開(kāi)心麻花50億估值從何而來(lái) 定增價(jià)格一個(gè)月翻44.2倍

開(kāi)心麻花的股東鄭培敏接受媒體采訪時(shí)甚至放出豪言：“3年之內(nèi)，開(kāi)心麻花有望成為與光線傳媒、華誼兄弟比肩的影視公司。”

 開(kāi)心麻花50億估值從何而來(lái) 定增價(jià)格一個(gè)月翻44.2倍

一部《夏洛特?zé)馈返姆殖?，幾乎相?dāng)于開(kāi)心麻花話劇演出全年收入，劇本改電影的模式， “錢(qián)途”似乎一片光明。

2015年的開(kāi)心麻花，應(yīng)該“特不煩惱”，不僅在電影行業(yè)異軍突起，資本市場(chǎng)也頗受認(rèn)可，成功登陸新三板。

此外，1月29日，開(kāi)心麻花發(fā)布公告，擬以每股106元的高價(jià)發(fā)行284萬(wàn)股，預(yù)計(jì)募集金額不超過(guò)3億元。如果開(kāi)心麻花此次定增得以完成，公司股本將增至4736.3萬(wàn)股，若按照每股106元的價(jià)格計(jì)算，估值將超過(guò)50億元。

其實(shí)，就在一個(gè)月前(12月31日)，開(kāi)心麻花曾增發(fā)股票152萬(wàn)股，值得注意的是，彼時(shí)的價(jià)格僅為每股2.4元，且唯一增發(fā)對(duì)象為董事長(zhǎng)張晨。

短短一個(gè)月，定增價(jià)格相差44.2倍，這其中自然有多重考量，而在此次公告中，有著這樣的表述：106元每股的價(jià)格綜合考慮了公司所屬行業(yè)、公司的商業(yè)模式、成長(zhǎng)周期、每股凈資產(chǎn)、市盈率等多種因素，并在與投資者進(jìn)行充分溝通的基礎(chǔ)上最終確定。

那么，開(kāi)心麻花到底是如何撐起106元的股價(jià)，50億的估值的呢？

　　話劇+電影，試圖優(yōu)雅地把錢(qián)掙了

開(kāi)心麻花，全稱(chēng)“北京開(kāi)心麻花娛樂(lè)文化傳媒股份有限公司”，主要從事舞臺(tái)劇、音樂(lè)劇以及兒童劇的創(chuàng)作、編排和演出，是中國(guó)資本市場(chǎng)唯一一家以話劇為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司。

其實(shí)，我國(guó)的話劇市場(chǎng)并不活躍，或者說(shuō)，商業(yè)土壤不佳。與影視相比，偌大的中國(guó)，叫得出名的話劇演員也就那么幾個(gè)，被資本市場(chǎng)認(rèn)可的話劇公司，更是僅有開(kāi)心麻花，且多多少少沾了電影的光。

為什么話劇難出大名，難掙大錢(qián)？原因在于表演方式。

一方面，演場(chǎng)話劇，由于劇場(chǎng)限制，最多幾百名觀眾，幾十萬(wàn)甚至更少的收入，卻需要幾十個(gè)工作人員忙里忙外好幾個(gè)小時(shí)，再加上場(chǎng)租費(fèi)、道具費(fèi)以及劇本的寫(xiě)作、排練，“性?xún)r(jià)比”著實(shí)高不起來(lái)。

另一方面，話劇的觀賞性很強(qiáng)，“看的就是現(xiàn)場(chǎng)、就是氛圍”。想要走上屏幕，拼感官體驗(yàn)不如電影，拼段子搞笑不如網(wǎng)劇，拼故事情節(jié)、人物飽滿(mǎn)又不如“甄嬛、羋月”，說(shuō)到底，依舊是個(gè)小眾的市場(chǎng)。(野馬財(cái)經(jīng)：YMCJ8686)如果再算上盜版的泛濫，話劇屏幕化，的確掙不了幾個(gè)錢(qián)。

譬如開(kāi)心麻花《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)》(下稱(chēng)《轉(zhuǎn)讓書(shū)》)顯示，2015年上半年，“多屏整合運(yùn)營(yíng)”收入占比不到5%，毛利率增長(zhǎng)也僅為4.15%，遠(yuǎn)低于舞臺(tái)劇及衍生收入的49.26%。

《暗戀桃花源》，應(yīng)該是最出名的話劇之一了，男主扮演者金士杰曾坦言“話劇是不掙錢(qián)的行業(yè)”，半路出道的陳佩斯也有過(guò)“話劇不如小品掙錢(qián)”的表示。

至于2015年的電影市場(chǎng)，卻一篇繁榮，涌現(xiàn)了不少黑馬。其中，《夏洛特?zé)馈纷罱K票房高達(dá)14.41億元，如此計(jì)算，這部由其舞臺(tái)劇改編而來(lái)的電影，或帶給開(kāi)心麻花1.87億左右的票房分帳，值得注意的是，2014年開(kāi)心麻花營(yíng)業(yè)收入僅為1.5億，2015年上半年收入也不過(guò)0.83億元。

也就是說(shuō)，一部電影的收入，抵得上全年業(yè)務(wù)的營(yíng)收。難怪開(kāi)心麻花總經(jīng)理劉洪濤曾表示：“公司確立了雙引擎戰(zhàn)略，演藝和影業(yè)兩個(gè)板塊并重。”

演藝和影業(yè)，落實(shí)到業(yè)務(wù)層面，就是“話劇+電影”。

毫無(wú)疑問(wèn)，無(wú)論開(kāi)心麻花是如何考量的，進(jìn)軍影視的確是一條“錢(qián)景”不錯(cuò)的道路，而開(kāi)心麻花挺進(jìn)大屏幕的重要路徑之一，就是將成熟的話劇劇目改編成電影。

例如此次，《夏洛特?zé)馈芳慈〉昧司薮蟪晒?，而另外二十余部頗有口碑的劇目IP，也或?qū)⒊蔀殚_(kāi)心麻花核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

百靈到鳳凰，隔的只是一部電影么？

依靠《夏洛特?zé)馈烦醮螄L到了電影的甜頭，據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞報(bào)道，開(kāi)心麻花的股東鄭培敏接受媒體采訪時(shí)甚至放出豪言：“3年之內(nèi)，開(kāi)心麻花有望成為與光線傳媒、華誼兄弟比肩的影視公司。”

的確，從某些方面觀察，開(kāi)心麻花超越這些老牌影視公司似乎并不困難。

譬如票房，14.41的《夏洛特?zé)馈繁戎畠杉夜镜目付χ鳌陡蹏濉贰ⅰ秾堅(jiān)E》也不遑多讓?zhuān)页杀靖?野馬財(cái)經(jīng)：YMCJ8686)；

譬如市值，上文提及，如果開(kāi)心麻花此次定增得以完成，若按照每股106元的價(jià)格計(jì)算，估值將超過(guò)50億元。而按照最新股價(jià)計(jì)算，光線傳媒(300251.SZ，21.67)、華誼兄弟(20027.SZ，27.97)的市值，也都不過(guò)在300億元上下。

不過(guò)，想要從一家話劇公司成功轉(zhuǎn)型成一家影視公司，中間隔著的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是一部電影那么簡(jiǎn)單。

就在不久前，曾出現(xiàn)一則吸足資眼球的收購(gòu)：華誼兄弟十萬(wàn)倍溢價(jià)收購(gòu)東陽(yáng)拉美。

2015年11月19日，華誼兄弟發(fā)布公告稱(chēng)，擬以人民幣10.5億元收購(gòu)浙江東陽(yáng)美拉傳媒有限公司70%的股權(quán)，要知道，東陽(yáng)美拉當(dāng)時(shí)資產(chǎn)總額只有1.36萬(wàn)元，負(fù)債總額卻為1.91萬(wàn)元。

華誼兄弟為何要接受這樣一樁似乎絕對(duì)虧本的買(mǎi)賣(mài)？

工商資料顯示，東陽(yáng)美拉2015年9月2日才剛剛成立，以影視劇制作為主要業(yè)務(wù)，馮小剛持有公司99%的股權(quán)，陸國(guó)強(qiáng)持有1%的股權(quán)，法定代表人為馮小剛(現(xiàn)在已更改)。

也就是說(shuō)，“醉翁”華誼兄弟此次收購(gòu)明顯不在酒上，而應(yīng)該在于馮小剛個(gè)人，《華夏時(shí)報(bào)》報(bào)道，華誼兄弟向其表示，此次對(duì)馮小剛擔(dān)任控股股東的目標(biāo)公司進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)，是華誼兄弟“明星驅(qū)動(dòng)IP”商業(yè)模式的延續(xù)。

的確，對(duì)傳媒公司而言，明星演員、明星導(dǎo)演、甚至明星管理層，對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)都發(fā)揮著莫大的影響。馮小剛與華誼兄弟分分合合的傳聞，曾讓后者股價(jià)大起大落；小馬奔騰更是因?yàn)楦吖軐拥膭?dòng)蕩，歷經(jīng)坎坷。

反觀開(kāi)心麻花，雖然有23個(gè)優(yōu)質(zhì)話劇IP在手，但能否將這一優(yōu)勢(shì)充分地發(fā)揮出來(lái)，能否一次次延續(xù)夏洛特的成功，還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

此外，一個(gè)更大的疑問(wèn)在于，電影市場(chǎng)觀眾所認(rèn)可的，到底是一部部“夏洛”，還是一位位“沈騰”。

　　“開(kāi)心麻花”，是藝術(shù)IP還是公司名稱(chēng)

提起開(kāi)心麻花，相信很多人腦海中浮現(xiàn)的，應(yīng)該還是一個(gè)叫“郝建”的小品形象，一位叫“沈騰”的演員；而《夏洛特?zé)馈返某晒?，也必然與“沈騰”、“馬麗”這些出色的演員們有著莫大的聯(lián)系。

也就是說(shuō)，沈騰、馬麗、艾倫們之于開(kāi)心麻花，已經(jīng)有幾分馮小剛之于華誼兄弟的味道，開(kāi)心麻花《轉(zhuǎn)讓書(shū)》中也指出：核心演員對(duì)于公司發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。

至于為了留住這些更加珍貴的“演員IP”，開(kāi)心麻花具體會(huì)采用哪種方式，我們不得而知，但可以肯定的是，暫時(shí)不是股權(quán)綁定。

《轉(zhuǎn)讓書(shū)》顯示，開(kāi)心麻花七名股東中并未出現(xiàn)主要演職人員的名字，且據(jù)工商資料顯示，迪健商貿(mào)、開(kāi)心兄弟也都與他們無(wú)關(guān)。

當(dāng)然，華誼兄弟留住馮小剛的方式也并非直接贈(zèng)與公司股權(quán)，而是采取了天下收購(gòu)+對(duì)賭協(xié)議等多種方式。

“有效的激勵(lì)機(jī)制”有很多種，具體選擇，還要視公司具體情況而定。

值得注意的是，開(kāi)心麻花在其《轉(zhuǎn)讓書(shū)》中，開(kāi)篇即列舉了十五種未來(lái)發(fā)展可能遇到的困難，包括文中提到的盜版、核心演員流失，也包含了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、政策改變多種考量。

可以看出，開(kāi)心麻花清晰地認(rèn)識(shí)到，未來(lái)發(fā)展可能遇到的困難，至于能否憑借話劇起家，成功走上“話劇”、“影視”雙戰(zhàn)略的道路；能否真正成長(zhǎng)為與華誼兄弟、光線傳媒比肩的傳媒公司，還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。