PE做市重磅推出,是近期最可期的政策紅利。我們想幾個問題:1.PE做市商會服務(wù)誰?2.誰會是PE做市商,或者說PE做市商要滿足什么標準?3.做市商怎么防范風險?
PE做市商會服務(wù)誰?
答:創(chuàng)新層! 從2013年底開始研究分層到分層正式實施已經(jīng)有兩年半的時間,去年初市場還曾預(yù)計,最高層企業(yè)估值將超過創(chuàng)業(yè)板,然而當制度真正落地,市場已經(jīng)睡著。2016年6月24日,953家創(chuàng)新層企業(yè)中,有528家公司沒有發(fā)生交易,占比約55%,有交易的股票中有170多只出現(xiàn)下跌,最大跌幅接近24%。市場普遍預(yù)期出新的虹吸效應(yīng):大家拋棄基礎(chǔ)層企業(yè),擁抱創(chuàng)新層企業(yè),創(chuàng)新層流動性改善。這個效應(yīng)短期內(nèi)并沒有出現(xiàn)。如果二級市場是水,那么一級市場就是柴火,柴火煮水,也得過個半個小時水才能熱。這是一方面原因,先不用急。其次更大的原因則是沒有新的柴火來。沒有新的流動性,原來就是弱弱的一根火苗,哪怕煮的水少了,水也熱不起來。那么,新的投資者在哪里?股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的伏筆很精準:PE做市。可是讀張曉軍的發(fā)言,并沒有限制做市企業(yè)要求。
個人斗膽估計:PE做市先服務(wù)于創(chuàng)新層。該來的還是會來的,IPO排隊也要3-5年。排隊過程中股權(quán)架構(gòu)不能發(fā)生一點變動,流動性為0。3-5年,難道新三板流動性還不會好么?所以,停止掛牌接受IPO輔導的,個人認為還是太短視了。
前一段時間李克強總理突然拋出了一句話:“探索轉(zhuǎn)板機制”。熟悉中國政治體制和運行方式的人應(yīng)當能體會到這句話的含義。這句話連國務(wù)院沒有開個會討論下,在公共場合講出來,態(tài)度的成分居多,沒有執(zhí)行能力的。股轉(zhuǎn)公司是全國第一個公司化運行的交易所,如果變成了通道,那可不就動了股轉(zhuǎn)公司的奶酪了么?如果股轉(zhuǎn)公司再不推出有利的紅利政策,企業(yè)紛紛撤退去IPO,那真就成了通道,股轉(zhuǎn)公司去年賺了個盆滿缽滿,人人年底都得了大紅包。成了通道,那就沒錢掙了,股轉(zhuǎn)公司舍得?既然牽扯到利益了,那就不要急,該來的一定會來。
PE做市商要滿足什么條件,會是誰呢?
答:未來是怎么樣的還不知道。但是我們不妨來推斷一下。市場有觀點認為:股轉(zhuǎn)公司目標是100家PE做市商,由各個省推薦申報(股轉(zhuǎn)公司擴容時候用的方法,給地方名額叫人幫助推。)。因為股轉(zhuǎn)公司的監(jiān)管力量嚴重不足,這個也許是未來的方法。當下暫且不可能。第一批PE做市商一定是股轉(zhuǎn)公司精挑細選的示范工程。既然是示范工程,當初劃定經(jīng)濟特區(qū)才4個,第一批大概就3-5家。
PE做市商需要滿足的條件。目前不太好推測,但是當初有這么一個文件:《關(guān)于證券經(jīng)營機構(gòu)參與全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》,要求“開展做市業(yè)務(wù)的機構(gòu)實繳注冊資本應(yīng)不低于1億元,財務(wù)狀況穩(wěn)健,且具有與開展做市業(yè)務(wù)相適應(yīng)的人員、制度和信息系統(tǒng)”。還有一個耐人尋味的標準,PE掛牌新三板標準。(標準太長,我就不寫了)9月PE做市準入預(yù)計發(fā)布。我們猜一猜大概會有哪些企業(yè)能夠做市?
1硬實力
1.每年向股轉(zhuǎn)公司繳納的數(shù)百萬的系統(tǒng)費用。這可都是真金白銀的錢,不能拖欠!很多小私募一年管理費也就幾百萬,怎么可能去申請做市商呢?“創(chuàng)業(yè)投資類私募機構(gòu)最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上,私募股權(quán)類私募機構(gòu)最近3年年均實繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上。”一般新三板的企業(yè)還是比較適合私募股權(quán)類私募機構(gòu)投資的(創(chuàng)業(yè)類投資應(yīng)該投資更加早期企業(yè)),一年固定管理費私募股權(quán)類投資掛牌條件的管理費收入是1000萬。所以,基本上可以認為:管理規(guī)模少于50億元的PE機構(gòu)可以排除在外了。
2.自有資本:做市的資金必須是自有資金。而做市自己又是長期占用,那么對企業(yè)注冊資本恐怕也有極大的要求。如若成為一家專業(yè)的做市商,一家投入資金在300萬元上下,做市家數(shù)5-10家。不配備3000萬自有資金在這項業(yè)務(wù)上,豈不是不合理?那么他的自有資金得多大?
3.人員費用:私募如果進行做市,至少要養(yǎng)一批的研究員和交易員。增強二級市場的關(guān)注。這塊費用也是不少。“吹牛也要上稅的!”畢竟二級市場的風險、交易策略、配合企業(yè)定增。這和一級市場的玩法是完全不一樣的。
2監(jiān)管考慮
1.合法的莊家。假設(shè)某私募公司自己擁有一些公司的股票,然后通過做市倒騰出去,這也不是不可能的。目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)券商做市部門有這些行為。企業(yè)破口大罵又無可奈何。唯一的方法就是大!這些PE必須足夠大,足夠大的機構(gòu)才能做到風險隔斷。不同的部門之間利益關(guān)聯(lián)度也比較少,雖然不能減少,但是能盡量消除共謀。而且,一般而言,券商做市和PE做市是兩個不同的體系。如果PE要拉升,券商如果覺得不合理,就會賣了。這才是真正出現(xiàn)機構(gòu)博弈。這個市場也就沒有韭菜好割了。所以,坐莊這種事一般不會在PE、券商聯(lián)合做市的股票上。
2.監(jiān)管:上一條的后續(xù)問題就是如何進行監(jiān)管。我覺得最可靠的猜想方法是猜猜股轉(zhuǎn)公司的思路。又要創(chuàng)新,又要不出事。最簡便的就是:已經(jīng)掛新三板的PE機構(gòu)呀!股轉(zhuǎn)公司現(xiàn)在的思路既想吃魚又怕被腥到。領(lǐng)導也公開討論了機構(gòu)坐莊的可能性。為什么不直接從新三板掛牌企業(yè)中選PE做市商呢?監(jiān)管方便嘛。何況股轉(zhuǎn)公司最樂意見到的就是PE機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟。雖然PE做市投的錢可能不多,但是蚊子也是肉,也不錯。
PE怎么想的?
PE做市的意愿如何?對于已經(jīng)掛牌新三板的合格PE機構(gòu),他們比較被動的一點的是不能主動持有A股二級市場的股票。有主動二級市場經(jīng)驗肯定會對做市有幫助,而且過去的風控等體系都較為成熟,研究員、行業(yè)分析師都是現(xiàn)成的,抓來就能用。但是股轉(zhuǎn)公司又不開這個綠燈,他們要花時間進行整頓,不然就摘牌了。當然,更多的PE機構(gòu)本身不是為了在二級市場炒股票而生,本身他是希望做股權(quán)投資獲取驚人的超額收益。所以,對于已掛牌的機構(gòu)而言,他們能夠較低成本獲得股權(quán),他們還是非常愿意參與到做市中。反正都要接受監(jiān)管,虱子多了不癢,債多了不愁。多點監(jiān)管,怕啥!但是大多數(shù)符合新三板掛牌要求的私募機構(gòu),目前的風控等體系還不夠完善。交易員、分析師、風險隔斷機制等都不完善。股轉(zhuǎn)公司愿意抓幾只小白鼠嘗嘗鮮,機構(gòu)卻不一定有能力。
對于被擋在門外的機構(gòu),這件事就有點含糊。股轉(zhuǎn)公司對他們是“不歡迎掛牌”。歡迎不歡迎做市?而且被擋在門外的PE,沒法在新三板融資,自有資本可能偏少,做市的量也許不大,如果不是背靠大樹,恐怕也不愿意蹚渾水,還是專心做好投資。大一些的機構(gòu),有參與到二級市場的主動管理,有這個能力,體制也更健全??傮w看,如果能拿到低價,PE估計還是愿意參與的。只是PE愿不愿意被打了一巴掌還給股轉(zhuǎn)公司撐場面呢?這一點也不甚明了。對未掛牌的新三板PE機構(gòu),能力可能較為齊備。但是股轉(zhuǎn)公司風險把控能力不足,制約能力偏少。
最有可能成為掛牌PE機構(gòu)就在此?,F(xiàn)金資產(chǎn)低于8000萬,不再考慮范圍內(nèi)。九鼎自身有九州證券,不會涉及PE做市業(yè)務(wù)。部分公司正忙著整頓自己持有的上市股票,肯定不會涉足的。部分則應(yīng)當涉足P2P,也是焦頭爛額,應(yīng)當也不會參與。鄙人斗膽認為中城投資、天圖投資最有可能進入第一批做市商試驗田。
哪些非掛牌機構(gòu)有機會?
1.有些機構(gòu)屬于國家背景,典型的大到?jīng)]朋友,本身定位是振興產(chǎn)業(yè),對新三板這類不大不小的肉提不起精神。
2.有一些則是希望做好自身投資管理,專注的企業(yè)階段不一致。
3.為防范共謀風險,具有券商背景的直投機構(gòu)也不在考慮范圍內(nèi)。
4.具有BAT背景的應(yīng)當也不會進入這塊領(lǐng)域,因為他們創(chuàng)設(shè)的目的是為了補足本身企業(yè)發(fā)展中體內(nèi)難以培育的短板。不會在意這些細枝末節(jié)的利潤。
5.管理團隊有信用記錄如內(nèi)幕交易的,也被排除在外。
6.倒是一些有民營企業(yè)家背景(尤其是江浙粵一帶資本)出于家族財富保值需要設(shè)立的涉足定增、二級市場操作的機構(gòu)估計會比較熱衷。
以下是筆者從2015年本土PE前50名中選出的有可能成為PE做市商的機構(gòu)選(chun)擇(shu)標(cai)準(ce)如上述所述。有些涉足新三板,有些側(cè)重于二級市場交易。至于股轉(zhuǎn)公司是否接受這些機構(gòu)是否感興趣則是另一說了。
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