【對(duì)話創(chuàng)新層】程曉明:創(chuàng)新層不是真正的創(chuàng)新層

2016/08/10 09:26      韓廷賓 李云琦

新三板快速發(fā)展的同時(shí),也暴露出許多問題,如做市商制度不完善,定價(jià)機(jī)制和退市制度欠缺等等,其中流動(dòng)性不足最為人所詬病。

程曉明640

企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng) 程曉明

面對(duì)諸多問題,企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明先向挖貝網(wǎng)勾勒出他眼中的新三板發(fā)展邏輯,“新三板的發(fā)展第一要擴(kuò)容,第二是完善制度,核心是完善退市制度,在這兩個(gè)基礎(chǔ)之上再來提高流動(dòng)性。”

程曉明進(jìn)一步表示,擴(kuò)容不只是企業(yè)掛牌數(shù)量增加,還有做市商的擴(kuò)容,投資者的開源。另外,創(chuàng)新層應(yīng)該采用市場(chǎng)機(jī)制,企業(yè)自愿申請(qǐng),但要建立起正常的退市制度,如果連續(xù)三次被打回基礎(chǔ)層,就應(yīng)直接退市。在流動(dòng)性問題上,程曉明表示,只要投資者門檻降低到300萬,明年年中新三板每日交易額將達(dá)100億元。

新三板定價(jià)機(jī)制欠缺

對(duì)話創(chuàng)新層:現(xiàn)在的新三板是一個(gè)什么樣的發(fā)展路徑?

程曉明:新三板是先規(guī)范后活躍的發(fā)展路徑。盡管強(qiáng)調(diào)交易是證券市場(chǎng)的核心和基礎(chǔ),但不應(yīng)把交易問題放在最前面。新三板的發(fā)展應(yīng)先擴(kuò)容,再完善制度---核心是退市制度;最后是流動(dòng)性。

 對(duì)話創(chuàng)新層:擴(kuò)容僅僅是企業(yè)數(shù)量增加? 

程曉明:只是一部分,還有做市商的擴(kuò)容和投資者方面的開源,讓更多的投資人和投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入到新三板市場(chǎng)。 

對(duì)話創(chuàng)新層:對(duì)于做市商擴(kuò)容,例如引入私募基金,會(huì)不會(huì)出現(xiàn)什么問題? 

程曉明:首先要考慮該不該做,再考慮做了會(huì)出什么問題。如同總是討論流動(dòng)性,擔(dān)心流動(dòng)性高了會(huì)出現(xiàn)新問題,如果為了不出問題,而讓流動(dòng)性幾乎為零,做這個(gè)市場(chǎng)也就沒有意義。 

對(duì)話創(chuàng)新層:做市商制度的核心價(jià)值是什么? 

程曉明:核心價(jià)值是估值定價(jià),并不是提高新三板流動(dòng)性。新三板現(xiàn)有定價(jià)機(jī)制明顯欠缺,則需要完善做市商制度。

對(duì)話創(chuàng)新層:對(duì)于定價(jià)機(jī)制不完善,您認(rèn)為現(xiàn)在新三板企業(yè)估值是高還是低? 

程曉明:首先新三板需要定價(jià)機(jī)制,但對(duì)于現(xiàn)在是高還是低以及未來的高或低,應(yīng)交給市場(chǎng)來調(diào)節(jié)。而現(xiàn)有問題是沒有調(diào)節(jié)機(jī)制,市場(chǎng)沒有定價(jià)機(jī)制,也就沒有必要談高或者低。

創(chuàng)新層還算不上真正的創(chuàng)新層

對(duì)話創(chuàng)新層:最近新三板的掛牌門檻在提高,您怎么看?

程曉明:建議掛牌的門檻不要太高?,F(xiàn)在真正的新三板是創(chuàng)新層,而創(chuàng)新層的準(zhǔn)入門檻已經(jīng)很高了。另外,對(duì)于創(chuàng)新層來說,建議應(yīng)由企業(yè)自己決定上不上。 

對(duì)話創(chuàng)新層:如果自愿申請(qǐng),那創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層就沒有什么區(qū)別了。

程曉明:這個(gè)不會(huì),還是會(huì)有區(qū)別。雖然企業(yè)自己決定上不上創(chuàng)新層,但是有些企業(yè)在創(chuàng)新層是維持不住的。注冊(cè)制的核心是退市倒逼上市,寬進(jìn)嚴(yán)出。企業(yè)可以自愿申請(qǐng),但是并不代表企業(yè)在創(chuàng)新層就能維持的住,維持不住,就打回基礎(chǔ)層,如果連續(xù)三次被打回,就直接退市。 

對(duì)話創(chuàng)新層:現(xiàn)在創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)更多是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn),您認(rèn)為合理嗎? 

程曉明:不合理。

對(duì)話創(chuàng)新層:有什么好的建議嗎? 程曉明:創(chuàng)新層不需要標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)自己能不能維持在創(chuàng)新層,就是最好的標(biāo)準(zhǔn)。退市倒逼上市,退市的要求有兩條---股價(jià)和交易量,不符合就退市,把一切交給市場(chǎng)。

對(duì)話創(chuàng)新層:怎么看待現(xiàn)在的創(chuàng)新層? 

程曉明:現(xiàn)在的創(chuàng)新層還算不上真正的創(chuàng)新層,只是一個(gè)名單,因?yàn)楦鞣N制度不完善,如前面提到的交易制度不完善等,這使得創(chuàng)新層現(xiàn)在體現(xiàn)不出任何優(yōu)勢(shì)。

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企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng) 程曉明

投資者門檻降低后 交易額能達(dá)到100億 

對(duì)話創(chuàng)新層:怎么看待新三板的流動(dòng)性問題?

程曉明:流動(dòng)性的問題分兩個(gè)方面,一是沒有交易對(duì)手,二是有了交易制度之后投資者仍然不知道怎么報(bào)價(jià),現(xiàn)在缺少交易對(duì)手問題還沒有解決。

對(duì)話創(chuàng)新層:對(duì)于新三板現(xiàn)在沒有交易對(duì)手的現(xiàn)狀,有什么好的建議? 

程曉明:降低投資者門檻。雖然此前中國(guó)證監(jiān)會(huì)提到暫時(shí)不降低投資門檻,但現(xiàn)階段不降低,并不代表下一階段不會(huì)降低。(編者注:2015年11月份,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中表示,“現(xiàn)階段暫不降低投資者準(zhǔn)入條件”。)

對(duì)話創(chuàng)新層:投資者門檻應(yīng)降到多少?

程曉明:降到300萬,這才合理。

對(duì)話創(chuàng)新層:為什么要降到300萬,而不是100萬或者50萬? 

程曉明:100萬或者50萬太低,沒有必要。新三板每天100-200億的交易量就足夠了,按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn),投資者門檻降到300萬就夠。如果降到100萬或者50萬,交易額可能遠(yuǎn)不止100億。 

對(duì)話創(chuàng)新層:為什么認(rèn)為降到100萬或50萬沒有必要?

程曉明:首先需明白新三板為什么要活躍,其目的是為融資提供定價(jià)依據(jù)。流動(dòng)性是為解決融資,融資的關(guān)鍵是定價(jià),定價(jià)必須通過交易解決,所以交易必須活躍。但并不是要達(dá)到主板的活躍程度,主板市場(chǎng)更多是炒股和投機(jī),并非投資。新三板只需要活躍到能夠?yàn)槿谫Y提供定價(jià)依據(jù),所以300萬是比較合理的。不過,降多降少其實(shí)不是關(guān)鍵,關(guān)鍵是有沒有在降。

對(duì)話創(chuàng)新層:預(yù)計(jì)什么時(shí)候會(huì)降投資者門檻? 

程曉明:明年有可能。 

對(duì)話創(chuàng)新層:預(yù)估明年到年中,新三板的交易額能達(dá)到多少? 

程曉明:只要投資者門檻降低到300萬,交易額就能達(dá)到50億元甚至100億元以上,如果不降低肯定達(dá)不到。

優(yōu)先股雖好 但不可替代普通股

對(duì)話創(chuàng)新層:對(duì)優(yōu)先股怎么看?

程曉明:這是讓企業(yè)多一個(gè)融資品種,總體來說是好事情。但在目前交易不活躍導(dǎo)致定價(jià)和融資功能不足情況下,不宜把優(yōu)先股的意義過于放大。

對(duì)話創(chuàng)新層:為什么覺得優(yōu)先股意義不能放大? 

程曉明:新三板是支持企業(yè)創(chuàng)新,而企業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)需要有人共同承擔(dān),就要靠股權(quán)融資,也就是平時(shí)所說的普通股。企業(yè)股權(quán)融資一定是以普通股為主,如果是優(yōu)先股融資的話,企業(yè)反而不敢拿著這優(yōu)先股融資的錢去創(chuàng)新。優(yōu)先股是一個(gè)長(zhǎng)期債的概念,不能把它的地位拔高,它代替不了普通股,還是要以普通股為主。(文/挖貝網(wǎng) 韓廷賓)

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