弘毅投資趙令歡：PE也必須戰(zhàn)略先行

　　方興未艾。這是我對(duì)2010年P(guān)E行業(yè)的預(yù)判。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期好、行業(yè)有機(jī)會(huì)、股市又熱鬧，勢(shì)必會(huì)吸引更多的機(jī)構(gòu)、更多的人關(guān)注甚至直接跳進(jìn)來(lái)做PE，或者是打著PE的旗號(hào)做其他事情。從目前看，國(guó)內(nèi)在紛紛成立人民幣基金；而外資基金業(yè)無(wú)一例外地想進(jìn)中國(guó)，競(jìng)爭(zhēng)多起來(lái)也是理所當(dāng)然的。

　　然而能脫穎而出的永遠(yuǎn)都只是少數(shù)，畢竟做PE對(duì)專業(yè)要求極高。GP、LP都不夠成熟使得一些讓大家日后都后悔的事情發(fā)生成為不可避免，但其中混亂也可理解，事物從萌芽到成熟總需要有個(gè)過(guò)程，其中有人做先鋒，也勢(shì)必會(huì)有人做先烈。

　　怎樣才能做先鋒而非先烈？每個(gè)基金都必須立足自己的長(zhǎng)處，實(shí)現(xiàn)投入產(chǎn)出的最大化。而這必須要有長(zhǎng)期戰(zhàn)略考量為前提，否則只看眼前利益，是永遠(yuǎn)也做不到這一點(diǎn)的。

　　PE好年景

　　2010年對(duì)于PE行業(yè)而言，無(wú)論從宏觀、中觀還是微觀上講都會(huì)是非常好的一年。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從中長(zhǎng)期看都是向好的。由于PE不是短期投資人，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的這種判斷會(huì)增強(qiáng)整個(gè)行業(yè)的信心。中觀上說(shuō)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，多個(gè)產(chǎn)業(yè)都會(huì)進(jìn)行重新整合，這對(duì)PE尤其是像鼎暉、弘毅等這樣規(guī)模型的基金帶來(lái)諸多的發(fā)展機(jī)會(huì)。加上在微觀層面，整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了過(guò)去1年多的經(jīng)濟(jì)危機(jī)洗禮，行業(yè)人員也得到了鍛煉，其未來(lái)的投資能力諸如對(duì)項(xiàng)目、對(duì)人的判斷力也會(huì)有所提高。

　　明年的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、產(chǎn)業(yè)調(diào)整是必然的。但市場(chǎng)好的時(shí)候有市場(chǎng)好的做法，市場(chǎng)不好的時(shí)候有市場(chǎng)不好時(shí)的做法。實(shí)踐證明，如果PE能在市場(chǎng)修正時(shí)做投資，往往會(huì)得到更好地回報(bào)。

　　無(wú)論是人民幣基金還是外幣基金，未來(lái)的前景都會(huì)很光明。在未來(lái)1-2年的過(guò)渡期，人民幣基金東風(fēng)壓倒西風(fēng)也會(huì)是一個(gè)“暫時(shí)現(xiàn)象”。所以弘毅也會(huì)堅(jiān)持兩條腿走路，人民幣基金和外幣基金都會(huì)十分重視。

　　因?yàn)橥赓Y基金對(duì)中國(guó)PE領(lǐng)域仍然是不可或缺的。有人誤認(rèn)為中國(guó)不差錢，不再需要外資基金。我認(rèn)為這是種短視，此前很長(zhǎng)一段時(shí)間中國(guó)都是資本凈輸入國(guó)，現(xiàn)在其他經(jīng)濟(jì)實(shí)體在金融危機(jī)的重創(chuàng)下還沒(méi)緩過(guò)勁來(lái)。

　　當(dāng)前中國(guó)成了世界上成長(zhǎng)最快、尺度最開(kāi)放的消費(fèi)市場(chǎng)，企業(yè)需要大量投資。但企業(yè)對(duì)投資的需求是很多樣化的，希求不僅僅是資金，還有技術(shù)、管理等。舉個(gè)最簡(jiǎn)單的例子，假如中國(guó)的銀行業(yè)只要投錢就可以做好的話，為何還要尋找戰(zhàn)略投資人？后者從中國(guó)銀行業(yè)改革中確實(shí)賺了錢，但他們也帶來(lái)了銀行改制所需要的制度、技術(shù)。

　　當(dāng)然競(jìng)爭(zhēng)肯定是會(huì)越來(lái)越多。但總體上說(shuō)，中國(guó)投資機(jī)會(huì)的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資金的供給。短期內(nèi)不太會(huì)出現(xiàn)PE打架的現(xiàn)象，在某些地區(qū)、某些行業(yè)中或許會(huì)零星出現(xiàn)。以弘毅為例，很難想象會(huì)遭遇這樣的肉搏。我們已經(jīng)把觸角伸到了中國(guó)內(nèi)陸的二三線城市，而接觸的項(xiàng)目盡管有些并不那么性感，但有投資價(jià)值的確實(shí)很多。

　　對(duì)于開(kāi)掘國(guó)企改革的投資機(jī)會(huì)而言，雖然現(xiàn)在這個(gè)領(lǐng)域有更多的進(jìn)入者，但國(guó)企改革歷史積淀越久難度越大，所以現(xiàn)在比過(guò)去更有挑戰(zhàn)。弘毅過(guò)去六七年的時(shí)間內(nèi)已經(jīng)積累了一定的實(shí)力和一個(gè)經(jīng)過(guò)驗(yàn)證的操作平臺(tái)，弘毅被認(rèn)為更可靠、更規(guī)范，地方政府也認(rèn)為弘毅更有可能做好，這是我們的核心競(jìng)爭(zhēng)力。由于中國(guó)的外匯投資領(lǐng)域仍然受到限制，弘毅旗下有人民幣基金確實(shí)也增添了我們的優(yōu)勢(shì)。[page]

　　尋找自己的“根”

　　在經(jīng)歷了這場(chǎng)危機(jī)之后，我覺(jué)得有三點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)可以拿出來(lái)和大家分享。

　　首先，PE基金必須充分了解自己的長(zhǎng)處，要關(guān)心自身長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略的制訂。在認(rèn)真研究確定了自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力后，堅(jiān)持就變得尤為重要。這種核心競(jìng)爭(zhēng)力的確定并不僅是基金做怎樣的投資，還要對(duì)基金怎樣才能幫到所投公司做長(zhǎng)期關(guān)注。這個(gè)世界上總充滿了這樣那樣的誘惑，堅(jiān)持做自己，不要學(xué)別人去趕潮流、趕時(shí)髦并不是容易的事情。

　　以弘毅為例，我們的投資理念是“通過(guò)增值服務(wù)創(chuàng)造價(jià)值”，因此一直在訓(xùn)練自己面對(duì)項(xiàng)目時(shí)的耐心和能力。比如2007年P(guān)re-IPO投資風(fēng)生水起的時(shí)候，弘毅也不是沒(méi)看這類項(xiàng)目，看了很久但最終都沒(méi)做。彼時(shí)很多企業(yè)選擇投資方，都是看誰(shuí)出價(jià)高就要誰(shuí)的錢，這并不符合我們的理念。因此這個(gè)熱鬧我們沒(méi)湊，或者確切地說(shuō)沒(méi)湊成。正因此，后來(lái)金融危機(jī)中弘毅也沒(méi)受到傷害。

　　要意識(shí)到的一點(diǎn)是，PE基金并不是在短期內(nèi)能夠做強(qiáng)做大的，其投資和服務(wù)于企業(yè)的能力也不是一蹴而就的。在投資過(guò)程中，弘毅會(huì)看自己除了錢之外，還能幫企業(yè)做點(diǎn)什么，如果沒(méi)有什么我們能幫上的，這種案例弘毅也不投。

　　第二點(diǎn)，要關(guān)心所投企業(yè)的成長(zhǎng)，無(wú)論是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不好的時(shí)候，還是在其運(yùn)營(yíng)非常順暢時(shí)。比如在這場(chǎng)金融危機(jī)面前，大部分企業(yè)尤其是出口外貿(mào)型的企業(yè)都遇到了前所未有的困難，但如果此前沒(méi)有積累，PE基金即使想重視恐怕也心有余而力不足。

　　弘毅從去年6月開(kāi)始就幫助企業(yè)做過(guò)冬計(jì)劃。對(duì)于一個(gè)PE基金，Deal maker（做成交易）的能力很重要，幫助企業(yè)排憂解難的能力也同樣重要。一旦所投資的公司出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)PE基金的品牌影響力是破壞性的。在PE這樣一個(gè)以信譽(yù)為基礎(chǔ)運(yùn)作的行業(yè)，做成10個(gè)好案子并不見(jiàn)得會(huì)有人記得，但一個(gè)做差的案子卻會(huì)在很長(zhǎng)時(shí)間為很多人所津津樂(lè)道。

　　這種能力卻并非與生俱來(lái)的，而是在時(shí)間和實(shí)踐中慢慢摸索積累的，沒(méi)有任何捷徑可走。最好的反例是：2007年有很多人相信這種能力可以一蹴而就。但回頭看：那些當(dāng)時(shí)融到錢的新基金，活下來(lái)的有多少？

　　這其實(shí)是種告誡：PE從業(yè)者首先要有“板凳要坐十年冷”的心理準(zhǔn)備。戒驕戒躁、把每一件小事做扎實(shí)是唯一的路徑。我想說(shuō)的是，即使按照這個(gè)“傻”辦法一點(diǎn)點(diǎn)來(lái)，弘毅的成長(zhǎng)速度也很快。反過(guò)來(lái)呢？一次做差就沒(méi)有重頭再來(lái)的機(jī)會(huì)了。而這種清醒的認(rèn)知是建立在對(duì)客觀環(huán)境的理性認(rèn)知上，建立在政府為這個(gè)行業(yè)提供更市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之上。[page]

　　投資效率倒推論

　　弘毅確實(shí)對(duì)明年的投資領(lǐng)域做了一些調(diào)整，這是建立在對(duì)具體情況的分析基礎(chǔ)上。每年弘毅都會(huì)拿出3個(gè)月的時(shí)間來(lái)做總結(jié)、復(fù)盤，在此基礎(chǔ)上形成未來(lái)的戰(zhàn)略。這是慣例，有沒(méi)有經(jīng)濟(jì)危機(jī)都會(huì)這么做。所不同的是此次經(jīng)濟(jì)受沖擊大，也使得戰(zhàn)略調(diào)整幅度比較大。

　　對(duì)弘毅而言，對(duì)PE行業(yè)發(fā)展的這種判斷，并不直接導(dǎo)致明年我們的投資節(jié)奏會(huì)加快。我們的投資節(jié)奏一直是比較快的，除了在金融危機(jī)大爆發(fā)的初期，2008年的第三、第四季度，當(dāng)時(shí)的投資節(jié)奏稍微放慢了些。

　　這輪調(diào)整為弘毅今年第一二季度再次回歸快節(jié)奏投資奠定了基礎(chǔ)。同時(shí)恰逢市場(chǎng)信心開(kāi)始調(diào)頭向上。但需要指出的是，雖然弘毅在去年三四季度調(diào)慢了投資節(jié)奏，但整個(gè)公司的工作節(jié)奏卻比任何時(shí)候都快。

　　當(dāng)時(shí)的這一調(diào)整，是基于三個(gè)方面的原因。首先是我們花了大量的精力去為所投公司做過(guò)冬計(jì)劃，這樣自然就使得留給前段投資的精力減少了。其次，在這場(chǎng)全球性的經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)面前，為了撥云見(jiàn)日，所以做了大量研究。而在所有的觀點(diǎn)塵埃落定之前，投資節(jié)奏放慢也是情理之中的事情。其三，我們也看到了這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)格局的改變是不可逆的，在給PE投資創(chuàng)造了諸多新的投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，也使部分舊的投資機(jī)會(huì)不復(fù)存在。弘毅的投資布局也需要做出一些調(diào)整以適應(yīng)這種變化。

　　以建筑業(yè)為例，早在2003年前后弘毅就開(kāi)始關(guān)注建筑材料。我們認(rèn)為城市化進(jìn)程的加快、對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施的投入增加，今后建筑材料需求會(huì)持續(xù)上升。諸如建筑材料、節(jié)能等領(lǐng)域這些以前我們就重視的領(lǐng)域，以后會(huì)更重視。

　　有一些行業(yè)則可以用“回歸”來(lái)形容，比如汽車零配件，2003—2004年間曾是弘毅的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域之一。隨著中國(guó)成長(zhǎng)為全球增長(zhǎng)最快的汽車市場(chǎng)，對(duì)汽車零配件的需求也勢(shì)必增加。另外在低碳經(jīng)濟(jì)的大背景下，中國(guó)的汽車行業(yè)在學(xué)別人、仿造的基礎(chǔ)上，在節(jié)能技術(shù)革新上極可能會(huì)引領(lǐng)世界潮流。

　　但是我們并不是什么行業(yè)都投。弘毅還是一家小基金，只能有幾個(gè)重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域。作為一個(gè)投資公司，投資的效率、怎樣的投入才能產(chǎn)生理想的回報(bào)是我們必須關(guān)注的。那些市場(chǎng)足夠大，我們自身在行業(yè)、技術(shù)和人力資源又很匹配的，才是重點(diǎn)領(lǐng)域。否則很容易人云亦云，投資卻又總比別人慢半步。