晨興資本劉芹：消費(fèi)升級(jí)是中國(guó)下一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)會(huì)

晨興資本劉芹（挖貝網(wǎng)配圖）

本文整理自晨興資本（Morningside Venture Capital）董事總經(jīng)理劉芹近日在斯坦福大學(xué)的演講。在演講中，劉芹剖析了晨興團(tuán)隊(duì)的投資特點(diǎn)，并分享了對(duì)過去成功的反思、投資體系的內(nèi)涵以及未來風(fēng)口的預(yù)測(cè)。

Morningside是一群什么樣的人？

Morningside是一群什么樣的人呢？本質(zhì)上我們是一群很簡(jiǎn)單的人，對(duì)自己從事的事業(yè)有發(fā)自內(nèi)心的激情。從收益上來說，我們因?qū)λ鍪聵I(yè)的熱愛放棄了短期收益性，堅(jiān)持了長(zhǎng)期性的復(fù)利效應(yīng)。我想可能今天我們的成就，離不開一萬小時(shí)原理，這是任何事情要成功不可或缺的因素，必須得有足夠的時(shí)間積累，才能取得一定的成就。我們做的事情或者一個(gè)人的成就為什么要符合一萬小時(shí)原理？其中隱含了投資理念很重要的一個(gè)原則——復(fù)利效應(yīng)。復(fù)利效應(yīng)是什么？假設(shè)每天有1%的進(jìn)步，一年下來會(huì)有120倍，復(fù)利效應(yīng)比想象中驚人很多。追求復(fù)利回報(bào)，就得沿著一件事情不停產(chǎn)生持續(xù)性效應(yīng)。如果經(jīng)常變的話，就很難產(chǎn)生持續(xù)性的復(fù)利效應(yīng)。復(fù)利效應(yīng)要求非常的長(zhǎng)期。

這一點(diǎn)在我剛剛加入Morningside的時(shí)候也沒有想這么清楚，其實(shí)是無意中或是在職業(yè)發(fā)展生涯中一步步堅(jiān)定和選擇了這條路。后面加入的同事在Morningside工作時(shí)間各有長(zhǎng)短，我想現(xiàn)在留下來的，或者未來堅(jiān)持長(zhǎng)期干的，我相信是一群極簡(jiǎn)單的人。他們的簡(jiǎn)單在于對(duì)做的事情有極強(qiáng)的激情，為激情而工作，不做金錢的奴隸。這是我想介紹Morningside的第一點(diǎn)。

我認(rèn)為VC和創(chuàng)業(yè)是一個(gè)硬幣的兩面，大道理是相通的。我曾在微博上寫過一段話：“創(chuàng)業(yè)這件事情，是絕大多數(shù)人故意不選而留給少數(shù)人的機(jī)會(huì)。”我觀察了很多創(chuàng)業(yè)者，什么叫真創(chuàng)業(yè)？真創(chuàng)業(yè)者的動(dòng)機(jī)是什么？我發(fā)現(xiàn)他們都放棄了短期收益系統(tǒng)。我們每個(gè)人都有趨利避害的本能，用收益系統(tǒng)來講即追求高工資、舒適空間，厭惡風(fēng)險(xiǎn)，不喜歡不確定性。對(duì)于所有讓人不舒適的東西，我們本能地會(huì)趨利避害。絕大多數(shù)人的收益系統(tǒng)是追求舒適空間，追求好的工作環(huán)境，追求捷徑，這就是為什么大家都愿意去咨詢公司和投行。我們前兩年回中歐捐了獎(jiǎng)學(xué)金，發(fā)現(xiàn)學(xué)費(fèi)太貴，在座的同學(xué)可能背了很多債，所以不得不被短期收益性高的工作機(jī)會(huì)誘惑?；匦＞瑾?jiǎng)學(xué)金就是希望打破這一點(diǎn)，我們?cè)敢獍血?jiǎng)學(xué)金給有激情的人。但是我自己的親身經(jīng)歷發(fā)現(xiàn)，很多創(chuàng)業(yè)者恰恰對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、不確定和不舒適（常人不愿選擇）有天然的喜歡。倒不是覺得他們刻意要和別人不一樣，他們的內(nèi)心深處、個(gè)性、狀態(tài)都極其簡(jiǎn)單、專注和純粹，追尋內(nèi)心最有熱情的事情。從這一點(diǎn)來說，Morningside的投資同事和創(chuàng)業(yè)者是一類人。我們本質(zhì)上放棄了短期收益系統(tǒng)而追求長(zhǎng)期性回報(bào)。在座的同事現(xiàn)在掙的錢比投行少多了，如果他們成為非常成功的風(fēng)險(xiǎn)投資人，則會(huì)比銀行家掙得多太多了。可這要6-8年后才看得到，而銀行家每年都掙很多錢，這就是短期收益系統(tǒng)、長(zhǎng)期收益以及復(fù)利效應(yīng)選擇的問題。創(chuàng)業(yè)者比我們更加極致，因?yàn)樗麄円淌芨蟮牟淮_定性和更困難的環(huán)境。所以創(chuàng)業(yè)者的成功比我們更加值得稱贊，這是很公平的，我們極其尊重成功的創(chuàng)業(yè)者。即使他們失敗，我也打心眼里尊重。這是我想跟大家分享的，Morningside骨子里對(duì)創(chuàng)業(yè)有激情，我們只是選擇成為硬幣的另一面，選擇成為幫助創(chuàng)業(yè)者成功的那個(gè)人，而且我們內(nèi)心的價(jià)值觀和他們是共通的。

Morningside投資特點(diǎn)？

剛剛談到的復(fù)利效應(yīng)其實(shí)隱含兩點(diǎn)：長(zhǎng)期、專注。關(guān)于長(zhǎng)期，我們有一些不錯(cuò)的投資項(xiàng)目，從98年開始投過搜狐、攜程、第九城市、聚眾（被分眾收購(gòu)）、正保遠(yuǎn)程教育、鳳凰網(wǎng)、YY、UCWeb、小米，所有的案子我們都是A輪投資人，可能我們都是他們的第一個(gè)投資人。在這些公司當(dāng)中絕大多數(shù)，我們從第一天就設(shè)有董事會(huì)席位，且上市時(shí)也可能是他們最大的外部投資機(jī)構(gòu)。我們除了在市場(chǎng)上被大家認(rèn)為能創(chuàng)造好的投資回報(bào)，更自豪的是，這么多優(yōu)秀的公司，我們?cè)谠缙诘臅r(shí)候就找到了他們，而且承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和他們?cè)谝黄?。我們跟他們通?；?-8年的時(shí)間，甚至有的更長(zhǎng)，因?yàn)槲覍?duì)長(zhǎng)期性深有體會(huì)。

關(guān)于Morningside在VC圈子中的打法和流派。大家都有機(jī)會(huì)接觸到國(guó)內(nèi)非常優(yōu)秀的VC，有些VC我們也很羨慕，他們一年能投100個(gè)項(xiàng)目，以跑道覆蓋的密度來解決投資回報(bào)命中率。Morningside在過去這么長(zhǎng)時(shí)間的歷史中，有段時(shí)間被大家稱作“狙擊手”，投資數(shù)量不是那么多，但是能夠相對(duì)點(diǎn)射到一些公司。我認(rèn)為關(guān)于這一點(diǎn)，肯定是有一些原因的。但是先澄清一點(diǎn)，有夸大的成分，因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)里無論是誰，媒體都容易做選擇性報(bào)道。其實(shí)我們也有失敗案例，只是大家選擇性的忽略，容易記住我們成功的案例?？陀^的講，相比其他VC，我們確實(shí)以更少的投資取得了相對(duì)更精準(zhǔn)的命中率，這對(duì)我們確實(shí)是客觀的評(píng)價(jià)，可是我并不想夸大。

我們是怎么做到的呢？坦率說，在Morningside這個(gè)團(tuán)隊(duì)一直有一個(gè)氛圍，就是有一種主人公意識(shí)，團(tuán)隊(duì)成員不是在打一份工，也不是在公司或者基金里達(dá)成職位晉升，而是像企業(yè)家/創(chuàng)業(yè)者一樣，并不是為了完成表面的工作，而是最終對(duì)結(jié)果負(fù)責(zé)，很誠(chéng)實(shí)地面對(duì)自己。Morningside文化非常強(qiáng)調(diào)誠(chéng)信、誠(chéng)實(shí)，不欺騙自己、不虛飾。我覺得做投資是最不能虛飾的事情，投資是決策判斷，所有的判斷決定都是人認(rèn)知的過程，而在人的認(rèn)知中有陷阱。我們?nèi)菀灼垓_自己，常常欺騙自己。而投資為什么難，因?yàn)橥顿Y和創(chuàng)業(yè)一樣是非常反人性的。投資和創(chuàng)業(yè)從某種程度上來說，失敗率太高。只有極少數(shù)人能管理自己的內(nèi)心，誠(chéng)實(shí)面對(duì)這是一件高風(fēng)險(xiǎn)的事情。在每一次的重大決策過程中，做出一個(gè)明智的決定。這是我們?cè)贛orningside這么多年的故事。我們的同事都可以非常誠(chéng)實(shí)地表達(dá)獨(dú)立的觀點(diǎn)，這是我認(rèn)為做投資人、做VC、創(chuàng)業(yè)最重要的素質(zhì)。不會(huì)因?yàn)槭抢习寰烷_始取悅別人，在我們這里，不需要取悅?cè)魏稳?，我非常鼓?lì)內(nèi)部的同事保持平等性，大家一起討論事情。我們?cè)趦?nèi)心是追求平等，以及每個(gè)人都非常誠(chéng)實(shí)獨(dú)立，這就是我想跟大家分享的Morningside。

關(guān)于Morningside對(duì)投資和創(chuàng)業(yè)的理解

我是自動(dòng)化專業(yè)的，本質(zhì)上我學(xué)的這個(gè)專業(yè)就是一個(gè)系統(tǒng)論的數(shù)學(xué)物理方法。系統(tǒng)論的數(shù)學(xué)物理方法本質(zhì)上是，所有的物理現(xiàn)象、客觀規(guī)律都可以用物理和數(shù)學(xué)以模型方式呈現(xiàn)。投資和創(chuàng)業(yè)我理解就是一個(gè)非線性復(fù)雜變量的模型，因?yàn)橛绊懲顿Y或創(chuàng)業(yè)成功的變量太多太多，絕不是簡(jiǎn)單的事情，它會(huì)牽扯到方方面面。

包括Morningside在內(nèi)，最近這一兩年VC投資成績(jī)看起來都不錯(cuò)，但是一大半原因跟我們無關(guān)，那么跟什么有關(guān)呢？

第一，跟美聯(lián)儲(chǔ)、中國(guó)央行、歐洲央行、日本央行有關(guān)。因?yàn)檫@是人類現(xiàn)代社會(huì)自二戰(zhàn)以來，第一次全世界央行在幾乎同一時(shí)間全力以赴開動(dòng)機(jī)器印鈔票。歷史上以前的資產(chǎn)包括大宗商品、能源、房地產(chǎn)、債券和股市等等。但是呢，股市不好，房地產(chǎn)不好，油價(jià)已經(jīng)跌到三十幾美金，大宗商品也不好，所有這些能吸收印的這么多鈔票的東西都沒了。我發(fā)現(xiàn)大部分錢都進(jìn)了二級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)的錢可能也逐漸會(huì)跑到獨(dú)角獸那里?，F(xiàn)在美國(guó)有很多有名的獨(dú)角獸，中國(guó)也有很多，但我想大部分獨(dú)角獸的估值不一定反映他們真正的價(jià)值，其實(shí)大部分反映的是央行印出來的鈔票。這么多錢總得去哪兒，所以反映在我們這里，所謂的獨(dú)角獸。我懷疑很多公司撐不住這個(gè)冬天。我們其實(shí)被很多我們無法掌控的大量宏觀性因素影響。

第二，股市的經(jīng)濟(jì)周期。以前是每5-10年資本市場(chǎng)會(huì)有一次大的資本市場(chǎng)周期性波動(dòng)?，F(xiàn)在波動(dòng)越來越頻繁，原來5年、3年，現(xiàn)在恨不得每一年就有一次。

第三，科技周期。科技的周期很明顯在影響我們這個(gè)行業(yè)。我覺得現(xiàn)在整個(gè)中國(guó)，包括美國(guó)都處在科技變化低潮期，這是我個(gè)人觀點(diǎn)。前一波科技高潮期好像已經(jīng)慢慢過去了，下一波新的東西呢，AR、VR、深度學(xué)習(xí)和大數(shù)據(jù)都很熱。我覺得確實(shí)熱，但好像還沒出現(xiàn)當(dāng)年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的那種大波浪。所以通?？萍嫉闹芷谝矔?huì)需要一段時(shí)間的冷靜平臺(tái)，慢慢積聚一定的力量，然后突然某一天出現(xiàn)突發(fā)性因素，促使主升浪的出現(xiàn)，到了一個(gè)高潮、泡沫、破滅，然后再一次潛伏。我感覺我們現(xiàn)在處在高潮逐步破滅的過程中，科技的變革周期在未來需要孕育過程。

第四，中國(guó)社會(huì)的獨(dú)有性變量。我們趕上了全球化的末班車，中國(guó)過去30年本質(zhì)上是抓住了全球化的機(jī)會(huì)。恰好是全球化這一代，改革開放這一代，60年代開始發(fā)熱。我認(rèn)為60、70、80有非常多的共通之處。這三十年出生的這一代人，基本上構(gòu)成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方方面面。我是73年出生的，基本上對(duì)我自身需求的理解和中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的脈搏是同步的。即使有這么多問題，中國(guó)的機(jī)會(huì)也依然是世界上少有的繁榮。我預(yù)測(cè)再過幾十年，印度可能是下一個(gè)，就和現(xiàn)在的中國(guó)一樣。中國(guó)未來為什么有可能成為潛在的超級(jí)大國(guó)，因?yàn)橛芯薮蟮哪甘袌?chǎng)。假設(shè)中國(guó)做得好，雖然我們有很多缺陷，至少我們有潛力。中國(guó)有機(jī)會(huì)孕育世界一流的企業(yè)，因?yàn)槲覀冇芯薮蟮哪甘袌?chǎng)，所有中國(guó)有機(jī)會(huì)出現(xiàn)一流的創(chuàng)新和一流的企業(yè)家。不一定是中國(guó)的企業(yè)家就一定比別的國(guó)家的企業(yè)家厲害，中國(guó)顯然有不受眷顧的地方，沒有美國(guó)那么多的優(yōu)勢(shì)，但中國(guó)有一點(diǎn)是和美國(guó)類似的，就是巨大的母市場(chǎng)。因此我們必須體察、了解這些重要的趨勢(shì)性變量：科技趨勢(shì)、地緣政治、中國(guó)社會(huì)變遷。其中消費(fèi)心理變化的關(guān)鍵在于：為什么互聯(lián)網(wǎng)是全球化的高級(jí)形態(tài)？什么是全球化？資本全球化，市場(chǎng)全球化，生產(chǎn)要素全球化，勞動(dòng)力全球化，最重要的是信息全球化，而互聯(lián)網(wǎng)是信息的載體。Morningside今天為什么能有回報(bào)？不僅僅是因?yàn)槲覀冏銐蚯趭^、找到了一些投資方法，更應(yīng)該感謝這個(gè)時(shí)代，我們很幸運(yùn)。

這就是我想跟大家分享的，創(chuàng)業(yè)和投資是復(fù)雜變量，有相當(dāng)多的事情在影響，可能大家覺得與創(chuàng)業(yè)無關(guān)的事。而我們大量的投資和創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)來自我剛剛對(duì)各方面的思考，來尋找今天中國(guó)下一個(gè)機(jī)會(huì)。我認(rèn)為中國(guó)的機(jī)會(huì)就在于能不能成功的實(shí)現(xiàn)全球化2.0，和世界產(chǎn)生新的Interaction，可能就在于新一代年輕人，能不能把好的全球化的東西帶進(jìn)來。我個(gè)人認(rèn)為中國(guó)下一個(gè)投資機(jī)會(huì)：消費(fèi)升級(jí)。誰能了解新的年輕人的消費(fèi)心理，誰就抓住了中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的。這些年輕人對(duì)信息、文化、資訊的了解和傳播，互聯(lián)網(wǎng)成為最重要、不可或缺的元素。所以Morningside投的就是中國(guó)全球化1.0和2.0。我們放棄了制造業(yè)、房地產(chǎn)，選了最高杠桿的互聯(lián)網(wǎng)，去影響消費(fèi)者的方方面面，包括媒體、娛樂、金融、教育、零售、農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)等等。

投資是極其復(fù)雜變量的系統(tǒng)，跟宏觀地緣政治、宏觀貨幣政策、資本市場(chǎng)的周期波動(dòng)，社會(huì)心理、經(jīng)濟(jì)發(fā)展形態(tài)、行業(yè)格局、顛覆性模式、商業(yè)模式設(shè)計(jì)、領(lǐng)導(dǎo)力、管理執(zhí)行、路徑設(shè)計(jì)的變遷有關(guān)。這么多變量，復(fù)雜性極高，所以我們對(duì)創(chuàng)業(yè)和投資抱有相當(dāng)?shù)木次犯小Ｎ覀冏隽耸畮啄晖顿Y，只能講剛剛開始理解什么叫創(chuàng)業(yè)，什么叫投資。這是一門值得終身奉獻(xiàn)時(shí)間、值得學(xué)習(xí)的職業(yè)。需要10000小時(shí)，需要長(zhǎng)時(shí)間積累，用線性思維、簡(jiǎn)單快速的想法去駕馭復(fù)雜多變量的長(zhǎng)期模型是做不到的，需要足夠大量的數(shù)據(jù)，不斷試錯(cuò)，最終總結(jié)出簡(jiǎn)潔而優(yōu)美的原則來指導(dǎo)駕馭復(fù)雜變量：Spend your quality time in the quality vision with the quality people。只花時(shí)間在值得的方向和優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者身上，成為最理解他們的人，全力以赴地幫助他們。