杜永波：寧可投貴不可投錯

2014年，華興資本完成40個私募融資及并購項目，交易金額超過50億美金，海外市場上完成7個IPO項目以及2個可轉債項目，交易金額超過65億美金。

對于2014年的工作，一個感慨就是忙，創(chuàng)業(yè)公司的融資周期縮短。以往一個融資的周期是今年融完了，下一輪差不多得到明年，9個月或者是12個月的時候，才能啟動下一輪。

所以這個項目做完之后，我的團隊就可以有精力做下一個了。2014年基本上是好多項目連著來，這一輪剛融完，下一輪又啟動，甚至一年之內(nèi)做兩三輪的架勢都有，市場上新的項目、新的機會又是特別多，私募資本市場這塊確實挺活躍，我們的人老騰不出來空。

錯過口袋購物很可惜因為比較忙，2014年在市場上漏的案子也比往年要多，尤其是在相對中早期的案子。一個漏掉比較可惜的是口袋購物，他們做了微店。為什么會錯過?

2013年我們看的時候，它跟美麗說、蘑菇街比較像，80%-90%的流量導到淘寶上。2014年比較忙，尤其是下半年的事比較多，沒有很及時地去跟進。這個期間，他們推出了微店這個產(chǎn)品，五六個月的時間漲得非常快。我們當時埋頭干事，沒太關注到這個事，等到我們發(fā)現(xiàn)之后就漲上去了，它馬上就完成第一輪了。

現(xiàn)在來看，它和蘑菇街、美麗說不太一樣的是自己做一個垂直平臺。另外，微店的概念跟大的趨勢比較吻合。淘寶是一個中心化的交易平臺，微店則是去中心化交易平臺。淘寶上，現(xiàn)在新商家基本上很難出頭了。但如果是一個去中心化的市場，每個小商家，都可能利用自己的流量，朋友之間的擴充，給自己帶來一些實際的幫助，這個跟淘寶完全不同的邏輯，有可能是做成一個很顛覆的事，這也是大家很多人愿意投他的原因。

所以，我們也需要去更快速地學習和研究。首先對新的東西要很敏感，每天有各種各樣的渠道，各種各樣的信息，有什么新的模式，新的公司，新的團隊出來，要比較敏感。第二點就是要跑得勤，要腿勤，聽說有新的模式、新的人、新的公司出來，你就去交流。在一個領域里面，只有把這個市場的調研做得很深入，把主要的玩家都比較完了之后，才能確信一個你認為或者是你相信比較好的。

是上市還是拿私募基金的錢?每個企業(yè)選擇上市的時間點有它自己的戰(zhàn)略的考慮，有的也許覺得愿意早一點，有的希望更晚一點，也跟二級市場這個大勢有關系，這個窗口到底怎么樣，假設2015年二級市場不太好，資本市場給我的估值不能反映我的價值，有的公司就不愿意上了。

從另外一個角度講，還是有一些發(fā)展速度很快的，未來的有潛力的公司，可能是往上市走的。比如說美團，經(jīng)過萬團、千團、百團、十團大戰(zhàn)，現(xiàn)在在團購這個市場上，基本上就是它和大眾點評了，他們都是非常好的公司。選擇什么時間點上市，更多的是他自己的考量了。

但是也要注意一個新現(xiàn)象。在私募市場上，現(xiàn)在完全可以拿到不比二級市場差的估值。比如去年底滴滴打車拿到7億美金的融資。

有人把這個現(xiàn)象叫做一二級市場倒掛，“倒掛”這個詞給人的感覺好像是本來不應該這樣的，我倒有一個不太一樣的觀點，我覺得這個是很正常的。

因為一二級市場的投資人，他們的風格和投資策略是不一樣的。一級市場，市場上有很大的私募資本，更多的是看長線投資，看企業(yè)內(nèi)在長遠的價值，相對來講，它不會那么投機，更看重的是企業(yè)三五年之后或者是更長遠的價值，是不是能夠成為一個長期的企業(yè)，相對地能避免頻繁地受到二級市場波動的影響。

二級市場的對沖基金，包括散戶，相對來說是更加投機性的，像做波段很容易看短期的影響。有一些私募資本認為一個企業(yè)不要太早去上市。如果一個規(guī)模相對比較小的公司，太早地去上市，就會受到很多的制約，一方面你要去花費很多的精力去應付和股市相關的這些對象，評估、交流、投資人的交流和路演，另一方面你總會受到二級市場股價的壓力，說是不受影響，沒有壓力，這個還是比較難的。這樣的話，就容易短視。真正對企業(yè)長遠核心競爭力特別重要的事，有時候需要大投入的時候，就不敢干，這樣會制約它的發(fā)展。

所以一些私募資本對創(chuàng)業(yè)者的建議就是，你不要著急去上市，我給你投，不比你在二級市場上拿到的錢少，我給你和二級市場一樣的價錢，甚至更好的價錢，如果你的員工有一些套現(xiàn)的需求，也可以幫你做。但是請企業(yè)不要受短期股價的影響，牽扯你的精力，真正把你的精力放在打造你長遠核心競爭力上面。

所以，我認為，在私募市場上的融資金額超過在二級市場上上市的融資金額不會是一個曇花一現(xiàn)的事。長遠來講，這種事情會持續(xù)地發(fā)生，只不過在市場特別好的時候會多一點，市場沒那么好的時候會少一點。

有泡沫是好事，也不會一下子破滅2012年的時候，大部分比較后期的企業(yè)，大家主要還是以PC互聯(lián)網(wǎng)為主，偶爾談一點移動互聯(lián)網(wǎng)的東西。2013年時，移動互聯(lián)網(wǎng)要作為一個重要的部分談了。到了2014年，如果有一個企業(yè)只有PC互聯(lián)網(wǎng)，沒有移動互聯(lián)網(wǎng)，那就別出來談了，大家就不會買你的帳了。

移動互聯(lián)網(wǎng)在黃金十年、二十年剛剛開始的時候，想象空間很大。好的市場的支撐肯定就是估值更高一點，金額更大一點，融資的頻率更快一點。

所以對我來講，有泡沫是好事，從我們個人利益的角度來看，泡沫是好事，泡沫越大，事就越多，大家融資金額也大。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的角度來講，一定程度上的泡沫都是好事。

不管是哪個新行業(yè)的發(fā)展，開始的時候都會有那么一個泡沫，大家很看好，對未來高度亢奮，未來美好前景到來的時間點預計得過于樂觀。因為這個樂觀的氣氛，使得很多人出來從事這個事情，很多資金投入到這里面，確實使得好多基礎層面的東西變好了，加快整個生態(tài)到來的時間。

當然，因為市場是供需關系決定的，所有的資金，所有的需求，所有的人都進來的時候，大家就會爭，剛開始可能沒有體現(xiàn)它合適的價值，到一定程度上體現(xiàn)了它合適的價值，大家還繼續(xù)往上爭的時候，就超過了它實際的價值了。到了一定的程度，就有一個理性的回歸了，這個時候可能過了它真正實在的價值，又往回走了一點?；剡^頭來看，其實這個是長遠價值，事物總是螺旋式上升的過程。

我覺得一個行業(yè)在起始階段有一定的泡沫是好事。當然資本市場也不能是一條直線一個勁地往上走，肯定會有一個重大的起伏。我從業(yè)這么多年來，差不多三年一個波段，四年一個波段，當然這次的時間相對持續(xù)得更長一點了。

從2015年的角度來講，一定程度的調整是會有的，但是不會像2000年的時候一下子破了。估值方面，金額方面有一個相對的調整以后，還會往上來走。

寧可投貴不可投錯作為財務顧問，給投資人有兩個建議。

我覺得好多投資人有一個不太正確的理念，他寧愿去選擇一個二流的項目，僅僅是因為它很便宜。我認為這個觀點是大錯特錯的。我的觀點是，寧愿投貴，不要投錯。

比如在互聯(lián)網(wǎng)剛剛開始的時候，比當時的股價再高個百分之二三十，你投了騰訊，投了百度，在當年比較早的時候，你今天可能只是一個很小的差別，但是這個絕對額已經(jīng)很大了。但是你如果以便宜的價格投了一個很小的公司，這家公司今天在哪里，可能都不知道。

我是覺得最優(yōu)秀的項目是稀缺的，稀缺的資源大家都來搶，它的價值是高的，有可能在市面的價值比它真實的價值會貴百分之二三十，但是很多人愿意接，這個時候，如果你覺得這個價格太貴了，不合適，就跑掉了，去選擇一個看上去不是質量那么高的，但是價格還比較合理的，我自己反而建議他選擇前者，因為好的時候，好的企業(yè)，你這一點的差距，可能幾個月就賺回來了，就大市來講，它漲得比誰都快。

更重要的是，如果這個市場不好，進入一個熊市，只有最好的企業(yè)才能拿到錢，二流的企業(yè)就拿不到錢了，這個時候，就不是估值的問題了，是生死存亡的問題。

我建議投資人朋友，大家還是要敢于在最好的企業(yè)的市場下工夫，從長遠來看，一定是最好的企業(yè)能夠創(chuàng)造最好的回報，反而短期的那一點20%、30%甚至50%的差距，長遠來看，影響不是太大。

另一個給投資人的建議是要有自己獨立的判斷。

現(xiàn)在羊群效應還是挺嚴重的，大家還是湊熱鬧，跟著市場走。有的時候，我在內(nèi)心是比較佩服那些擁有獨立判斷的投資人的，而且他的這個判斷不以別人的觀點為轉移。

投資人是很孤獨的，為什么很孤獨?他有時候自己下了這個決定，畢竟是投資未來，他也不敢確信地說我一定是對的，但是如果他發(fā)現(xiàn)別人都沒看好，他心里就哆嗦了，就想要打退堂鼓了。

但也有一些投資人確實是孤膽英雄。比如說今日資本的徐新，2008年、2009年京東D輪融資的時候，基本上所有人都看了，沒有人敢去投，徐新作為京東的投資人，敢再一次挺身而出，找了自己的老同事一塊投到京東里面來，2014年京東上市，徐新有了很好的回報。所以，我覺得有時候從投資人的角度來講，如果你真的相信一件事，要敢于持不同的觀點，而不是一定非得追著那個熱點走。

作者簡介

杜永波是華興資本董事總經(jīng)理，被稱為“中國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者最想見到的人”。