7位大咖集體回應(yīng)新三板4大難題！

2016年3月19-20日，由洞見(jiàn)資本主辦的“2016中國(guó)資本市場(chǎng)新機(jī)遇暨首屆新三板市值管理高峰論壇”在北京隆重舉辦，約500位新三板企業(yè)董事長(zhǎng)、董秘等高管、國(guó)內(nèi)十多名資本運(yùn)作專家參與了研討。

本次峰會(huì)洞見(jiàn)資本研究院匠心打磨，巨制呈現(xiàn)，峰會(huì)高潮時(shí)段，洞見(jiàn)資本研究院專家顧問(wèn)團(tuán)代表圍繞企業(yè)關(guān)心的問(wèn)題進(jìn)行了集體答疑：

1關(guān)于新三板流動(dòng)性的難題

▌南山投資執(zhí)行董事周運(yùn)南：

戰(zhàn)略新興板刪除與新三板的關(guān)系是這樣的，李克強(qiáng)總理在兩會(huì)記者招待會(huì)上面再次提到了多層次資本市場(chǎng)，我們說(shuō)的多層次資本市場(chǎng)，大家一般是這樣認(rèn)為的，就是多層次資本市場(chǎng)最核心的是多層次的證券市場(chǎng)，那多層次的證券市場(chǎng)最核心的一環(huán)就是新三板了，所以很多人自然地就把暫緩戰(zhàn)略新興板說(shuō)成新三板的利好。

我覺(jué)得這個(gè)消息對(duì)新三板來(lái)說(shuō)是一個(gè)好壞參半的消息，好消息是原來(lái)戰(zhàn)略新興板不斷在新三板企業(yè)里面游說(shuō)，在挖新三板的墻腳，對(duì)新三板來(lái)說(shuō)戰(zhàn)略新興板是一個(gè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，現(xiàn)在這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沒(méi)有了；壞消息是原來(lái)很多新三板企業(yè)，準(zhǔn)備IPO的時(shí)候確實(shí)是瞄準(zhǔn)戰(zhàn)略新興板去的，如果戰(zhàn)略新興板不推出來(lái)的話，那么就影響了這一批企業(yè)轉(zhuǎn)板的通道。我個(gè)人認(rèn)為戰(zhàn)略新興板的暫緩也好、刪除也好，不會(huì)影響我們建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)，也不會(huì)影響新三板既定的發(fā)展方向。

▌洞見(jiàn)資本創(chuàng)始合伙人李鵬：

沒(méi)有充分競(jìng)價(jià)不可能有價(jià)值發(fā)現(xiàn)。新三板的交易有兩種方式，第一種方式協(xié)議轉(zhuǎn)讓作價(jià)，私下商量好，交易達(dá)成，這有非常大的偶然性，且沒(méi)有連續(xù)性。第二種就是所謂的做市交易，做市商作為中間人雙方報(bào)價(jià)。這種也不一定是公平的，不能完全體現(xiàn)充分競(jìng)價(jià)。

流動(dòng)性在于換手率，A股流動(dòng)性之所以好，是因?yàn)椴还芘Ｊ羞€是熊市，每天數(shù)以千億計(jì)、萬(wàn)億計(jì)的交易，中國(guó)股民將近兩億人?，F(xiàn)在社會(huì)上很多機(jī)構(gòu)在呼喚新三板的流動(dòng)性，放開(kāi)投資者門檻，散戶也可以炒三板的股票，那就有流動(dòng)性了，但這可能性不大。A股改革這么困難，就是因?yàn)橹袊?guó)的投資者群體不是以機(jī)構(gòu)為主體，主要是散戶。這個(gè)門檻降低不了，三板上主要以機(jī)構(gòu)投資者為主，機(jī)構(gòu)的投資機(jī)會(huì)是長(zhǎng)期投資，像中青創(chuàng)投這樣的機(jī)構(gòu)，他們看好的企業(yè)，最終是要向轉(zhuǎn)板、并購(gòu)方向發(fā)展的。不可能今天買明天賣。所以我個(gè)人認(rèn)為，新三板的流動(dòng)性是個(gè)偽命題。作為企業(yè)務(wù)必想清楚，你只有達(dá)到了那個(gè)高度，上了更高層級(jí)的市場(chǎng)，自然會(huì)有流動(dòng)性。

2關(guān)于新三板監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)的問(wèn)題

▌山西證券內(nèi)核委員會(huì)主任委員劉東：

對(duì)于監(jiān)管現(xiàn)在本身市場(chǎng)的定位就是希望前面上市的入口放開(kāi)，上去以后企業(yè)就要維持信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，安安穩(wěn)穩(wěn)地在板塊里待著，來(lái)展示企業(yè)自己。其實(shí)現(xiàn)在監(jiān)管的條文主要針對(duì)于券商的，4月1日馬上會(huì)有一些對(duì)券商的評(píng)價(jià)體系開(kāi)始實(shí)施。但是券商會(huì)把這個(gè)壓力傳遞給掛牌公司，因?yàn)槿绻贪巡蛔〉脑?，證券公司自己將會(huì)受到很多處罰。

就監(jiān)管談幾個(gè)觀點(diǎn)，

第一、監(jiān)管是長(zhǎng)期的，既然開(kāi)始了就不會(huì)停止。最初券商上報(bào)材料，主要由股轉(zhuǎn)公司做審核工作，后來(lái)股轉(zhuǎn)公司把審核標(biāo)準(zhǔn)化以后，證券公司自己要先審核，這樣審核的壓力就下放了。前幾天股轉(zhuǎn)公司要求證券公司把所有的工作底稿全部上傳，進(jìn)行留痕。就意味著原來(lái)有些券商在做項(xiàng)目的時(shí)候，做了一些材料，哪怕不規(guī)范，過(guò)去可能還不在監(jiān)管的范圍之內(nèi)，但現(xiàn)在整個(gè)過(guò)程都在監(jiān)管的范圍之內(nèi)。這樣對(duì)券商整個(gè)工作的要求更嚴(yán)格，人工成本肯定會(huì)增加，所以費(fèi)用調(diào)整是在合理的預(yù)期之內(nèi)，但并不意味著所有的都會(huì)漲價(jià)。因?yàn)榇_實(shí)有一些已經(jīng)提前簽了協(xié)議的，還有一些券商人員匹配正好還有空余的，可能在價(jià)格上不會(huì)做過(guò)多的調(diào)整。這是從監(jiān)管和大家關(guān)心的價(jià)格的關(guān)系上講的。

第二個(gè)觀點(diǎn)，其實(shí)監(jiān)管沒(méi)有那么可怕，很多掛牌公司是第一次登陸資本市場(chǎng)，有些無(wú)意中犯了一些錯(cuò)誤或問(wèn)題，比如信息披露有問(wèn)題。假如你傳遞給投資人錯(cuò)誤的信息，那對(duì)你的價(jià)格、你的誠(chéng)信度都會(huì)有很大影響。但監(jiān)管員會(huì)告訴你，券商也有責(zé)任，企業(yè)會(huì)少走很多彎路。所以這是一個(gè)正面的引導(dǎo)。并且只要監(jiān)管到位以后整個(gè)市場(chǎng)更會(huì)蓬勃地發(fā)展。

3投資人選擇企業(yè)最關(guān)注哪些問(wèn)題

▌洪泰新三板基金CEO馮志：

我不在乎你是在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)里，還是在新經(jīng)濟(jì)里頭，因?yàn)槲矣X(jué)得現(xiàn)在是轉(zhuǎn)型期，而且“互聯(lián)網(wǎng)+”這個(gè)過(guò)程已經(jīng)慢慢停下來(lái)了，為什么停下來(lái)了？“互聯(lián)網(wǎng)+”有個(gè)最大的特點(diǎn)，他最開(kāi)始速度快，是標(biāo)準(zhǔn)化的、自主性的，有非常分散的市場(chǎng)。但他加到產(chǎn)業(yè)這一層的時(shí)候，非標(biāo)化的、特殊性的這些問(wèn)題都會(huì)出來(lái)。所以現(xiàn)在進(jìn)入了一個(gè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加互聯(lián)網(wǎng)的階段。

我們現(xiàn)在看的企業(yè)，很多是傳統(tǒng)企業(yè)里的自我改造者。新三板企業(yè)現(xiàn)在有六千多家，對(duì)于任何一個(gè)投資者去尋找他中意的企業(yè)都是非常困難的一件事。我在新三板上看企業(yè)的一個(gè)緯度是誰(shuí)投過(guò)他，這樣可以快速地縮小范圍。比對(duì)納斯達(dá)克，你會(huì)發(fā)現(xiàn)在新三板上所謂的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)并不顯著，但是個(gè)股的機(jī)會(huì)其實(shí)是顯著的，就是你可以尋找到那些優(yōu)秀的企業(yè)，但是它絕對(duì)不會(huì)成片地發(fā)生。

建議企業(yè)去尋找那些“專注地瞄準(zhǔn)幾個(gè)企業(yè)做深投后管理”的投資機(jī)構(gòu)，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)產(chǎn)生洞見(jiàn)資本研究院在其市值管理體系中說(shuō)到的“巴菲特效應(yīng)”。比如洪泰基金投了你，別的投資者會(huì)因?yàn)楹樘┑膬r(jià)值投資，他會(huì)更看重你?？赡芪磥?lái)的一兩年我在新三板上會(huì)投十幾家企業(yè)，對(duì)這些企業(yè)持續(xù)后續(xù)跟進(jìn)，做深投后管理。

▌中青創(chuàng)投董事長(zhǎng)付巖：

其實(shí)我們看得是企業(yè)比較性感的一面，這份性感，一方面是企業(yè)內(nèi)生的邏輯，到新三板這個(gè)階段，考察創(chuàng)始人，和創(chuàng)始人充分交流是必備的，而且要多角度去看。因?yàn)樾氯迨瞧髽I(yè)成長(zhǎng)中的一個(gè)階段，創(chuàng)始人能把企業(yè)帶到什么地步，其實(shí)跟他的的格局、雄心，以及潛質(zhì)是密切相關(guān)的。投資看“人”是第一位的。

第二個(gè)是看企業(yè)的整個(gè)商業(yè)邏輯?，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)和非互聯(lián)網(wǎng)的界限越來(lái)越弱化了，即使是一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，也應(yīng)該懂得傳播自己，這是最基本的互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用。而現(xiàn)在這樣的一種傳播邏輯已經(jīng)發(fā)生了嚴(yán)重的變化，如果靠大量的渠道和媒體投放去展示自己，現(xiàn)在顯然是效用最低的方法。任何企業(yè)都需要?jiǎng)?chuàng)造自己的焦點(diǎn)，在這樣一個(gè)時(shí)代里面?zhèn)鞑ナ侨ブ行幕?，所以?yīng)該用更多的思維。商業(yè)邏輯本身是企業(yè)商業(yè)模式的問(wèn)題，無(wú)論傳統(tǒng)行業(yè)還是新興的企業(yè)，如何優(yōu)化自身產(chǎn)業(yè)鏈的效率才是關(guān)鍵。

第三是增長(zhǎng)邏輯，企業(yè)核心價(jià)值是增長(zhǎng)，這個(gè)增長(zhǎng)是有土壤的。企業(yè)所在的大行業(yè)、大方向是不是未來(lái)有一個(gè)巨大的市場(chǎng)。投資人判斷的是企業(yè)的未來(lái)。企業(yè)本身要有一個(gè)很好的歸納能力，有核心亮點(diǎn)，最后要形成一個(gè)爆點(diǎn)。路演時(shí)，有些企業(yè)講完后迅速就能得到投資人的圍攏，有些企業(yè)就被忽略了。在這樣一個(gè)短暫的交流過(guò)程中其實(shí)企業(yè)形成了一個(gè)爆點(diǎn)，就是企業(yè)用真實(shí)的故事版本給投資人描繪了一個(gè)很好的前景，這樣才有一個(gè)后續(xù)大量接觸的可能。在這個(gè)過(guò)程中企業(yè)要想清楚自己的增長(zhǎng)邏輯，投資人很關(guān)心這個(gè)問(wèn)題。

4關(guān)于提升新三板企業(yè)市值提升難題

▌洞見(jiàn)資本創(chuàng)始合伙人杜明堂：

■第一個(gè)建議，在這樣一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)+的時(shí)代，企業(yè)一定要學(xué)會(huì)使自己在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代有一個(gè)正能量、正向的傳播。在我們洞見(jiàn)資本研究院市值管理這個(gè)理論框架體系里面，其實(shí)并沒(méi)有速成的方法，不過(guò)有兩個(gè)建議可以實(shí)施：第一個(gè)建議是做好公司的各方面關(guān)系管理：投資人、分析師、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、財(cái)經(jīng)公關(guān)、上下游客戶等關(guān)系管理，定期地做一些反向路演、正向路演。

所謂反向路演，是多接觸熟悉自己所在行業(yè)的投資人，定期地把他們請(qǐng)到自己企業(yè)里，把公司最新的發(fā)展情況、亮點(diǎn)進(jìn)行一個(gè)溝通交流，這叫反向路演。

正向路演是主動(dòng)的把企業(yè)的行業(yè)發(fā)展變化、企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、最新的戰(zhàn)略布局，與這個(gè)行業(yè)內(nèi)知名的研究機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通宣傳等等，這是關(guān)系管理，我覺(jué)得很多新三板企業(yè)是可以做的，而這一塊往往是他們企業(yè)忽略的。

■第二個(gè)建議，新三板企業(yè)應(yīng)該在融資之前，在做好市值管理之前，一定要把資本運(yùn)作所需的人才隊(duì)伍建設(shè)問(wèn)題提到一個(gè)日程表上，這是非常重要的。管理學(xué)大師德魯克說(shuō)過(guò)一句話，幾乎所有的組織90%以上的管理可能是相通的，無(wú)論你是一個(gè)學(xué)校，還是一個(gè)公司，還是一個(gè)組織,那我在這句話上做了一個(gè)延伸，我覺(jué)得對(duì)于非常多的新三板企業(yè)，在資本運(yùn)作這個(gè)話題95%以上都是相通的，遇到的問(wèn)題、解決的辦法、需要提升的能力都是一樣的。打造企業(yè)資本運(yùn)作的人才隊(duì)伍建設(shè)，包括董秘、財(cái)務(wù)總監(jiān)、并購(gòu)顧問(wèn)、對(duì)外關(guān)系管理的專職人才培養(yǎng)，這是新三板企業(yè)需要立即考慮的。

▊方正證券高級(jí)副總裁于建科：

目前新三板有六千多家企業(yè)，但新三板成編制的研究員可能不到一百人。考慮這個(gè)差距，大部分新三板公司得不到覆蓋。從另外一個(gè)角度來(lái)講，你對(duì)新三板的世界觀決定你研究的方法論，在這個(gè)方法論的基礎(chǔ)上決定你的戰(zhàn)術(shù)動(dòng)作。我個(gè)人對(duì)新三板研究是兩個(gè)核心思路。

■第一個(gè)是求異存同，我會(huì)關(guān)注新三板比較獨(dú)有的，甚至稀缺的標(biāo)的。我到方正證券新三板之前在一家買方做新三板投資，當(dāng)時(shí)在投資過(guò)程中就有一個(gè)很深的體會(huì)。整個(gè)新三板熱門板塊的估值，我叫做估值傳遞，就是所有的新三板的估值來(lái)自二級(jí)市場(chǎng)傳遞過(guò)來(lái)的，比如說(shuō)教育在二級(jí)市場(chǎng)非常熱，那么在新三板也非常熱。從這種現(xiàn)象就導(dǎo)致我們作為買方其實(shí)很難獲得一個(gè)超額收益。我今年年初把所有新三板投資機(jī)構(gòu)的收益率拉出來(lái)，發(fā)現(xiàn)呈現(xiàn)一個(gè)離散的分布，就是公募基金和私募的收益率是非常規(guī)律的，但是新三板的這個(gè)層面他的投資機(jī)構(gòu)是離散的。說(shuō)明他是沒(méi)有一個(gè)系統(tǒng)性的賺錢機(jī)會(huì)。

如果新三板只是做一個(gè)估值的傳遞者或者接受者，這是一個(gè)非?？膳碌氖虑椤Ｋ曰谶@個(gè)邏輯，我們就找那些在新三板獨(dú)有的，但是未來(lái)有可能把這個(gè)估值傳遞到未來(lái)二級(jí)市場(chǎng)，我們叫估值傳遞者。如果我們?cè)谛氯迥軌蛘业竭@種研究領(lǐng)域就意味著投資者有可能獲取一個(gè)比較好的投資收益。這是所謂的求異存同。

■第二個(gè)是類A股化，這個(gè)思路就是我們對(duì)新三板標(biāo)的的研究深度和報(bào)告深度，要跟A股的二級(jí)市場(chǎng)研究完全一致。對(duì)于新三板獨(dú)有的標(biāo)的，我們目前寫(xiě)的報(bào)告做的研究，是不跟二級(jí)市場(chǎng)研究員相比的，是跟國(guó)內(nèi)頂級(jí)創(chuàng)投相比的。這也意味著我們對(duì)新三板的標(biāo)的的覆蓋是相當(dāng)有限的。我們新三板研究中心終究是要為投資機(jī)構(gòu)賺錢，如果投資機(jī)構(gòu)賺不到錢，整個(gè)新三板的價(jià)值鏈條，這個(gè)天平是會(huì)失衡的，長(zhǎng)期以往新三板市場(chǎng)是不可能得到一個(gè)健康發(fā)展的。

所以在我們這個(gè)層次來(lái)決定就意味著新三板這個(gè)研究團(tuán)隊(duì)覆蓋的家數(shù)確實(shí)會(huì)越來(lái)越少。但好消息是，未來(lái)新三板的質(zhì)量會(huì)越來(lái)越高，2014年我們接觸的標(biāo)的在現(xiàn)在簡(jiǎn)直是沒(méi)法比的。從這個(gè)層面來(lái)講就意味著越來(lái)越多的公司將會(huì)得到覆蓋。但是這意味著有一個(gè)假設(shè)，就是我接觸過(guò)在所有的投資鏈條里面優(yōu)秀的企業(yè)是不缺乏資本市場(chǎng)出口的。想通過(guò)新三板獲得一個(gè)系統(tǒng)性的，不是通過(guò)主業(yè)得到一個(gè)市值的提升，在新三板的層面這個(gè)現(xiàn)象是越來(lái)越不可能成立的。所以說(shuō)如果一個(gè)企業(yè)在新三板想要獲得覆蓋，你的價(jià)值、你的基本面一定要過(guò)硬。資本是勢(shì)力的，也是聰明的。資本勢(shì)力是指他只對(duì)價(jià)格合適的企業(yè)感興趣。但是資本又是最聰明的，他可以最快地辨識(shí)出最好的投資機(jī)會(huì)。

所以從這個(gè)層面我覺(jué)得新三板的公司要扎扎實(shí)實(shí)把公司的基本面做好。我的心得就是新三板一定要完全自下而上。 來(lái)源：微信公眾號(hào) 洞見(jiàn)資本研究院

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