解決新三板流動性 核心是尊重市場規(guī)律

2016/12/05 10:04      小輝 胡程平

新三板作為一個公眾市場,退出是無論機構(gòu)還是企業(yè)都必須要面臨的一個選擇。退出機制不順暢已然成為投資機構(gòu)面臨的最主要風險。日前在由洪三板主辦的首屆三板趴之投資人群英會上,和聚投資合伙人鄒濤、知點投資合伙人馬起華,以及中泰證券投資總監(jiān)劉飛等共同探討了新三板退出存在的問題。

新三板退出

存在結(jié)構(gòu)性

中泰證券投資總監(jiān)劉飛認為,新三板退出面臨結(jié)構(gòu)性問題。截至12月3日,今年以來新三板交易大概為1684億元,從今年年初到12月3日,公告的所有機構(gòu)持有新三板的股權投資是771億元,2015年全年是864億元。此外,還有5000人左右長期交易的合格投資者。“如果從大數(shù)上來算,不考慮價格和交易估值的問題,去年機構(gòu)864億的投資,在今年1600多億交易的情況下,退出應該難度不大。但為什么大家都感覺退不出?那一定是結(jié)構(gòu)發(fā)生了問題。”劉飛表示,“以券商舉例,券商的直投和做市有很多限制,因為大多數(shù)的券商都是國資或者國資控股,IPO報材料之前必須想辦法退出,這個時間點退出會非常難受,好的標的會有人購買,不行的話要折價很多才能退得出去,在一定折讓的基礎上是能退得出去的,這是結(jié)構(gòu)性的問題。”

此外,劉飛認為,現(xiàn)在退出無外乎幾種方式,二級市場有人協(xié)議轉(zhuǎn)讓甚至并購,現(xiàn)在發(fā)生得非常多。為什么好多人感覺退出很難?這個結(jié)構(gòu)問題就在于企業(yè)本身質(zhì)量的差異。新三板市場有近1萬家掛牌企業(yè),且沒有初始掛牌門檻,差別非常大,有的企業(yè)活得很瀟灑,有的企業(yè)則步履維艱。

和聚投資合伙人鄒濤表示,機構(gòu)投資人2015年針對三板募集了大量資金,大體分兩類:一類以券商為代表的比如做資本套利的機構(gòu),另外一類是偏價值投資。如果站在去年上半年的角度,大家普遍對新三板流動性期望比較樂觀,直到股災之后,監(jiān)管層一系列政策措施也出現(xiàn)推后,由此造成現(xiàn)在流動性疲軟。“我們今年實現(xiàn)了兩個企業(yè)的退出,一個是公司自己選擇IPO,在這之前有其他投資人把我們的股權接下。另外一個是被上市公司直接并購。所以,在比較低迷的市場環(huán)境下,只有企業(yè)本身確實比較真金白銀,才會有企業(yè)有資金看得上他們,才會實現(xiàn)投資者在一定機遇下的退出。”

解決流動性

核心是交給市場

知點投資合伙人馬起華表示,退出機制不順暢顯然已經(jīng)成為投資機構(gòu)面臨的最主要風險,也是整個三板市場生死存亡最主要的問題,退出問題本質(zhì)上就是流動性問題。

“大家經(jīng)常說的IPO退出和并購退出,那不叫新三板的退出,本質(zhì)上叫資本市場的套利退出。這跟新三板本身沒什么關系。新三板有1萬家企業(yè)付出了這么高的成本,我們這么多的中介機構(gòu)、金融集團投資新三板,如果只是建立這么一個僅提高了一點投融資效率的市場,我們國家是不是浪費了巨大的資源?所以,新三板市場退出非常重要,流動性非常重要,現(xiàn)在是新三板市場一個最重要的問題,這是不可能回避的。”

此外,馬起華表示,解決三板流動性問題,核心的問題就是把屬于市場的都還給市場,通過近三年的運行,市場出現(xiàn)的已經(jīng)明確達成共識的問題要盡快解決,已達成共識的相關改革要盡快推出。

“比如做市交易,不能大宗交易轉(zhuǎn)讓,這個問題已經(jīng)很明顯也很明確了,制度就應該盡快推出來。做市交易,做市商報價數(shù)量太少,這也是一個影響流動性的問題,包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓對公開市場價格的干擾,大家都是有共識的。”

馬起華同時表示,“至于大家討論的合格投資者的問題,無非是500萬門檻該不該降,其實降到300萬還是100萬都不重要,重要的是我們怎么樣做才能達到設立這個門檻的目的,我們設立門檻的目的是為了建一個交易所市場。”

劉飛認為,任何代替市場的監(jiān)管都可能造成市場的扭曲,因此監(jiān)管的前提要尊重市場規(guī)律。

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