新三板市場(chǎng)回歸理性 趕著上市吸金時(shí)代已過(guò)去

大量資金涌入新三板的同時(shí)，企業(yè)赴新三板掛牌的數(shù)量也快速增加。外界預(yù)計(jì)，今年新三板公司掛牌數(shù)量將達(dá)到4000家，但新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不好，也就是參與的人還太少，有價(jià)無(wú)市也不好。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，經(jīng)過(guò)4月以來(lái)的調(diào)整，新三板股票面臨低估，市場(chǎng)正在回歸理性，低廉的股價(jià)和龐大的企業(yè)儲(chǔ)備給投資者帶來(lái)了廣闊的價(jià)值投資機(jī)會(huì)。不過(guò)，他們也表示，新三板并不是一個(gè)“全場(chǎng)半價(jià)”的品牌店，而是商品質(zhì)量參差不齊的大賣(mài)場(chǎng)。

由于不對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)設(shè)置準(zhǔn)入門(mén)檻，新三板吸引著各式各樣、各行各業(yè)的公司聚集于此。目前，在已披露半年報(bào)的2000多家公司中，凈利潤(rùn)超過(guò)500萬(wàn)元的就有750家，不少企業(yè)符合創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)處于虧損的公司也達(dá)到400余家，但并非不具有投資價(jià)值。有的企業(yè)交投活躍，日成交額在千萬(wàn)元級(jí)別，然而更多的公司處于無(wú)人問(wèn)津或者停牌的狀態(tài)，目前有多達(dá)八成的新三板公司沒(méi)有成交量。

“您好，對(duì)新三板股權(quán)融資項(xiàng)目有興趣嗎？可以來(lái)參加我們的活動(dòng)進(jìn)一步了解新三板投資內(nèi)容。”投資者徐廣輝最近接二連三接到類似的電話。

“股市好的時(shí)候很少接到這樣的電話，最近比較頻繁。”徐廣輝說(shuō)。

實(shí)際上，作為一個(gè)小散，徐廣輝并沒(méi)有資格直接參與全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱“新三板”)投資。根據(jù)現(xiàn)行辦法，新三板的機(jī)構(gòu)投資者資金門(mén)檻為500萬(wàn)元，個(gè)人投資者的門(mén)檻為500萬(wàn)元并且具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)。

A股暴跌期間，三板相關(guān)指數(shù)也走弱，新三板的熱度也持續(xù)降溫，但與二級(jí)市場(chǎng)的冷遇不同，一級(jí)市場(chǎng)卻出現(xiàn)了截然不同的“燙手”表現(xiàn)，這或許就是徐廣輝這樣雖然未達(dá)標(biāo)，也成為目標(biāo)客戶的原因。

“雖然很多客戶資產(chǎn)還沒(méi)達(dá)標(biāo)，但我們預(yù)計(jì)未來(lái)新三板門(mén)檻會(huì)降低，因此，從儲(chǔ)備客戶的角度來(lái)看，我們會(huì)經(jīng)常舉辦一些研討會(huì)，將這部分也納入其中。”滬上一家券商場(chǎng)外市場(chǎng)業(yè)務(wù)部項(xiàng)目經(jīng)理陸明俊對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示。

不僅券商在爭(zhēng)取客戶，很多私募股權(quán)投資基金設(shè)立了新三板產(chǎn)品，這些人更在介紹中將新三板看作“中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型之板”，事實(shí)真的如此嗎？

熱度真的燙手嗎？

9月8日，新三板交投進(jìn)一步降溫，整體市場(chǎng)的成交額不足3億元，僅為2.69億元，創(chuàng)下了7月31日以來(lái)的新低。做市轉(zhuǎn)讓亦出現(xiàn)明顯降溫，成交額僅為1.77億元。

三板做市指數(shù)和三板成指表現(xiàn)也十分低迷。三板做市指數(shù)開(kāi)盤(pán)后一路震蕩下挫，跌幅一度接近1%觸底1365.71點(diǎn)，直至尾盤(pán)才企穩(wěn)并出現(xiàn)小幅回升，最終受到1371.40點(diǎn)，下跌0.49%。三板成指則微跌0.09%至1355.89點(diǎn)。

當(dāng)日發(fā)生交易的507只新三板股票中，僅3只股票的成交額超過(guò)了1000萬(wàn)元，做市轉(zhuǎn)讓股聯(lián)訊證券和明利倉(cāng)儲(chǔ)以4111.42萬(wàn)元和1891.21萬(wàn)元居前，緊隨其后的協(xié)議轉(zhuǎn)讓股福建國(guó)航的成交額為1010.00萬(wàn)元。

三板做市指數(shù)和三板成指的整體表現(xiàn)來(lái)看，兩者率先從4月出開(kāi)始回落，且回落幅度均幾近腰斬。成交量也從4月前的兩位數(shù)慢慢回落。

在這樣的冷場(chǎng)局面下，一級(jí)市場(chǎng)的的表現(xiàn)卻截然相反。

9月9日，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前八個(gè)月中，新三板1月融資67次，募集資金14.90億元；2月融資52次，募集資金13.82億元；3月融資97次，募集資金49.42億元；4月融資115次，募集資金54.34億元；5月融資151次，募集資金89.35億元；6月融資260次，募集資金95.64億元；7月融資321次，募集資金144.01億元；8月融資370次，募集資金168.53億元。

很明顯，無(wú)論從融資額還是融資次數(shù)來(lái)看，數(shù)字都在成倍躍升。仔細(xì)觀察會(huì)發(fā)現(xiàn)，融資額環(huán)比增長(zhǎng)最快的是3月，增幅分別達(dá)到258%，這期間也是新三板二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)最高的時(shí)候，三板做市指數(shù)累計(jì)最高漲幅接近70%。交易額也出現(xiàn)大幅增加。此時(shí)，新三板融資額和二級(jí)市場(chǎng)的成交量還是同方向。

不過(guò)，隨著二級(jí)市場(chǎng)行情的冷卻，融資額卻并沒(méi)同步出現(xiàn)放緩。

今年5月，發(fā)行融資額環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)64.4%，但同期三板做市指數(shù)環(huán)比下跌5.82%，成交額則銳減67%。

這一背道而馳的表現(xiàn)，并沒(méi)隨著時(shí)間的推移而消失，反而是越走越遠(yuǎn)。

8月新三板發(fā)行融資額達(dá)168.53億元，環(huán)比增長(zhǎng)17%，達(dá)4月融資額的3倍以上；與此同時(shí)，做市指數(shù)成分股二級(jí)市場(chǎng)成交額卻已經(jīng)縮水77.5%。

市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，新三板一級(jí)市場(chǎng)的紅火或許與A股市場(chǎng)走弱有關(guān)，市場(chǎng)資金可能流入了預(yù)期相對(duì)明確的新三板。

不過(guò)，也有分析人士認(rèn)為，由于統(tǒng)計(jì)口徑的差別，上述數(shù)字并不能說(shuō)明新三板一級(jí)市場(chǎng)的全貌。

根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，新三板全市場(chǎng)8月份實(shí)際實(shí)施定增350次、總額為161.34億元，與股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布數(shù)據(jù)發(fā)行融資370次、總額168.53億元有7.19億元的誤差。數(shù)據(jù)采樣時(shí)間為增發(fā)上市日。

盡管數(shù)據(jù)稍有差別，但整體來(lái)看，新三板一級(jí)市場(chǎng)的確實(shí)受到資金青睞。

趕著掛牌嗎？

在資金涌入新三板的同時(shí)，企業(yè)赴新三板掛牌的數(shù)量也快速增加。

數(shù)據(jù)顯示，截至9月9日，新三板掛牌數(shù)量達(dá)到3419家，已經(jīng)超過(guò)滬深A(yù)股上市公司數(shù)量總和。截至8月末這個(gè)數(shù)字為3359家，也就是說(shuō)9天之內(nèi)，有60家企業(yè)在新三板掛牌。掛牌企業(yè)主要集中在信息技術(shù)、材料、醫(yī)療保險(xiǎn)、能源、消費(fèi)等行業(yè)。

值得關(guān)注的是，金融企業(yè)掛牌數(shù)量出現(xiàn)明顯增加。目前，金融企業(yè)掛牌數(shù)為68家，占新三板企業(yè)總數(shù)僅為1.99%。2014年時(shí)只有13家。

掛牌新三板的金融企業(yè)，覆蓋券商、銀行、基金、期貨、保險(xiǎn)、小貸等多個(gè)行業(yè)。其中，又以從事小額貸款的企業(yè)為主力部隊(duì)，達(dá)到24家之多，絕大多數(shù)都為今年掛牌。

此外，保險(xiǎn)公司掛牌也有提速的趨勢(shì)。

9月8日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，對(duì)保險(xiǎn)公司上市計(jì)劃進(jìn)行摸底調(diào)研，調(diào)研的內(nèi)容有七方面，其中就包括有上市計(jì)劃的險(xiǎn)企計(jì)劃掛牌的資本市場(chǎng)，從目前的情況看，A股IPO暫停，H股及海外市場(chǎng)又是不同的資本市場(chǎng)環(huán)境，掛牌新三板，正成為越來(lái)越多規(guī)模較小保險(xiǎn)公司及專業(yè)保險(xiǎn)中介機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本的選擇。

根據(jù)新三板公布的信息，目前已經(jīng)有4家保險(xiǎn)相關(guān)企業(yè)成功掛牌新三板，同時(shí)，截至8月28日，還有5家保險(xiǎn)企業(yè)正申請(qǐng)掛牌新三板。

雖然金融企業(yè)占比并不大，但從體量上來(lái)看，它們已經(jīng)在新三板中占據(jù)舉足輕重的地位。

中科招商、同創(chuàng)偉業(yè)和硅谷天堂分別在今年3月20日、7月15日和7月30日，隨九鼎投資的步伐掛牌新三板；券商領(lǐng)域，也有東海證券、開(kāi)源證券、湘財(cái)證券、聯(lián)訊證券4家中小型券商；期貨領(lǐng)域也出現(xiàn)了一家掛牌公司創(chuàng)元期貨；銀行業(yè)方面，齊魯銀行、鹿城銀行的掛牌則一舉打破了新三板無(wú)銀行的狀況。

目前，信托企業(yè)尚無(wú)登陸新三板的先例。不過(guò)，有媒體報(bào)道稱，長(zhǎng)安信托目前正在探討掛牌新三板一事，如果條件成熟，有望成為新三板市場(chǎng)首家掛牌的信托公司。

“門(mén)檻低，融資方便是企業(yè)看好新三板的主要原因，尤其是對(duì)金融企業(yè)來(lái)說(shuō)。”陸明俊表示，“新三板都是成長(zhǎng)性企業(yè)，成長(zhǎng)性企業(yè)的代名詞是高成長(zhǎng)高風(fēng)險(xiǎn)，在這樣的概念下，金融企業(yè)往往會(huì)受到更多的關(guān)注，九鼎和中科招商就是最好的例子。”

8月28日，中科招商定向增發(fā)，募集總額達(dá)到35.1億元，不僅是當(dāng)月募集資金總量最大者公司，同時(shí)也是年內(nèi)次高的金額。而目前為止，新三板定增王就是中科招商自己，公司在5月定向增發(fā)，實(shí)際募集資金金額達(dá)到50.32億元。

9月9日晚，中科招商更是拋出了一筆300億元的定增方案。公司公告稱，董事會(huì)會(huì)議通過(guò)了啟動(dòng)新一輪定增的議案，此次再融資的發(fā)行價(jià)擬為27元/股，融資總規(guī)模計(jì)劃不超過(guò)300億元，認(rèn)購(gòu)對(duì)象可以以現(xiàn)金或資產(chǎn)等方式進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。

若定增議案成功實(shí)施，繼九鼎的百億定增成功發(fā)行后，新三板單次融資額的紀(jì)錄將被中科招商再次刷新。

業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)嗎？

外界曾預(yù)計(jì)，今年新三板公司的掛牌數(shù)量將達(dá)到4000家，按照目前的掛牌速度，目標(biāo)應(yīng)該會(huì)如期完成。

數(shù)量在快速增加，那么，質(zhì)量呢？“新三板VS創(chuàng)業(yè)板，屌絲的逆襲。”興業(yè)證券(8.31， -0.16， -1.89%)分析師紀(jì)云濤在其發(fā)布的2015年新三板中報(bào)分析報(bào)告中，用這樣一個(gè)簡(jiǎn)短的標(biāo)題，可以說(shuō)直接道明了新三板的“質(zhì)量”問(wèn)題。

全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)9月8日公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年8月31日，新三板3369家掛牌公司中合計(jì)3345家完成半年報(bào)披露工作。

具體來(lái)看，3345家掛牌公司平均營(yíng)業(yè)收入6645.15萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.65%；平均凈利潤(rùn)627.58萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)79.63%；平均凈利潤(rùn)率9.44%，同比提高3.53個(gè)百分點(diǎn)；平均扣非后凈利潤(rùn)521.90萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)76.63%。其中，非金融業(yè)掛牌公司上半年平均凈利潤(rùn)為464.03萬(wàn)元，同比上升58.63%；平均凈利潤(rùn)率7.21%，同比提高2.21個(gè)百分點(diǎn)；金融業(yè)掛牌公司上半年平均凈利潤(rùn)為1.32億元，同比上升182.43%；平均凈利潤(rùn)率48.28%，同比提高10.85個(gè)百分點(diǎn)。

從業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)看，有1233家掛牌公司上半年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比翻番，占比為36.86%；其中194家公司凈利潤(rùn)增幅超過(guò)10倍，占比5.80%。六行君通、瓦力科技、東南股份3家公司上半年凈利潤(rùn)增幅巨大。

興業(yè)證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，新三板掛牌公司營(yíng)業(yè)收入增速與凈利潤(rùn)增速的中位數(shù)分別為14.03%和41.96%，較2014年上半年分別增加了1.59%和26.91%；創(chuàng)業(yè)板分別為15.06%和10.47%，較2014年上半年分別減少了4.06%和2.12%。

紀(jì)云濤認(rèn)為，值得注意的是新三板營(yíng)收增速低于創(chuàng)業(yè)板，但凈利增速卻遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板營(yíng)收增速高主要來(lái)自于外延式收購(gòu)并購(gòu)，而新三板主要來(lái)自于公司的內(nèi)生式增長(zhǎng)。新三板凈利潤(rùn)增速高，除了新興產(chǎn)業(yè)的行業(yè)屬性影響外，融資需求引發(fā)的業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力是更重要的原因。此外，創(chuàng)業(yè)板公司主業(yè)成長(zhǎng)疲軟，多通過(guò)并購(gòu)謀求轉(zhuǎn)型，但收購(gòu)標(biāo)的成長(zhǎng)性往往被高估也是原因之一。

不過(guò)，同樣值得關(guān)注的是，申萬(wàn)宏源(9.52， 0.07， 0.74%)分析師李筱璇在其報(bào)告中提及，新三板公司業(yè)績(jī)分化依然很大。一方面，從絕對(duì)水平來(lái)看，78.4%的掛牌公司中報(bào)盈利，其中18家公司中報(bào)盈利過(guò)億元，最大17.1億元；20.8%的掛牌公司中報(bào)虧損，6家公司虧損額超過(guò)5000萬(wàn)元，最大1.3億元；另一方面，從增速水平看，增速超過(guò)100%的公司和下滑超過(guò)50%的公司占比分別高達(dá)37%和21%，其中增速超過(guò)1000%的公司有194家，500%-1000%的公司有140家，下滑超過(guò)1000%的公司有73家，兩級(jí)分化符合新三板規(guī)模小、高科技、初創(chuàng)期的公司特征。

“從數(shù)據(jù)來(lái)看，新三板公司的成長(zhǎng)性已經(jīng)被證實(shí)。”陸明俊表示。

制度還有紅利嗎？

“新三板各種好，但就是流動(dòng)性不好，說(shuō)白了，就是參與的人太少，有價(jià)無(wú)市也不行。”作為市場(chǎng)最直接的參與者陸明俊希望新三板都能夠獲得更多的制度紅利，尤其是在流動(dòng)性方面。

在此之前，新三板市場(chǎng)的上漲就是前的上漲基于流動(dòng)性預(yù)期帶來(lái)的制度紅利，包括降低投資者門(mén)檻和推出競(jìng)價(jià)交易制度。

不過(guò)，目前來(lái)看，能夠寄望改善流動(dòng)性的措施應(yīng)該是做市商制度的完善。

時(shí)值做市商周歲之際，這個(gè)為新三板帶來(lái)流動(dòng)性的制度安排執(zhí)行如何？未來(lái)是否能進(jìn)一步改善新三板的流動(dòng)？

數(shù)據(jù)來(lái)看，做市商制度為新三板市場(chǎng)帶來(lái)了很多助益。

數(shù)據(jù)顯示，截至8月15日，占掛牌家數(shù)22%de做市公司，其總市值已達(dá)到5107億元，占新三板全市場(chǎng)有交易公司總市值的56%。做市公司的平均市值為6.93億元，是協(xié)議公司平均市值的4.45倍。

不過(guò)，有私募人士也提出，券商在新三板做市過(guò)程中話語(yǔ)權(quán)較大，而很多做市商的水平都停留在初級(jí)階段，將做市簡(jiǎn)單地理解為PE的方式，捂股惜售，使得交投不太活躍。

李筱璇也提出，市場(chǎng)對(duì)做市商的批評(píng)重要集中在：沒(méi)有提供充足的額流動(dòng)性、低價(jià)拿票高價(jià)拋售、沒(méi)有起到股價(jià)穩(wěn)定器作用。

對(duì)此，李筱璇分析稱，針對(duì)第一點(diǎn)，肯定存在少數(shù)不作為的做市商，但主要還是受制于整體環(huán)境，做市商只是流動(dòng)性供給一方，它可以刺激對(duì)手盤(pán)，但無(wú)法憑空創(chuàng)造對(duì)手盤(pán)。第二點(diǎn)則是市場(chǎng)博弈的結(jié)果，優(yōu)質(zhì)公司與優(yōu)質(zhì)做市商都是稀缺資源，當(dāng)然也有一定制度問(wèn)題。至于第三點(diǎn)做市商的定價(jià)能力有待提升，在市場(chǎng)大幅不波動(dòng)時(shí)，做市商需要起到穩(wěn)定錨的作用，而不是完全隨行就市，甚至成為放大器。

“完善做市商制度，擴(kuò)圍和混合是未來(lái)方向。”李筱璇建議，首先形成正向激勵(lì)機(jī)制。一是建立做市商評(píng)價(jià)體系；二是用市場(chǎng)化的手段激勵(lì)做市商更好地提供流動(dòng)性和估值能力。

此外，市場(chǎng)也非常期待新三板能夠?qū)崿F(xiàn)分層。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司市場(chǎng)發(fā)展部執(zhí)行經(jīng)理羅良志9月8日在北京市順義區(qū)企業(yè)上市政策推介會(huì)上表示，新三板將繼續(xù)積極研究市場(chǎng)分層管理，對(duì)掛牌企業(yè)匹配差異化的制度安排，加大力度推進(jìn)市場(chǎng)創(chuàng)新，穩(wěn)步推進(jìn)轉(zhuǎn)板對(duì)接工作，持續(xù)完善整個(gè)市場(chǎng)監(jiān)管體系。

對(duì)于新三板分層帶來(lái)的作用，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于新三板市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻比較低，導(dǎo)致掛牌企業(yè)在規(guī)模、盈利、股本等指標(biāo)上存在較大差異，從動(dòng)態(tài)發(fā)展的角度來(lái)看，實(shí)施分層管理，有利于企業(yè)精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)投融資對(duì)接，同時(shí)企業(yè)也很容易通過(guò)分層找到市場(chǎng)中可比較的對(duì)象。從投資的角度來(lái)看，實(shí)施分層管理后，可以縮小投資方投資標(biāo)的范圍，降低投資方標(biāo)的的搜集成本，從而引導(dǎo)投資與企業(yè)精準(zhǔn)對(duì)接。

雖然新三板有很多的利好，但對(duì)于徐廣輝這樣的資金量并不大的投資者來(lái)說(shuō)，新三板的風(fēng)險(xiǎn)仍然偏高，“天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐，大家都教你去投資者的時(shí)候，更加需要深入了解，才能進(jìn)行投資。”