中國(guó)人民大學(xué)吳曉求：對(duì)資本市場(chǎng)的理解存在重大誤區(qū)（附實(shí)錄）

挖貝網(wǎng)訊 6月18日消息，由中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院MBA教育中心主辦的“第十六屆中國(guó)MBA發(fā)展論壇暨資本市場(chǎng)創(chuàng)新——中國(guó)新三板創(chuàng)新層高峰論壇”于6月18-19日在北京舉行。會(huì)議以“資本市場(chǎng)創(chuàng)新”為主題，探討未來(lái)MBA教育的創(chuàng)新發(fā)展模式的同時(shí)，探究資本市場(chǎng)如何成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力量。挖貝網(wǎng)作為支持媒體對(duì)會(huì)議全程進(jìn)行報(bào)道。

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求在會(huì)上發(fā)表演講。

他表示，長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)資本市場(chǎng)的理解存在重大誤區(qū)，從而導(dǎo)致了一系列規(guī)則的偏差，也導(dǎo)致了急于求成的心態(tài)，也賦予了資本市場(chǎng)太多它難以承載的功能。

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng) 吳曉求（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

以下為論壇實(shí)錄：

主持人：尊敬的領(lǐng)導(dǎo)來(lái)賓女士們、先生們，大家上午好，非常榮幸能夠主持高校創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新論壇，創(chuàng)新是系統(tǒng)性工程是永無(wú)止境的過(guò)程，創(chuàng)新發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)之后做出的戰(zhàn)略抉擇。作為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)重要組成部分，資源配置高校場(chǎng)所，滬深股市如何在創(chuàng)新發(fā)展當(dāng)中起到引領(lǐng)作用，對(duì)于創(chuàng)新者有影響，投資者有影響，對(duì)資本市場(chǎng)自我完善也有影響，資本市場(chǎng)需要?jiǎng)?chuàng)新型思維更需要有開(kāi)拓性的舉措。

今天論壇我們有幸邀請(qǐng)到著名的證券研究學(xué)家，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求，他演講主題是股市危機(jī)：邏輯結(jié)構(gòu)、多因素分析與政策建議，大家掌聲歡迎。

吳曉求：非常榮幸參加今天的論壇，MBA教育是我們國(guó)家學(xué)位教育里面非常有影響力的，也是歷史最悠久的，也是培養(yǎng)人才最多的一種重要學(xué)位。因?yàn)槲冶救艘矒?dān)任金融專(zhuān)業(yè)學(xué)會(huì)全國(guó)教學(xué)指導(dǎo)委員會(huì)副主任委員，金融碩士的MBA教育要難很多，我們要認(rèn)真總結(jié)中國(guó)MBA的教育，對(duì)中國(guó)金融碩士教育有重要意義。中國(guó)資本市場(chǎng)在中國(guó)來(lái)說(shuō)從現(xiàn)在看來(lái)還不是創(chuàng)新的問(wèn)題，我們創(chuàng)新過(guò)渡了，搞出了很多事情。我們也不能把出現(xiàn)這些問(wèn)題跟創(chuàng)新聯(lián)系在一起，的確有一些創(chuàng)新沒(méi)有考慮到基本情況，理解資本市場(chǎng)的功能究竟是什么？同時(shí)也要理解資本市場(chǎng)的規(guī)則還有資本市場(chǎng)重心在哪里？以及資本市場(chǎng)改革的方向，這些實(shí)際上需要系統(tǒng)的思考。

在我們國(guó)家長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)際上對(duì)資本市場(chǎng)的理解是有重大的誤區(qū)的。這個(gè)誤區(qū)導(dǎo)致了我們一系列的規(guī)則的偏差，也導(dǎo)致了我們急于求成的心態(tài)，也賦予了資本市場(chǎng)太多它難以承載的功能。資本市場(chǎng)實(shí)際上有時(shí)候有很大的作用，但是你想試圖讓它解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中碰到一系列的困難，想通過(guò)它解決也是不現(xiàn)實(shí)。這一切源自于我們?cè)诶碚搶用嫔蠈?duì)資本市場(chǎng)缺乏深刻的理解。一般說(shuō)來(lái)從書(shū)本上很難找到這種理解，我們需要向?qū)嵺`學(xué)習(xí)，我們需要對(duì)既往實(shí)踐做出一種透徹的剖析。這里需要大事件，對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)大國(guó)來(lái)說(shuō)，像發(fā)展資本市場(chǎng)如果沒(méi)有大事件它是承受不了的，它也發(fā)展不起來(lái)。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)在整個(gè)金融結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中它是非常復(fù)雜的，我們說(shuō)金融有脫媒的過(guò)程，金融的脫媒實(shí)際上金融結(jié)構(gòu)的變革，都是金融功能的升級(jí)，資本市場(chǎng)顯然是一種脫媒現(xiàn)象，對(duì)傳統(tǒng)金融融資模式的脫媒，所以因?yàn)樗拇嬖谒允沟媒鹑陂_(kāi)始邁向現(xiàn)代化，使得金融開(kāi)始有一種風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力。如果一個(gè)國(guó)家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)失去定價(jià)能力，這個(gè)國(guó)家出現(xiàn)大問(wèn)題也是落后的。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)來(lái)自于哪里？來(lái)自于資本市場(chǎng)，因?yàn)榘咽袌?chǎng)證券化了，所以它脫媒了，主要脫融資的媒這是巨大的進(jìn)步。金融現(xiàn)在還在脫媒，金融的脫媒現(xiàn)象是金融進(jìn)步的標(biāo)志?，F(xiàn)在脫什么媒？脫支付的媒，也就是互聯(lián)網(wǎng)金融，對(duì)傳統(tǒng)金融脫媒?jīng)]有脫干凈，還要進(jìn)一步的脫媒，讓金融跨越時(shí)空和物理形態(tài)的限制這是金融發(fā)展方向，這個(gè)來(lái)源于信息技術(shù)的進(jìn)步包括互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展。我們需要非常系統(tǒng)的思考金融的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變以及金融發(fā)展方向這個(gè)非常重要。我們更多的人是從實(shí)用主義的態(tài)度去理解它，我不能說(shuō)從實(shí)用主義角度理解金融變革有什么錯(cuò)，但是它把握不清楚，它想試圖為我所用，它主觀形態(tài)意識(shí)非常強(qiáng)，中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)主觀形態(tài)太強(qiáng)，尊重客觀規(guī)律太少了，這出現(xiàn)了問(wèn)題。

這出現(xiàn)了我們2015年6月份以來(lái)中國(guó)自從兩個(gè)交易所建立以后第一次我們有真正意義上的危機(jī)，我們以前都不稱(chēng)之為危機(jī)，指數(shù)波動(dòng)比2015年6月份波動(dòng)還要大，那不是危機(jī)，我們這一次叫股市危機(jī)了，這是一個(gè)大事件。對(duì)中國(guó)大國(guó)來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)非常復(fù)雜，它需要經(jīng)歷很多大事件它才可以理性的思考。當(dāng)然大事件也要一些條件去分析它。雖然出了大事件，雖然可以借鑒也可以剖析其中的原因，但是人們?nèi)绻曔@種大事件，想一帶而過(guò)不研究它，那是白付成本，成本對(duì)社會(huì)進(jìn)步、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、對(duì)外開(kāi)放也好都有大事件。我們最重要對(duì)大事件進(jìn)行科學(xué)理性的剖析，我們不能回避它。

我們要看到它究竟是什么原因促使這樣一次大波動(dòng)的出現(xiàn)？我們做這種研究顯而易見(jiàn)是想未來(lái)中國(guó)少出現(xiàn)這種事件，你需要理清里面的邏輯關(guān)系，這是科學(xué)研究。所以社會(huì)科學(xué)也是一種科學(xué)，需要社會(huì)現(xiàn)象、經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的一個(gè)剖析。

我一開(kāi)頭說(shuō)我們更多的是從大事件中找到教訓(xùn)找到它的邏輯過(guò)程，創(chuàng)新從現(xiàn)在看來(lái)還不是特別重要的，特別重要是如何吸取教訓(xùn)。我因?yàn)闀r(shí)間所限，我快速把我們這一次危機(jī)的邏輯過(guò)程做一個(gè)分析。我本人主要是研究資本市場(chǎng)的，我在6、7月份之后出現(xiàn)的危機(jī)特別是8月以后我們高度關(guān)注，我們組成一個(gè)比較有實(shí)力團(tuán)隊(duì)，對(duì)這次危機(jī)進(jìn)行系統(tǒng)的分析。同時(shí)對(duì)這次危機(jī)之前世界各國(guó)所發(fā)生的重大的金融危機(jī)也進(jìn)行了比較。因?yàn)榻鹑诂F(xiàn)象有它的共同規(guī)律的地方，我們不能夠強(qiáng)調(diào)金融現(xiàn)象的特殊性，我們看到它有它內(nèi)在的共同規(guī)律。雖然不同的國(guó)家因?yàn)榻鹑诮Y(jié)構(gòu)的差異，金融危機(jī)產(chǎn)生的起點(diǎn)可能不一樣，但是最終的表達(dá)的方式在有些層面上是接近的。這個(gè)也是我做這樣危機(jī)研究的出發(fā)點(diǎn)。而且我通過(guò)這次研究這本書(shū)快出來(lái)了叫《股市危機(jī)讓歷史告訴未來(lái)》，1987年10月19號(hào)美國(guó)危機(jī)之后的全球重大的金融危機(jī)，特別是股市危機(jī)做了系統(tǒng)的比較，這個(gè)PPT是我們這本書(shū)的綱要。對(duì)研究這次危機(jī)形成的內(nèi)在邏輯和外在原因，還原它清晰的演變過(guò)程，在全球股市危機(jī)歷史中尋找規(guī)律和啟迪對(duì)我們將來(lái)意義是非常重大的。

我快速說(shuō)一下有些歷史可能在座的知道，有些在座的不知道。我們說(shuō)從大蕭條以來(lái)全球的金融實(shí)際上都在是平穩(wěn)的發(fā)展，進(jìn)入到黃金時(shí)期，1933年之后大約經(jīng)過(guò)50多年全球金融市場(chǎng)的黃金時(shí)期，沒(méi)有出現(xiàn)大的危機(jī)，但是1987年10月19號(hào)出現(xiàn)我們史稱(chēng)叫黑色星期一，這在金融危機(jī)史上有重大意義，這次危機(jī)改變了很多金融市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)則，黑色星期一之后美國(guó)從國(guó)會(huì)到大學(xué)到研究機(jī)構(gòu)等等，到很多學(xué)者都對(duì)這一次的黑色星期一進(jìn)行了系統(tǒng)的研究，直到今天還在研究為什么出現(xiàn)這種信號(hào)。我說(shuō)熔斷機(jī)制這一次研究之后推出的市場(chǎng)規(guī)則，那之前我們強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)本來(lái)的規(guī)律，市場(chǎng)的作用，這次開(kāi)始加入了干預(yù)。當(dāng)然也開(kāi)始對(duì)交易進(jìn)行了反思，這是一個(gè)重要的事件。通過(guò)研究這個(gè)發(fā)現(xiàn)美國(guó)人對(duì)金融大事件的研究是非常的充分的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比我們充分多了。

這個(gè)叫做黑色星期一大家都知道一天之內(nèi)下跌22.6%，22.6%一般認(rèn)為一個(gè)市場(chǎng)十個(gè)交易日下跌超過(guò)20%，我們說(shuō)這種市場(chǎng)出現(xiàn)某種危機(jī)狀態(tài)，這是出現(xiàn)某種危機(jī)，符合危機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。那一天實(shí)際上損失五千億美元的市值，但是它也對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展奠定一些新的規(guī)則。我這里不展開(kāi)了。

再過(guò)幾年以后日本泡沫經(jīng)濟(jì)，日本的股市危機(jī)也出現(xiàn)了。這是日本1990年前后的變化。它實(shí)際上也出現(xiàn)了快速的上漲，到1989年12月29號(hào)達(dá)到了歷史的高點(diǎn)，到現(xiàn)在日本的資本市場(chǎng)也沒(méi)有完全的復(fù)蘇，曾經(jīng)日本市場(chǎng)想成為全球最有影響力的資本市場(chǎng)國(guó)際金融中心，應(yīng)該說(shuō)這個(gè)想法已經(jīng)不在存在了。也許未來(lái)成為新的國(guó)際金融中心是在中國(guó)，這就看我們?cè)趺次战逃?xùn)。

之后1997年的亞洲金融危機(jī)各位已經(jīng)開(kāi)始非常的清楚了，亞洲金融危機(jī)你可以發(fā)現(xiàn)1987年黑色星期一的時(shí)候這個(gè)市場(chǎng)主要是股市危機(jī)，其他都不存在，沒(méi)有出現(xiàn)美元危機(jī)，美元的大幅度貶值，也沒(méi)有出現(xiàn)債務(wù)違約危機(jī)，也沒(méi)有出現(xiàn)銀行危機(jī)，銀行大量破產(chǎn)包括比對(duì)也不存在。像日本泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)代出現(xiàn)了股市危機(jī)出現(xiàn)了某種的銀行危機(jī)，它也沒(méi)有出現(xiàn)日元大幅度貶值，也沒(méi)有債務(wù)違約等等。到了亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，實(shí)際上金融危機(jī)的全面爆發(fā)，金融危機(jī)有四種狀態(tài)：一個(gè)是貨幣危機(jī)，本國(guó)貨幣大幅度的貶值。像亞洲金融危機(jī)時(shí)期的這些東南亞的國(guó)家貨幣出現(xiàn)了大幅度的貶值。同時(shí)會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約的危機(jī)，銀行流動(dòng)性的危機(jī)，股市大幅度的波動(dòng)股市危機(jī)，這四種危機(jī)在亞洲金融危機(jī)都出現(xiàn)了，它們相互交織感染相互的推進(jìn)。這是非常有趣的。

這些國(guó)家它的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式有關(guān)系，因?yàn)橐话銇?lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)渡依賴(lài)外部資本的國(guó)家，通過(guò)短期吸收外國(guó)資本發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，通常說(shuō)它的貨幣市場(chǎng)不太穩(wěn)定的，東南亞這些國(guó)家都是經(jīng)濟(jì)體相對(duì)小的國(guó)家。

后面出現(xiàn)了俄羅斯的危機(jī)，都是四種危機(jī)的交織。2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)，這次危機(jī)催生很多偉大的企業(yè)。2000年出現(xiàn)大幅度的下跌。2008年講到的美國(guó)次貸危機(jī)，你發(fā)現(xiàn)在美國(guó)這樣的國(guó)家出現(xiàn)金融危機(jī)的某種形態(tài)，但是它基本上是單一的形態(tài)主要通過(guò)股市危機(jī)的波動(dòng)實(shí)現(xiàn)的，其他東西都是沒(méi)有問(wèn)題，包括美元，即使是在美國(guó)次貸危機(jī)的過(guò)程中，美元出現(xiàn)三次量化寬松也沒(méi)有發(fā)現(xiàn)美元危機(jī)，美元是全球最穩(wěn)定的國(guó)際貨幣，沒(méi)有出現(xiàn)嚴(yán)重債務(wù)違約，有局部的。同時(shí)銀行體系它是一個(gè)小銀行的體制。在它那里這三種危機(jī)都不存在，即使存在也是局部的，它最重要是股市危機(jī)。這個(gè)什么意思？對(duì)大國(guó)來(lái)說(shuō)實(shí)際上一些股市的波動(dòng)是正常的，而且是一個(gè)國(guó)家金融經(jīng)濟(jì)健康的機(jī)制，雖然我們不喜歡它，但是它的確使國(guó)家金融更加健康。一個(gè)國(guó)家金融所有的形態(tài)都是安全的都是沒(méi)有危機(jī)的，就像倫敦預(yù)期那樣走那是不現(xiàn)實(shí)的。我們不可以控制金融領(lǐng)域所有的風(fēng)險(xiǎn)，我們要讓那些有些風(fēng)險(xiǎn)并不太重要的可以通過(guò)它釋放，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中不良資產(chǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)不斷的累計(jì)，金融巨大功能造成一種風(fēng)險(xiǎn)釋放的機(jī)制，這種風(fēng)險(xiǎn)釋放機(jī)制不會(huì)給后來(lái)帶來(lái)巨大影響，同時(shí)又很好的自我修復(fù)的能力，這是金融的價(jià)值，金融并不能消滅風(fēng)險(xiǎn)，金融可以組合風(fēng)險(xiǎn)，可以造就科學(xué)有效的風(fēng)險(xiǎn)釋放機(jī)制。我們有時(shí)候要試圖把所有風(fēng)險(xiǎn)都覆蓋掉，全部覆蓋住這是不科學(xué)的，因?yàn)槟銦o(wú)法覆蓋掉，風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)一定會(huì)爆發(fā)，就看以什么形式爆發(fā)，就看對(duì)你國(guó)家來(lái)說(shuō)以什么樣形式出現(xiàn)是哪一種是最好的，哪一種是可以接受的，我們可以在選項(xiàng)里面進(jìn)行選擇，這個(gè)選項(xiàng)選出來(lái)以后我們改革政策設(shè)計(jì)就要朝著這個(gè)方向走，我們不能把所有東西全部控制住，事實(shí)上它是控制不了的。

第二簡(jiǎn)單說(shuō)一下股市危機(jī)理論邏輯。我做這個(gè)研究經(jīng)常搞到半夜三更兩三點(diǎn)鐘，琢磨這個(gè)事，股市危機(jī)的理論邏輯是什么？有時(shí)候挺難做的，我們要理清三個(gè)問(wèn)題，股市危機(jī)發(fā)生的理論邏輯是什么？不同危機(jī)形態(tài)之間如何轉(zhuǎn)化？我說(shuō)四種形態(tài)。危機(jī)是否存在跨期與跨區(qū)域的傳遞。我們認(rèn)為危機(jī)有某種周期性有跨期跨區(qū)域流動(dòng)的特征，跟資本的轉(zhuǎn)移以及資本逐利的特性有密切相關(guān)。三個(gè)問(wèn)題始終困惑我。第一個(gè)它的邏輯是什么？這張圖是我畫(huà)出來(lái)的，有一本《金融危機(jī)史》對(duì)我啟發(fā)非常大，社會(huì)科學(xué)對(duì)史的研究是不夠的，研究史還是能夠讓你明智的?！督鹑谖C(jī)史》最大好處沒(méi)有告訴你結(jié)論，我不需要他告訴我結(jié)論，因?yàn)槟愀嬖V我結(jié)論你思維邏輯是不是正確我不知道，通常我們都喜歡告訴你結(jié)論，他作為一個(gè)教師的姿態(tài)出現(xiàn)，那個(gè)結(jié)論是否正確值得懷疑的。這本書(shū)沒(méi)有告訴你結(jié)論，但是告訴你事件，這個(gè)事件什么原因，有哪些因素，我反復(fù)看那個(gè)東西，所以我明白了，我把這個(gè)圖畫(huà)出來(lái)了，你把從經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期遇到股市危機(jī)到破滅有很長(zhǎng)的過(guò)程。

還有我說(shuō)四種危機(jī)如何轉(zhuǎn)化里面有大量的學(xué)問(wèn)，國(guó)家的起點(diǎn)不一樣，轉(zhuǎn)化重心不一樣，這期間的杠桿著力點(diǎn)不一樣的。

還有對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家、后發(fā)展國(guó)家，因?yàn)閲?guó)際資本流動(dòng)的差異，它們危機(jī)產(chǎn)生的邏輯過(guò)程也迥然不同?？缙诤涂绲赜虻膫鬟f冥冥之中，我感覺(jué)有這種特性，金融危機(jī)是衍生性的它是資本逐利的結(jié)果其本質(zhì)是資本擴(kuò)充的現(xiàn)象。這是金融危機(jī)國(guó)際傳遞的路線(xiàn)。2015年這是全國(guó)的我們把杠桿、著力點(diǎn)搞明白了，我們看中國(guó)是什么情況？中國(guó)情況在座的都清楚，我們一開(kāi)始高速猛勁到了6月15號(hào)開(kāi)始出現(xiàn)了大幅度的下跌。它有幾個(gè)階段，這幾個(gè)階段下跌上漲符合股市危機(jī)的理論標(biāo)準(zhǔn)。我們現(xiàn)在不用這個(gè)詞我們叫做股市異常波動(dòng)。我們也用股災(zāi)，我本人不用股災(zāi)，股災(zāi)這個(gè)詞不是科學(xué)的詞。

原因分析，為什么出現(xiàn)這樣一個(gè)事情，我們有三個(gè)時(shí)間段，每個(gè)在十個(gè)交易日之內(nèi)都分別下跌了20.3%，從6月15號(hào)到6月大概22號(hào)，以及8月8號(hào)，到8月的15號(hào)，以及我們?nèi)蹟鄼C(jī)制平臺(tái)1月5號(hào)，1月8號(hào)期間這些天分別下跌超過(guò)20%，這個(gè)沒(méi)有問(wèn)題，說(shuō)危機(jī)是沒(méi)有任何問(wèn)題的。但是出現(xiàn)這個(gè)情況原因我們概括說(shuō)一個(gè)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革短期預(yù)期不足，長(zhǎng)期預(yù)期不足，一帶一路、互聯(lián)網(wǎng)、新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等等這些都是我們國(guó)家新時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略，我們思想解讀的時(shí)候做短期發(fā)展理解，它們起作用是十年二十年時(shí)間，我們有一個(gè)特點(diǎn)這些好的東西恨不得在一年之內(nèi)通通為我所有，透支現(xiàn)象非常嚴(yán)重，在我們這一代把所有東西弄光就可以了，這在資本市場(chǎng)表現(xiàn)非常清晰。

第二對(duì)發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)政策出現(xiàn)嚴(yán)重誤讀，的確十八大以來(lái)我們高度重視資本市場(chǎng)的發(fā)展，比任何的時(shí)候都重視，我們這個(gè)解讀是有問(wèn)題的。

第三個(gè)高杠桿的配資，高杠桿的配資是直接的推送，高杠桿有很多數(shù)據(jù)。

第四交易機(jī)制結(jié)構(gòu)性的缺陷，包括衍生品，包括多個(gè)交易的不平衡，制度設(shè)計(jì)我們出現(xiàn)了大量問(wèn)題，我們內(nèi)在結(jié)構(gòu)不平衡不匹配的，相當(dāng)于上面穿一個(gè)西服，底下穿一個(gè)短褲，再下面穿一個(gè)拖鞋，我們整個(gè)規(guī)則不是一體化的，不是說(shuō)我穿西服、底下是皮鞋，褲子這么長(zhǎng)，不惜這樣的，我們想到哪弄一個(gè)，完全的不匹配。

第五個(gè)監(jiān)管的滯后和監(jiān)管獨(dú)立性的削弱。最重要監(jiān)管措施要加強(qiáng)，我們過(guò)去相當(dāng)時(shí)間里監(jiān)管者評(píng)價(jià)重要指標(biāo)是市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題，而在社會(huì)怨聲很大，有人開(kāi)始罵部門(mén)，這是誤讀，監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)發(fā)展沒(méi)有任何責(zé)任也不是它的義務(wù)，保持市場(chǎng)的透明度，依規(guī)依法監(jiān)管市場(chǎng)就可以了，它對(duì)市場(chǎng)指數(shù)上漲這不是它的事。

第六個(gè)媒體的牛市情節(jié)，我們媒體牛市情節(jié)非常重要，這是原因，我們很多媒體都說(shuō)了。

政策建議我想把這些搞清楚以后，第一個(gè)發(fā)展資本市場(chǎng)的基本方向不能變。中國(guó)大國(guó)是金融的核心，構(gòu)建開(kāi)放的金融體系，資本市場(chǎng)是它的基石，沒(méi)有資本市場(chǎng)中國(guó)沒(méi)有現(xiàn)代金融，沒(méi)有資本市場(chǎng)中國(guó)不可能持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

第二技術(shù)層面支持多層次資本市場(chǎng)的變革。

第三要規(guī)范融資渠道，要調(diào)整我們杠桿的機(jī)制，現(xiàn)在正在做調(diào)整，我們過(guò)去有很大問(wèn)題，杠桿是順周期的，我們大家都知道我們所有杠桿都是逆周期的，就想貨幣政策一樣，貨幣政策調(diào)整跟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期是逆周期的，我們?cè)谫Y本市場(chǎng)方面對(duì)于杠桿應(yīng)用過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間是順周期，這是違背了規(guī)則，是逆周期的，我們連基本的道理都沒(méi)有弄明白，事情很麻煩出很多事，越漲價(jià)杠桿比例越來(lái)越大，你想想看這不走向毀滅怎么可能。還有交易機(jī)制。

還有交易機(jī)制，我們說(shuō)熔斷機(jī)制，我們也用了，但是我們用錯(cuò)了，因?yàn)槲覀兺寥啦贿m合熔斷機(jī)制，這理解什么叫熔斷機(jī)制？這個(gè)是干什么的？我們?nèi)狈?duì)這個(gè)規(guī)則的理解，借殼也是資本市場(chǎng)運(yùn)作運(yùn)行的基本的特制，你不可能對(duì)借殼進(jìn)行嚴(yán)厲的控制，這個(gè)做過(guò)頭了。熔斷機(jī)制干什么？不是說(shuō)投資者的保護(hù)神，有媒體說(shuō)一旦推行熔斷機(jī)制第二天發(fā)表社論說(shuō)中國(guó)投資者有了保護(hù)神了，實(shí)際上根本不可能起這個(gè)作用。熔斷機(jī)制的核心是信息披露窗口，它讓有關(guān)部門(mén)在面對(duì)市場(chǎng)變化要告訴市場(chǎng)要穩(wěn)定市場(chǎng)的情緒，在我們國(guó)家不存在這種機(jī)制，你讓誰(shuí)出現(xiàn)7%，10%的熔斷之后誰(shuí)出來(lái)說(shuō)話(huà)，沒(méi)有人說(shuō)話(huà)，我們說(shuō)話(huà)要打簽報(bào)的，這個(gè)批下來(lái)這個(gè)過(guò)去了。不要授權(quán)直接可以說(shuō)，我們國(guó)家不行，所以根據(jù)我們國(guó)家的生態(tài)環(huán)境推出一些規(guī)則，整體的熔斷是要好的。所以熔斷機(jī)制在中國(guó)不可以實(shí)行。

還有平衡處理交易技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管控。

加強(qiáng)監(jiān)管獨(dú)立性要調(diào)整重起，原來(lái)事前監(jiān)管變成事中事后監(jiān)管，這個(gè)非常重要。

理論認(rèn)識(shí)是我一個(gè)概括，金融危機(jī)本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象，是資本嚴(yán)重過(guò)剩的現(xiàn)象。其實(shí)金融危幾乎所有國(guó)家都會(huì)出現(xiàn)股市危機(jī)，并不是所有國(guó)家都會(huì)出現(xiàn)債務(wù)違約，并不是所有國(guó)家都會(huì)出現(xiàn)貨幣的大幅度的貶值，但是基本上都會(huì)出現(xiàn)股市危機(jī)。

第三一個(gè)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)體的金融危機(jī)是符合金融危機(jī)還是相對(duì)單一的股市危機(jī)，取決于這個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，也取決于這個(gè)國(guó)家的貨幣彈性。

金融危機(jī)從廣義上是資本過(guò)剩的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期國(guó)家由于過(guò)渡資本形成機(jī)制，金融危機(jī)主體形態(tài)發(fā)生變化，這是未來(lái)中國(guó)管控金融危機(jī)的重點(diǎn)。

第五所有出現(xiàn)金融危機(jī)國(guó)家，無(wú)論是單一的股市危機(jī)還是混合型的金融危機(jī)，都有一個(gè)共同現(xiàn)象，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)性大幅度上漲是重要的前提?？刂乒墒形C(jī)必須控制杠桿力如同控制水流量控制閥門(mén)一樣。

第七有效獨(dú)立的監(jiān)管是市場(chǎng)重要的經(jīng)濟(jì)機(jī)制，也是市場(chǎng)秩序和市場(chǎng)制度的建設(shè)者維護(hù)者，我們是市場(chǎng)監(jiān)管者發(fā)展者。我就講這些，謝謝大家！