私募搶灘新三板 投資邏輯應(yīng)遵循類PE思路

[格上理財統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至目前，市場共有約3000只新三板概念的基金產(chǎn)品，其中名稱中帶有“新三板”字樣的有約1400只。]

2016年“兩會”剛剛謝幕，新三板市場的新一輪火熱才剛起步。

“兩會”期間，注冊制沒有出現(xiàn)在政府工作報告中，市場一片嘩然。3月12日，新任證監(jiān)會主席劉士余在答記者問中明確表示，多層次資本市場搞好，可以為注冊制的推行創(chuàng)造極為有利的條件。隨后，戰(zhàn)略新興板延后推出的消息又突然而至。市場人士普遍認(rèn)為，這一系列重磅信號是新三板市場的重大利好。

當(dāng)各路資金的目光紛紛聚焦到新三板市場上時，《第一財經(jīng)日報》記者注意到，此前不少專注于二級市場投資的私募機構(gòu)已經(jīng)搶先布局，并將2016年的投資重心向新三板傾斜。

私募擁抱新三板

“2016年，新三板投資獲利的確定性要比A股高，隨著制度改進和優(yōu)質(zhì)公司日漸增加，新三板有可能成為貝塔機會最大的市場。”去年年底，朱雀投資高級合伙人梁躍軍對《第一財經(jīng)日報》記者表示了他對新三板市場的判斷。

隨著注冊制和戰(zhàn)略新興板延后的消息得到確認(rèn)，新三板市場一舉成為了當(dāng)下市場投資者眼里的“新寵”。不少以前專注于傳統(tǒng)二級市場股票投資的知名私募也紛紛將投資目光投向新三板。

新進者躍躍欲試，先一步行動者也在不斷加緊“搶灘新三板”的步伐。

《第一財經(jīng)日報》記者了解到，朱雀投資在2014年8月便設(shè)立了創(chuàng)新投資部，組建團隊開辟新三板業(yè)務(wù)。第一只新三板基金成立于2015年1月，募集規(guī)模為2.5億。從2015年四季度起，朱雀投資加快了發(fā)行新三板產(chǎn)品的速度，截至2016年3月初，已成立的可投資新三板資金規(guī)模超過了15億。

正當(dāng)朱雀投資將2016年的業(yè)務(wù)拓展重心移向新三板時，上海另一家百億級私募基金鼎鋒資產(chǎn)近期也正在為公司的新三板業(yè)務(wù)大舉招兵買馬。不同于朱雀投資此前專注于二級市場股票投資，鼎鋒資產(chǎn)在股權(quán)投資領(lǐng)域布局較早，并在2014年1月成立了專門的新三板股權(quán)投資業(yè)務(wù)平臺——上海鼎鋒明德資產(chǎn)管理有限公司（下稱“鼎鋒明德”）。

目前，鼎鋒明德的管理規(guī)模已經(jīng)超過了20億。近日，鼎鋒明德掛出一份分量頗重的招聘帖，招聘崗位涵蓋了投資、投后管理、運營和營銷等多個業(yè)務(wù)部門，這些職位均是從事股權(quán)投資和新三板業(yè)務(wù)。

除了朱雀投資和鼎鋒資產(chǎn)外，“一哥”王亞偉也在新三板市場進行緊鑼密鼓的布局。中國基金業(yè)協(xié)會基金備案信息顯示，2月24日，王亞偉旗下的股權(quán)投資公司“千合投資”與寶盈基金的子公司“中鐵寶盈”合作成立了“中鐵寶盈祥云1號特定資產(chǎn)管理計劃”，主要投向為股權(quán)投資、Pre-IPO、Pre-新三板，于3月7日在基金業(yè)協(xié)會正式完成備案。

此外據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者不完全統(tǒng)計，千合投資旗下還有至少6只股權(quán)投資產(chǎn)品，其中“瑞元千合木槿1號”曾以225萬元認(rèn)購100萬股，參與“中航訊”的定增；以500萬認(rèn)購約18.42萬股，參與了“和創(chuàng)科技”的定增。此外，王亞偉也會以個人名義以及千合投資的公司名義參與“和君商學(xué)”、“隨視傳媒”等掛牌公司的定增。

新三板基金的投資邏輯

除了積極布局新三板的私募基金，目前參與新三板市場投資的機構(gòu)還包括從事一級市場股權(quán)投資的PE機構(gòu)、券商的直投部門和公募基金專戶。

“大眾熟知的券商新三板團隊，扮演的更多是中介角色，比如研究、做市部門等，實際上券商資管發(fā)行新三板投資產(chǎn)品的并不多。”朱雀新三板團隊內(nèi)部人士告訴《第一財經(jīng)日報》記者。

格上理財統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至目前，市場共有約3000只新三板概念的基金產(chǎn)品，其中名稱中帶有“新三板”字樣的有約1400只。有公開披露凈值的新三板產(chǎn)品業(yè)績差異十分顯著，凈值最高者為接近4元，但有超50%的基金產(chǎn)品凈值在1元以下，最低凈值甚至跌到了0.3308元。

“管理人的投資能力及資源、投資策略、估值方式差異、布局時間不同等，都是造成最終展示凈值不同的重要因素。實際上，這也反映出不同新三板基金的投資范圍、投資策略存在顯著不同。”格上理財研究員王萌萌說，目前新三板基金投資范圍主要包括擬掛牌企業(yè)股權(quán)、掛牌企業(yè)定增和三板流通股票。

基金產(chǎn)品的投資范圍不同，其估值方式與二級市場陽光私募基金也有很大差異。王萌萌說：“對于擬掛牌企業(yè)股權(quán)，以成本估值，直到實際退出獲取收益后才會實際展現(xiàn)到凈值上，投資期內(nèi)凈值會一直在1元左右徘徊；以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式交易的股票，以成本或最近一次轉(zhuǎn)讓價格估值；做市企業(yè)股票，以最新交易價格估值。”

對于不同的投資范圍和投資策略，私募機構(gòu)一般如何選擇？“一般而言，過往股權(quán)投資經(jīng)驗豐富的私募機構(gòu)較為擅長擬掛牌企業(yè)股權(quán)投資，而二級市場經(jīng)驗豐富的私募較為擅長三板流通股票的布局。”王萌萌說。

目前，景林資產(chǎn)、鼎鋒資產(chǎn)、理成資產(chǎn)等股權(quán)投資經(jīng)驗較為豐富的機構(gòu)重點投資于擬掛牌企業(yè)股權(quán)。從二級市場投資起家、股權(quán)投資時間較短的私募機構(gòu)，如朱雀投資就主要側(cè)重于投資掛牌后的企業(yè)。

“對于掛牌前的投資，我們是謹(jǐn)慎參與，結(jié)合自身的特點和優(yōu)勢，只選擇稀缺的、成長空間足夠大、A股沒有類似的公司。對于掛牌后的投資，我們通過增發(fā)和協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式做重點投資。”朱雀投資新三板團隊內(nèi)部人士向《第一財經(jīng)日報》記者坦言，這種方式投資獲利確定性強，相對風(fēng)險較小。

該人士還向記者強調(diào)稱，因為新三板市場是獨立市場，并不是主板的過渡，對新三板掛牌企業(yè)的轉(zhuǎn)板預(yù)期暫時不要太高。

“投資的邏輯還是應(yīng)該要遵循‘類PE’投資的思路，不能像主板那樣去炒作去博弈，而是真正應(yīng)該從價值投資角度出發(fā)，伴隨企業(yè)去成長，瞄準(zhǔn)一些細分行業(yè)龍頭、具有較大成長空間、具有稀缺盈利模式的企業(yè)，并在掛牌之后配合做市層面進行組合投資。”該人士稱。