解密新三板融資暴增原因 統(tǒng)計口徑暗藏玄機

新三板市場當(dāng)下呈現(xiàn)一冷一熱的詭異局面，新三板做市指數(shù)在7月一度跌破1200點，而融資額7月卻卻突破百億大關(guān)，8月數(shù)據(jù)顯示環(huán)比再度增長20%達168.53億元。

盡管新三板二級市場低迷持續(xù)，發(fā)行融資數(shù)據(jù)卻逐月“欣欣向榮”。

7月初，代表新三板二級市場流動性和市值最佳企業(yè)的三板做市指數(shù)，跌破1200點，與此同時發(fā)布的新三板6月份融資額卻超過90億元；在二級市場流動性迅速消失的8月初，7月份融資額卻突破百億大關(guān)；近日發(fā)布的8月份融資則顯示，環(huán)比再度增長20%達168.53億元。

如此詭異的一冷一熱，令市場人士大跌眼鏡：原來新三板根本不缺流動性，資金都在參與定增。然而，如果仔細觀察融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計口徑，真相恐怕并不樂觀。

堅挺的融資額曲線

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布數(shù)據(jù)，今年前八個月中，新三板1月融資67次，募集資金14.90億元；2月融資52次，募集資金13.82億元；3月融資97次，募集資金49.42億元；4月融資115次，募集資金54.34億元；5月融資151次，募集資金89.35億元；6月融資260次，募集資金95.64億元；7月融資321次，募集資金144.01億元；8月融資370次，募集資金168.53億元。

無論從融資額還是融資次數(shù)來看，數(shù)字都在成倍躍升，仔細觀察這一序列的環(huán)比增長速度，今年3月和5月的融資額增長最快，環(huán)比增長分別達到258%。同期，二級市場三板做市指數(shù)環(huán)比增長72.56%，成分股成交額則分別環(huán)比增長516%。

僅從數(shù)據(jù)來看，3月的融資額增長與二級市場流動性增長幾乎呈現(xiàn)同向增長，但由于新三板二級市場在一個多月的爆發(fā)行情后迅速轉(zhuǎn)冷，融資額數(shù)據(jù)與二級市場數(shù)據(jù)開始“背道而馳”。

今年5月，發(fā)行融資額環(huán)比增長達64.4%，但同期三板做市指數(shù)環(huán)比下跌5.82%，成交額則銳減67.34%。

如果彼時投資者仍認為這一數(shù)字顯示了新三板融資發(fā)行的滯后性，則后期越發(fā)樂觀的數(shù)字則開始呈現(xiàn)“一枝獨秀”的走勢，不僅超脫于三板二級市場的走勢，亦與大幅調(diào)整后的A股市場大相徑庭。

8月新三板發(fā)行融資額達168.53億元，環(huán)比增長17%，達4月融資額的3倍以上；與此同時，做市指數(shù)成分股二級市場成交額卻已經(jīng)縮水77.5%。

僅有的一點流動性都在搶先埋伏發(fā)行融資市場？

統(tǒng)計口徑暗藏玄機

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)每月發(fā)布數(shù)據(jù)“掛牌公司股票發(fā)行相關(guān)情況”，將其每月統(tǒng)計發(fā)行融資匯總統(tǒng)計，但僅按券商及掛牌企業(yè)所在省份兩個口徑進行統(tǒng)計，而并不包含具體每一家新三板掛牌企業(yè)當(dāng)月融資數(shù)據(jù)，亦未說明融資額統(tǒng)計的基準(zhǔn)時點。

“現(xiàn)在證券研究業(yè)內(nèi)達成默契的統(tǒng)計方法是將預(yù)案公告日公告的計劃融資數(shù)額作為當(dāng)月發(fā)行融資額，一旦后續(xù)幾個月資金實際到賬后公告了實際融資額，我們再用最新數(shù)據(jù)替換舊數(shù)據(jù)。如此，最近幾個月的融資額數(shù)據(jù)每天都在變化。”中信證券研究部人士向記者表示。

因此，根據(jù)中信證券胡雅麗團隊8月3日研報提供數(shù)據(jù)推算，7月新三板實際募資額環(huán)比增長達134倍，但在2天后，這一數(shù)字環(huán)比增長數(shù)據(jù)則將會變?yōu)?0%。

然而，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)統(tǒng)計的當(dāng)月發(fā)行融資額，就是參考預(yù)案公告日公布的計劃融資數(shù)額編制的嗎？如此，則每月發(fā)行數(shù)額應(yīng)當(dāng)會隨時間推移，經(jīng)過3到4次修正。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)，今年3月以來的當(dāng)月融資額數(shù)據(jù)在后續(xù)數(shù)月的“股票發(fā)行情況”通報中都沒有變化，顯示這一數(shù)字的統(tǒng)計口徑并非按照預(yù)案公告日采樣，而是采用當(dāng)月實際完成數(shù)統(tǒng)計，如此才不會出現(xiàn)歷史數(shù)據(jù)反復(fù)修正的情況。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，新三板全市場(掛牌前、掛牌后、掛牌同時皆在統(tǒng)計范圍內(nèi))8月份實際實施定增350次、總額為161.34億元，與股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布數(shù)據(jù)發(fā)行融資370次、總額168.53億元有7.19億元的誤差。數(shù)據(jù)采樣時間為增發(fā)上市日。

據(jù)此，新三板8月發(fā)行融資額的全貌得以展現(xiàn)。

當(dāng)月，發(fā)行融資最大的新三板掛牌公司為中科招商(832168)，融資額達35.1億元；第二名為齊魯銀行(832666)，融資額達15億元；緊隨其后的為金潤科技(430120)、大盛微電(830955)、思考投資(831896)，融資額分別為3.9億、3.3億、2.8億元。

其中中科招商定增的預(yù)案公告日為4月9日、齊魯銀行的預(yù)案公告日為6月10日、金潤科技的預(yù)案公告日為4月3日、大盛微電的預(yù)案公告日為4月8日、思考投資的預(yù)案公告日為3月24日。

據(jù)此，發(fā)行融資額最大的5家企業(yè)發(fā)行融資時間皆有2到5個月不等的延遲。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，8月完成實施定增的333家數(shù)據(jù)有效的三板企業(yè)中，預(yù)案公告日到增發(fā)上市日的最長時間間隔達196天，平均時間間隔為78天、中位數(shù)為86天。具體來看，耗時90天以上的定增有165家，占比49.5%；耗時60-90天的有99家，占比29.7%。因此全市場的當(dāng)月發(fā)行融資額實際上早在5月份左右即已成形，并不能反映8月份的實際情況。

值得注意的是，從融資額構(gòu)成來看，中科招商、齊魯銀行、思考投資在前五位中占據(jù)三席，總?cè)谫Y額達52.9億元，占據(jù)當(dāng)月全市場融資額總額近三分之一，如剔除金融類企業(yè)的巨額融資數(shù)據(jù)，則新三板發(fā)行融資迅猛增長的態(tài)勢將被打回原形，實際情況遠非逐月迅猛向上的曲線可以展現(xiàn)。