)新層企業(yè)。2016年上半年，哇棒傳媒實(shí)現(xiàn)營收2.8億元，2448萬元?dú)w屬于掛牌公司股東的凈利潤在新三板移動(dòng)營銷行業(yè)里面排到第5位。

只有5%的新三板企業(yè)值得投資

為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)的新三板，在準(zhǔn)入條件上不設(shè)財(cái)務(wù)門檻，這一定程度上造成大批規(guī)模較小，尚未形成穩(wěn)定盈利模式的企業(yè)在此聚集。

朱正國認(rèn)為，“目前新三板掛牌企業(yè)雖已突破一萬家，但其中優(yōu)質(zhì)企業(yè)并不多，大概只占10%-15%的比例。整體上有15%的企業(yè)是值得看的，但真正值得投的只有5%。”

新三板好企業(yè)有限，投資者同樣有限。由于新三板的服務(wù)對象和定位都和主板市場不同，要求投資者有更高的風(fēng)險(xiǎn)識別與承受能力，另外也出于對投資者的保護(hù)，在投資者準(zhǔn)入方面，新三板采取了較A股更為嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性制度，500萬元的交易門檻一定程度上限制了投資者的進(jìn)入。

在有限的資源面前，企業(yè)如何將自身價(jià)值傳遞給投資者以順利完成定價(jià)與融資，不管是在現(xiàn)在還是未來都是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問題。

朱正國對挖貝網(wǎng)表示，2016年新三板融資遇冷，一定程度上是因?yàn)樵谕顿Y回歸理性后，市場上避險(xiǎn)情緒蔓延，投資者在決策時(shí)更為謹(jǐn)慎。

朱正國認(rèn)為，幫助優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資是一個(gè)精細(xì)工作，同時(shí)更是一件很專業(yè)的工作。

他進(jìn)一步解釋道，融資是一個(gè)精細(xì)工作首先在于要把企業(yè)的價(jià)值梳理清楚，行業(yè)怎么樣、有多大空間、企業(yè)在行業(yè)里占多大份額、未來有多大增長空間等等，都是需要做定性和定量的梳理、分析和判斷。之后還需要有一個(gè)合理的定價(jià)，再通過路演等形式將企業(yè)價(jià)值傳遞出去，并和投資方達(dá)成共識，再確定商務(wù)條款、走完全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)規(guī)定的流程等，是一個(gè)非常結(jié)構(gòu)化、系統(tǒng)化的過程，每一個(gè)環(huán)節(jié)的工作都很重要。北拓資本從2013年進(jìn)入新三板市場，已經(jīng)在新三板投行領(lǐng)域精耕細(xì)作了3年時(shí)間。

“企業(yè)進(jìn)入資本市場，就進(jìn)入了一個(gè)業(yè)務(wù)與資本雙引擎驅(qū)動(dòng)的發(fā)展通道，既要做好業(yè)務(wù)同時(shí)還要做好資本規(guī)劃和運(yùn)作。但目前的情況是，大部分的企業(yè)很熟悉自己的業(yè)務(wù)、產(chǎn)業(yè)和行業(yè)，對資本市場卻不太了解，即使有董事會辦公室、董秘等，經(jīng)驗(yàn)也是相對缺乏的。這就造成不止一家兩家企業(yè)需要，而是大部分企業(yè)都需要精品投行相關(guān)的服務(wù)。”朱正國對挖貝網(wǎng)分析道。

“把和資本運(yùn)作相關(guān)的事情交給精品投行，對企業(yè)來說，其實(shí)就是把專業(yè)的事情交給專業(yè)的人來做，企業(yè)方面也更省心。”

致力打造新三板精品投行第一品牌

1987年出生的朱正國，雖然年齡不大，但已經(jīng)算是新三板市場的一名“老將”。朱正國北大研究生畢業(yè)后進(jìn)入九鼎投資工作，主要負(fù)責(zé)私募股權(quán)投資基金的募投管退的募集環(huán)節(jié)。

“在九鼎工作期間，系統(tǒng)性地學(xué)習(xí)了整個(gè)投資的全流程，構(gòu)建了一個(gè)對資本市場的理解的框架。”朱正國這樣形容在九鼎的工作經(jīng)歷。而基于對整個(gè)資本市場的理解，朱正國看到了新三板的機(jī)會。2013年，他與當(dāng)時(shí)還在高盛任職的黃少東共同創(chuàng)立了北拓資本，開始新三板精品投行業(yè)務(wù)。

“新三板是中國整個(gè)資本市場上、整個(gè)證券化浪潮里，繼創(chuàng)業(yè)板之后一個(gè)新的、波段性的機(jī)會?；谶@個(gè)判斷，我們組建了北拓資本團(tuán)隊(duì)，爭取順勢去抓住這樣一個(gè)機(jī)會。”在談及為何離開九鼎出來創(chuàng)業(yè)時(shí)，朱正國對挖貝網(wǎng)說道。

值得注意的是，北拓控股成立的2013年，也是新三板正式向全國擴(kuò)容的開始。3年多時(shí)間，新三板從2013年的342家擴(kuò)容到了如今的10354家，總市值達(dá)到32142億元。作為北拓控股旗下承載精品投行業(yè)務(wù)的專業(yè)平臺，北拓資本的布局也已從起點(diǎn)北京延伸到了新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)較為集中的上海和深圳。朱正國告訴挖貝網(wǎng)，“基本上我們會形成3個(gè)業(yè)務(wù)中心，即北京、上海、深圳，北京覆蓋華北地區(qū)，上海覆蓋華東地區(qū)，深圳覆蓋華南地區(qū)。”

此外，北拓資本團(tuán)隊(duì)也得到擴(kuò)充，由當(dāng)初的5名員工發(fā)展成了一個(gè)超過70人的團(tuán)隊(duì)。如今，這70多人的團(tuán)隊(duì)圍繞北拓資本精品投行業(yè)務(wù)的前中后臺進(jìn)行流程化、組織化、矩陣式的分工與協(xié)作。

“目前，我們的新三板精品投行業(yè)務(wù)主要可以拆解為兩類標(biāo)準(zhǔn)化和兩類非標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)形式。其中，兩類標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)是新股發(fā)行顧問與大宗交易顧問，這兩類服務(wù)已經(jīng)過北拓團(tuán)隊(duì)近2年的磨礪鍛造，形成了獨(dú)具北拓特色的大軍團(tuán)體系化作戰(zhàn)模式，北拓人稱之為‘北拓方法論’；另外，兩類非標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)是投資并購顧問與市值管理顧問。”朱正國介紹道。

聚焦，專注。朱正國用這兩個(gè)詞來形容北拓資本現(xiàn)在和未來進(jìn)行的精品投行業(yè)務(wù)，這也被朱正國認(rèn)為是北拓資本的一個(gè)優(yōu)勢。“我們的戰(zhàn)略就是圍繞一個(gè)點(diǎn)打穿打透，實(shí)施飽和攻擊，在一個(gè)點(diǎn)上構(gòu)建絕對優(yōu)勢之后，再去拓展其它業(yè)務(wù)。”

朱正國認(rèn)為，除了絕對聚焦外，北拓資本的優(yōu)勢還在于最早進(jìn)入新三板市場，對新三板生態(tài)理解的深度與廣度相對而言更加豐滿；基于此，北拓團(tuán)隊(duì)將進(jìn)一步打造和夯實(shí)團(tuán)隊(duì)的價(jià)值判斷能力、深度服務(wù)能力和影響力。

“北拓資本給客戶提供的投行服務(wù)參照國際投行的標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)在方方面面的工作細(xì)節(jié)，小到我們?yōu)榭蛻籼峁┑拿恳环輬?bào)告材料，雖然一個(gè)材料本身說明不了太多東西，但是作為工作流程中的一個(gè)個(gè)細(xì)節(jié)，能夠堅(jiān)持做到很不容易。精益求精，銳意進(jìn)取，我們的‘小目標(biāo)’就是要打造新三板精品投行的第一品牌。”朱正國對挖貝網(wǎng)表示。

三大行業(yè) 找準(zhǔn)選手

朱正國向挖貝網(wǎng)透露，截至2016年底，北拓資本投行業(yè)務(wù)簽約55家，涉及企業(yè)市值規(guī)模超過2000億元，融資需求規(guī)模超過80億元。

而正如朱正國所言，新三板并非所有企業(yè)都是有投資價(jià)值的企業(yè)。其中只有15%的企業(yè)是值得看的，但真正值得投的只有5%。這55家都是北拓資本的精品投行團(tuán)隊(duì)按照一定的標(biāo)準(zhǔn)篩選出來的。

朱正國介紹道，北拓資本的篩選標(biāo)準(zhǔn)分為行業(yè)、財(cái)務(wù)表現(xiàn)和成長性三個(gè)維度。

在項(xiàng)目的選擇上，北拓資本首先會看企業(yè)所處的行業(yè)。大健康、大消費(fèi)和TMT三大行業(yè)是朱正國看好的三大跑道。

跑道選好后，要選選手。“在選選手的時(shí)候，我們傾向于選擇已經(jīng)在過往的長跑中取勝了的、在行業(yè)里有一定地位的企業(yè)。從財(cái)務(wù)的角度，企業(yè)的營收和利潤需要達(dá)到一定體量。”朱正國告訴挖貝網(wǎng)，“比如，上一年的稅后利潤在2500萬以上，這是從財(cái)務(wù)角度上衡量體量、階段的眾多指標(biāo)之一。”

第三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，就是看企業(yè)的成長性，需要企業(yè)未來有一個(gè)可持續(xù)的、可見的、可預(yù)測的成長空間，最好未來3-5年至少有25%以上的業(yè)績增長。

談到為什么會選擇大健康、大消費(fèi)和TMT三大行業(yè)，朱正國表示，主要是基于對中國整體經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的判斷。

他說道，“我們預(yù)計(jì)整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)體在未來5-10年里平均會有5%-6%的增長。而一個(gè)經(jīng)濟(jì)體是由眾多的行業(yè)組成的，所有的行業(yè)組成了這個(gè)經(jīng)濟(jì)體。大部分的行業(yè)其實(shí)是和這個(gè)經(jīng)濟(jì)體增速相當(dāng)?shù)?，但一定有一些行業(yè)是拖后腿的，甚至是負(fù)增長的、往下走的。反之也會有一些行業(yè)是超越整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的增長速度的。”

朱正國認(rèn)為，能在未來5-10年引領(lǐng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體往上走的，會拉高整個(gè)經(jīng)濟(jì)體平均增長速度的，就是大健康、大消費(fèi)和TMT行業(yè)。“比如大健康，人們越來越有錢了，首先消費(fèi)就是衣食住行，第二就是健康，在健康方面的花費(fèi)肯定會越來越多，這是很簡單的邏輯。”

在北拓資本做過的項(xiàng)目中，朱正國認(rèn)為最具代表性的是自己的老東家九鼎集團(tuán)（430719.OC）、有米科技（834156.OC）和華圖教育（830858.OC）。

朱正國透露，北拓資本最大的客戶是九鼎集團(tuán)。目前，九鼎集團(tuán)1025億元市值在新三板排第一位。

和哇棒傳媒一樣，有米科技同屬創(chuàng)新層，在移動(dòng)營銷領(lǐng)域里處于領(lǐng)軍位置。挖貝新三板研究院數(shù)據(jù)顯示，2016年上半年有米科技4.23億元的營收在新三板同行業(yè)中排到第3位。北拓資本是有米科技的股東、財(cái)務(wù)顧問和并購顧問，主導(dǎo)并完成了華圖教育對有米科技的戰(zhàn)略入股。挖貝網(wǎng)查閱有米科技相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)，在2016年3月有米科技的股票發(fā)行中，華圖教育認(rèn)購52.63萬股，投資2000萬元。

同時(shí)，作為華圖教育的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問，在華圖教育2016年上半年7億規(guī)模的定增融資項(xiàng)目中，北拓資本引薦了國內(nèi)眾多資本市場第一梯隊(duì)的機(jī)構(gòu)投資者供華圖教育選擇，協(xié)助華圖教育以近100億估值順利完成了資金儲備，同時(shí)優(yōu)化了股東結(jié)構(gòu)。

北拓資本致力打造中國新三板精品投行第一品牌。朱正國表示，“北拓資本在精品投行業(yè)務(wù)上將會經(jīng)歷一個(gè)打樣與復(fù)制的過程，現(xiàn)在正在完成打樣，接下來就是復(fù)制，系統(tǒng)性、體系化的抓住新三板市場機(jī)會，把精品投行服務(wù)做精、做細(xì)，做到極致！”