日本VC/PE“萎縮”全面出動(dòng)退出機(jī)制“問(wèn)路”

　　日本風(fēng)投（VC）、PE全面出動(dòng)。

　　1月18日，在日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)（JETRO）副理事長(zhǎng)中富道隆的率領(lǐng)下，日本國(guó)內(nèi)超過(guò)25家風(fēng)投與PE在香港“組團(tuán)路演”，不僅規(guī)?？涨埃疫@也是去年6月份日本首相菅直人首次施政演說(shuō)確認(rèn)“新增長(zhǎng)戰(zhàn)略”以來(lái)，日本官方組織的首次金融機(jī)構(gòu)組團(tuán)路演，以吸引資金投資日本。

　　據(jù)悉，除香港之外，排場(chǎng)宏大的日本風(fēng)投、PE團(tuán)還到中東的沙特與巴林，吸引油資。

　　日本風(fēng)投、PE行業(yè)發(fā)展究竟如何？競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)是否激烈？如何退出？這應(yīng)該都是投資者踏入日本國(guó)門(mén)之前的必要之問(wèn)。

　　風(fēng)投、PE“萎縮”

　　事實(shí)上，日本企業(yè)缺少足夠的風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入。數(shù)據(jù)顯示，2007年，PE投資規(guī)模占GDP的比重中，日本只有0.3％，而美國(guó)則達(dá)1.6％，歐洲1.7％，英國(guó)更高達(dá)2.1％。

　　日本風(fēng)投協(xié)會(huì)主席吳雅?。∕asatoshi Go）18日稱，截止到2010年3月底的2010財(cái)年，日本風(fēng)投投資總規(guī)模為8710億日元，比2008年的高點(diǎn)1.04萬(wàn)億日元下降超過(guò)16％。

　　值得注意的是，日本風(fēng)投行業(yè)近幾年規(guī)模萎縮明顯。

　　其中，2010財(cái)年的VC年度投資下降趨勢(shì)更加明顯，這一財(cái)年VC投資增量?jī)H為875億日元，比2007年當(dāng)年2876億日元的投資增量，萎縮幅度超過(guò)69％！

　　吳雅俊解釋稱，VC投資自2007年以來(lái)呈下降趨勢(shì)的原因，除了金融危機(jī)的影響之外，還包括日本加大了對(duì)VC行業(yè)的監(jiān)管力度。

　　此外，從VC的募集資金規(guī)模來(lái)看，2010財(cái)年共募集474億日元，新成立基金只有15只，相比2006財(cái)年的70只新基金、2816億日元的募集規(guī)模來(lái)看，縮水嚴(yán)重。

　　日本PE發(fā)展也不太快。

　　18日，日本PE協(xié)會(huì)理事笹沼泰助（Taisuke Sasanuma）透露，相對(duì)全球來(lái)看，日本并購(gòu)交易的滲透率很低，大約只有1％，全球平均有3％－8％；而其中PE在并購(gòu)交易中的比例也很低，只有3－4％，2010財(cái)年預(yù)計(jì)更只有2.8％，“所以說(shuō)，有很大的市場(chǎng)提升空間”。

　　但從PE回報(bào)率來(lái)看，日本PE表現(xiàn)還不錯(cuò)。截至2010年6月份數(shù)據(jù)顯示，亞洲PE平均的投資回報(bào)率為14.2％，日本則達(dá)到了21.5％，澳洲為27.7％，中國(guó)15.7％，印度13.7％，韓國(guó)為17％，因此日本PE的回報(bào)率相對(duì)較高。

　　IPO退出機(jī)制“不通暢”

　　有日本創(chuàng)投機(jī)構(gòu)告訴本報(bào)，對(duì)日本PE和VC來(lái)說(shuō)，目前最佳的退出方式有二，一個(gè)是傳統(tǒng)的IPO退出，另外一個(gè)就是并購(gòu)?fù)顺觥?/p>

　　然而，日本VC協(xié)會(huì)提供的數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)日本風(fēng)投通過(guò)IPO方式退出的比例卻越來(lái)越低，IPO似乎已經(jīng)不是風(fēng)投們的兌現(xiàn)“靈藥”。

　　比如2006年，有38.1％的日本風(fēng)投選擇IPO方式退出；2007年，44.9％的日本風(fēng)投選擇IPO退出，而到了2010財(cái)年，IPO退出的比例已下降為不足13％。

　　再換個(gè)角度看，2009年日本的19只IPO中，有VC參與的為7只，占36.8％；這一比例在此前幾年則高出很多：2006年，188只IPO中，115只有VC參與，占61.2％；2004年，175只IPO中，116只有VC，占66.3％。

　　至于為何日本PE和VC目前以IPO方式作為退出機(jī)制的比例越來(lái)越少，SBI投資經(jīng)理松井克成（Katsunari Matsui）告訴本報(bào)記者稱，“日本的公開(kāi)市場(chǎng)近幾年表現(xiàn)都不怎么好，即便是已經(jīng)上市的公司估值也都很低，所以即便我們投資的公司能夠通過(guò)公開(kāi)上市實(shí)現(xiàn)退出，回報(bào)率也很低，基本拿不到什么回報(bào)。”松井克成稱。

　　情況原來(lái)并沒(méi)有這么糟。

　　“比如說(shuō)，三四年前的話，我們還可以期望上市的PE能夠達(dá)到20倍、30倍甚至50倍。一般來(lái)說(shuō)，30－50倍的PE已經(jīng)是非常高了，臺(tái)灣市場(chǎng)的PE一般是15－20倍，所以說(shuō)，四年前日本市場(chǎng)表現(xiàn)是非常好的。”松井克成表示。

　　“然而，金融危機(jī)以后，情況就變了，比如現(xiàn)在，日本IPO的PE一般也就10倍左右，很低，很好的投資也才15倍PE，但在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)，很多公司的PE都在50倍以上，非常高。”他表示。
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　　相對(duì)而言，通過(guò)并購(gòu)作為風(fēng)投的退出機(jī)制，則越來(lái)越風(fēng)行。數(shù)據(jù)顯示，2010財(cái)年，56.6％的風(fēng)投是通過(guò)所投企業(yè)的并購(gòu)交易而退出的，這一比例達(dá)到過(guò)去5年的最高。而此前2007年，并購(gòu)?fù)顺鲋徽?9.8％。

　　“所以我們希望有中國(guó)公司可以買(mǎi)下我們投資的公司，這樣我們就可以順利退出。”松井克成表示。

　　他告訴本報(bào)，目前日本并購(gòu)市場(chǎng)的PE大約也是10倍左右，同樣比較低，“當(dāng)然，如果買(mǎi)家覺(jué)得目標(biāo)公司具有戰(zhàn)略投資的價(jià)值，估值可能高一些，比如20倍PE。但如果是中國(guó)公司去買(mǎi)的話，估值可能會(huì)更高，因?yàn)槿毡镜馁I(mǎi)方已經(jīng)非常了解本地市場(chǎng)，會(huì)不斷壓價(jià)，但中國(guó)公司可能為了節(jié)省進(jìn)入日本市場(chǎng)的時(shí)間，會(huì)愿意買(mǎi)得稍微貴一點(diǎn)，所以我們很歡迎中國(guó)公司去并購(gòu)日本的企業(yè)”。

　　總體來(lái)說(shuō)，對(duì)日本PE和VC來(lái)說(shuō)，目前最佳的退出方式，仍是選擇在亞洲地區(qū)的股市IPO，或者被亞洲的公司并購(gòu)，“這是最好的方式”。松井克成表示，非常希望中國(guó)內(nèi)地股市能夠向外國(guó)投資者開(kāi)放，“比如2年后，到那時(shí)候，我們就可以把公司帶到中國(guó)內(nèi)地上市”。

　　而SIP（Strategic Investment Partners Inc）董事會(huì)主席兼CEO齊藤茂樹(shù)（Shigeki SAITOH）18日給本報(bào)記者的一份投資架構(gòu)圖中，則給出了另外一種可在中國(guó)與日本之間跨境投資的路徑：

　　“我們可以在開(kāi)曼群島注冊(cè)一個(gè)母基金，旗下可以通過(guò)控股公司投資于日本、香港、新加坡等地的項(xiàng)目，也可以跟中國(guó)內(nèi)地的公司合作設(shè)立一個(gè)人民幣基金，再投資于中國(guó)內(nèi)地的若干風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目今后可以到深圳創(chuàng)業(yè)板上市完成退出，”齊藤茂樹(shù)解釋?zhuān)鳛轫?xiàng)目的GP，可以設(shè)立在香港或者上海。比如，SIP就跟上海嘉裕投資管理有設(shè)立類(lèi)似的合資基金。

　　香港的下一站，齊藤茂樹(shù)將到上海與其投資的內(nèi)地公司CEO見(jiàn)面。

　　事實(shí)上，SBI集團(tuán)的合資合伙人中，也已經(jīng)有不少中資機(jī)構(gòu)，如清華控股、北京大學(xué)BDJB集團(tuán)、復(fù)旦大學(xué)、招商證券（600999）、中信銀行（601998）等等。

　　根據(jù)日方提供的資料介紹，SBI是日本SBI控股的全資子公司，投資業(yè)績(jī)卓著，擅長(zhǎng)投資資訊科技、生物科技、清潔科技，目前管理風(fēng)投基金19億美元。

　　松井克成告訴本報(bào)，SBI曾在2004年投資了3.16億日元于阿里巴巴，并在2007－2008年完成退出，投資回報(bào)率高達(dá)81％！

　　此外，該公司還曾投資過(guò)千橡互動(dòng)、人人網(wǎng)、開(kāi)心網(wǎng)以及貓撲等國(guó)內(nèi)流行度較高的網(wǎng)站，此外還有手機(jī)游戲公司等，但具體投資額度及回報(bào)率情況不得而知。

　　東京海上投資董事及行政總裁中里隆之（Tokio Marine）也告訴本報(bào)記者，“我們已經(jīng)投了中國(guó)的公司，有2個(gè)上海公司，1個(gè)北京公司，1個(gè)深圳公司，行業(yè)包括紡織、游戲等等。”

　　稅改激勵(lì)

　　對(duì)于投資者而言，投資日本企業(yè)的考慮因素之一，必然包括稅賦。

　　然而，日本公司稅率十分沉重。

　　根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)?。∕ETI）提供的數(shù)據(jù)，2000年時(shí)，日本平均公司稅高達(dá)42％，而當(dāng)時(shí)OECD國(guó)家僅為34％，韓國(guó)、臺(tái)灣、新加坡以及香港、泰國(guó)等亞洲地區(qū)則僅為28％；到2009年，日本公司稅降至41％，但相對(duì)OECD國(guó)家的26％以及其他亞洲地區(qū)的25％來(lái)說(shuō)，仍然十分之高。

　　對(duì)比可以十分驚人。數(shù)據(jù)顯示，2006－08年，夏普的實(shí)際平均公司稅率為35.8％，佳能為38％，而韓國(guó)的三星則僅為15.7％，LG為19.2％。

　　因此，自上月開(kāi)始，日本政府的2011財(cái)年稅務(wù)改革方案中，決定將其公司稅下調(diào)5％。

　　降低稅率是日本政府加大推廣日本企業(yè)的路徑之一，“與將公司稅降低5％的政策一起，改革之后，日本公司稅將降至28.5％”。METI稱，如果地方政府決定免除部分稅務(wù)的話，公司稅甚至可以降低至20.4％。