從供給側(cè)改革看新三板改革

2016/02/29 09:38      朱為繹 唐茗熙

在去年11月10日召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會(huì)議上,習(xí)近平總書(shū)記提出了“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”概念:“在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí),著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,著力提高供給體系質(zhì)量和效率,增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。”筆者認(rèn)為:供給側(cè)改革對(duì)新三板市場(chǎng)而言,就是要提供更優(yōu)質(zhì)的新三板企業(yè);增加更多的做市商;改善投資者結(jié)構(gòu)。

提高新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)量

提高新三板企業(yè)的質(zhì)量可以從兩個(gè)角度出發(fā),一曰準(zhǔn)入;二曰退市。從準(zhǔn)入角度出發(fā),2015年11月20日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》,11月24日,全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司發(fā)布了《全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司分層方案(征求意見(jiàn)稿)》,這兩份文件的發(fā)布標(biāo)志著新三板進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)代——分層時(shí)代。在分層時(shí)代,創(chuàng)新層準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)。分層時(shí)代與傳統(tǒng)時(shí)代的主要區(qū)別是全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)從過(guò)去的跑馬圈地進(jìn)入到精耕細(xì)作,從重視新三板掛牌企業(yè)的數(shù)量到重視掛牌企業(yè)的質(zhì)量。從退市角度出發(fā),新三板分層方案(征求意見(jiàn)稿)中,并沒(méi)有提到退市制度,但是從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的新聞發(fā)布會(huì)上,我們知道股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將制定終止掛牌細(xì)則,鼓勵(lì)主動(dòng)退市、嚴(yán)格執(zhí)行強(qiáng)制退市,建立常態(tài)化的退市摘牌機(jī)制。筆者認(rèn)為,新三板未來(lái)很多公司將因?yàn)槿诓坏劫Y、無(wú)人做市、長(zhǎng)期沒(méi)交易而主動(dòng)退市,再加上股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的強(qiáng)制退市,新三板市場(chǎng)每年或保持20%的退市率,通過(guò)不斷的循環(huán)提純,最后留下的主要是優(yōu)質(zhì)公司,新三板將成為全球最大的交易所。

增加做市商數(shù)量

截至2月22日,新三板掛牌公司5756家,做市公司1323家,做市商數(shù)量88家。新三板掛牌公司數(shù)量從2013年底的1300多家增加了4400多家,增加了3倍多,而做市商的數(shù)量沒(méi)有得到增加,新三板做市商明顯供不應(yīng)求,特別是分層方案(征求意見(jiàn)稿)發(fā)布后,供需矛盾更加突出,新三板掛牌企業(yè)為了得到做市商的垂青不得不賤賣(mài),就算是做市后也沒(méi)有交易,做市企業(yè)有苦說(shuō)不出。其實(shí),這是很簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)學(xué)知識(shí),解決供求矛盾的辦法只需要增加做市商數(shù)量即可。套用供給側(cè)的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)就是“從供給、生產(chǎn)端入手(增加做市商),通過(guò)解放生產(chǎn)力(調(diào)動(dòng)市場(chǎng)參與主體的積極性),提升競(jìng)爭(zhēng)力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展(因?yàn)閴艛嘀粫?huì)產(chǎn)生低效、產(chǎn)生腐敗,競(jìng)爭(zhēng)才能推動(dòng)做市商的健康發(fā)展)”。筆者曾經(jīng)說(shuō)過(guò),新三板市場(chǎng)大部分地方都是市場(chǎng)化的,唯獨(dú)做市商資格沒(méi)有市場(chǎng)化,做市商本身沒(méi)有過(guò)錯(cuò),但不好的做市商制度把好人變成了壞人。

改善投資者結(jié)構(gòu)

目前新三板投資者主要包括500萬(wàn)元門(mén)檻的個(gè)人投資者和私募產(chǎn)品。投資者結(jié)構(gòu)非常不合理,新三板流動(dòng)性陷入了低谷,僵死股從協(xié)議股票泛濫到做市股票,越來(lái)越多的新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)逃離新三板,紛紛發(fā)布IPO輔導(dǎo)備案公告。監(jiān)管部門(mén)也意識(shí)到有關(guān)問(wèn)題,證監(jiān)會(huì)在2015年11月20日提出:“堅(jiān)持全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)以機(jī)構(gòu)投資者為主體的發(fā)展方向。……研究制定公募證券投資基金投資掛牌證券的指引,支持封閉式公募基金以及混合型公募基金投資全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌證券”。鼓勵(lì)公募基金、社保、年金、合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與新三板。在明確暫不降低投資者門(mén)檻的基礎(chǔ)上,引入更多的機(jī)構(gòu)投資者有利于增強(qiáng)新三板的流動(dòng)性,為新三板注入源源不斷的資金。

截至目前,分層方案正式稿還沒(méi)有公布,做市商擴(kuò)容和公募基金入市還看不到影子,新三板的供給側(cè)改革任重道遠(yuǎn)。

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