多數(shù)PE認為國際板有較多不確定性 皆觀望為主

　　5月以來，新一輪的海外做空機構(gòu)磨刀霍霍向中國概念股。到6月10日，不要說當(dāng)初借殼上市的中國企業(yè)，就近一年上市的細分行業(yè)排頭兵，也難逃破發(fā)之虞。A股近一年來發(fā)行的新股，亦是一路破發(fā)。但由于當(dāng)初發(fā)行的價格足夠高，創(chuàng)業(yè)板的很多股票，仍然動輒50多倍的市盈率。

　　與此同時，業(yè)界對國際板的猜想和期待，也越來越盛。

　　深創(chuàng)投人士明確表示，曾碰到同行業(yè)的兩個企業(yè)，境內(nèi)市盈率高達境外市盈率10倍的情況。所以，期待國際板早日出爐，看看一些海外架構(gòu)的公司，是否能在國際板上市?

　　而更多PE人士認為國際板有較多不確定性，目前對國際板更多持觀望態(tài)度。并表示，如果海外架構(gòu)的企業(yè)要拿回A股上市，更傾向于拆除海外結(jié)構(gòu)。

　　國際板只欠東風(fēng)?

　　上海一位券商人士卻認為，情況遠遠沒有這么樂觀。“現(xiàn)在國際板主要是上交所在推動，證監(jiān)會沒有那么熱衷。而且，沒聽說外管局同意了。”

　　5月末的陸家嘴論壇，“國際板”成為重點議題，會上各監(jiān)管層紛紛表態(tài)，正在推進國際板建設(shè)，國際板以人民幣計價，一位到會的業(yè)內(nèi)人士私下告訴記者：“大家討論得非常熱烈，感覺國際板馬上就能推出一樣”。

　　“人民幣計價”得到確認后，最大的謎題變成，國際板對企業(yè)的最低凈資產(chǎn)和凈利潤，將有何要求?

　　坊間對凈資產(chǎn)、利潤甚至市值都有多種猜測，但眾人比較一致的看法是，國際板的頭幾批企業(yè)，肯定都是超大型企業(yè)，且其中會有類似中國電信這樣的紅籌股回歸。

　　對此，一位上交所人士告訴記者：“現(xiàn)在國際板準備工作都已就緒，就等著國務(wù)院批準。至于外面說(最低凈資產(chǎn))30億還是50億還是100億，都是謠傳。管理層對任何要求的詢問，都不予回答。”

　　上海一位券商人士卻認為，情況遠遠沒有這么樂觀。“現(xiàn)在國際板主要是上交所在推動，證監(jiān)會沒有那么熱衷。而且，沒聽說外管局同意了。海外公司融了人民幣，如果限制其只在國內(nèi)用，不合適;如果它們要拿去境外用，都必須經(jīng)過外管局批準嗎?國際板涉及到海外企業(yè)，要考慮跟國際規(guī)則接軌，很難完全是監(jiān)管層說了算。而如果都不管，那不是人民幣在資本項下完全是自由流動了嗎?這跟現(xiàn)行法律沖突。”

　　從外資企業(yè)在內(nèi)地發(fā)債的情形，或許可以窺見，國際板的推出，遠不是“萬事俱備，只欠國務(wù)院審批那么簡單。”2010年上半年和今年3月，日本三菱東京日聯(lián)銀行(中國)和東亞銀行(中國)，分別在內(nèi)地發(fā)行了10億和20億人民幣金融債券。

　　據(jù)媒體報道，央行其實給了幾家外資銀行發(fā)人民幣的額度。其他拿到額度的外資銀行為什么按兵不動?原因之一是香港的人民幣債券市場更為吸引人。

　　在多種場合表示將申請國際板上市的匯豐銀行(中國)有限公司，在人民幣業(yè)務(wù)上，亦一直走在外資銀行前面，2009年，匯豐銀行和東亞銀行首次在香港發(fā)行人民幣債券;今年5月，匯豐控股有限公司在澳洲推出存款、外匯、債券發(fā)行等人民幣產(chǎn)品。

　　外資機構(gòu)與人民幣的親密接觸、人民幣的離岸業(yè)務(wù)，一直屬于零敲碎打型，推行緩慢不說，而且之前的一些嘗試，都是一兩家企業(yè)在試點。監(jiān)管層如果維持這樣的思路，幾乎沒可能一下放開人民幣自由流動。

　　深創(chuàng)投：國際板是否有機會?

　　“我們在看項目時，有時會碰到這樣的公司，的確是好，但是海外結(jié)構(gòu)，得拆掉這個結(jié)構(gòu)。所以，我們很期待國際板，是不是以后這樣的企業(yè)可以去國際板上市?”

　　北京時間6月10日，是淘米網(wǎng)在美IPO后的交易首日。最終，淘米網(wǎng)收于8.23美元，較發(fā)行價9美元，跌去8.56%。對此，多位VC、PE

　　人士在微博上大跌眼鏡，有人表示“淘米網(wǎng)是個好公司，我要抄底”。

　　這也反映出，在美上市的中國概念股可謂“恐慌性下跌”。5月以來，隨著中國概念股紛紛被獵殺，中國概念股下跌變成系統(tǒng)性風(fēng)險，只有百度、騰訊這樣的成熟公司得以幸免于難。其他近一年上市，或者更早通過借殼上市的公司，全線下跌，很多股票只到高點時的1/4。

　　而A股，雖然創(chuàng)業(yè)板和中小板近段下跌不少，但其中的股票，仍然動輒四五十倍市盈率。
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　　這樣的天壤之別，PE人士動起了別的心思。

　　6月8日，深創(chuàng)投集團上海浙江大區(qū)總經(jīng)理尹於舜給記者算起了賬：“我們投了晶科能源和東方日升。兩個公司的業(yè)務(wù)非常接近，晶科能源比東方日升大一倍，去年上市，2010年凈利潤8.8億，利潤增幅超過900%，但現(xiàn)在的市盈率不到4倍，東方日升的動態(tài)市盈率有50多倍。”

　　尹於舜補充道：“都在2009年下半年上市的網(wǎng)宿科技和網(wǎng)訊無線技術(shù)股份有限公司(以下簡稱”網(wǎng)訊無線”)，也都是我們投的，網(wǎng)訊無線在德國上市，市盈率是6倍多點;網(wǎng)宿科技的靜態(tài)市盈率有50多倍。但像晶科能源、網(wǎng)訊無線，我們投的時候，它們就是海外架構(gòu)。我們在看項目時，有時會碰到這樣的公司，的確是好，但是海外結(jié)構(gòu)，得拆掉這個結(jié)構(gòu)。所以，我們很期待國際板，是不是以后這樣的企業(yè)可以去國際板上市?”

　　更多PE：觀望

　　國際板開板之日，如果也對這些海外架構(gòu)的公司開放，去海外上市的公司無疑會大幅減少。國際板能吸引多少外資企業(yè)來上市仍未可知，但這批“假外資”企業(yè)一定趨之若鶩。

　　但由于國際板的不確定性太高，更多的PE表示只是關(guān)注國際板，沒到要事先“潛伏”的地步。

　　6月9日，紀源資本管理合伙人符績勛接受采訪時表示：“目前美國中國概念股的大跌是一個自然的市場周期，2000年、2008年，美股都有大幅調(diào)整。其中有宏觀的問題，也有一些中國公司自身的問題。如果碰到適合回A股上的公司，我們可以考慮回歸A股上市。感覺國際板還是會讓海外紅籌企業(yè)先回歸吧，我們期待各種細則都出來后，鼓勵企業(yè)到國際板上市。”

　　青云創(chuàng)投董事總經(jīng)理徐政軍分析：“國際板的要求還沒出來，但我想肯定比海外市場更高更嚴。以前創(chuàng)業(yè)板有PE先布局，是因為創(chuàng)業(yè)板的邏輯是有脈絡(luò)可循;但國際板還要考慮與國際接軌，其政策不確定性肯定大得多。所以，如果我們投的海外結(jié)構(gòu)公司如果想回A股上市，還是優(yōu)先考慮拆結(jié)構(gòu)，而不是等國際板。”

　　除此之外，多家PE人士都對記者表示了類似的看法。多家外資基金人士都表示，有些本來是海外架構(gòu)的公司，考慮過拿回A股上市，拆海外架構(gòu)的麻煩在其次，他們會顧慮，監(jiān)管層是否會不認以前外資架構(gòu)下的歷史業(yè)績，然后得做成國內(nèi)架構(gòu)后，要再有三年的業(yè)績才能上市?出于這個顧慮，大多傾向于還是在海外上市，美股不好可以上港股。

　　眾所周知，中國各地政府給外資企業(yè)不少優(yōu)惠，比較常見的有“兩免三減”，即兩年免所得稅，三年所有稅減半。有些投資者，本來是內(nèi)資，但為了避稅，會到境外注冊再回來投資，這種被稱為“假外資”。另一種“假外資”則是為了獲得海外基金的注資，海外基金注資時考慮到的重要退出渠道是境外IPO，所以要把企業(yè)做成海外架構(gòu)。

　　而人民幣基金的崛起、境內(nèi)上市變?nèi)菀?，且境?nèi)外市盈率差距如此之大，都出乎所有人意料。所以，拆海外結(jié)構(gòu)，改在國內(nèi)上市又開始提上許多公司的日程。

　　但一位律所合伙人則指出：“海外結(jié)構(gòu)的公司，以后想上國際板，恐怕都得先過外管局規(guī)范這一關(guān)。有些外資企業(yè)，當(dāng)初錢進來的時候，為了省事，甚至是繞過外管局的。歐美企業(yè)相對比較規(guī)范，但一些假外資，膽子非常大，投資進來沒經(jīng)過外管局登記。”

　　等國際板開板之日，如果也對這些海外架構(gòu)的公司開放，去海外上市的公司無疑會大幅減少。國際板能吸引多少外資企業(yè)來上市仍未可知，但這批“假外資”企業(yè)一定趨之若鶩。