分層推出只是時間問題 無需充斥投機的流動性

近期新三板市場最受關注的熱點便是分層方案推出一事，但五月過半，分層方案終稿依舊未能面世。

新三板市場也在等待分層方案落地的過程中陷入了政策真空期，遲遲未能兌現的政策紅利也讓市場情緒陷入低迷與觀望的境地，新三板做市指數在五月竟迎來了11連跌，二級市場交易量一直徘徊在10億元左右停滯不前。

除了分層之外，此前沸沸揚揚的新三板IPO企業(yè)需清理三類股東一事也懸而未決。

5月18日，21世紀經濟報道的記者專訪九泰基金總裁助理、產業(yè)投資部總經理鄭立昌先生，就近期熱點問題進行探討。

解讀“低迷市”

《21世紀》：5月初，分層方案依舊沒有推出，伴隨政策層面冷清的則是新三板做市二級市場指數11連跌，新三板二級市場是否已經到了形勢比較嚴峻的局面？

鄭立昌：指數下降和交易量萎縮本身是兩個表面現象，現象的背后是新三板目前出現了短暫的政策預期兌現不順利的問題，也就是分層政策到現在還沒出來，所以投資人在一定程度上，觀望情緒有所增加。

不過，短期的問題從來都不是問題，分層是新三板建設過程中的一件非常重要的事件，其意義不亞于新三板擴容，分層是一系列后續(xù)治理和制度建設的基礎，也是起點。只要我們仍然對新三板發(fā)展的戰(zhàn)略意義沒有疑問，這些問題就都是要解決的，無非是時間問題而已。

《21世紀》：如何看待新三板市場流動性問題？如果流動性問題長期無法解決，是否會負反饋影響到一級市場融資？

鄭立昌：新三板本來就是個合格投資人市場，交易本身就不應該過于活躍。我們不應該去關注流動性本身，其實我們更應該關注的是在交易形成的機制上，有沒有阻礙因素。如果沒有，那就僅僅是市場買賣雙方無法就交易達成一致意見，那這就是正常的。反而，如果很好的流動性造成了市場分配結果的失衡，那更應該受到關注。

我認為不應當擔心對一級市場的影響，新三板僅僅是中國多層次資本市場的一極而已。我們需要改進的，是如何促進市場的公平與效率，而不是流動性。充斥著投機欲望的流動性不是我們需要的。

分層變量

《21世紀》：目前有種說法是，監(jiān)管層不希望有太多的企業(yè)進入創(chuàng)新層 ，對于創(chuàng)新層和基礎層企業(yè)的比例來看，創(chuàng)新層企業(yè)的數量甚至可能不會超過10%這一比例。那么您對掛牌企業(yè)分層比例如何看待？

鄭立昌：創(chuàng)新層的數量和比例其實不是關鍵，關鍵是分層機制是否能保證優(yōu)質的、有良好發(fā)展前景的企業(yè)被篩選進來，這個東西應該是客觀的。如果非要以多少比例的企業(yè)進創(chuàng)新層來設定標準，可能是本末倒置的，不一定有利于很好地發(fā)揮市場的資源配置的機制。

《21世紀》：分層之后，基礎層和創(chuàng)新層將產生不一樣的市場環(huán)境，投資者結構以及政策環(huán)境，如何看待市場分層后的投資機會？

鄭立昌：投資機會是相對投資能力而言的，投資能力我認為是去發(fā)現未被市場發(fā)現的投資機會的能力。而一個投資機會，如果市場上大多數人都能認識到，那可能他就不再是一個機會。新三板分層以后，創(chuàng)新層的企業(yè)一定會受到市場充分的關注，當然，再充分的關注也有關注不到的地方，這就是機會；另外，市場充分的關注可能會帶來交易的活躍，就有可能帶來交易的機會，這也是機會。

分層以后，基礎層的交易一定會進一步被凍結，這是可以預期的，基礎層的企業(yè)會被大多數人忽視。而這恰恰給我們帶來了機會，我們是做PE出身的，我們有一支專業(yè)做深度研究的團隊，更適應這種投資模式。并且分層后兩層之間估值一定會有差異。這相當于我們在pre創(chuàng)新層的投資可以賺兩部分錢。

《21世紀》：能否介紹下，目前九泰基金在新三板投資這塊的具體情況，包括專戶產品的規(guī)模，團隊配備以及投資方向等？

鄭立昌：從投資額來看，截至2015年底，在新三板我們已經投資了21.72億元。目前團隊有近50位投研人員，細分為TMT產業(yè)、醫(yī)藥、消費、化工能源、先進制造五大行業(yè)，基本覆蓋新三板所有企業(yè)。

在團隊搭建上，人員由三部分構成：一是包括股東九鼎一樣的PE背景人士，能從投資的角度來判斷企業(yè)的價值和風險；二是來源于實業(yè)的人員，對行業(yè)的發(fā)展狀況和競爭情況有著深刻理解，這些團隊成員對產業(yè)的經營模式、競爭格局和企業(yè)的優(yōu)劣勢有著多年的研究和投資經驗；此外，還有一些有投行工作經驗的人員，以利于從投行的角度判斷企業(yè)的資本市場表現。