大機(jī)會(huì)還是大陷阱？新三板破凈做市股已達(dá)54家

54家破凈做市股最大跌幅89.73%

巴菲特崇尚價(jià)值投資，他在股市上的第一桶金就是從股價(jià)低于實(shí)際價(jià)值的煙蒂股上賺取的。

那么，這54家做市破凈股究竟怎么樣？有沒有可能成為巴菲特眼中的煙蒂股。且聽讀懂君慢慢道來。

根據(jù)讀懂君的統(tǒng)計(jì)，在這54家做市破凈股中，有30家公司的營(yíng)收下降、32家公司凈利潤(rùn)下滑、12家公司虧損。而股價(jià)更是猶如決堤的洪水，如果從做市首日之后的第一個(gè)交易日開始計(jì)算，截至5月20日，跌幅超過80%的共有3家公司：中窯股份（830949.OC）的跌幅最高，為89.73%；其次是楓盛陽（430431.OC），跌幅為88.39%；緊隨其后的是華特磁電（831387.OC），跌幅為81.92%。

寧波公運(yùn)（832399.OC）于4月27日做市，是54家公司中唯一上漲的公司，但漲幅僅為0.46%，而且這是算了5月16日的派息后的數(shù)據(jù)。如果把時(shí)間拉長(zhǎng)，恐怕就不那么樂觀了。54家公司的跌幅中位數(shù)為49.78%，意味著投資者如果在做市初期殺進(jìn)去，熬到現(xiàn)在的結(jié)局大概率就是腰斬。

破凈的公司主要集中在制造業(yè)、建筑業(yè)，分別有42家、4家。其余破凈的公司分布在農(nóng)林牧漁業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、采礦業(yè)等。

從企業(yè)性質(zhì)來看，有50家破凈的公司是民營(yíng)企業(yè)、3家是國(guó)有企業(yè)、1家是外商投資企業(yè)。

54家公司總市值為158.82億元，其中金田銅業(yè)（834178.OC）的市值最大，為25.03億元；三重股份（831411.OC）的市值最小，僅為2286.25萬元；平均每家公司的市值為2.94億元。

這些破凈股能買么

破凈股是指股票的每股市場(chǎng)價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)價(jià)格。買入破凈股，也就是說，即使公司馬上按照破產(chǎn)程序進(jìn)行清算，理論上來講，你也不會(huì)出現(xiàn)虧損。

是的，理論上是這樣的。但也僅僅是理論上，這中間指不定會(huì)出個(gè)什么幺蛾子呢？一旦碰上，你將痛不欲生，生不如死。

還記得時(shí)空客董事長(zhǎng)王恩權(quán)因巨額占用公司公款而主動(dòng)到派出所自首的案子嗎？2015年年末，根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，王恩權(quán)占用公司的6607.7萬元將計(jì)入公司總資產(chǎn)，歸屬資產(chǎn)負(fù)債表中其他應(yīng)收款。試想一下，董事長(zhǎng)都已經(jīng)做好了坐牢的準(zhǔn)備了，公司有多大的可能把錢收回來？

走到破產(chǎn)清算程序，投資者不得不面臨這樣一個(gè)問題：這些資產(chǎn)的質(zhì)量如何，變現(xiàn)是否存在折價(jià)，變現(xiàn)時(shí)間多長(zhǎng)，哪些資產(chǎn)可能存在較大的風(fēng)險(xiǎn)？

因?yàn)椋绻镜馁Y產(chǎn)質(zhì)量有問題，凈資產(chǎn)也將大打折扣，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也將進(jìn)一步放大，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很可能會(huì)慘不忍睹。

所以，資產(chǎn)質(zhì)量是不得不考慮的問題。在公司所有的資產(chǎn)中，風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目大致包括：應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨、無形資產(chǎn)、長(zhǎng)期應(yīng)收款、商譽(yù)、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)。

欠債不還、存貨滯銷跌價(jià)、專利等無形資產(chǎn)過期作廢等情況就不細(xì)說了。關(guān)于生物性資產(chǎn)，最有名的莫過于A股上市公司*ST獐島（002069.SZ）的扇貝事件，價(jià)值8億元的扇貝說沒就沒了。商譽(yù)這種看不見摸不著的東西更是難以評(píng)估，比如因三聚氰胺事件而崩塌的三鹿，一個(gè)原本強(qiáng)勢(shì)的品牌現(xiàn)已銷聲匿跡。

在這54家公司中，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)/總資產(chǎn)）最高的是萬通新材（430536.OC），高達(dá)86.12%；海航冷鏈（831900.OC）的占比最低，僅為3.57%；54家公司風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比的中位數(shù)為54.07%。

而海航冷鏈的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比之所以這么低，得益于公司在2015年完成了一筆17.06億元的融資，這筆融資占公司去年總資產(chǎn)的95.27%。

從破凈股中撿煙蒂股的正確姿勢(shì)

顯然，撿煙蒂股是個(gè)技術(shù)活兒，不是所有的破凈股都能成為巴菲特意義上的煙蒂股。當(dāng)你低下頭去挑戰(zhàn)那些破凈股，希望從中找到煙蒂股的時(shí)候，如果不多方比較權(quán)衡，那些偽煙蒂股很可能就會(huì)燒到了你的手指，讓你痛不欲生。

讀懂君覺得，為了不被偽煙蒂股燒到手指，在破凈股中挑選時(shí)應(yīng)該保持良好的姿勢(shì)。

1、保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。一份假的財(cái)務(wù)報(bào)表無論多么靚麗，最終都會(huì)讓你死無葬身之地，比如A股上曾經(jīng)的不死鳥*ST博元，就因財(cái)務(wù)造假而被實(shí)施退市。因此，撿煙蒂首先得要確定財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性。比如，華麗包裝（831028.OC）2015年的年報(bào)就被出具了保留意見的審計(jì)報(bào)告。

2、足夠的安全邊際。煙蒂股一般都是一些行業(yè)不景氣或者經(jīng)營(yíng)一般的公司，所以，煙蒂股公司的成長(zhǎng)性一般較差，估值也較低。實(shí)際上，安全邊際一般來自于資產(chǎn)的低估，而有的資產(chǎn)往往含有大量的水分，如果無形資產(chǎn)、商譽(yù)、其他應(yīng)收賬款等占總資產(chǎn)的比例非常大，這就需要重點(diǎn)觀察，典型的就是時(shí)空客。

3、衡量Boss的人品。怎么衡量Boss的人品？這似乎是一件很玄乎的事情，但卻是投資者不得不面對(duì)的事情。比如最近鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的哥侖步（835494.OC），公司董事長(zhǎng)魏慶華在失聯(lián)之前將所持42.72%股份全部質(zhì)押“套現(xiàn)”，媒體還報(bào)道稱，哥侖步還欠下外債超過1億元。如果投資者不小心碰到這樣的老板，只能自求多福了。

4、分散投資和倉位控制。因?yàn)闊煹俟傻牟淮_定性太大，為了提高投資的安全性，有必要采取分散投資策略或控制較少的倉位。而當(dāng)前共有54只符合煙蒂股特征的股票，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)分散。市場(chǎng)一般按各個(gè)公司的市值權(quán)重進(jìn)行分布，或按照加權(quán)平均的方式進(jìn)行處理。

5、煙蒂股股價(jià)的催化劑。很多時(shí)候，煙蒂股股價(jià)的上漲，是因?yàn)槟撤N催化劑。催化劑有可能是庫存的原材料與產(chǎn)品的漲價(jià)帶來的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，也有可能是并購(gòu)，還有可能是新三板市場(chǎng)的政策紅利等。

6、時(shí)間成本。格雷厄姆投資煙蒂股有個(gè)“三年準(zhǔn)則”：如果股價(jià)三年仍未得到市場(chǎng)先生待見，那就是自己判斷有錯(cuò)誤。同樣，如果投資煙蒂股后較長(zhǎng)時(shí)間未能獲得可觀收益，要考慮當(dāng)初的投資邏輯是否有問題。(挖貝網(wǎng)轉(zhuǎn)自讀懂新三板微信號(hào)：ddxinsanban)