張穎致經(jīng)緯系CEO：泡沫隨時可能破裂 要融資就今天

經(jīng)緯系的CEO們，

幾個小時前，我的同事剛剛簽下了經(jīng)緯創(chuàng)投今年第45個案子——今年才過了三個季度!我想是時候給你們發(fā)一封公開信了。

在過去的9個月中，如果稍微留心一點，你們應該也可以感受到創(chuàng)投圈正在變得無比的瘋狂。融資額屢創(chuàng)新高、公司估值和上市行情節(jié)節(jié)攀升——前幾天阿里巴巴成功上市，更讓世界對中國信息產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)公司實力有了全新的認識。而今天，我想和你們聊聊硬幣的另一面：市場從“貪婪”轉(zhuǎn)向“恐懼”的關鍵節(jié)點只在彈指之間。

經(jīng)緯到今天在國內(nèi)已經(jīng)投資超過190家公司，任何一個時間點我們都有30家公司在融資、M&A或準備上市。這么多家公司以及背后頻繁發(fā)生的溝通與交易，使得我們在某種意義上，變成一家擁有豐富樣本的“大數(shù)據(jù)”機構。我們對市場上任何一點風向、對所有主流投資機構的策略甚至每一個GP個人傾向的細微變化都極其敏感，也更容易基于此對某種趨勢做出預判。

即便如此，我也無法準確告訴你低潮何時到來，甚至無法負責任地得出結論，低潮是否會在12個月內(nèi)到來。但我會跟大家分享這個邏輯：為什么我說現(xiàn)在的熱度必將轉(zhuǎn)冷;以及假如市場真的出現(xiàn)變化，經(jīng)緯會和你們一起做些什么。不管泡沫是否到來，在今天我們能選擇的最好策略就是：做好準備，逆勢發(fā)力。

我想有兩個指征可以供你們參考：

1. 二級市場大規(guī)?；卣{(diào)的可能性比較高

標準普爾500指數(shù)在2014年已經(jīng)第33次創(chuàng)下新高，但在不斷沖擊新高的繁榮背后其實存在著極大的隱患;在納斯達克綜合指數(shù)成份股中，約有47%的個股相比它們過去12個月中的峰值已經(jīng)有至少20%的跌幅。

最近我和前摩根士丹利分析師/全明星基金創(chuàng)始人季衛(wèi)東先生談話時，他也表達了類似的擔憂;他近期內(nèi)分析了過去20年標普500指數(shù)與美國GNP相除的比率數(shù)據(jù);這個數(shù)據(jù)是 2001年巴菲特在《財富》雜志首先提出的，也被認為是衡量(股市)估值最佳的“單一指標”。

在過去的20年中，這一指標接近或者超過100%發(fā)生過兩次分別是1999-2000年和2007-2008年，而與之對應的分別是第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂和2007-2008年的經(jīng)濟危機。過去5年的美股大牛市已經(jīng)將這一指標又一次拉到了100%，雖然還沒有達到互聯(lián)網(wǎng)第一次泡沫時期的120%，但回調(diào)或許已經(jīng)接近——巴菲特現(xiàn)在的資產(chǎn)中，現(xiàn)金的比例已經(jīng)達到歷史最高，這或許也是一種信號。

如果我們把時間線拉長，看過去80年標普500指數(shù)的5年滾動收益，如圖：

那么在這過去的80多年中，標準普爾500指數(shù)-5年期滾動收益超過200%一共發(fā)生過3次：1937年、1987年和2000年，之后就發(fā)生了三次波及全球的經(jīng)濟危機和股市的大幅下調(diào)，而這一指標在今天這個時點已經(jīng)達到180%，結論我想不用多講。

2. 未上市企業(yè)融資環(huán)境極其瘋狂

二級市場的“火熱”在很大程度上也影響到了一級市場，僅僅幾年前我們衡量一家科技企業(yè)上市后的價值指標還是“十億美金俱樂部”，可今天你們會發(fā)現(xiàn)眾多的非上市科技企業(yè)已經(jīng)輕松到了這一量級(鑒于經(jīng)緯幾年來在無線領域的早期布局，我們光是今年就有7家公司上市或超過10億美元市值)，更甚的諸如Uber、Dropbox這些企業(yè)通過VC融資在未上市之前就都已經(jīng)達到百億美金的市值，幾十億美金甚至上百億美金的收購(WhatsApp, Oculus)也頻繁出現(xiàn)在今天的美國和中國科技行業(yè)之中。

而在早期階段，創(chuàng)業(yè)公司天使、A輪的價格也都較以往有大幅的提升，就像硅谷資深投資人Bill Gurley前段時間表達的：“No one's fearful, everyone's greedy, and it will eventually end.” 在美國甚至已經(jīng)有一些科技公司在選擇辦公場地的時候直接與房東簽約10年甚至15年——融資所獲得的資本是讓這些公司去發(fā)展壯大的，沒有投資人會想他們拿去租這么長時間的房子——同時這也表明地產(chǎn)商們也認為今天的租金價格已經(jīng)是高點，所以他們才愿意簽長約。

2014年中國早期的TMT投融資市場中，火爆的現(xiàn)象也異常明顯。所有主流基金都在瘋狂地投資項目，之前不太常見的幾千萬甚至上億美金融資開始變得極其平常，創(chuàng)業(yè)項目每輪融資之間的時間差被迅速縮短，甚至上輪剛結束就漲價幾倍開始下輪新融資的情況也變得“合理”且頻繁起來。

很多人會說今天這個時點對于創(chuàng)業(yè)者來說是“最好的時代”，我同意且堅信。在未來10年內(nèi)，中國互聯(lián)網(wǎng)/無線新興公司占GDP的份額將越來越大、前景也必然越來越光明。但物極必反的原理我想大家都懂，國內(nèi)的VC行業(yè)在2011年有過一個短暫的高峰然后由于窗口期的問題在2012年迅速回冷，由熱轉(zhuǎn)冷的變化僅僅發(fā)生在幾個月之內(nèi)，當調(diào)整來臨，原來可以融資千萬美金的公司在那時候砍一半、砍三分之二融資額都融不到，也會有很多融不到錢的創(chuàng)業(yè)公司將在短暫的黑暗中倒下。

熟悉我們這個行業(yè)的人可能都知道今年很多基金融到錢了，大家拼命做案子，包括我們在內(nèi)的幾家比較主流的基金，今年截至到今天所投資的案子數(shù)量都比去年的2倍還多?？蛇@樣的態(tài)勢還能延續(xù)多久呢?一個基金的體量、團隊決定了其投資的案子數(shù)量和速度，現(xiàn)在看起來，盲目樂觀是非常危險的。

9月22日，老虎基金創(chuàng)始人Julian Robertson在公開場合稱：他不知道泡沫何時會破裂，但一定會是以“非常糟糕的”方式破裂。

上面說了這么多關于市場情緒和未來走向的事情，作為一個天天和創(chuàng)業(yè)者打交道的人，我想我們還能做的就是給我們所投的公司一些建議：

對于打算融資的企業(yè)，我的建議是最好的時間就是今天，融資并不是一錘子買賣，肯定需要時間，市場情緒可能忽然會發(fā)生變化。創(chuàng)始人必須在估值和融資速度之間找到適合自己的平衡點。經(jīng)緯會幫助你們篩選最適合大家所屬的行業(yè)和階段的投資者，聚焦融資的精力投入，提高成功概率。我個人能力的最佳體現(xiàn)也在這里，即幫公司在融資中出謀劃策，以及對關鍵條款、融資節(jié)奏的準確拿捏。

對于正在融資的企業(yè)，今天這個時點融資的速度的優(yōu)先級高于估值絕對值的差距。現(xiàn)在投資者簽署投資意向書之后的反悔率在迅速提高，應該盡量爭取讓新投資者給出過橋貸款。我不是說估值不重要，但在一定范圍內(nèi)快速拿到錢也許是最重要的;有了錢你才能準備過冬和在寒冬中保持穩(wěn)健的發(fā)展，即便我們現(xiàn)在還不能確定冬天到底什么時候會來，以及冬天有多長。我們也發(fā)現(xiàn)融資額兩千萬美金以上的企業(yè)，融資過程越來越艱難。

對于剛剛完成融資的企業(yè)，我的建議是要慎重地以創(chuàng)始人直覺和嚴謹?shù)臄?shù)據(jù)分析計劃你的花錢速度。這一波的回調(diào)如果發(fā)生，天平兩端過激的擺動自然會加大未來融資的難度，所以不要過于樂觀估計你的發(fā)展速度和融資進度，尤其是2015年的計劃。

另外，那些正在準備去美國上市的經(jīng)緯系公司，請練好“內(nèi)功”;市場好的時候?qū)萍脊臼杖牒屠麧櫟娜萑坛潭群芨撸?strong>市場更看重那些增長曲線的指標，比如用戶量、月活和市場占有率比;但一旦熱度轉(zhuǎn)冷，市場就會對收入和利潤極其看重，而因此拋棄那些收入和利潤薄弱的小市值公司。

最后我想多說一句，資本市場變化無常，我的想法也僅僅是無數(shù)聲音中的一種;我也不希望冬天這么快的到來，但假設真的來了，你們也不用過分害怕，經(jīng)緯一定會一如既往地為你們提供支持和幫助。

無論如何，CEO們請盡快找下和你們相關的經(jīng)緯同事溝通下具體的應對策略，同時請務必確保自己賬上有足夠9-12個月的現(xiàn)金儲備。泡沫本身并不可怕，面對危機永遠是危險與機會共存，只要是本身有靠譜的團隊，早點融到估值金額合理的資金，寒冬的到來長遠來說是件大好事。它只會加速沒有準備好的競爭對手的滅亡，和在新一波牛市來臨時成就一個更加強大兇悍的自己。“Let's Win Together.”

經(jīng)緯創(chuàng)投

張穎

2014年9月23日