“冷門掘金者”云月:趨勢(shì)投資樂(lè)趣 軟資本輸出

　　“只要有足夠的耐心，我們就可以發(fā)掘到潛在的價(jià)值。這種價(jià)值不是短期就立竿見影的，而是通過(guò)長(zhǎng)期的深耕來(lái)最終得以實(shí)現(xiàn)的。我們看重的是長(zhǎng)期的趨勢(shì)，并相信這種回報(bào)最終才會(huì)超過(guò)人們的預(yù)期。”

　　與大多數(shù)偏愛在中國(guó)東部地區(qū)尋找TMT或其它高科技項(xiàng)目的私募不同，云月投資管理(上海)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“云月投資”)更愿意把目光聚焦在消費(fèi)品、消費(fèi)服務(wù)和農(nóng)林業(yè)等看似冷門的傳統(tǒng)行業(yè)，并且投資地點(diǎn)大多選在了中西部地區(qū)，這個(gè)在投資界看起來(lái)有點(diǎn)異類的“冷門掘金者”，卻用專注的投資智慧抓住了很多被忽略的投資機(jī)會(huì)。

　　聚焦消費(fèi)升級(jí)

　　蘇丹瑞(Derek Sulger)，云月投資創(chuàng)始合伙人之一。他在美國(guó)長(zhǎng)大，從哈佛大學(xué)畢業(yè)后，曾在高盛(倫敦)公司任職七年。1999年來(lái)到中國(guó)并在上海開啟了自己的事業(yè)。在創(chuàng)立云月之前，蘇丹瑞在中國(guó)成功創(chuàng)建了幾家公司，其中1999年創(chuàng)立的掌上靈通(Linktone)最能體現(xiàn)蘇丹瑞的投資思路。1999年正是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展火爆的年代，當(dāng)大家都將注意力集中在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)時(shí)，蘇丹瑞卻敏銳地抓住了手機(jī)這個(gè)被忽略的新興市場(chǎng)，通過(guò)與中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通合作，掌上靈通為中國(guó)的手機(jī)用戶提供包括彩鈴、圖像、屏保、互動(dòng)短信、游戲及信息服務(wù)等各種多媒體服務(wù)，這家創(chuàng)立時(shí)只投入500萬(wàn)美元的公司，在2004年上市時(shí)市值已經(jīng)超過(guò)5億美元。

　　正如蘇丹瑞在十幾年前投資手機(jī)行業(yè)是預(yù)測(cè)到未來(lái)這個(gè)市場(chǎng)會(huì)有升級(jí)換代的需求，云月投資所涉及的行業(yè)，也都和國(guó)內(nèi)的消費(fèi)升級(jí)息息相關(guān)，包括消費(fèi)品、消費(fèi)服務(wù)和農(nóng)業(yè)林業(yè)的相關(guān)投資領(lǐng)域。“比如做飲料，生產(chǎn)膠合板，銷售兒童服裝等，都是非常傳統(tǒng)、可靠、穩(wěn)定的行業(yè)。但是我們相信這些行業(yè)的潛在價(jià)值，因?yàn)橄M(fèi)者的需求在不斷的升級(jí)換代，而且國(guó)內(nèi)將來(lái)的消費(fèi)趨勢(shì)會(huì)給予這些比較乏味的行業(yè)一股不斷上升的吸引力。”蘇丹瑞頗有信心的談到。

　　在蘇丹瑞看來(lái)，如果一些很年輕的高科技行業(yè)被大多數(shù)私募基金追逐的話，那它的價(jià)格一定會(huì)上升至非理性的估值。云月投資不參與這些過(guò)熱的領(lǐng)域，而是專注于長(zhǎng)期的、傳統(tǒng)的、看似冷門的行業(yè)。但若用長(zhǎng)期發(fā)展眼光來(lái)看這些投資領(lǐng)域，就會(huì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：第一，它們很少有人受人關(guān)注;第二，它們價(jià)格相對(duì)較低。從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)角度而言，它們一般也更具持續(xù)性。抓住這些被忽略的機(jī)會(huì)，使云月投資規(guī)避了熱點(diǎn)偏好的怪圈，并獲得了良好的收益。例如2010年初，云月入股廣西北海果香園果汁有限公司時(shí)，遭受業(yè)界的質(zhì)疑。后來(lái)由于香港上市公司亞洲果業(yè)的收購(gòu)，果香園項(xiàng)目不到一年就以成功獲利2.5倍的成績(jī)退出。

　　資本的復(fù)合力量

　　“在中西部，我們投資看中的是那些在城市化發(fā)展、擴(kuò)大內(nèi)需增長(zhǎng)過(guò)程中受益的行業(yè)。”蘇丹瑞一直強(qiáng)調(diào)中西部具有巨大的投資價(jià)值，而林業(yè)又是非常穩(wěn)健的投資品種，云南國(guó)際林業(yè)集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱為云南林業(yè))項(xiàng)目就是一個(gè)典型的案例。

　　2007年8月，云月投資聯(lián)合德泰基金共同向云南林業(yè)注資數(shù)千萬(wàn)美元，云南林業(yè)也因此成為普洱地區(qū)第一批引入私募基金的民營(yíng)企業(yè)之一。作為銷售和加工木材的企業(yè)，要實(shí)現(xiàn)每年都有樹可伐，必須有足夠的供應(yīng)量。因?yàn)闃淠緩臉涿绲讲煞r(shí)期有一定的生長(zhǎng)周期，而可流轉(zhuǎn)的林地資源是有限的，所以收購(gòu)是云南林業(yè)在發(fā)展中所選擇的最佳路徑;收購(gòu)得越早，價(jià)格就越實(shí)惠，但這時(shí)資金壓力就凸顯出來(lái)了。云南林業(yè)創(chuàng)始人兼CEO陳文剛坦言，“公司的發(fā)展瓶頸在于資金，但是我們希望找到股權(quán)融資，及債權(quán)融資的平衡點(diǎn)。如果債權(quán)過(guò)高，會(huì)超過(guò)公司還貸的能力;如果股權(quán)融資過(guò)多，又會(huì)傷害原來(lái)股東的利益。”

　　有些創(chuàng)業(yè)者對(duì)引入投資者后企業(yè)股權(quán)被稀釋一直感到無(wú)法釋懷。對(duì)創(chuàng)業(yè)家而言，引入新股東也面臨著難以割舍的情結(jié)——他們要出售“辛辛苦苦一手養(yǎng)大的孩子”。實(shí)際上企業(yè)在資本運(yùn)作的過(guò)程中，怎樣看待引入投資者時(shí)的企業(yè)定價(jià)以及股東應(yīng)該如何對(duì)待股份被稀釋，是個(gè)較為普遍的問(wèn)題。云月投資強(qiáng)調(diào)，企業(yè)在引進(jìn)投資者的過(guò)程中，不應(yīng)過(guò)于糾結(jié)于自身股權(quán)比例的稀釋問(wèn)題，更應(yīng)關(guān)注企業(yè)通過(guò)資本運(yùn)作后總價(jià)值的增長(zhǎng)。“被稀釋代表你的價(jià)值在增長(zhǎng)。陳總本身就是很好的例子，原來(lái)他是100% 控股，我們進(jìn)來(lái)之后稀釋到17%，但是他所持的17% 的總價(jià)值可比那100% 增加了不少。所以新的投資者進(jìn)來(lái)是雙贏的過(guò)程。”

　　陳文剛用了一個(gè)最為樸實(shí)的比喻來(lái)表示認(rèn)同，“被稀釋就證明你這個(gè)企業(yè)越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力也越大，相當(dāng)于一個(gè)大的壓路機(jī)跟一個(gè)小的壓路機(jī)一樣，大的壓路機(jī)夯實(shí)肯定是最好的，我們希望是做成一個(gè)大的壓路機(jī)，碰到一個(gè)小石頭一下就碾碎。如果做一個(gè)小碾子，這樣來(lái)回用一個(gè)牛去拉，這個(gè)路永遠(yuǎn)夯實(shí)不了。”據(jù)陳文剛回憶，他和蘇丹瑞以及德泰基金合伙人一起在深圳談了一個(gè)星期，最終達(dá)成了合作協(xié)議。在引入PE后的四五年時(shí)間里，云南林業(yè)的資產(chǎn)增加了16萬(wàn)畝林地和兩個(gè)工廠。目前，云南林業(yè)在普洱和瀾滄兩地管理的林地面積達(dá)24萬(wàn)畝，位于普洱市民營(yíng)林業(yè)企業(yè)中的前三甲。

　　最優(yōu)秀的投資者是那些擅長(zhǎng)擔(dān)任戰(zhàn)略咨詢顧問(wèn)角色的人，PE可以成為CEO的戰(zhàn)略思想合作伙伴，幫助梳理公司面臨的重要問(wèn)題，就重要的假設(shè)提出質(zhì)疑，促使CEO聚焦于需要做出的創(chuàng)造價(jià)值的決策上，這也是鞭策創(chuàng)業(yè)家在正確的方向上不斷前行的部分因素。除此之外PE也能提供其他融資渠道通常無(wú)法提供的東西——專業(yè)的管理知識(shí)和發(fā)展方法。除了在收購(gòu)上獲得了資金的補(bǔ)給力量外，引入私募后，云南林業(yè)的另一個(gè)變化是企業(yè)目標(biāo)的明確和管理流程的完善。陳文剛笑談，“原來(lái)公司是我個(gè)人的，經(jīng)營(yíng)比較隨意，有利潤(rùn)就好，沒有建立更多的目標(biāo)。有了新的股東進(jìn)來(lái)，他們首先給公司制訂了一個(gè)大目標(biāo)，林地達(dá)到50萬(wàn)畝以后上就可以去上市。這對(duì)總經(jīng)理來(lái)說(shuō)是一個(gè)緊箍咒，你是逃脫不了的，一定要往這個(gè)目標(biāo)去跑。其次，財(cái)務(wù)的透明化、正規(guī)化等這些管理就要更進(jìn)一步，所以這也是一個(gè)很大的促進(jìn)。”

　　建筑模板是個(gè)勞動(dòng)密集型的行業(yè)，云南林業(yè)則把成本全部細(xì)化到每一個(gè)員工，每一畝林地。陳文剛介紹，瀾滄工廠開業(yè)的第一件事，就是所有高管在這里住了兩個(gè)星期，全部在這個(gè)會(huì)議室開會(huì)，自上而下制訂了一個(gè)管理流程，細(xì)致到每一個(gè)參數(shù)，然后到工廠執(zhí)行以后又回來(lái)，根據(jù)實(shí)際情況反復(fù)訂正，最終形成一套針對(duì)公司內(nèi)部的標(biāo)準(zhǔn)化管理流程手冊(cè)。“我們就是要用這樣的做法打破大工廠不能做建筑模板的魔咒。”

　　云月投資向記者透露，“當(dāng)初云月基金與云南林業(yè)簽了協(xié)議，要求陳文剛繼續(xù)做云南林業(yè)的CEO，因?yàn)閳F(tuán)隊(duì)非常重要，如果沒有合適的領(lǐng)頭人，那么投再多的錢也沒用。云月看中了陳文剛的創(chuàng)業(yè)家特質(zhì)，是個(gè)能吃苦的實(shí)干派，所以當(dāng)時(shí)就要求他必須要留位;此外，他自己有一些股份，在這個(gè)企業(yè)的時(shí)候他也有內(nèi)在的驅(qū)動(dòng)力。”
[page]

　　趨勢(shì)投資者的樂(lè)趣

　　對(duì)于目標(biāo)公司的選擇，云月投資有哪些標(biāo)準(zhǔn)來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)?什么樣的團(tuán)隊(duì)更能吸引云月，他們對(duì)目標(biāo)公司的盈利能力又有哪些考量標(biāo)準(zhǔn)?蘇丹瑞的答案始終貫穿在“專注、長(zhǎng)期、趨勢(shì)”這樣的關(guān)鍵詞中。

　　降低風(fēng)險(xiǎn)的做法有兩點(diǎn)。首先，要對(duì)這個(gè)行業(yè)很熟悉，在云月投資的團(tuán)隊(duì)里，只要一提到農(nóng)業(yè)、林業(yè)、食品、果汁、消費(fèi)品等相關(guān)領(lǐng)域的公司，團(tuán)隊(duì)就能馬上說(shuō)出這些公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是誰(shuí)，它的營(yíng)業(yè)地點(diǎn)在哪，它的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和市場(chǎng)需求等信息。在蘇丹瑞看來(lái)，對(duì)投資領(lǐng)域熟悉的本身，就是幫助云月投資管理風(fēng)險(xiǎn)的前提，因?yàn)檫@樣才能讓云月預(yù)測(cè)出風(fēng)險(xiǎn)會(huì)從何方冒出，并且能夠幫助節(jié)約它的管理成本。“這就是專注帶來(lái)的好處。” 蘇丹瑞強(qiáng)調(diào)。

　　其次，云月對(duì)所投資的企業(yè)團(tuán)隊(duì)是否具有寬闊的視野非常注重。目前，蘇丹瑞帶領(lǐng)的云月投資，已經(jīng)在上海、成都以及香港發(fā)展成為有27個(gè)專業(yè)人士組成的團(tuán)隊(duì)。并且很多人都是有創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的，所以被投資企業(yè)所遇到的問(wèn)題其實(shí)和云月的團(tuán)隊(duì)所經(jīng)歷的創(chuàng)業(yè)難題都大同小異。“對(duì)于那些不愿意接受外來(lái)幫助的企業(yè)，我們一般不看。有些企業(yè)業(yè)主的思想比較開放，他不僅僅需要你的資金，往往更缺乏的是你能夠給企業(yè)帶來(lái)哪些資源，彌補(bǔ)我企業(yè)發(fā)展的短板。這也正是云月能提供更多價(jià)值的地方，在一定程度上這意味著我們志趣相投并建立了相互信任的關(guān)系，達(dá)成共識(shí)后才利于未來(lái)在戰(zhàn)略目標(biāo)上保持一致。”

　　從1999年到現(xiàn)在，蘇丹瑞得到最深刻的經(jīng)驗(yàn)就是——只要有足夠的耐心，我們就可以發(fā)掘到潛在的價(jià)值。這種價(jià)值不是短期就立竿見影的，而是通過(guò)長(zhǎng)期的深耕來(lái)最終得以實(shí)現(xiàn)的。我們看重的是長(zhǎng)期的趨勢(shì)，并相信這種回報(bào)最終才會(huì)超過(guò)人們的預(yù)期。

　　軟資本輸出

　　在某些方面，PE也都可以成為參與團(tuán)隊(duì)建設(shè)的一支主要而積極的力量。

　　2008年云月投資協(xié)助云南林業(yè)聘到了CFO韓沂。作為一名在會(huì)計(jì)師事務(wù)所工作多年的民企空降兵，韓沂經(jīng)歷了一年多的磨合，與陳文剛及其他管理層達(dá)成了默契。

　　從昆明驅(qū)車至普洱或?yàn)憸?云南林業(yè)所在的林場(chǎng))，要再經(jīng)歷幾個(gè)小時(shí)的顛簸山路。這樣的路途，韓沂每個(gè)月都要重復(fù)幾次。在普洱的高管每個(gè)月都要過(guò)來(lái)，開會(huì)制訂銷售方面的政策詢問(wèn)，生產(chǎn)管理方面的進(jìn)度情況。其他財(cái)務(wù)方面主要是韓沂所負(fù)責(zé)的工作，進(jìn)行財(cái)務(wù)核算以及評(píng)估當(dāng)季核算是否規(guī)范等。加入云南林業(yè)至今的四年中，韓沂作為CFO最重要的工作是逐步完善了公司的內(nèi)控管理制度，并且實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)信息化。

　　據(jù)了解，云南林業(yè)以往的財(cái)務(wù)管理處于十分初級(jí)的水平，完全依靠手工記賬。2008年新上任的韓沂提出引入ERP系統(tǒng)，但遭到了重重困難。在不斷對(duì)陳文剛進(jìn)行理念灌輸以及請(qǐng)來(lái)軟件廠商做演示之后，2009年云南林業(yè)最終上線了ERP系統(tǒng)。這極大提高了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的透明度和及時(shí)性，并且也為內(nèi)控流程的規(guī)范奠定了IT基礎(chǔ)。

　　云南林業(yè)的前身，屬于規(guī)模不大的民營(yíng)企業(yè)，其收購(gòu)的其他林業(yè)公司也是屬于國(guó)有企業(yè)之后成立的私營(yíng)企業(yè)。韓沂表示，引入私募后，公司在管理模式上有了新的提升，從原有的民營(yíng)管理模式提升到集團(tuán)化的管理模式。這期間，是一個(gè)逐步完善、逐步建立健全的過(guò)程。很多規(guī)范和制度都是從無(wú)到有，可能在執(zhí)行的過(guò)程中也不是很完善，但經(jīng)過(guò)不斷細(xì)化與嚴(yán)格的執(zhí)行，現(xiàn)在公司已經(jīng)建立了集生產(chǎn)、銷售、物流、財(cái)務(wù)的一整套管理體系。如今，如何處理這批產(chǎn)品、材料，包括物流方面以及采購(gòu)有什么樣的計(jì)劃，財(cái)務(wù)有怎樣的預(yù)算等，紛紛建立起明確的規(guī)章制度，要經(jīng)過(guò)一系列公司決議才能完成這個(gè)處理環(huán)節(jié)。看似管理流程復(fù)雜了很多，甚至起初會(huì)有員工提出這樣會(huì)降低管理效率的反對(duì)之聲，但正是這樣的標(biāo)準(zhǔn)化流程，才能提升內(nèi)控水平并最大限度降低公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　目前云南林業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為林木產(chǎn)品和木制品(建筑模板)。韓沂分析，從現(xiàn)在的運(yùn)營(yíng)模式來(lái)看，原木是資源性的產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)度相比較低，擁有資源就擁有了一切。“但建筑模板這個(gè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是相對(duì)單一，會(huì)考慮根據(jù)市場(chǎng)情況再開發(fā)一些其他產(chǎn)品，盡量提高產(chǎn)品在市場(chǎng)上的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。”

　　此外，“輕工廠投產(chǎn)”是云南林業(yè)在著力推進(jìn)的一項(xiàng)管理目標(biāo)。韓沂介紹，林場(chǎng)主要的成本包括采伐成本、運(yùn)輸成本，這些基本上都是勞動(dòng)市場(chǎng)雇傭工的形式，每方采伐的價(jià)格完全跟著市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)走，所以真正能夠降低成本的空間關(guān)鍵還在于自己林地的管理人員如何提高出材量。在新工廠投產(chǎn)的時(shí)候，管理層徹夜地開會(huì)，實(shí)際上是在制訂管控的辦法、流程，填補(bǔ)沒有挖掘到的地方，比如干燥的工段或者是銜接的工段怎么樣利用人工，怎么制訂計(jì)件工資和單位成本來(lái)提高員工的積極性，同時(shí)又能把人工成本降低，怎么降低能源消耗等，這些都是可以努力通過(guò)科學(xué)智慧的管理手段來(lái)實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)。

　　對(duì)于未來(lái)的發(fā)展，韓沂表示，公司董事會(huì)有長(zhǎng)遠(yuǎn)的計(jì)劃，但發(fā)展還是需要吸收外界的資金。作為CFO，外界資金到了之后，怎么走發(fā)展的路子，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和盈利預(yù)測(cè)是韓沂需要更多思考的地方。