新政助推新三板向嚴(yán)厲有序轉(zhuǎn)變

新三板流動性不足并非制度執(zhí)行無效，而是制度設(shè)計不健全和不合理，自然，解決流動性問題有賴于制度的持續(xù)完善與政策紅利的逐步釋放。比如，預(yù)計下月實施的分層制度，還有轉(zhuǎn)板與退出機制。新三板新政與制度正助推新三板市場從“寬松無序”向“嚴(yán)厲有序”轉(zhuǎn)變。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年新三板共有2855家掛牌公司零成交，占比高達(dá)56.28%；據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2016年至今，受春節(jié)因素影響，新三板總成交額有較大幅度萎縮，日均成交總額僅6億元上下，不及主板市場單只股票成交量。如此有限的成交額還高度集中，造成絕大多數(shù)掛牌公司極少成交甚至持續(xù)零成交。面對這樣的現(xiàn)狀，市場各方出現(xiàn)了不同的聲音。有人認(rèn)為，當(dāng)前新三板市場的發(fā)展與其初衷背道而馳，且業(yè)已變味。筆者認(rèn)為，對新三板一味地高調(diào)或一味地“批判”都不是正確認(rèn)識事物的科學(xué)方法，而應(yīng)將兩者充分結(jié)合起來去探尋事物的本質(zhì)。新三板從起步時走的就是注冊制之路，因此，新三板市場的成熟與完善絕非一朝一夕之事，相關(guān)制度設(shè)計與制度執(zhí)行是促進(jìn)新三板快速發(fā)展的催化劑，新三板必然隨著制度與政策紅利的逐步釋放而日漸成長?？创氯澹欢ㄒ袘?zhàn)略眼光，一定要動態(tài)地看問題。

對新三板二級市場的流動性，既要看到不足的現(xiàn)實，更要看到這只是暫時性的現(xiàn)象，當(dāng)前的制度設(shè)計決定了當(dāng)前的低流動性，而當(dāng)前的流動性與新三板所處的發(fā)展階段也是相適應(yīng)的。從長期來看，如果個人投資者門檻降低、PE、VC成為做市商、分層制度實施、轉(zhuǎn)板與競價交易等一系列制度推出后，流動性仍然不足，那才是真的可怕。當(dāng)前新三板二級市場流動性不足的原因不是制度執(zhí)行無效，而是制度設(shè)計不健全和不合理。自然，解決流動性問題依賴制度的持續(xù)完善與政策紅利的逐步釋放。比如，分層制度是新三板一項創(chuàng)新制度，方案已向社會征求意見完畢，預(yù)計下月實施，分層制度把掛牌公司按標(biāo)準(zhǔn)分出優(yōu)劣，標(biāo)上標(biāo)簽，有助于投資者更好的判斷企業(yè)價值，必將促進(jìn)市場交易，提升流動性。

有人認(rèn)為，新三板定增融資已成少數(shù)掛牌公司的金錢游戲，而更多掛牌公司與融資游戲無緣。Wind數(shù)據(jù)顯示：2015年，新三板市場實施3237次定增融資，實際募集資金1585.95億，其中單次募集資金總額超過10億的多達(dá)19次，總募資總額達(dá)503.94億，占當(dāng)年總?cè)谫Y額的31.78%；單次募資額1億及以上的更多達(dá)233次，總募資金融938.54億，占當(dāng)年總?cè)谫Y額的59.18%，僅中科招商一家就有3次超10億融資，融資額高達(dá)103.89億。定增融資集中于少數(shù)掛牌公司，是否意味著新三板不能達(dá)到解決中小企業(yè)融資難、融資貴的初衷，意味著新三板定增融資市場在畸形發(fā)展？筆者認(rèn)為，新三板市場建設(shè)是朝市場化、法制化方向推進(jìn)，既然是市場化，就得遵循優(yōu)勝劣汰原則，資金一定是要流向具有發(fā)展?jié)摿徒?jīng)營管理能力高水平的實體中。解決中小企業(yè)融資難、融資貴問題，絕對不能實行平均主義，而要有選擇性地為那些具有良好發(fā)展前景且被市場認(rèn)可的中小企業(yè)融資。通過市場化機制，充分發(fā)揮新三板價值發(fā)現(xiàn)功能，將資金引向那些具有良好發(fā)展?jié)摿Φ墓?。未來通過分層等制度安排，掛牌公司對創(chuàng)新層可進(jìn)可退、可上可下，機制更加完善，對創(chuàng)新層公司實施差異化制度安排，如優(yōu)先融資制度、競價交易制度、儲架發(fā)行制度、授權(quán)發(fā)行機制、高時效與高強度信披制度、自愿限售制度、并購貸款與并購基金等，隨著退市制度與轉(zhuǎn)板制度的建立與完善，打通新三板掛牌公司進(jìn)入與退出渠道，最終形成更加完善的定增融資機制。

新三板制度設(shè)計的不斷完善與制度高效執(zhí)行必然加快新三板市場穩(wěn)健、健康與深入發(fā)展。近期推出的新三板新政與制度正助推新三板市場從“寬松無序”到“嚴(yán)厲有序”的轉(zhuǎn)變。

日前正式發(fā)布的《國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年（2016-2020）規(guī)劃綱要》（簡稱十三五規(guī)劃綱要）提出：積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場，提高直接融資比重；發(fā)展多層次股權(quán)融資市場，深化新三板改革；建立健全轉(zhuǎn)板機制和退出機制。這三點為新三板發(fā)展指明了方向。與主板市場IPO高標(biāo)準(zhǔn)、再融資有鎖定期等相比，新三板市場具有明顯的融資優(yōu)勢，效率高、標(biāo)準(zhǔn)低、定增融資無鎖定期限制等，吸引了眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)紛紛掛牌新三板，新三板市場業(yè)已成為中小企業(yè)實現(xiàn)直接融資的重要渠道，在十三五規(guī)劃的支持下，未來新三板融資規(guī)模必將超越主板市場，將成為直接融資的重陣。深化新三板改革，筆者認(rèn)為這不僅是十三五要做的事情，更是一項長期工作，新三板改革也是一個循序漸進(jìn)的過程，新三板市場在不斷改革中持續(xù)完善。新三板轉(zhuǎn)板與退出機制是實現(xiàn)掛牌公司退出新三板市場的兩個途徑，只有打通新三板市場進(jìn)出通道，才能建立起良好的資源流動機制，實現(xiàn)掛牌公司的優(yōu)勝劣汰，更好發(fā)揮新三板市場的價值發(fā)現(xiàn)功能。

從本月起，《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價辦法》（簡稱《評價辦法》）正式實施?！对u價辦法》不僅規(guī)范主辦券商持續(xù)督導(dǎo)評價，還針對掛牌推薦、交易管理和綜合管理等執(zhí)業(yè)質(zhì)量建立了評價標(biāo)準(zhǔn)及評價體系，是一項比較全面的，針對取得推薦業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)及做市業(yè)務(wù)備案函的所有主辦券商評價管理制度，意在促進(jìn)主辦券商提高合規(guī)意識、提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，切實提高整體執(zhí)業(yè)水平。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)兩周前發(fā)布的《自律監(jiān)管措施信息表》顯示，今年以來已有國泰君安、長城證券、中泰證券等多家券商收到監(jiān)管警示函?？梢?，新三板已從寬松監(jiān)管逐步轉(zhuǎn)向嚴(yán)厲監(jiān)管。這在加大券商執(zhí)業(yè)風(fēng)險、工作量、相關(guān)責(zé)任與人力成本的同時，也在倒逼券商不斷提升服務(wù)質(zhì)量、提高效率、強化風(fēng)險與責(zé)任意識，真正發(fā)揮市場交易組織者與流動性提供者的功能。