九鼎真相：平均投資成本8.7倍 盈利空間收窄

　　“攪局者”、“PE公敵”，九鼎不容于PE江湖的很大原因在于時(shí)常把別人在盡職調(diào)查的項(xiàng)目高價(jià)搶走。不過(guò)，近日投中根據(jù)今年已申報(bào)材料企業(yè)披露的招股書(shū)整理出各VC/PE機(jī)構(gòu)的投資成本，卻出現(xiàn)讓人大跌眼鏡的結(jié)果：以高價(jià)“搶項(xiàng)目”在PE圈聞名的九鼎，其平均投資市盈率竟是同行中最低的。

　　列入統(tǒng)計(jì)的至少包括今年3家擬上會(huì)或已上會(huì)企業(yè)的PE機(jī)構(gòu)，其中不乏深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投、中科招商、紅杉資本等國(guó)內(nèi)頭牌PE。結(jié)果顯示，多數(shù)機(jī)構(gòu)的投資市盈率在10~15倍，東方富海、中科宏易、九鼎投資及達(dá)晨創(chuàng)投的投資成本均在10倍市盈率以下，其中九鼎以8.7倍的平均投資成本為所有機(jī)構(gòu)中最低。

　　吊詭的問(wèn)題出現(xiàn)。九鼎到底是否在高價(jià)“搶項(xiàng)目”，又或者破壞了PE圈的潛規(guī)則?

　　平均投資成本8.7倍

　　投中統(tǒng)計(jì)的是九鼎所投的6家今年已經(jīng)披露招股書(shū)的企業(yè)：上海中穎電子、四川明星電纜、無(wú)錫華東重機(jī)、成都紅旗連鎖、珠海億邦制藥和地爾漢宇電器。這6家企業(yè)中，明星電纜已經(jīng)上市發(fā)行，地爾漢宇電器還未上會(huì)，珠海億邦被否，其余均已通過(guò)審核尚未發(fā)行。

　　這6家企業(yè)均是九鼎在2010年所投，彼時(shí)中國(guó)PE市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始升溫，每個(gè)擬上市企業(yè)幾乎都要面對(duì)數(shù)十家PE機(jī)構(gòu)“圍攻”。但九鼎投資這6家企業(yè)的成本卻十分“平價(jià)”：中穎電子的每股投資成本為當(dāng)年每股收益的6.3倍，明星電纜11.4倍，華東重機(jī)4倍，紅旗連鎖9.9倍，珠海億邦6.8倍，地爾漢宇10.6倍。6家的平均投資成本為8.7倍。這組數(shù)據(jù)表明，九鼎在其“兇猛”的投資風(fēng)格背后，投資成本得到了控制。

　　以華東重機(jī)為例，九鼎美元基金和淡馬錫基金在2010年10月聯(lián)合投資(其中淡馬錫為九鼎美元基金的出資人之一)。按照華東重機(jī)2010年的每股收益，九鼎4倍市盈率入股，價(jià)格之低廉不禁令人稱奇。九鼎相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹稱，由于九鼎和華東重機(jī)從2009年就開(kāi)始談判，談判周期近一年，價(jià)格鎖定也比較早，所以最終價(jià)格才會(huì)這么低。

　　上述這組數(shù)據(jù)與業(yè)內(nèi)眾口一詞的九鼎“高價(jià)搶項(xiàng)目”的評(píng)價(jià)形成極大反差。

　　自2009年底以來(lái)，九鼎獨(dú)創(chuàng)PE工廠模式：“地毯式”搜尋目標(biāo)及工業(yè)化流程篩選項(xiàng)目，將開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、盡職調(diào)查、投資方案設(shè)計(jì)及投資、投后管理四個(gè)環(huán)節(jié)分開(kāi)，不同階段多人管理。這種做法改變PE業(yè)傳統(tǒng)的以單個(gè)投資人個(gè)人能力為核心的“小作坊式”游戲規(guī)則。

　　不僅如此，更有不止一家PE機(jī)構(gòu)在談及九鼎“兇猛”時(shí)曾向記者抱怨：某項(xiàng)目在進(jìn)行盡職調(diào)查的時(shí)候又被九鼎橫插一刀、高價(jià)搶走。同行直指九鼎出手太闊綽、給價(jià)太高、不肯與同行分享等。

　　“不可能。這個(gè)統(tǒng)計(jì)樣本太小。”深圳某一線PE機(jī)構(gòu)的合伙人言之鑿鑿地對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)(微博)》記者表示，“就在幾個(gè)月前我經(jīng)手的一個(gè)項(xiàng)目被九鼎以15倍市盈率搶走。如果企業(yè)完不成當(dāng)年的業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾，九鼎投資成本甚至將達(dá)到20倍市盈率。”

　　深圳某家投資風(fēng)格激進(jìn)程度與九鼎不相上下的PE機(jī)構(gòu)，其內(nèi)部有個(gè)不成文的規(guī)定，凡是九鼎投資的項(xiàng)目決不能跟投;九鼎看過(guò)但最終沒(méi)投的項(xiàng)目，即使最終上了內(nèi)部投委會(huì)，也十有八九會(huì)被斃掉。“老板在投資上有個(gè)‘潔癖’：不喜歡九鼎。所以如果是九鼎看過(guò)或投過(guò)的項(xiàng)目，我們也就不會(huì)去看了。”該P(yáng)E的投資經(jīng)理這樣說(shuō)道。

　　但九鼎內(nèi)部從不認(rèn)同“高價(jià)搶項(xiàng)目”的說(shuō)法，而是認(rèn)為很大原因來(lái)自業(yè)界的誤解。在對(duì)同一個(gè)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)中，那些競(jìng)爭(zhēng)失敗的PE當(dāng)然要為自己找借口，于是指責(zé)九鼎出了高價(jià);另外也是企業(yè)忽悠的結(jié)果，為了讓別的機(jī)構(gòu)高價(jià)投，詐稱九鼎已經(jīng)出了高價(jià)。