新三板還有沒有救？中國納斯達(dá)克呼喚政策紅利

市場還在為“注冊制何時落地”和“該不該推遲注冊制”而爭論不休。但其實，作為中國多層次資本市場重要一環(huán)的新三板早已經(jīng)平穩(wěn)實施相當(dāng)長時間的注冊制了。

“以機(jī)構(gòu)為主的市場，投資理念趨同，定價方法相似，也意味著新三板將是泡沫較少的市場”，作為機(jī)構(gòu)投資者，九泰基金產(chǎn)業(yè)投資部總經(jīng)理鄭立昌如是說。

與此同時，“新三板流動性遲遲得不到改善”、“政策紅利極其緩慢”等言論也在不斷折磨著眾多三板企業(yè)原本就糾結(jié)的內(nèi)心。

有部分企業(yè)具備IPO的能力卻折返新三板，目的是“更為便捷的融資渠道”，也不乏有些新三板的“老將”已經(jīng)在慢慢等待中逐漸消耗被吞噬的信心。

眾說紛紜，霧里看花，但愿真如新鼎資本董事長、“啃哥”張馳所說：“未來得新三板者得天下。”

為何只有新三板才能真正實行注冊制？

在今年的政府工作報告中，對注冊制改革只字未提，引發(fā)外界對繼續(xù)推遲的判斷。市場對于實行注冊制大多持恐慌態(tài)度，很重要的一個原因是來自去年A股的巨幅震蕩。在股市大跌中，以散戶為主的A股市場哀鴻遍野，股民損失慘重，同時股市暴跌加速散戶撤離，形成惡性循環(huán)。

而新三板以500萬的投資者門檻杜絕了此類現(xiàn)象的發(fā)生。新三板成立之初的血統(tǒng)就注定其以機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶為主，較之散戶，機(jī)構(gòu)投資有著更強(qiáng)的專業(yè)性和風(fēng)險承擔(dān)能力，同時對股價的定位能力也強(qiáng)于散戶，這也許是新三板能夠施行注冊制的重要基石。

而主辦券商制度則更像是“注冊制”實施的防護(hù)墻。國信證券場外市場部總經(jīng)理魯先德在接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪時表示：“注冊制更多的是體現(xiàn)在審核環(huán)節(jié)，而新三板目前實行的主辦券商制度與注冊制起到了相輔相成的作用；同時，券商的作用不單單體現(xiàn)在推薦掛牌方面，在對企業(yè)持續(xù)督導(dǎo)的過程中也對市場起到了良性的作用。”

所以，新三板成立之初便承載了眾多的期待，甚至被譽(yù)為中國的“納斯達(dá)克”，與這個世界上著名的交易所相同：都是機(jī)構(gòu)投資者的市場，也一樣實施做市商制度。

企巢新三板學(xué)院院長程曉明對中國網(wǎng)財經(jīng)記者這樣闡述：“新三板核心是做市商制度，其主體作用不是提高流動性，而是通過雙向報價來引導(dǎo)投資者對高科技創(chuàng)新公司合理估值。”

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新撰文稱：“新三板是完全‘市場化’的自由市場，它是中國資本市場的驕傲。新三板不僅在掛牌登記上采用了包容性極強(qiáng)的備案制，而且還采用了協(xié)議轉(zhuǎn)讓和做市商任選的交易機(jī)制，這是真正的‘機(jī)構(gòu)市’，絲毫沒有‘政策市’的影子，這是新三板的偉大與進(jìn)步。”

IPO退回新三板 融資便利不容小覷

越來越多的企業(yè)從IPO的狂熱中冷靜下來。

西部超導(dǎo)，一家目前市值超過60億元的新三板掛牌企業(yè)，如此體量，即使在主板公司中也能夠占到一席之地。西部超導(dǎo)財務(wù)總監(jiān)周通對中國網(wǎng)財經(jīng)記者透露：“當(dāng)初我們是從IPO退回來掛牌新三板的，看重的就是其快捷便利的融資渠道。”

中國網(wǎng)財經(jīng)記者查閱相關(guān)公告發(fā)現(xiàn)，西部超導(dǎo)在掛牌后不久就完成了一筆2.25億元的融資。周通坦承，這對當(dāng)時迫切需要資金擴(kuò)產(chǎn)的西部超導(dǎo)來說非常重要。2015年，西部超導(dǎo)實現(xiàn)凈利潤1.38億元，同比增長55.35%。

另外，剛剛借殼成功，同時計劃募資30億元，以發(fā)展生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的新任董事長仇思念，在接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者時也表示：“新三板市場制度靈活，不設(shè)置收入及凈利潤門檻，是新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)最適合的資本平臺。”

特別值得一提的是，全有時代的30億募資的開創(chuàng)性還體現(xiàn)在定增方式上。“由于之前無利潤支撐，不同于根據(jù)利潤相應(yīng)倍數(shù)估值的定增，阿波羅計劃更像是30億規(guī)模的基金。”新鼎資本董事長、“啃哥”張馳告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者，這種方式的好處是入股成本低，流通性好，幾乎沒有鎖定期。

當(dāng)然，除新三板的創(chuàng)新的功能性之外，對于投資者而言，最關(guān)心的莫過于投資回報率了。安信證券數(shù)據(jù)顯示，2015年參與新三板定增投資回報率可以達(dá)到140%。對此，作為新三板投資的直接參與者，魯先德表示：“新三板對于我們來說更多的意義體現(xiàn)在戰(zhàn)略層面，隨著業(yè)務(wù)模式的擴(kuò)展，使得團(tuán)隊得到了充分的鍛煉，當(dāng)然也給公司帶來了一定的收益。”

股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，2015年新三板市場股票發(fā)行融資金額合計1216.17億元，其中非金融企業(yè)股票發(fā)行2505次，融資822.71億，分別占到全市場的98%和68%。由此可見，新三板之于實體經(jīng)濟(jì)的助力效應(yīng)逐步強(qiáng)化。

目前，新三板掛牌公司數(shù)量已經(jīng)突破6000家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出滬深兩市公司數(shù)量的總和，同時，掛牌公司總市值超過2.6萬億元。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，2016年新三板的掛牌企業(yè)數(shù)量有望突破萬家。

新三板十大政策紅利啥時來

然而，新三板企業(yè)的掛牌數(shù)量和總市值都不是人們最關(guān)心的。

新三板的流動性才是刺進(jìn)每個三板企業(yè)心中的利刃。有分析指出，導(dǎo)致新三板流動性差的原因有多方面，其中政策預(yù)期落空成為最大的問題。對此，張馳則認(rèn)為，擔(dān)心新三板流動性問題是杞人憂天。張馳表示，新三板政策紅利釋放慢，但是并不代表沒有。

“去年四月預(yù)測十二個政策‘大招’中，優(yōu)先股政策和分層制度已經(jīng)推出，剩下的競價交易機(jī)制、推出轉(zhuǎn)板塊機(jī)制、降低投資者門檻、推出中小企業(yè)私募債計劃、允許PE/VC 成為做市商、5%限額的調(diào)整、做市時間6個月調(diào)整、100萬股庫存股調(diào)整、增加股權(quán)質(zhì)押貸款的定制型和便利性、調(diào)整交易的個人所得稅十個政策大招之所以還沒有推出，我認(rèn)為是因為管理層希望一步一個腳印，把基礎(chǔ)做的扎實些，不希望一口吃個大胖子，那樣會出事情的。因此政策利好一定會慢慢推出的，只是時間問題。”張馳對中國網(wǎng)財經(jīng)記者說。

值得注意的是，政策紅利之一的分層制度雖然已經(jīng)離落地一步之遙，但《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案》征求意見稿卻仍沒有變成正式稿。某不具名做市商相關(guān)負(fù)責(zé)人對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示，除證監(jiān)會在3月4日對創(chuàng)新層的存在釋義時提到“在滿足中小企業(yè)的差異化需求的同時，更重要的是能夠有效地降低投資者的信息收集成本”外，股轉(zhuǎn)公司并未明確向市場解釋創(chuàng)新層存在的必要性及如何實行差異化管理，“而這才是眾人茫然的最大原因。”

正如南山資本創(chuàng)始人周運(yùn)南在接受媒體采訪時表示：“首先要讓市場看見監(jiān)管層有動作，才會讓市場有信心，市場從不缺少資金，但信心永遠(yuǎn)比黃金更貴。”