新三板分層制落地 資本青睞創(chuàng)新層

2016/06/01 09:21      陶婭潔 唐茗熙

“管得活了,市場自然就有序了。”看到新三板分層管理的消息,股市投資者徐先生對《中國產經新聞》記者說道。

根據報道,自今年6月27日起,作為中國資本市場重要一極的新三板將對掛牌公司實施分層管理。

分層管理辦法將新三板掛牌公司分為創(chuàng)新層公司和基礎層公司。某種程度上,這不是將公司簡單分為“好與壞”,“優(yōu)與次”,而是為處于不同發(fā)展階段,具有不同市場需求的掛牌公司提供相適應的資本市場平臺,從而更有針對性地提出監(jiān)管要求,提供差異化服務。

搞活新三板

具體從管理辦法看,全國股轉公司設置了三套并行標準,篩選出市場關注的不同類型公司進入創(chuàng)新層。

標準一是“凈利潤+凈資產收益率+股東人數”,即最近兩年連續(xù)盈利,且平均凈利潤不少于2000萬元,最近兩年平均凈資產收益率不低于10%;標準二是“營業(yè)收入復合增長率+營業(yè)收入+股本”,即最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長,且復合增長率不低于50%,最近兩年平均營業(yè)收入不低于4000萬元,股本不少于2000萬元;標準三是“市值+股東權益+做市商家數”,即最近有成交的60個做市轉讓日的平均市值不少于6億元,最近一年年末股東權益不少于5000萬元,做市商家數不少于6家,合格投資者不少于50人。

全國股轉公司相關負責人表示,標準一側重于掛牌公司的盈利要求,以滿足盈利能力較強、相對成熟掛牌公司的分層需求;標準二側重于掛牌公司的成長性要求,以滿足處于初創(chuàng)期、高速成長的中小企業(yè)分層需求;標準三側重于掛牌公司的做市市值要求,以滿足商業(yè)模式新穎、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的分層需求。除了上述三套差異化準入標準,進入創(chuàng)新層的掛牌公司還需滿足公司治理、合法合規(guī)性以及交易或者融資要求。

“三套標準考慮得比較全面,既考慮了公司的基本面,也考慮了公司的發(fā)展能力和受到的資本市場的關注。”長江商學院金融學教授周春生在接受《中國產經新聞》記者采訪時表示,有些公司適于收入標準,有些公司適用于利潤標準。還有些公司,即便現在的收入和利潤還沒有達到一定規(guī)模,但大家看好其行業(yè)和成長性。

新三板掛牌市場作為中國資本市場的重要補充,一直備受關注。“迅速崛起”、“不斷擴容”是新三板市場的寫照。目前,新三板掛牌公司的數量已經遠遠超過發(fā)展了20多年的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司的數量總和。而作為業(yè)界期待已久的政策,分層管理制度一出臺就飽受熱議。

九泰基金產業(yè)投資部總經理鄭立昌認為,新三板分層的意義不弱于2013年底新三板向全國擴容,將對所有新三板市場的參與方都將帶來較大改變。對投資者而言,創(chuàng)新層的推出將極大地提高投資效率,吸引更多淘金者;對市場結構來說,將有利于新三板留住優(yōu)秀企業(yè),促進中間企業(yè),淘汰落后企業(yè);對券商而言,選擇掛牌項目將更加謹慎,在做市方面更重視企業(yè)質量。

周春生指出,新三板掛牌的公司數量龐大,良莠不齊。一些盈利能力和發(fā)展前景都平平的公司也混雜其中。因此分層制度為投資者提供了更好的參考,是搞活新三板的一個重要舉措。

重估價值體系

分層制度將重構新三板估值體系。各個發(fā)展時期的企業(yè)將在所屬的層次上穩(wěn)定下來,以往“一刀切”的估值體系將隨之改變。民生證券新三板研究團隊表示,分層制度將有助于緩解新三板信息不對稱的缺陷,對平衡投融資雙方的決策成本、因“層”制宜制定監(jiān)管標準起到積極作用。

數據顯示,截至5月27日,全國股轉系統掛牌公司數量已達7394家。根據聯訊新三板研究院統計,已有953家企業(yè)在嚴格的意義上符合了創(chuàng)新層征求意見稿的分層標準,入選率為12.9%。其中,符合三項標準及共同標準的掛牌企業(yè)有20家;符合兩項標準及共同標準的掛牌企業(yè)有162家;僅符合一項標準及共同標準的掛牌企業(yè)有771家。從三項分層標準的入選難易程度來看,符合標準一的有465家,符合標準二的有517家,符合標準三的只有188家。由此,新三板被一分為二,進入創(chuàng)新層和基礎層齊頭并進的時代。

縱觀大洋彼岸的美國,納斯達克市場建立后也經過至少3次“分層”才完善至今天的地步。經濟學家余豐慧撰文寫道,隨著美國90年代進入科技時代,微軟、谷歌等大量出現,在納斯達克上市的公司市值大幅增加,使得納斯達克開始具備與紐交所抗衡的實力。2006年納斯達克開啟了第三次分層,建立了“納斯達克全球精選市場”,大盤股歸入此類,蘋果、微軟、谷歌均在此列。全球精選市場開始采用公開競價交易制度。

在納斯達克,一個很突出的現象是:分層后,最優(yōu)質的企業(yè)獲得資本市場90%甚至是更多關注。他們成為市場寵兒并由此一飛沖天,而那些未能入選最佳層次的企業(yè),從分層失敗的那一刻起,就漸漸失去了資本的恩寵。

某新三板企業(yè)董秘表示,企業(yè)進入創(chuàng)新層后,在融資談判中可以提高估值。在這數百家企業(yè)中,大部分估值還停留在10-15倍之間,進入創(chuàng)新層后,預計會提到15-20倍。

周春生指出,可以預計,未來創(chuàng)新層和基礎層將會出現一定程度的分化。對于基礎層的交易限制趨緊,對于創(chuàng)新層的交易限制趨松。整體來看,創(chuàng)新層會更加活躍,流動性更佳,風險也相對更低。

徐先生認為,新三板不是資本炒作的地方,而是培養(yǎng)優(yōu)秀企業(yè)的地方。“優(yōu)勝劣汰”的淘汰機制有存在的必要。

“憑借創(chuàng)新層,將來新三板會吸引更多資金,對主板、創(chuàng)業(yè)板的資金產生分流效果。在符合條件的情況下,有部分創(chuàng)新層公司會轉到主板和創(chuàng)業(yè)板上。”周春生說道。

有分析指出,若滿足以下幾點條件,新三板就可能會對A股市場構成有力沖擊,即大幅降低個人投資者的準入門檻;加快新三板轉板機制的落實,給企業(yè)或機構投資者帶來出路;解決目前制約新三板發(fā)展的流動性問題,在交易機制、資金準入方面做出改變。

的確,在分層制度落地后,一個不容忽視的問題就是相關的配套設施和交易制度該如何跟進?

按照全國股轉公司副總經理高振營的最新說法,分層只是第一步,這為新三板下一步提供針對性的服務和監(jiān)管打開了空間。未來新三板將推出掛牌準入的負面清單,研究機構投資者入市難的問題,同時不斷提高監(jiān)管要求。

市場人士分析預計,新三板創(chuàng)新層將會有更多的融資制度和交易制度試點的機會,在投資者準入上也將逐步開放對于各類金融機構的限制。

“還是應該讓機構去操作,個人應具備專業(yè)知識才能進入。”徐先生認為。

有私募界人士指出,若不降低投資者門檻,交易制度進行大幅改變的可能性就不會很大。對于以機構投資者為主的新三板市場而言,在分層之后,進一步完善做市商制度完全能夠滿足市場流動性需求。

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