新三板混合做市 激發(fā)“鯰魚效應(yīng)”？

新三板的流動(dòng)性成為讓各方都頭疼的老大難問(wèn)題了，隨著掛牌企業(yè)數(shù)量即將突破9000家，流動(dòng)性困局愈發(fā)嚴(yán)重，現(xiàn)有的券商做市交易制度更被戲稱為“撒胡椒面”，杯水車薪。

上周，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)對(duì)外透露，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)計(jì)劃在2016年年內(nèi)推出將私募基金作為新三板做市商的相關(guān)制度。而國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也首次提到完善新三板交易制度。

因此，很多市場(chǎng)人士預(yù)期，新三板混合做市制度的推出已經(jīng)不遠(yuǎn)了。其實(shí)早在2014年12月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》，就提到支持基金公司子公司、期貨子公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)、私募基金管理機(jī)構(gòu)等經(jīng)證監(jiān)會(huì)備案后，在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)開(kāi)展做市業(yè)務(wù)。

長(zhǎng)期以來(lái)，所謂的混合做市業(yè)務(wù)成了驢子眼前的那個(gè)胡蘿卜，看得到但吃不到。但在一旦私募基金等非券商機(jī)構(gòu)成為做市商后，新三板的流動(dòng)性改善就能立竿見(jiàn)影嗎？

交易成本居高不下

2014年8月25日，新三板市場(chǎng)的做市商制度落地，這一制度一度被視為新三板市場(chǎng)的潤(rùn)滑劑，讓掛牌企業(yè)、投資者看到了提高流動(dòng)性的希望。做市商制度落地一年多以來(lái)，雖然成長(zhǎng)快速，目前已有做市商85家，做市企業(yè)1632家，但是與最初各方的期許還有很大的差距。

總體來(lái)看，目前新三板僅有部分熱門優(yōu)質(zhì)企業(yè)被做市商追捧，而大多數(shù)企業(yè)仍處于尚未被發(fā)掘的狀態(tài)。在市場(chǎng)大漲大落中，新三板做市商并沒(méi)有發(fā)揮出應(yīng)有的穩(wěn)定市場(chǎng)功能。

可以說(shuō)新三板做市商制度不僅沒(méi)有達(dá)到充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，反而做市商壟斷趨勢(shì)愈演愈烈。做市商壟斷會(huì)嚴(yán)重影響其市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和合理定價(jià)功能，提高交易成本，對(duì)于流動(dòng)性有負(fù)面作用。

在做市商制度下，做市商主要的盈利模式為獲取買賣價(jià)差。天星資本近期以1423家做市企業(yè)為基本觀察樣本，在五個(gè)工作日內(nèi)任意抓取五個(gè)時(shí)間點(diǎn)上股票交易屏上顯示的“買一”與“賣一”的價(jià)格，以此來(lái)一窺目前新三板做市交易成本情況。結(jié)論是平均絕對(duì)價(jià)差為0.25元，446只股票絕對(duì)價(jià)差在0.1元至0.2元之間，占整體約33%。

根據(jù)這一數(shù)據(jù)，意味著634只掛牌企業(yè)股票相對(duì)價(jià)差位于4%至5%，占總體數(shù)量約45%。由于股轉(zhuǎn)公司規(guī)定新三板做市最高價(jià)差不得高于5%，也就是說(shuō)，近一半數(shù)量股票交易成本位于監(jiān)管規(guī)定的上限區(qū)間。

做市交易門檻高、成本高成為影響做市交易的根本原因，而一些掛牌企業(yè)選擇“棄做市、奔協(xié)議”，將長(zhǎng)期目標(biāo)投向A股之路。

私募基金值得期待

從新三板做市數(shù)據(jù)可以看出，新三板目前做市商制度最大的瓶頸就在于數(shù)量固定的做市商面對(duì)不斷增加的做市企業(yè)，膨脹的做市需求受制于做市商數(shù)量的固定，而正是由于這種地位與供需的失衡造成了做市商壟斷的現(xiàn)象，即做市商強(qiáng)大的話語(yǔ)權(quán)與交易成本的高企，而打破這種壟斷最有效的方法則是做市商擴(kuò)容。

目前，新三板市場(chǎng)上共有約25萬(wàn)開(kāi)戶賬戶，其中約2萬(wàn)機(jī)構(gòu)賬戶掌握這個(gè)市場(chǎng)上95%的資金。私募機(jī)構(gòu)無(wú)論從數(shù)量還是投資金額上都是新三板市場(chǎng)的主要參與者。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，2016年初至今，參與新三板定增三分之二的機(jī)構(gòu)為私募，更重要的是，私募幾乎包攬了年初至今的定增投資額度。

作為三板市場(chǎng)上重要的投資力量，長(zhǎng)期活躍在三板市場(chǎng)的私募機(jī)構(gòu)對(duì)新三板具有更接地氣的研究，對(duì)行業(yè)和項(xiàng)目的了解更加深入，更能發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)格穩(wěn)定器的功能。

私募做市商的引入給了企業(yè)更多的選擇，有助于逐步打破目前三板做市商的壟斷地位。隨著未來(lái)做市商的逐步擴(kuò)容，相信三板的供給端格局將會(huì)得到有效改善，為三板市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

同創(chuàng)偉業(yè)合伙人張文軍認(rèn)為，私募參與做市無(wú)疑會(huì)讓市場(chǎng)信心大增，“做市商家數(shù)增多，等于是買手和賣手都增多了，這對(duì)增加交易量肯定是有益的。”

新鼎資本董事長(zhǎng)張弛對(duì)此也表示認(rèn)同，私募做市會(huì)讓總體做市資金體量變大。“由于新三板業(yè)務(wù)只是券商的一部分業(yè)務(wù)，賺錢也不多，券商做市熱情不高，投入的自有資金少得可憐，平均每個(gè)券商手里的新三板資金量就兩三億，總數(shù)約200億元的規(guī)模導(dǎo)致做市商買賣時(shí)量都不大，做市的流動(dòng)性就很差。”

風(fēng)控須從嚴(yán)

當(dāng)前，具體細(xì)則尚未出臺(tái)，而股轉(zhuǎn)公司公開(kāi)表示將對(duì)私募機(jī)構(gòu)的資本實(shí)力、專業(yè)人員、業(yè)務(wù)方案、信息系統(tǒng)和誠(chéng)信記錄等方面進(jìn)行考察，規(guī)模較大、運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng)、風(fēng)控水平較高、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健的私募機(jī)構(gòu)為首批私募做市商試點(diǎn)。

天星資本趙萍認(rèn)為，綜合參考香港資本市場(chǎng)和美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的做市商條件，合格的做市商應(yīng)具備一些必要條件：首先是做市商要具備雄厚的資金實(shí)力，目前在新三板做事業(yè)務(wù)上投資超過(guò)10億元的券商已經(jīng)不在少數(shù)，這也是成為做市商最基本的條件。

其次要具有較高的商業(yè)信譽(yù)，較高的商業(yè)信譽(yù)意味著較強(qiáng)的融資能力。目前三板市場(chǎng)很多券商采用自有資金做市，而這也恰恰成為制約三板市場(chǎng)做市商制度發(fā)展的主要因素。

同時(shí)還要具備較強(qiáng)的研究能力，并擁有相關(guān)的行業(yè)背景，才能合理判斷企業(yè)價(jià)值，提供準(zhǔn)確報(bào)價(jià)，穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格。

最后新的做市機(jī)構(gòu)要具有極強(qiáng)的管理風(fēng)險(xiǎn)的能力，掌握專業(yè)的交易技術(shù)才能達(dá)到理想的效果，確保在履行義務(wù)的同時(shí)賺取買賣價(jià)差。

趙萍表示，基于目前三板的市場(chǎng)狀況，在眾多做市條件中，對(duì)于做市商內(nèi)控制度的把控最為重要。由于做市商制度本身采取的就是人為報(bào)價(jià)，建立健全做市與投資的業(yè)務(wù)“防火墻”才能有效防止做市商操控股價(jià)來(lái)以權(quán)謀私。