澳銀資本熊鋼：八成風投不具備投資干預力

熊鋼簡介

湖南大學工學學士，美國Kansas State University 物理化學碩士。2003年創(chuàng)辦澳銀資本。

在熊鋼的名片上，澳銀資本被定義為“頂尖私人風險投資銀行”。但他的投資風格可以用更簡潔的幾個字來形容——“頭啖湯”。

在經(jīng)濟生態(tài)圈中，總能第一個嘗到美味絕非易事。

與那些在IPO成功的新聞里才出現(xiàn)的風險資本不同，澳銀及其旗下的資金更傾向于中前段項目。成長階段的企業(yè)面臨的機遇與風險都在最大值，急需的不僅僅是錢，更是前瞻的視野和實際經(jīng)驗。而這些，正是熊鋼在踏進這個圈子之前所一一歷練積累的。他干過科研、當過高管、做過實業(yè)、搞過金融。而他也始終認為，投資人的“夢之隊”應該綜合這些素質(zhì)：金融家的視野、企業(yè)家的精明、創(chuàng)業(yè)家的激情。

風投退出可以多元化

僑報：對風險投資來說，何時離開比何時進入更見水平高低，特別是對于新技術(shù)項目。你如何確定離開的時機?

熊鋼：相對來講，離開比進入的時機更難把握。涉及新技術(shù)的項目，退出時機的選擇尤為重要。我2009年就投資了用于導航、定位的一款手機應用，當時甚至3G技術(shù)還沒有在中國商用。那時我每次出行都會使用這個軟件，也不斷比較同類軟件，一直密切關(guān)注它在同類中的技術(shù)優(yōu)勢和使用感受如何。差不多兩年，當其他風投還在尋找類似項目時，我果斷決定退出。當時不光是談判對手，我們團隊里也有人猶豫，因為當時對類似技術(shù)在應用和前景上還看得不是太清，但我很堅定。當然定價也是一門藝術(shù)，最后我們以2億多元的價格退出，兩年五倍的投資回報率。

新技術(shù)類項目，只有在大家都對這個技術(shù)看不清前路、猶豫不決的時候，才有機會退出，一旦大家都明白了，你就出不來了。比如現(xiàn)在熱炒的3D打印，現(xiàn)在進去很可能連魚尾巴都吃不到。

僑報：目前IPO之路擁堵，并購退出回報率低，風險投資資本還有其他出路嗎?

熊鋼：作為早期或者中早期的投資，退出方式應該是多元的。在美國納斯達克[微博]上市，是我們很多早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)比較重要的選擇方向。但其實從概率角度講，10個項目有2個項目能上市就已經(jīng)不錯了，那還有8家企業(yè)怎么退出，怎么獲得收益?現(xiàn)在PE、VC談最多的是并購，通過并購退出。根據(jù)我們投資的經(jīng)驗，其實還有一個比較重要的渠道，就是再回到投資的本原——分紅。分紅其實在成熟市場應該是很正常普遍的一種投資退出方式，但是現(xiàn)在大家很少談起，因為投資者的價格偏高，PE值偏高，如果價格足夠的低，就有可能。

我們現(xiàn)在有一個軟件公司，投了十年到現(xiàn)在沒有退出。我們十年投了200萬元，很少的一筆錢，但不斷分紅回來的錢已經(jīng)到了3600萬元。我們是怎么挖掘、判斷這家企業(yè)的?它規(guī)模并不大，每年就是三四千萬元的收入，這個規(guī)模也上不了市，但公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健，客戶數(shù)量不多，非常穩(wěn)定，公司有很好的現(xiàn)金流，每年將近1000萬元的利潤。我們十年都沒有退，每年都分紅。分紅是可以考慮的手段，在某些特定的行業(yè)或企業(yè)存在這樣的機會。這是我們多元退出的一個重要考量。

“天使”應是創(chuàng)業(yè)者

僑報：與國外風投關(guān)注的方向相比，國內(nèi)哪些行業(yè)出現(xiàn)“中國好項目”的幾率更大?

熊鋼：在我們看來，至少在中國產(chǎn)業(yè)升級或者消費升級以及前沿的技術(shù)接軌上面，還是有很多機會的。另外，其實中國市場也孕育了一些獨特的商業(yè)模式。比如框架傳媒，2004年我們投資它的時候，這種聚焦的傳媒方式在國外還沒有，我們給國外LP講解的時候，他們都覺得很新奇，美國人也沒見過，他覺得這種廣告方式很有意思。這種商業(yè)模式是國際領(lǐng)先的，是中國市場原創(chuàng)的模式，后來還引申出了分眾、聚眾。所以我認為，可以關(guān)注符合中國消費習慣或者中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點的模式項目，還是有新的機會的。

另外，我想強調(diào)，我們投的項目數(shù)量相對不多，所以我們的選擇面也相對有一個明確的范圍。我們基本不投入有個人的天使投資人投資的項目。這種項目通常股權(quán)架構(gòu)和發(fā)展節(jié)奏混亂，沒辦法做。一般來講創(chuàng)始人必須自己拿出一筆錢先干起來，他自己拿100萬元投了三年，做到什么樣子，我們再接著進，至少估值也有一定依據(jù)了。所以我們基本不和個人的天使合作。“天使”本人必須是創(chuàng)業(yè)者。

風投進入優(yōu)選時代

僑報：近幾年，中國PE/VC行業(yè)經(jīng)歷了一個從搶項目投資到投融資兩難的過程，對于市場的瘋狂，你怎樣堅守自己的投資紅線?

熊鋼：2011年以前，股權(quán)投資(PE/VC)確實很瘋狂，大量游散資金涌入，以二級市場的操作手法大批買進，這是嚴重違背客觀規(guī)律的。第一，很多投資機構(gòu)經(jīng)驗不足，風險意識淡薄，投資研究、決策、管理能力弱;第二，股權(quán)投資市場基本上是封閉的市場，根本不具備二級市場的流動性，投錯了，斬倉出逃的機會都沒有。

2010、2011年股權(quán)投資火熱的時候，各路PE投資機構(gòu)層出不窮，IPO項目滿天飛。我們一直非常冷靜，抵御住了誘惑，不湊這個熱鬧。我們追求的是均衡、持續(xù)較高的投資收益，而不是出高價追IPO項目帶來的明星效應。

任何資產(chǎn)都有其內(nèi)在價值，違背了這個原則，以高價買入并指望以更高價格賣出的行為都是投機。風險投資是一種非常理性的行為，核心就是對企業(yè)進行合理地評估。任何非理性的行為都不能持續(xù)，長期注定會失敗。一個再優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，投資價格高于其內(nèi)在價值，都是一筆失敗投資的開始。

僑報：目前市場上5000家PE/VC機構(gòu)，最終能留下的有多少?

熊鋼：檢驗創(chuàng)投機構(gòu)是否優(yōu)秀，“十年、二十年后是否還存在”是個重要標準，分野在于是否具備投資干預力，這是檢驗創(chuàng)投機構(gòu)的試金石，決定其成敗。

風險資本應該具有判斷力、規(guī)劃力和影響力。準確研判行業(yè)趨勢和企業(yè)本身，合理規(guī)劃企業(yè)發(fā)展路徑，指引企業(yè)決策。投資后服務(wù)更多，幫助改進管理、推薦資源，提供彈性周轉(zhuǎn)資金等運營支持。

所以風險投資家應該有金融家的視野、企業(yè)家的精明、創(chuàng)業(yè)家的激情，才能作為企業(yè)家的導航員。

我做一個簡單的預判，現(xiàn)在5000家PE/VC機構(gòu)，80%以上可能都不具備投資干預能力，甚至沒有投資干預意識。三五年后，前幾年發(fā)的股權(quán)投資基金陸續(xù)到期，局面可能沒有預期的樂觀，能剩下來的創(chuàng)投機構(gòu)可能不會太多。中國風險資本將進入優(yōu)選時代。這也符合客觀經(jīng)濟規(guī)律，任何行業(yè)都有從萌芽成長、蓬勃發(fā)展，到優(yōu)勝劣態(tài)，最終到比較均衡、穩(wěn)定的發(fā)展過程。

態(tài)度在方法之上

僑報：你如何評價中國現(xiàn)在的投資人群體?

熊鋼：中國風投的歷史還太短，還難以孕育出稱之為“投資人”的投資者。

風險投資很難說有什么像制勝絕招一樣的方法。所謂方法，其實就是長期習慣形成的本能。我非常重視培養(yǎng)團隊平時的投資習慣，我們的每一個項目評估都有一套完整的評估機制和流程，我們也開發(fā)自己的風險投資模型，保證人腦和科技的結(jié)合。而且我始終認為在方法之上的，首先是態(tài)度，投資者要有一個正確的態(tài)度，不貪婪、講紀律;然后是經(jīng)驗，經(jīng)驗不是經(jīng)歷，是有用的積累;最后才是方法。沒有態(tài)度和經(jīng)驗，就不會有制勝的方法。

僑報：在私募股權(quán)機構(gòu)“募、投、管、退”的流程里，極少有投資人談到“募”，你對此有何經(jīng)驗?

熊鋼：有一次，有個山西煤老板聽我講課，一下課馬上就跑來說，“我出兩個億給你投資，我相信你。”我說，“我們素不相識，你對我不了解，我也不了解你，你為什么就把這么大筆資金交給我呢?” 對于這樣的投資者，我通常建議他們跟著我們做一段時間試試，看到我們是怎么投資的，明白投資需要一段時間，你覺得你能承受期間的波動，再決定投入進來。

我們對LP是有選擇的，有些LP把錢投進基金后，市場出現(xiàn)一點風吹草動就擔心得要命，考慮要不要退出，這是不成熟的。我總是和他們說，你一旦投進來就要做好長線持有的準備。

在募資上，我們一直很穩(wěn)健，恪守自己的募資原則，尋求頂尖的風險資本，也就是可持續(xù)的風險投資資本。并不是所有的資本都適合進入風險投資領(lǐng)域，最適合風險投資的資本應是長期資本與中短期資本的組合、風險資本與保守資本的組合。資本結(jié)構(gòu)的失衡，是投資紊亂的源頭。LP的持續(xù)投資動力、風險意識都是資本均衡的表現(xiàn)。

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