公募基金進入新三板還需跨越的四道坎兒

在2015年3月新三板兩大指數(shù)發(fā)布會上，全國轉(zhuǎn)股系統(tǒng)總經(jīng)理謝庚指出允許公募基金投資新三板的政策即將落地。2015年11月，證監(jiān)會在《關(guān)于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中指出將“研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引，支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券”。而到了2016年7月全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強在發(fā)言中明確2016年下半年的工作重點是強化市場監(jiān)管，提高風險控制水平，“研究制定終止掛牌制度，董秘管理辦法，主辦券商現(xiàn)場檢查制度等規(guī)則”。本次講話中沒有再重提公募基金入場的政策，可見離公募基金進入新三板投資還有較長的一段路要走。那么我們就想問，公募基金入場究竟有什么大的障礙，導(dǎo)致政策遲遲不能研究完成并落地呢。

先看看客觀上有哪些因素制約監(jiān)管層制定公募入場參與新三板投資：

資格審批

《證券投資基金法》第72條規(guī)定公募基金資產(chǎn)的可投資范圍包括“（1）上市交易的股票、債券；（2）國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)規(guī)定的其他證券及其衍生品種”。眾所周知，新三板的掛牌公司是非上市公眾公司，新三板掛牌企業(yè)股票屬于上述規(guī)定中提到的“其他證券及其衍生品種”，因此，公募基金想要投資新三板需要獲得監(jiān)管層，即證監(jiān)會的批準。資格的審批是公募投資新三板面臨的最大也是最直接的阻礙。

投資門檻

公募基金的投資門檻較低，一般以1000元為起點，定投方式可最低100元起。以新三板目前的投資門檻來看，依然是機構(gòu)為主體的專業(yè)投資機構(gòu)的市場，與A股市場不同，對于投資者的經(jīng)驗和風險承受能力都有較高的要求。公募基金入場投資，投資者1000元起就可以參與公募基金，變相降低了新三板前期設(shè)立的500萬元的投資者門檻。這一點使得公募基金與新三板合格投資者標準相比，相差太遠，因新三板系統(tǒng)性風險造成的社會影響范圍過大，這也許是監(jiān)管機構(gòu)不愿意看到的。

倉位控制要求

證監(jiān)會2014年8月頒布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》規(guī)定“百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于股票的，為股票基金”，“基金名稱顯示投資方向的，應(yīng)當有百分之八十以上的非現(xiàn)金基金資產(chǎn)屬于投資方向確定的內(nèi)容”。這一規(guī)定使得公募基金在倉位控制方面具有明確的高度要求，一般需保持在80%以上。也就是說股票型公募基金股票持倉量至少應(yīng)當不低于80%，這讓公募基金在規(guī)避市場整體下跌風險中能力變?nèi)?，尤其是在新三板目前以及可預(yù)見的較長一段時間內(nèi)將保持持續(xù)下行趨勢的情況下顯得尤為突出。

凈值的計算

根據(jù)中國證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，封閉式基金須在每個交易日對基金資產(chǎn)按照市價估值。對于開放式基金而言，可贖回的金額是按照投資者贖回當天的基金收盤凈值來計算。因此凈值的計算十分重要。

自證券投資基金成立以來，公募基金所投資的證券都是上市交易的股票、債券等品種，基金凈值因而由公允價格進行計算。目前新三板二級市場交投非常不活躍，再加上沒有漲跌幅限制，少量資金極其容易造成股票價格劇烈波動。這種情況下的收盤價的公允性就很值得懷疑。特別是在做市轉(zhuǎn)讓方式下，以當天最后一筆交易成交價作為收盤價，每個交易日收盤價的差異可能會非常大，如果公募基金投資新三板時依然按照每天的收盤價對新三板股票進行估值，勢必容易造成基金凈值的劇烈波動，這會對基金投資者造成誤導(dǎo)。因此公募基金入場需要面臨的凈值計算方式的調(diào)整也將成為一個難題。

以上四點僅為公募基金直接參與新三板市場投資的客觀制約因素，而且我們相信這絕不是全部的客觀障礙，從公募基金自身到監(jiān)管層都面臨著調(diào)整和改變，相信正如全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強在近期發(fā)言中說到的，新三板市場雖然面臨著包括流動性、市場結(jié)構(gòu)在內(nèi)的很多問題，但市場化、法治化和獨立市場設(shè)置的方向不會變，公募這樣的大體量資金進入市場需要仔細研究產(chǎn)品設(shè)計等問題?？梢灶A(yù)見的是，公募入場只是時間問題而非可否問題，等待監(jiān)管層破解的制度設(shè)計難題總會解決，新三板需要“耐心”。（挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自掘金三板公眾號：juejinsanban）