私募蓄勢年內(nèi)進場新三板做市 新三板冷清局面仍難解

2016/08/29 11:38      杜卿卿 胡程平

全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強28日在“新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層論壇”上對近期的政策預(yù)期做出明確。他表示,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在研究圍繞市場分層的差異化安排,私募參與做市也將很快推出。

“除了改革我們現(xiàn)行的交易方式之外,我們近期有個比較大的工作,就是私募基金作為做市商,我們前期的基本工作已經(jīng)完成,年內(nèi)制度推出應(yīng)該沒有問題。”隋強進一步表示,投資者門檻降至三百萬也“可以探討”,公募基金入市、QFII和RQFII參與等,則需要研究實踐中如何落地。

新三板擴容至全國將滿三年,經(jīng)過前期的爆發(fā)式增長之后逐步回歸平靜。私募做市制度年內(nèi)落地,恐怕仍然難以化解市場流動性不繼的問題,新三板“成長的煩惱”短期還將持續(xù)。隋強在會上也坦言,市場到了再次思考、再次出發(fā)、二次創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵階段,從以往量的成長到質(zhì)的提升的階段,希望大家保持信心。

私募做市“遲到”

新三板實施分層之后,市場進入雙重清淡期——政策面進展較慢、市場交投冷清。進入下半年以來,無論是掛牌企業(yè)還是做市商,都處于市場“高熱”之后的冷靜期。

截至8月28日,新三板掛牌企業(yè)數(shù)量達到8940家。雖然在擴容之后經(jīng)歷了市場規(guī)模的迅速壯大,但是就市場基礎(chǔ)制度而言,仍有多項核心制度面臨改進。而這也正是市場一直期待的“政策紅利”。

據(jù)聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春觀察,新增掛牌企業(yè)的速度從下半年以來,近期已逐漸放緩,掛牌頻率繼續(xù)下滑。在分層推出之后,由于缺少后續(xù)配套政策的跟進,創(chuàng)新層企業(yè)并未充分感受到分層前后的差異性,掛牌企業(yè)尚未真正享受到分層制度落實帶來的政策紅利。

與2015年初的設(shè)想相比,除了已經(jīng)落地的分層制,尚未落地還有“轉(zhuǎn)板”上市、競價交易機制、投資者門檻調(diào)降、公募基金入市、做市商擴圍、大宗交易制度等?!兜谝回斀?jīng)日報》記者多方采訪發(fā)現(xiàn),業(yè)內(nèi)認為短期內(nèi)可能會推出的制度是大宗交易制度,至于轉(zhuǎn)板上市、降低門檻等短期內(nèi)都很難有進展。

據(jù)付立春分析,新三板當(dāng)前所面臨的考驗是一批早期投資基金即將到期解禁,如何處置投資基金的退出問題成為了擺在監(jiān)管層面前的當(dāng)務(wù)之急。在這種背景下,引入大宗交易制度成為了監(jiān)管層的首選。因為到今年年底,不少新三板產(chǎn)品面臨到期兌付的問題,如果不進行輔助退出,而都從二級市場進行拋售,勢必會對整個新三板市場的協(xié)議和做市交易帶來很大的拋壓,這會對新三板市場產(chǎn)生非常不利的影響。

因此,從市場的行情來看,如果在現(xiàn)有的政策預(yù)期下,他預(yù)計可能只會推出大宗交易平臺,而大宗平臺的交易方只是針對現(xiàn)有的新三板投資機構(gòu),這很有可能是今年第一個政策紅利。

至于私募參與做市,對新三板而言并非新鮮提法。在2014年發(fā)布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定(試行)》中,對做市商的范圍就留下了“口子”?!兜谝回斀?jīng)日報》當(dāng)時從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負責(zé)人士處獲悉,未來做市商可能將向PE、VC等擴圍,甚至還有可能擴展到資產(chǎn)管理公司、基金等金融機構(gòu)。

今年5月27日,證監(jiān)會宣布將開展私募機構(gòu)參與新三板做市業(yè)務(wù)試點,做市商正式擴圍至私募。根據(jù)安排,股轉(zhuǎn)公司將研究制定試點機構(gòu)的遴選方案及相關(guān)配套規(guī)則,從資本實力、專業(yè)人員、業(yè)務(wù)方案、信息系統(tǒng)和誠信記錄等方面設(shè)置備案條件,制定備案申請材料內(nèi)容與格式指引,明確備案申請程序,待履行有關(guān)程序后及時向市場公布。另外,股轉(zhuǎn)公司將啟動受理私募機構(gòu)申報材料,組織評審,擇優(yōu)選取試點機構(gòu)。

旨在促進交易

新三板正式引入做市商制度是在2015年8月,彼時做市制度被寄予厚望,監(jiān)管層希望可以發(fā)揮為企業(yè)定價、提供流動性兩大功能。但是實行近兩年時間,市場交易依然不活躍,相對寡淡的流動性讓各方都開始對新三板的未來產(chǎn)生懷疑。

近日有券商新三板業(yè)務(wù)人士也對記者表示,業(yè)內(nèi)確實存在一種困惑——做市制度到底有什么用?“企業(yè)來問我們,我們也回答不來。”一家券商的做市業(yè)務(wù)人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者,做市商本來是可以發(fā)揮一種價格“承托”、嫁接交易的職能的,但現(xiàn)在市場上機構(gòu)投資者熱情不高,做市商缺少對手方。

市場流動性太低,也是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在試圖解決的問題。據(jù)隋強28日介紹,新三板分層之后,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正在研究圍繞市場分層進行差異化制度安排。為了促進交易達成,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)除了改革現(xiàn)行交易方式之外,還將推動私募做市落地。

“我們近期有個比較大的工作,就是私募基金作為做市商,我們前期的基本工作已經(jīng)完成,年內(nèi)制度推出應(yīng)該沒有問題。”隋強稱,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)也在考慮市場準(zhǔn)入、投資者適當(dāng)性管理方面的問題,與傳統(tǒng)資產(chǎn)指標(biāo)、證券市場指標(biāo)來評價相比,是否有更好的評價指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。

對于市場呼聲很高的將門檻從500萬降至300萬,甚至100萬,隋強表示“也可以探討”,但是堅持機構(gòu)投資者市場的方向不變。他同時表示,QFII和RQFII參與政策將很快推出。

除了投資者門檻,市場各方也非常關(guān)注公募基金入市問題。隋強對此表態(tài)模糊,預(yù)計短期內(nèi)難有明確進展。

“講一個政策訴求很容易,但是如何落地,這就是另一個問題了。”他解釋稱,公募資金這么大的體量,配置什么樣的資產(chǎn),市場的流動性水平和整個投資標(biāo)的規(guī)模能不能支撐公募資金來參與,這都是實踐中需要考慮的問題。

跳出概念窠臼不應(yīng)對標(biāo)A股

失望源自希望,而希望源自誤解。新三板市場參與者當(dāng)中相當(dāng)一部分都在以A股的概念、指標(biāo)在衡量新三板,并作出判斷。

盡管監(jiān)管層一再強調(diào),新三板與A股市場的邏輯不同,盲目套用市盈率、交易頻率等概念會形成錯誤的認識,但是A股市場超高市盈率的吸引,加上中介機構(gòu)的“上市”、“融資”的夢幻渲染,觀念的改變并非朝夕之間可完成。

“到了今天地步,突然發(fā)現(xiàn)有些概念變得似是而非,比如他是場內(nèi)還是場外市場,是上市公司還是掛牌公司,是公眾公司還是非上市公眾公司……這些概念交疊在一起,到了這個階段,又成為這個市場需要深度思考的問題。”隋強表示,許多人會問,新三板在全球范圍內(nèi),到底可以和哪個市場類比?不過根據(jù)他的實踐經(jīng)驗,他認為很難和任何一個市場相比,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在進行制度設(shè)計時也將拋棄既有、傳統(tǒng)的理念,基于如何服務(wù)好創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小微企業(yè)主題,進行制度設(shè)計。

他建議跳出概念的窠臼,不去對標(biāo)A股以及其他任何一個市場,只需要明確新三板未來的發(fā)展方向是確定的——市場化、法制化、獨立市場設(shè)計。

現(xiàn)實中人的思考路徑、投資路徑,往往會把成功的一級市場作為對標(biāo)對象。由于國內(nèi)市場往往強調(diào)融資功能而忽視投資功能,從這一角度確實可以得出交易所交易過度、新三板交易不足的結(jié)論。但是,新三板流動性水平應(yīng)該保持在什么情況,應(yīng)該取決于投資者參與市場的目的,而不是取決于別的市場的流動性水平。

“新三板很年輕,走到今天,如果要回頭總結(jié)經(jīng)驗,創(chuàng)新是重要的經(jīng)驗和特色。”隋強表示,當(dāng)前《證券法》對企業(yè)利用資本市場的安排主要是針對成熟企業(yè),并不適合中小企業(yè)。在他看來,融資機制到底是交易所那套還是納斯達克那套并不重要,更重要的是圍繞中小微企業(yè)特性的需求構(gòu)建持續(xù)融資基礎(chǔ),這比概念更重要。

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