明星股和詐尸股并存 新三板兩種交易方式背后有啥秘密？

在新三板市場，目前做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓是最主要的兩種轉(zhuǎn)讓方式，競價交易目前尚不適用于新三板。做市轉(zhuǎn)讓有利于提高股票的交易的量和價，帶來較好的流動性，有助于價值發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)溢價，退出更便利；協(xié)議轉(zhuǎn)讓雖然面臨交投不活躍、流動性差、不易退出變現(xiàn)等問題，但也并非一無是處。

 新三板兩種交易方式背后有啥秘密？

在新三板市場，目前做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓是最主要的兩種轉(zhuǎn)讓方式，競價交易目前尚不適用于新三板。在6186家掛牌企業(yè)中，做市轉(zhuǎn)讓僅占兩成多，但卻貢獻(xiàn)了大部分的成交金額，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)占比近八成，日均成交只數(shù)和金額卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及做市轉(zhuǎn)讓。如此看來，做市轉(zhuǎn)讓對于提高交投活躍度和流動性而言，無疑更有優(yōu)勢，但為何絕大部分企業(yè)掛牌至今仍是協(xié)議轉(zhuǎn)讓呢？

兩種轉(zhuǎn)讓方式的較量

 新三板最近成交額前五名情況

在做市與協(xié)議兩種轉(zhuǎn)讓方式中，做市轉(zhuǎn)讓因有做市商的居中定價和促成交易，因此，做市股票價格往往較為穩(wěn)定，大幅減少股價的異常波動，降低了股權(quán)的集中度，有利于提高估值，并帶來較好的流動性和交投活躍度，同時，投資者和股東獲得溢價和退出更為便利。

而協(xié)議轉(zhuǎn)讓，由于是買賣雙方線下議定價格，通常買賣方直接洽談，然后通過股轉(zhuǎn)系統(tǒng)完成交易，如此一來，掛牌企業(yè)就可以更快、更直接地吸收投資，但也往往容易導(dǎo)致價格大幅波動，與此同時，能有效控制股東數(shù)量，有利于改制、重組或定增融資。

從掛牌數(shù)量看，截至3月21日，新三板共有6186家掛牌企業(yè)，其中做市轉(zhuǎn)讓共1400家，占22.63%；協(xié)議轉(zhuǎn)讓4786只，占77.37%；從成交股份數(shù)量看，在3月份的前15個交易日中，日均成交股份數(shù)量為972只，其中做市轉(zhuǎn)讓日均成交773只，占比79.55%；協(xié)議轉(zhuǎn)讓日均成交187只，占比20.45%。

從成交量看，在3月份的前15個交易日中，全市成交額前五名大部分為做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)，雖然其中不乏個別交易日成交額頭名被協(xié)議轉(zhuǎn)讓類企業(yè)搶得，但從成交股份數(shù)量和成交額情況看，做市轉(zhuǎn)讓仍然維持了較穩(wěn)定的表現(xiàn)。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在3月前15個交易日中國，新三板全市日均成交66275.402萬元，但成交額前五的掛牌企業(yè)，就占日均總成交額的33.90%。在最近的6個交易日(3月14-21日)中，就有3個交易日的成交額第一被協(xié)議轉(zhuǎn)讓類的股票所占據(jù)，分別是3月15日的東海證券(11002.35萬元)、16日的恒大淘寶(22008.00萬元)和17日的東海證券(5150.71萬元)，而做市轉(zhuǎn)讓的股份中，聯(lián)訊證券分別以3175.79萬元、6012.77萬元奪得14日和18日全市成交額的第一，明利股份則在21日以14187.39萬元奪魁。

值得注意的是，在統(tǒng)計的3月份最近6個交易日均成交明細(xì)中，除了東海證券3次、晶鑫股份和工控網(wǎng)各2次躋身協(xié)議轉(zhuǎn)讓前五，沒有其他企業(yè)連續(xù)上榜；而在做市轉(zhuǎn)讓中，聯(lián)訊證券、衛(wèi)東環(huán)保和明利股份則全部現(xiàn)身在日成交額前五之列，此外還有阿拉丁兩次入列。

從上述數(shù)據(jù)分析可知，盡管掛牌數(shù)量上不占優(yōu)勢，但從市場成交情況看，做市轉(zhuǎn)讓無疑給市場提供了更多的交易量和流動性。但是，掛牌企業(yè)是否就一定得選擇做市轉(zhuǎn)讓呢？未必！

明星股和詐尸股

在兩種轉(zhuǎn)讓方式中，不同類型股份在不同的交易日中有不同的表現(xiàn)，如果單純地以成交數(shù)量和成交額來給兩類企業(yè)進(jìn)行優(yōu)劣定論，顯然有失偏頗。

根據(jù)最近的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓類的掛牌公司股份，大部分時間無成交，但一旦成交往往是大手筆，成交金額甚至可達(dá)做市轉(zhuǎn)讓股份的數(shù)倍，輕而易舉就奪得當(dāng)日的成交額第一。

東海證券(832970)作為做市轉(zhuǎn)讓類的交投明星股，其在3月1-4日單只股票成交額分別達(dá)到17925.08萬元、4190.01萬元、21160.98萬元和5149.70萬元，在3月份的前15個交易日中，有11日的成交額位居協(xié)議轉(zhuǎn)讓的前五名，其成交額和轉(zhuǎn)手率，甚至不遜于絕大多數(shù)的做市轉(zhuǎn)讓公司。

恒大淘寶(834338)也是協(xié)議轉(zhuǎn)讓類掛牌公司交易金額的典型案例。自2015年11月6日掛牌以來，長時間內(nèi)都沒有發(fā)生任何成交，但在今年3月8日發(fā)生首筆交易后不久的3月16日，恒大淘寶單日即成交4.59萬手，總成交金額高達(dá)2.20億元，是當(dāng)日做市轉(zhuǎn)讓交易額第一的聯(lián)訊證券的6.7倍，是當(dāng)日做市轉(zhuǎn)讓類前五名成交總額的2倍還多！

在做市轉(zhuǎn)讓方面，本月連續(xù)躋身成交額前五名的聯(lián)訊證券、衛(wèi)東環(huán)保和明利股份等明星公司，交投活動非常頻繁，日均成交量更是鶴立雞群。除了這些榜上明星，做市轉(zhuǎn)讓也時有一鳴驚人的案例。

以吸引了37家做市商的華強(qiáng)文化為例。華強(qiáng)文化去年12月28日掛牌，次日，公司股價便暴漲1144.64%，報收于29元；一個月后的2016年1月29日，更是沖上33.5的高位。截至3月21日，該公司股價均穩(wěn)定在30元以上。

當(dāng)然，除了看到有成交的兩類轉(zhuǎn)讓方式的掛牌企業(yè)之間的差距，我們也可以參考下兩類基本沒有交投的“僵尸股”或“類僵尸股”之間的差距。

以3月21日的掛牌數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，我們可以大致透視一下。截至3月21日，合計掛牌數(shù)量為6186家，其中做市轉(zhuǎn)讓400家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓4786家，但從3月份前15個交易日的平均成交情況看，做市轉(zhuǎn)讓日均773家有成交，占做市類掛牌總數(shù)的55.21%，也就是說，尚有約44.79%的做市類企業(yè)沒有交易；協(xié)議轉(zhuǎn)讓類掛牌企業(yè)中，僅4.16%的企業(yè)有交易，而高達(dá)95.84%的企業(yè)處于冬眠狀態(tài)。

總體而言，做市轉(zhuǎn)讓類企業(yè)的交易更活躍，而協(xié)議轉(zhuǎn)讓的企業(yè)則絕大多數(shù)無成交，因此，做市類股份具有更好的流動性和交投活躍度，對于長期現(xiàn)身日成交額前五名的做市企業(yè)，和偶爾大爆發(fā)登榜的協(xié)議類企業(yè)，隱藏著哪些秘密呢？

背后藏著什么秘密？

仔細(xì)分析下常年登榜的做市類明星股，以及堅守協(xié)議轉(zhuǎn)讓陣線卻偶然間大爆發(fā)的協(xié)議類股份，之間的秘密也可以一層層剝開。

做市類的聯(lián)訊證券、衛(wèi)東環(huán)保和明利股份，以及曾經(jīng)兩次交易額大爆炸的華強(qiáng)文化，他們“任性”的首功應(yīng)屬做市商。數(shù)據(jù)表明，截至目前，該4家公司的做市商數(shù)量分別高達(dá)38家、30家、15家和37家，這在平均做市商數(shù)量僅為2-3家的做市類企業(yè)來說，這幾家公司無疑是超級壕！能夠輕松吸納如此龐大的做市商整容，表明券商對其質(zhì)地和價值的高度認(rèn)可，尤其是對于做市商來說，決不允許把貨積壓在手中，會更著急溢價之后變現(xiàn)，這也是做市商的積極性所在。而反觀其他臨時抱佛腳，期望趕上創(chuàng)新層而火速增加做市商的同類企業(yè)，則遠(yuǎn)遜于此，進(jìn)而導(dǎo)致了交易數(shù)據(jù)的慘淡。

而對于偶然間爆發(fā)的協(xié)議類企業(yè)，比如恒大淘寶、東海證券等，則更多的是因為其明星企業(yè)的光環(huán)效應(yīng)。券商類的東海證券自不必說，就以恒大淘寶為例，恒大和阿里兩條大腿的“壕”是世人皆知，恒大淘寶在國內(nèi)乃至亞洲足壇的地位也無人能及，從交易情況看，3月16日2.2億元的成交，出貨者肯定是參與定增的23家新進(jìn)股東，絕非恒大或者淘寶中國這兩家受限股東，而接盤者可能是現(xiàn)有股東，也有可能是新進(jìn)投資者。但必須看到，東海證券和恒大淘寶等協(xié)議類明星股，并不具有普遍性和代表性！

新三板目前尚未形成大宗交易制度，因此，協(xié)議轉(zhuǎn)讓的量價均由買賣雙方協(xié)議達(dá)成，更容易出現(xiàn)天量的交易，這更像是一級半市場里大股東之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，而做市轉(zhuǎn)讓則更具有二級市場的特征，單筆交易量和交易額難以拔尖，但交易次數(shù)的數(shù)量優(yōu)勢，也能維持一定的總交易額。

雖然做市轉(zhuǎn)讓有利于提高股票的交易的量和價，帶來較好的流動性，有助于價值發(fā)現(xiàn)和資產(chǎn)溢價，退出更便利，但同時它也帶來一定的負(fù)能量，比如股東數(shù)量不受控制，不利于快速增發(fā)融資、做市商躺著賺錢等問題。

協(xié)議轉(zhuǎn)讓雖然面臨交投不活躍、流動性差、不易退出變現(xiàn)等問題，但也并非一無是處。對于明星股來說，它們的定增融資不愁找不到認(rèn)購者，而且一旦發(fā)生交易，則更容易鎖住流動性、穩(wěn)住高股價、維持高市值。與此同時，對股東數(shù)量的有效把控，則可以在增發(fā)融資、改制和重組等情況下，減少監(jiān)管層報批的程序，能更高效便捷地達(dá)成目的。但是，對于普通的協(xié)議類掛牌企業(yè)來說，不但得不到明星股份的這些優(yōu)待，同時還面臨更多的困擾。

綜上所述，做市轉(zhuǎn)讓與協(xié)議轉(zhuǎn)讓沒有孰優(yōu)孰劣之分，只有合適與不合適。但不管采取哪種轉(zhuǎn)讓方式，一切都應(yīng)該是服務(wù)于掛牌企業(yè)的融資，服務(wù)于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。只有做好實業(yè)與正確借力資本市場，兩手一起抓、兩手都要硬，才能真正促成企業(yè)和市場的良性發(fā)展。來源：微信公眾號新三板資本圈·第一路演