深度解讀老牌PE投資公司信中利的公開說明書

2015/10/21 16:46      柳葉刀 曲直

7月31日,新三板官網(wǎng)掛出《北京信中利投資股份有限公司公開轉(zhuǎn)讓說明書》。據(jù)悉,信中利已于國慶節(jié)前獲得“同意函”并將在掛牌同時開始做市,代碼為833858。本次掛牌的主體是信中利資本集團分拆出來的人民幣業(yè)務板塊,據(jù)說估值或達百億,5年內(nèi)“有望超千億”。

信中利創(chuàng)始人汪超涌(又名汪潮涌)是名符其實的神童,15歲就考入華中理工大學,20歲由清華大學派往美國羅格斯大學商學院,22歲獲得MBA學位。其后任職于標準普爾、摩根大通、摩根士丹利等金融機構(gòu)。1998年,33歲的汪超涌回國,在國開行短暫擔任投資顧問。

1999年5月,汪超涌創(chuàng)辦信中利,曾參與百度、搜狐、迅雷等公司的早期投資,有“中國巴菲特”之美稱。此次掛牌新三板的北京信中利是信中利集團的人民幣業(yè)務板塊(據(jù)稱美元板塊累計管理資金達12億美元)。

汪超涌為大眾所知,要從2005年豪擲4億元收購法國船只、組建“中國之隊”參加美洲杯帆船賽開始。這項有150多年歷史的國際頂級賽事第一次有了中國人的身影。匯源朱新禮、華誼王中軍還先后成為“第十八人”(名譽船長)。

汪超涌有一位文武全才的明星妻子——李亦非。她1977年獲全國武術(shù)青少年組冠軍,參演過《神秘的大佛》和《火燒圓明園》。1985年從外交學院畢業(yè)后赴美留學,獲得美國德克薩斯州Baylor University國際關(guān)系碩士學位。2002年,時任MTV全球電視網(wǎng)中國區(qū)總經(jīng)理的李亦非被美國《財富》雜志評為“50位女強人”。

說了這么多輝煌,讓我們看看即將登上新三板的信中利人民幣業(yè)務吧。

股本擴張之路

信中利投資股份有限公司(以下簡稱信中利)的前身“北京信中利投資咨詢有限公司”成立于1999年5月17日。注冊資金100萬元,由汪超涌、李亦非、曲宏、賀劍敏、孫曉東共同出資。其中汪、李夫婦合計出資93萬元。

到2001年3月,經(jīng)過多次轉(zhuǎn)讓及增資擴股,注冊資本達到2000萬,汪超涌、李亦非分別持有47%、44%。

2009年4月,一家名為北京唐古拉網(wǎng)絡科技的公司增資3000萬元,股比達到60%。同年8月,唐古拉退出,將60%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給汪超涌。

2010年12日,信中利增資擴股到1個億,由北京本草天地養(yǎng)生公司出資5000萬,獲得50%股權(quán)。2011年5月,本草天地退出,50%股份被轉(zhuǎn)讓給汪超涌和李亦非。2012年6月,汪超涌、李亦非分別出資3000萬元和2000萬元,將信中利增資到1.5億元,汪、李二人股比分別為56.67%和42.67%。

回顧信中利這十年間的股權(quán)變遷,有三點值得注意:

一是引入外部投資人出現(xiàn)反復。2001年、2010年分別引入的唐古拉網(wǎng)絡科技、本草天地養(yǎng)生科技都很快退出。

二是外部投資人獲得超高股比。多數(shù)情況下,創(chuàng)業(yè)公司引入外部投資者時出讓的股比在20%左右,超過35%情況比較少見。信中利則不然,2009年給了唐古拉60%,2010年給本草養(yǎng)生50%,都是被收購的節(jié)奏。

三是創(chuàng)業(yè)公司在引入新股東時都會有不同程度的溢價,而且一輪比一輪高。比如原注冊資是1000萬,新投資人拿1000萬入股,注冊資本提高到1200萬元。新股東的出資中只有200萬作為注冊資本,800萬列為資本公積金。而在2009年,信中利已經(jīng)創(chuàng)業(yè)十年,仍然按1:1增資擴股,有些不同尋常。

根據(jù)信中利反饋,唐古拉、本草天地都是汪超涌本人控制的公司。出于資本運營目的參股和退出,屬于內(nèi)部轉(zhuǎn)讓,因此沒有溢價之說。

2015年4月,信中利引入俞敏洪、王強、中誠信等31位投資人/機構(gòu)。

2015年6月,整體變更為股份有限公司,注冊資本為5億元。汪超涌、李亦非持股比例分別為39.615%和32.416%。

2015年7月2日,以單價16元/股增發(fā)5694.75萬股,募集9.1億元。7月8日,24位新股東以信中利中心LP和戰(zhàn)略合作方身份,按6元/股認購8445.17萬股,募集5.07億元。7月份兩輪增資后,信中利注冊資本達到6.41億元。

盡管信中利人民幣業(yè)務直到2009年才逐步展開,根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求需從1999年5月注冊公司開始披露,所以16年的股本、業(yè)務擴張之路看起來有些曲折。

融、投、管、退四門功課與眾不同的答卷

資管公司的四門功課是“融、投、管、退”,信中利給出的是與眾不同的答卷。

先看融。中科招商、九鼎投資旗下基金的實繳金額分別為274億和214億,分別占認繳金額的45%和69%。規(guī)模較小的同創(chuàng)偉業(yè),實繳金額亦達81億元。而信中利管理的8支私募股權(quán)投資基金,實繳資金總額為 14.67 億元。信中利的理念是用自有資金投資,不僅收益率高,而且更加靈活主動。汪超涌說,美元基金投資百度賺了100倍,因為基金期限已到,于是退出了,如果是“自己說了算的錢”可長期持有收益將達千倍。百度、搜狐等項目對汪超涌影響很大,決心學習巴菲特的投資理念,尋求有價值的公司長期持有。

再看投和退。信中利人民幣基金投資方向為“三高三大三新”(高科技與互聯(lián)網(wǎng)、高端制造、高品質(zhì)消費與服務、大健康、大文化、大環(huán)保、新能源、新材料、新模式)。被投資企業(yè)階段涵蓋種子期、天使期、VC期和 PE 期。截至《公開轉(zhuǎn)讓書》發(fā)布前,信中利在管項目77個、累計投資金額17.54億,來自募集基金和自有資金分別為9.6億和7.94億(自有資金占比45.3%)。

信中利目前已退出5個投資項目,退出項目成本9751萬元,退出金額2.1億。在管的77個項目中,在A股上市的有2個、在新三板掛牌的有4個;有2家啟動A股上市,有55家準備上新三板。

主營業(yè)務的特點

一般來講,資管公司收益由三個部分組成:

第一是資產(chǎn)管理費,費率通常為每年收取資金管理金額的2%。只要募集資金入賬,就可旱澇保收地獲取管理費。但投資人為什么讓你管理他們的資產(chǎn),還不是看你以往的業(yè)績。2014年,中科招商、九鼎投資管理費收入分別為5.16億和4.18億,信中利只有500萬。除基金規(guī)模相對小之外,由于近半數(shù)為自有資金,信中利收取的費率非常低。

第二是通過投資項目退出所獲“投資收益”,這才是資管公司的“真功夫”。2014年中科招商此項收入為1.66億。信中利為9178萬元,基金規(guī)模只有中科招商的5.4%,投資收益相當于中科招商的55%,算得上“少而精、小而美”。

第三是“公允價值變動”,就是對在管項目進行重新估值。如果投資標的是上市公司(如中科招商的眾多項目),所謂公允價值是就股票市值,會隨二級市場股價的變化巨幅波動。2014年,信中利此項收益為1.18億元,占期未持有金融資產(chǎn)的22.4%;2015年前四個月為8892萬元。

信中利主營業(yè)務構(gòu)成與中科招商、九鼎投資大不相同。最大的特點是輕管理費重投資收益。

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三個疑點

細讀《公開轉(zhuǎn)讓說明書》,發(fā)現(xiàn)三疑點,經(jīng)過與中信利方面核實才得已解開。

1.人員是否過于精干?

信中利組織結(jié)構(gòu)完備(見下圖)、流程規(guī)范、規(guī)章制度健全。但人員過于精干:管理層2人、基金管理中心5人、直接投資中心6人、風險控制中心3人、投后管理與投后增值服務5人、財務行政10人,共計31名正式員工。

這些人,如果只做二級市場勉強夠用,要做“三高三大三新”,從種子、天使、VC到 PE各階段的投資?

基金管理中心承擔資金募集和投資者關(guān)維護重擔,就5個人?直接投資中心要做行業(yè)研究、篩選項目、盡職調(diào)查等等,就6個人?投后管理中心要“照看”遍布全國的77個在管項目,還要提供增值務賺取咨詢顧問費,就5個人?

信中利反饋說,《公開轉(zhuǎn)讓說明書》僅列出總部人員,下屬公司信中利、佳盈管理還有一批投資管理人才。另外,浙信、粵信都有本地化投資團隊。

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2.辦公用房大小不合適?

信中利在遠洋華光中心租用661平米辦公用房, 容納31名員工綽綽有余,卻在朝陽區(qū)幸福二村40號樓租用了1.4萬平米(地下一層至地上五層),租期為2014年至2029年。是否過于未雨綢繆了?

信中利回答1.4萬平米是響應方政府號召、與歐美同學會聯(lián)合,重點面向海歸的創(chuàng)業(yè)孵化基地,目前正在裝修,預計可容納20家創(chuàng)業(yè)公司(以下為外景效果圖)。

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3.十家子公司七家是“空殼”?

《公開轉(zhuǎn)讓說明書》披露,信中利直接或間接控制的子公司有十家,有七家“看似”并沒有正常經(jīng)營:

“北京信中利股權(quán)投資管理公司”、“北京信中利盈佳投資管理咨詢公司”、“北京粉絲時代網(wǎng)絡科技公司”第3家2014年、2015年前四個月營收為零或接近于零;“北京粉絲星途科技”、“北京粉絲天地網(wǎng)絡科技”、“中馳極速體育文化發(fā)展”等3家實收資本、營收均為零;“深圳信中利”于2011年1月注冊于南山區(qū)蛇口漁二社區(qū)7棟901(顯然是民宅)。4年多以來,該公司進行過多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓,卻沒有披露任何財務數(shù)據(jù)。

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反饋信息,這些公司是為未來發(fā)展而注冊的,暫時沒有開展業(yè)務,僅根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求予以披露,而“粉絲天地”‘、“中馳極速體育文化”等創(chuàng)業(yè)項目在孵化中。

信中利方面說,這些疑問股轉(zhuǎn)系統(tǒng)都提出過并得到滿意的回復,所以只經(jīng)過兩輪《反饋意見回復》就獲準掛牌。

信中利還補充說,《公開轉(zhuǎn)讓說明書》僅披露了2015年前四個月的業(yè)績,到十月份已有4個多億利潤。

轉(zhuǎn)載自百度百家,原標題:美洲杯“中國第一人”即將攜資管公司登上新三板

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