流動性改善卻加強分化 新三板分層“蛋糕”不好切

2016/06/06 10:21      趙怡雯 李云琦

新三板進入了“分層時代”,在許多人看來,這次分層將是新三板企業(yè)大分層機制下大浪淘沙,一批創(chuàng)新領軍企業(yè)將異軍突起,并由此產(chǎn)生巨大的利益蛋糕。然而,現(xiàn)實的困境還有許多,比如資金問題、比如做市券商太少,還有投資者門檻較高問題。蛋糕會來,如何切分,還有許多要做。

6月1日,離全國股轉(zhuǎn)公司正式發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司分層管理辦法(試行)》已經(jīng)過去六天了,這六天對于在新三板掛牌的企業(yè)們而言也忙開了鍋,研究的、咨詢的、制定計劃的……目標只有一個,那就是看自己能否盡快進入創(chuàng)新層。

上海羅曼照明科技股份有限公司,這是一家在2014年3月掛牌的新三板企業(yè)。以景觀照明起家,去年開始全面拓展智慧路燈、VR/AR技術應用等業(yè)務。對于新三板的分層方案,董事長孫凱君自有一番體會。“分層方案出爐后,進入創(chuàng)新層肯定是新三板掛牌企業(yè)們的努力方向,但我認為企業(yè)最終還要根據(jù)自身的發(fā)展需求,不能為進而進。創(chuàng)新層的企業(yè)必定會受到更多的關注,企業(yè)在并購定增方面受資本市場價格變動影響也會更多,但這或許是一柄"雙刃劍"。”

流動性將改善

6月1日,天空還飄著蒙蒙細雨,位于上海秦皇島路的東碼頭園區(qū)內(nèi)飄蕩著清新的芳香。在園區(qū)內(nèi)的辦公樓中接受《國際金融報》記者采訪的孫凱君,談及新三板分層方案顯得非常理性平靜。

“分層方案出爐后,我們就看到新三板的三板成指和做市指數(shù)都出現(xiàn)了大漲,這說明分層對新三板的交易量和活躍度都會帶來正面刺激,相信分層實施后,首先會解決的是新三板流動性的問題。”孫凱君向記者指出,一直以來,市場成交不活躍是掛牌企業(yè)最為頭痛的事情之一,往往是只有行情好的幾天里交易量爆棚,平時成交量非常少。

多位業(yè)內(nèi)人士在接受《國際金融報》記者采訪時也指出,新三板分層方案的推出,有利于解決新三板流動性不足的“老大難”問題,優(yōu)秀企業(yè)投資價值得以顯現(xiàn),尤其創(chuàng)新層企業(yè)自然會受到更多資金的關注,由于每年進行層級調(diào)整,即便在基礎層內(nèi)的企業(yè),有機會躋身創(chuàng)新層的,同樣會受到資金的追捧。

“未來市場90%以上的資金或?qū)⒆⒁饬性趧?chuàng)新層公司上,使得創(chuàng)新層流動性大幅提升,更重要的是分層后創(chuàng)新層有望迎來一系列差異化制度安排,這些政策無疑將進一步提升創(chuàng)新層的流動性。”國海證券分析師代鵬舉如此指出。

“分層對于投資者而言,也更容易篩選出優(yōu)秀的企業(yè)。”孫凱君指出,分層后市場分化也會更大,以往那些新三板“奇葩”企業(yè),也將更加難以生存,這對于市場整體環(huán)境的維護是有好處的。

“雙刃劍”效應

根據(jù)分層方案,進入創(chuàng)新層的掛牌公司需滿足的共同標準為:最近12個月完成過股票發(fā)行融資,且融資額累計不低于1000萬元;或者最近60個可轉(zhuǎn)讓日實際成交天數(shù)占比不低于50%;以及公司治理方面條件。同時,試點方案分別從企業(yè)盈利性、成長性和市值三個方面設定了三個獨立差異化標準:一、最近兩年連續(xù)盈利,且年平均凈利潤不少于2000萬元;最近兩年加權平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于10%(以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計算依據(jù))。二、最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長,且年均復合增長率不低于50%;最近兩年營業(yè)收入平均不低于4000萬元;股本不少于2000萬股。三、最近有成交的60個做市轉(zhuǎn)讓日的平均市值不少于6億元;最近一年年末股東權益不少于5000萬元;做市商家數(shù)不少于6家;合格投資者不少于50人。上述三條滿足其中一條即可。

孫凱君向記者坦言,根據(jù)現(xiàn)在公布的創(chuàng)新層的三個標準,公司距離不遠。“羅曼股份保持了每年20%-30%的盈利增長,隨著新興業(yè)務及其他領域的擴張,公司的成長性將得到進一步的提升,相信明年進入創(chuàng)新層是志在必得的”。

就在不久前,羅曼股份宣布與多位自然人共同出資1000萬元設立上海羅曼知淮數(shù)字技術有限公司,布局虛擬現(xiàn)實技術(VR)和增強現(xiàn)實技術(AR)。孫凱君表示,AR/VR業(yè)務將與公司現(xiàn)有的景觀照明主營業(yè)務協(xié)同,未來AR/VR業(yè)務的布局領域有望進一步拓展。

“相信這些創(chuàng)新業(yè)務的發(fā)力,會給明年進入創(chuàng)新層加足砝碼。”孫凱君向記者指出,“進入創(chuàng)新層更多的是看企業(yè)自身的發(fā)展,而不能為進而進,去粉飾財報或者為了達到指標做硬性沖刺,相信監(jiān)管層對創(chuàng)新層企業(yè)的監(jiān)管力度也會更加嚴格。”

作為一家已經(jīng)掛牌兩年多的新三板企業(yè)管理者,孫凱君深知資本市場價格的波動對企業(yè)的影響。“進入創(chuàng)新層的企業(yè)會吸引到更多資本的追逐,但壓力同樣也會更大,二級市場價格的變化,對于企業(yè)并購定增的計劃都是會有影響的,這是一柄雙刃劍。”孫凱君表示會在今年內(nèi)著重觀察創(chuàng)新層企業(yè)的發(fā)展情況,為自己企業(yè)積累經(jīng)驗。

還需“挖池養(yǎng)魚”

根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示,在剛過去的5月間,新三板新增掛牌企業(yè)491家,做市轉(zhuǎn)讓53家,協(xié)議轉(zhuǎn)讓438家。截至5月底,新三板總掛牌企業(yè)家數(shù)已達到7436家。

然而,即便在分層方案發(fā)布后,新三板迎來了幾日的“狂歡”,但隨后三板指數(shù)又出現(xiàn)了明顯的縮量。例如,6月1日,新三板三板成指結束四連陽,成交額為4.87億元,環(huán)比明顯縮量。三板做市指數(shù)也結束了三連陽態(tài)勢,成交額回落至3.46億元,連續(xù)3個交易日逐日降低。

“沒有增量資金的入市,即便實施分層管理,并不能解決市場流動性的問題。”聯(lián)訊證券分析師付立春指出,增加合格投資者,《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》中提到引入公募基金投資新三板,公募基金將會成為改善新三板交投活躍度的主要資金來源,公募基金進場后,陽光私募、海外基金是否也可以列入候選名單,這有利于拓寬資金來源。

同時,付立春還指出,目前不到90家做市商參與1533家掛牌公司做市,體量上是不對稱的,難以肩負活躍市場流動性的重任,可以考慮增加合格做市商數(shù)量,或者加大做市資金杠桿。

另外,企業(yè)光上不退也必然影響新三板的流動性,退市制度和限制掛牌制度將會緩解資金壓力。

“以上三點或?qū)⒕徑饬鲃有圆蛔愕膯栴},此前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的一系列增加存量資金的措施6也應該配合分層管理一并實施,從本質(zhì)上改變分層的意義。”付立春如此強調(diào)。

而作為企業(yè)方,孫凱君也表示,目前投資者門檻的限制也是新三板流動性較弱的主因之一。“目前的投資者門檻注定了場內(nèi)會有很多風投存在,我們都知道風投是逐利的,本身池子就這么大,分層后,更是會資本集中在幾家企業(yè)上,這樣其他同樣優(yōu)秀企業(yè)的價值就很難凸顯了,所以還需要"挖池養(yǎng)魚"。”

孫凱君認為,接觸不同的投資者,對新三板企業(yè)自身也是有好處的,“例如我們在開股東大會時就發(fā)現(xiàn),個人股東更關注企業(yè)分紅,機構更關注企業(yè)長期盈利指標和進入創(chuàng)新層以及未來轉(zhuǎn)板的概率,這些都是從不同角度對企業(yè)發(fā)展的鞭策。”

值得注意的是,此前,股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強曾公開表示,新三板市場的分層將按照“多層次、分步走”的原則,先分兩層,這意味著新三板不只會分兩層。

申萬宏源分析師李筱璇強調(diào),“目前我們的眼光不應該僅僅局限在創(chuàng)新層或者目前的兩層能夠帶來什么東西。新三板分層是分步走的,未來會有更高層次對接差異化制度安排。”

李筱璇認為,自下而上的分層路徑更為合理,新三板的兩個落腳點,一是服務對象為科技成長型創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新中小微企業(yè);二是服務手段為投融資,這決定新三板的制度建設路徑。新三板的制度基礎與納斯達克最為接近,其市場特征也接近,未來,分化將是新三板的常態(tài)。

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