投融資風向：核心技術與商業(yè)模式將持續(xù)大熱

　　■ 文 / 魏薇

　　馮坡*

　　眾多PE/VC度過了一個荷包滿滿的2010年。企業(yè)IPO大潮洶涌，截至2010年11月底創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)數量已超過140家；境外資本市場再刮中國概念風，消費品、健康、教育等行業(yè)企業(yè)均受到熱捧⋯⋯加之通貨膨脹帶來的資產價格上漲的可能，不免讓這些守在門口的野蠻人欣喜萬分，無論是國內創(chuàng)業(yè)板上市，還是境外IPO，背后都少不了私募股權臨門一腳的身影，高市盈率和2〜3年的退出期限是資本難以抵擋的誘惑，甚至連許多VC也悄悄改弦更張，紛紛放棄早期許多優(yōu)質的企業(yè)項目，投身到pre-ipo的熱潮中來。

　　掙快錢的欲望讓資本在2010年創(chuàng)造了新一輪的投資泡沫。新的一年，這種泡沫將依然存在，但越來越多的投資者意識到，十二五規(guī)劃國家重點支持發(fā)展的產業(yè)將是投資的明日之星，此外，通脹和叵測的經濟形勢已經開始吞噬弱勢企業(yè)，但危機中大浪淘沙，優(yōu)質的企業(yè)立于不敗，2011年，投資的機遇大于危機。

　　為幫助投資人挖掘具有投資價值、成長前景良好的行業(yè)與企業(yè)，《經理人》聯(lián)合ChinaVenture投中集團，依托旗下數據庫產品CVSource等數據源，根據企業(yè)營業(yè)收入年復合增長率，推出“2010年度中國最具投資潛力的新銳企業(yè)50強”榜單。其中，杰事杰、通融通信息技術(易寶支付)、力宇燃氣、百年栗園、海南普利制藥、神州租車、三得普華、瀚信通信、敦煌網位列前十。

　　上榜企業(yè)呈現以下特征：

　　醫(yī)療健康、制造業(yè)、能源三個行業(yè)上榜企業(yè)最多。從細分行業(yè)來看，生物制藥、高端設備制造、清潔能源等，不僅是國家戰(zhàn)略新興產業(yè)的重要組成部分，也是近期私募股權投資及全球資本市場關注的熱點。

　　北京、廣東、上海三地上榜企業(yè)最多，其次為浙江、湖南、江蘇、山東、福建等地，上榜的中西部地區(qū)企業(yè)多分布在能源、醫(yī)療健康、農林牧漁、食品飲料等行業(yè)，這主要得益于中西部地區(qū)在資源及能源領域具有的先天優(yōu)勢。

　　事實上，我們在對這些潛力企業(yè)的追蹤研究中發(fā)現，從投資價值看來，傳統(tǒng)產業(yè)和新興產業(yè)之間的差距正在消失，地域之間的差距逐漸縮小，而在核心技術和商業(yè)模式上獨樹一幟的企業(yè)，往往能成為細分市場的領頭羊，投資人價值觀的變化似乎再一次印證了微笑曲線的鐵律：上游掌控核心技術，下游控制終端者才是最后的贏 家。

　　核心技術爆發(fā)

　　擁有核心技術者后來居上，收入呈爆發(fā)性增長，這是諸多上榜企業(yè)的典型特征。排名第一的杰事杰新材料股份有限公司，擁有自己研發(fā)的專利300多項，大眾、通用、TCL 國際電工、三菱電機、日立等眾多知名企業(yè)的杰出工程塑料供應商，是中國新材料領域最具影響力的代表企業(yè)之一。排名43的中盛光電創(chuàng)立于2006年，至今，仍然是唯一一家能夠生產光伏發(fā)電伺服系統(tǒng)雙軸追日系統(tǒng)的中國公司，在國際權威光伏雜志《Photon》2008年10月推出的榜單中，中盛的追日系統(tǒng)在關鍵的抗風性能上位列世界第一，轉換效率排名世界前三。榜單上的東莞市力宇燃氣動力有限公司、北京三得普華科技有限公司、中原利達鐵路軌道技術發(fā)展有限公司等來自能源和制造行業(yè)的企業(yè)，8成以上擁有自主知識產權核心技術的企業(yè)，而這些企業(yè)無一例外都在細分市場或是產業(yè)鏈上樹立了自己不可或缺的地位。

　　多數投資人在向本次榜單推薦潛力企業(yè)時表示，高新技術或是新興產業(yè)已不是衡量未來優(yōu)勢的標準，企業(yè)是否擁有核心技術、在產業(yè)鏈上的位置最為關鍵。他們認為，中國企業(yè)獲得核心技術有3條途徑：自我研發(fā)、通過并購獲得核心技術、與產業(yè)鏈上游企業(yè)合作開發(fā)，中國企業(yè)善于學習和模仿，這大大縮短了與國外競爭者之間的距離。另外，十二五規(guī)劃和2010年出臺的《國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)的決定》等政策表明，節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車將是未來國家鼓勵發(fā)展的七大戰(zhàn)略性新興產業(yè)，在這些領域擁有核心技術的企業(yè)將得到更多的優(yōu)惠政策和財政補貼，發(fā)展有一定保障，更有利于投資者進入和退出。

　　危機倒逼商業(yè)模式

　　上榜企業(yè)的另一大特征是農林牧漁、連鎖經營、食品飲料、教育等消費品相關行業(yè)也各自有多家企業(yè)入選榜單。位列榜單第四位的百年栗園，是2010年備受關注的新農業(yè)企業(yè)中的典型，采取了“公司＋合作社＋農戶”的全產業(yè)鏈模式進行有機養(yǎng)殖和種植；周黑鴨的上榜，體現出連鎖經營企業(yè)另類高成長法則：為了保證品質，周黑鴨完全采用直營店模式，盡管直營店數量遠遠落后于棒棒雞等同類品牌，但是加強管理使得單店盈利高于加盟店2〜3倍；從事電信及增值服務的廣州瀚信通信科技有限公司采用“軟件+顧問式服務”，顧問式銷售最大的特點就是工程師也是銷售人員，更容易加大與潛在客戶的粘性，近幾年瀚信的業(yè)績以50%的速度在增長，2010年營業(yè)額超過1億。

　　此外，教育行業(yè)的卓越教育，食品飲料行業(yè)的尚蔬坊飲料、青蓮食品，則同樣與居民日常消費息息相關。而投資者推薦他們的理由，無一例外都是因為擁有獨特、成熟的商業(yè)模式，借助穩(wěn)定的市場地位，擁有較好的盈利空間及上市前景。

　　投資人為什么看好傳統(tǒng)消費品行業(yè)的商業(yè)模式？事實上，2007〜2008年期間，傳統(tǒng)商業(yè)模式一度失寵，PE/VC更為青睞高新技術型企業(yè)。盡管經濟局勢叵測，但是投資人現在對這類行業(yè)重拾信心的重要原因，恰恰是激烈的競爭和通脹等危機逼迫消費領域企業(yè)更快進行商業(yè)模式升級創(chuàng)新，此外，國家鼓勵企業(yè)拓展內需，打開了新一輪的黃金投資期。一份來自中國投資創(chuàng)業(yè)協(xié)會的調查報告顯示，未來一至二年，VC/PE機構重點關注的投資領域依次分別為：投資環(huán)保及新能源(79.5%)、消費品及服務(74.4%)和醫(yī)療健康(69.2%)。

　　* 作者系投中集團資深分析師