PE圈潛規(guī)則：幫人賺了大錢順便喝點(diǎn)湯

“幫人賺了大錢順便喝點(diǎn)湯”，這是一些PE投資人員找到好項(xiàng)目后的發(fā)家之道；折射出PE行業(yè)內(nèi)部風(fēng)控和外部監(jiān)管的難題

劉冬 馬可佳

“幫LP(有限合伙人)賺了那么多錢，順便喝點(diǎn)湯也可以理解。”一名PE(私募股權(quán)基金)圈內(nèi)人士如此比喻GP(普通合伙人)的“生財(cái)之道”。

“圍獵”投資項(xiàng)目是PE本能，眼看作為出資方的LP吃肉，資金受托人GP喝湯已經(jīng)成為圈內(nèi)公開的秘密。所謂的喝湯就是一線投資人員搭順風(fēng)車?yán)米杂匈Y金投資項(xiàng)目獲益，但這樣的行規(guī)有時(shí)也會(huì)誤入歧途，比如投資人員與被投企業(yè)達(dá)成默契撈取灰色收入。這樣的潛規(guī)則隨著復(fù)星創(chuàng)投原總裁陳水清涉嫌商業(yè)賄賂落網(wǎng)而曝光于公眾視野。

近日，陳水清案的細(xì)節(jié)經(jīng)媒體披露。多位業(yè)內(nèi)人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，陳水清的一些做法在業(yè)內(nèi)并不鮮見。“喝湯”調(diào)侃折射出的是目前PE行業(yè)內(nèi)部風(fēng)控和外部監(jiān)管的難題。例如，PE人員收受被投企業(yè)的“傭金”或是類似于一級(jí)市場(chǎng)老鼠倉的“提前投資”，這些行為游走在灰色地帶，若涉嫌違法亦存在取證難的問題。

隱蔽的利益輸送

陳水清因涉嫌非國家工作人員受賄罪已經(jīng)被提起公訴，而近日曝光的案情細(xì)節(jié)顯示，這個(gè)“創(chuàng)投老兵”亦是“創(chuàng)收高手”。其手法包括：在公司投資之前，陳水清個(gè)人控制的“影子公司”以更低的價(jià)格入股；抬高被投企業(yè)投資價(jià)格，有侵占復(fù)星資金的嫌疑；向被投企業(yè)索要股份等。

作為PE業(yè)內(nèi)被公開的涉嫌商業(yè)受賄的第一案，此案舉報(bào)人來自復(fù)星創(chuàng)投所屬的復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH，00656.HK)。復(fù)星創(chuàng)投相關(guān)負(fù)責(zé)人此前對(duì)本報(bào)記者稱，陳水清“老鼠倉”行為是公司主動(dòng)發(fā)現(xiàn)，本可以低調(diào)處理，但從反對(duì)行業(yè)潛規(guī)則、透明化治理的角度，最終選擇交給司法部門。

北京盈科律師事務(wù)所合伙人、律師臧小麗告訴本報(bào)記者，從目前公開資料來看，陳水清涉嫌利用職務(wù)便利獲得一系列利益。

根據(jù)最高人民檢察院、公安部的規(guī)定，公司、企業(yè)或者其他單位的非國家工作人員受賄5000元以上的，將被立案追訴。

一位熟悉PE圈的法律界人士告訴本報(bào)記者，陳水清的操作技法在PE業(yè)內(nèi)并不鮮見，“在公募基金領(lǐng)域你能想到的‘老鼠倉’行為，在PE領(lǐng)域都會(huì)發(fā)生。兩者不同的是，前者侵犯的是不特定的多數(shù)投資人，而后者則是侵犯的特定LP的利益。”

談及PE投資人員收到的利益輸送，多位PE業(yè)內(nèi)人士向本報(bào)記者透露，“融資顧問費(fèi)”是一種隱蔽形式。例如某PE基金擬向一家企業(yè)投資5000萬元，在投資之前創(chuàng)業(yè)者與PE機(jī)構(gòu)的投資經(jīng)理便達(dá)成協(xié)議，融資成功后分給投資經(jīng)理4%的項(xiàng)目傭金，而在實(shí)際操作中，投資經(jīng)理只需找一家自己親屬或朋友開的融資顧問公司，與被投企業(yè)簽訂相關(guān)融資顧問協(xié)議，就可將這樣一筆灰色收入“合法化”。

業(yè)內(nèi)人士稱，這一現(xiàn)象在中資、外資PE機(jī)構(gòu)中并不少見，融資顧問費(fèi)從1%到5%不等。但對(duì)于PE基金的LP來說，如果5000萬元的投資額被抽取了4%的“顧問費(fèi)”，就只有4800萬元進(jìn)入了被投企業(yè)，剩余的200萬元?jiǎng)t被投資經(jīng)理中飽私囊。這違背了GP作為資金受托人應(yīng)該對(duì)LP所保持的道德誠信之責(zé)。

褒貶不一的“跟投”

除了“融資傭金”這樣的手法，亦有中資PE投資經(jīng)理對(duì)本報(bào)記者稱，如果投資人員和被投企業(yè)達(dá)成默契，雙方會(huì)采取更細(xì)致的設(shè)計(jì)來進(jìn)行利益交換，如由被投企業(yè)大股東幫助代持股份，甚至只是一種“口頭協(xié)議”。外界很難發(fā)現(xiàn)，也無從查證。

如何防止投資人員徇私？“跟投”是一些PE機(jī)構(gòu)“高薪養(yǎng)廉”的做法。“跟投”是指投資機(jī)構(gòu)在對(duì)某項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)，項(xiàng)目負(fù)責(zé)人及其團(tuán)隊(duì)以自有資金跟隨投資。PE研究機(jī)構(gòu)清科研究中心的一項(xiàng)調(diào)查顯示，在PE投資人員的浮動(dòng)薪酬中，除項(xiàng)目獎(jiǎng)金、項(xiàng)目退出收益分成外，項(xiàng)目跟投收益也是一個(gè)重要組成部分。

對(duì)于“跟投”，不同機(jī)構(gòu)的政策不盡相同，有些機(jī)構(gòu)強(qiáng)制要求投資經(jīng)理必須“跟投”，其考量在于能夠綁定投資風(fēng)險(xiǎn)，防止投資經(jīng)理為了完成投資任務(wù)與項(xiàng)目方一起包裝公司；而對(duì)于投資人員來說，“跟投”也是一項(xiàng)福利，激勵(lì)其找到好項(xiàng)目。

然而，行業(yè)內(nèi)部人士對(duì)“跟投”的做法褒貶不一。有行業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)研報(bào)告顯示，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為跟投機(jī)制不合理、甚至不合法，在基金管理團(tuán)隊(duì)與管理機(jī)構(gòu)及投資人之間形成利益沖突。

媒體報(bào)道稱，上級(jí)公司對(duì)陳水清負(fù)責(zé)的多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行了核查，發(fā)現(xiàn)其在復(fù)星創(chuàng)投負(fù)責(zé)的11個(gè)項(xiàng)目中，其中有5個(gè)項(xiàng)目有“影子公司”跟投的情況。

比“跟投”更難界定的則是“提前投”，就是在整個(gè)基金進(jìn)入某個(gè)投資項(xiàng)目之前，投資人員提前投資。某外資PE合伙人稱，個(gè)人參與投資(co-investment)在國外是一個(gè)很常見的現(xiàn)象，但合規(guī)與否的標(biāo)準(zhǔn)在于“誰先進(jìn)、誰先出”，究竟是先代表個(gè)人找項(xiàng)目，還是代表公司在找項(xiàng)目，如果個(gè)人先于公司投資，就存在道德瑕疵。

另有業(yè)內(nèi)人士提到了更惡劣的行為——GP公司上下串謀起來聯(lián)合欺騙LP，將這種灰色收入在GP內(nèi)部分配。據(jù)其介紹，在近兩年P(guān)E業(yè)內(nèi)資金泛濫、好項(xiàng)目減少的大背景下，投資人員面臨著更大壓力。“如果明知道是爛項(xiàng)目，但由于拿了被投企業(yè)老板的‘回扣’，把爛項(xiàng)目在基金內(nèi)部推一推，這種道德風(fēng)險(xiǎn)也并不少見。”

監(jiān)管之辨

上述熟悉PE圈的法律界人士告訴本報(bào)記者，二級(jí)市場(chǎng)的老鼠倉行為會(huì)遭到證監(jiān)會(huì)甚至司法機(jī)關(guān)的調(diào)查和處罰，而PE投資人員的一些灰色行為只能接受來自PE基金管理公司及其LP的監(jiān)督。“除非像復(fù)星創(chuàng)投這樣由PE公司內(nèi)部檢舉，否則外界不可能知曉，LP也同樣被蒙在鼓里。”

“我相信復(fù)星創(chuàng)投不愿意看到這樣的結(jié)果。” 一位與復(fù)星創(chuàng)投背景類似的創(chuàng)投企業(yè)人士告訴本報(bào)記者，“目前投資人除了恪守職業(yè)道德和個(gè)人操守，沒有更好的監(jiān)管措施。”

“私募股權(quán)基金和公募基金不太像。投資群體比較小。”投中集團(tuán)首席分析師李瑋棟告訴本報(bào)記者。這代表著行業(yè)內(nèi)一大部分人的觀點(diǎn)，由于是小眾投資行為，PE市場(chǎng)的透明度不夠。與此同時(shí)，國內(nèi)LP群體的不成熟、話語權(quán)缺失也導(dǎo)致了投資人員可以“鉆空子”。

從去年下半年起，國家發(fā)改委在全國范圍內(nèi)推行PE強(qiáng)制備案制度，在PE監(jiān)管方面的影響力更加凸顯。今年，中國投資協(xié)會(huì)股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會(huì)聯(lián)合一些PE機(jī)構(gòu)制定自律規(guī)則，其中就規(guī)定“禁止從業(yè)人員向擬投資企業(yè)索取或接受任何現(xiàn)金回扣、物質(zhì)報(bào)酬以及其他不正當(dāng)收益”。但這一準(zhǔn)則也僅限于行業(yè)自律。