新三板做市周年：企業(yè)做市意愿下降

新三板做市制度實行一年以來，做市轉(zhuǎn)讓的股票在估值、成交量等指標(biāo)上比做市前整體上有了積極的改觀。不過，在市場流動性日益枯竭的趨勢下，做市制度的缺陷正日益凸顯，也加劇了交易的萎靡，市場除了需要更多制度層面的創(chuàng)新外，也需要投資者回歸價值和理性。

數(shù)據(jù)顯示，新三板做市企業(yè)達到759家，占全部掛牌企業(yè)的22.6%，比去年底提高了15個百分點。截至8月底，新三板今年做市成交累計達到701億，高于協(xié)議交易的571億元，做市成交筆數(shù)則遠遠高于協(xié)議成交筆數(shù)，后者還不如前者的零頭。

然而，這時卻有越來越多企業(yè)寧愿不做市。從去年8月至今，除了掛牌直接做市的，共有835家企業(yè)公告從協(xié)議交易轉(zhuǎn)為做市交易，平均每月大約70家企業(yè)想把股票交易的權(quán)利讓給做市商。然而，上月發(fā)布轉(zhuǎn)做市公告的企業(yè)只有區(qū)區(qū)兩家。

中科招商(832168)和達仁資管(831639)等企業(yè)紛紛推遲了轉(zhuǎn)做市的計劃。數(shù)家已做市的公司包括基康儀器(830879)、上陵牧業(yè)(430505)等也在近期發(fā)布籌備IPO的公告。《第一財經(jīng)日報》記者了解到，多家掛牌還在計劃回購做市商股票，這意味著做市不僅沒有幫助這些企業(yè)實現(xiàn)融資的目的，反而帶來了負融資，市場主體似乎是在用行動表達對做市制度和新三板市場現(xiàn)狀的不滿。

做市“陷阱”

做市制度從一推出便被寄予厚望，肩負著活躍交投與合理定價的重任。但近幾個月來，新三板市場交易并沒有隨著做市企業(yè)數(shù)量的增多而膨脹，而是陷入了難以自拔的流動性陷阱。

今年8月，新三板做市成交額總計約105億元，不到4月的一半，盡管做市企業(yè)數(shù)已經(jīng)增長了近兩倍，許多股票在轉(zhuǎn)做市后成交額反而出現(xiàn)下滑，或者無限期停牌。

價格方面，9月1日，三板做市指數(shù)收于1384點，和4月7日峰值水平相比正好腰斬。掛牌公司整體成交均價也呈現(xiàn)逐月迅速下滑的態(tài)勢。安信證券研究中心新三板研究負責(zé)人諸海濱對記者表示，“目前很多做市的股票低于市場合理的價值。今年已經(jīng)做定增的三板企業(yè)，有50多家跌破定增價格了，其中至少有一半跌到市盈率30倍以下，可以肯定很多公司都被低估了，但是做市商并沒有發(fā)現(xiàn)這個問題。”

雖然做市企業(yè)從最初43家增長到目前的762家，但是做市商的數(shù)量只擴至78家，有一半做市商要為30家以上的企業(yè)做市。面對快速增長的做市公司數(shù)量，做市機構(gòu)甚至在交易員配置上都已經(jīng)捉襟見肘，找到每家公司的合理價值并非易事。

不僅如此，做市商在資金投入上也顯得十分“寒酸”。Wind資訊統(tǒng)計，平均每家公司的主做市商初始庫存股只占公司總股本的1.4%，投入資金不足500萬元。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，由于券商做市的資金都來源于自有資金，因此各家機構(gòu)投入資金只有1億到10億元不等，而真正動用的資金加在一起估計不到200億元。

與此相對，新三板股票市值超過10億元的做市企業(yè)就有100家，僅僅依靠做市商承擔(dān)700多家企業(yè)所有的股票交易對于做市商而言沉重的義務(wù)。雖然做市商有權(quán)拿到低成本的庫存股，但是在市場冷淡的情況下，投資者紛紛拋盤，做市商為了避免接盤也不斷下調(diào)報價，這也更加加深了投資者的憂慮。

在做市商之間，也并沒有實現(xiàn)市場期待的競爭性報價和價值發(fā)現(xiàn)，也是爭相拋售壓低價格。諸海濱表示，“現(xiàn)在規(guī)則導(dǎo)致做市商也進行PE的打法，他們能以很低的價格拿到股份，如果成本能低于價值中樞60%至70%，他就可以去套利。”

市場期待改革

做市制度對于中國的股票市場仍是新鮮事物。在做市相對成熟的美國股市，大約5000只股票擁有超過2000家做市商做市，做市商不僅有投行也有私募基金和對沖基金這樣的投資機構(gòu)，形成了各司其責(zé)的生態(tài)系統(tǒng)。

今年6月，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強在公開論壇上表示，基金公司子公司、期貨公司子公司、私募基金等非券商機構(gòu)參與推薦掛牌、股票做市的政策有望很快落地，同時，公募基金參與新三板的相關(guān)指引有望近期向市場征求意見。

做市商擴容有望引入新三板市場當(dāng)前最急缺的增量資金。然而，隨著做市商擴容、競價交易等政策推遲落地，市場流失的不僅是資金也有信心。

8月27日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)監(jiān)事長鄧映翎在公開論壇上坦言，目前市場上還是傳統(tǒng)的做市商制度，存在壟斷性交易、股票交易最優(yōu)價格不公平、券商動力不足等諸多缺陷。未來需要大力推行混合做市商制度改革，提高投資者參與度，從而提高交易量。

做市商制度在中國落地生根不是一日之功，既需要有政策的完善，也需要市場主體內(nèi)生的成熟。諸海濱表示，“在做市制度雖有改革預(yù)期，但是時間不確定的情況下，券商應(yīng)做好內(nèi)在變革，選出好的企業(yè)，把真實價格中樞找到，未雨綢繆為未來變革做準(zhǔn)備。”