中國資本市場必須改革

　　撰文/賀軍（安邦咨詢高級分析師）

　　全球金融危機沖擊了過去的金融市場秩序，也給各經(jīng)濟體金融市場的此消彼長提供了機會。

　　中國是一個潛在的受益者。金融危機沖擊最嚴(yán)重的地區(qū)，是金融市場最發(fā)達、信用擴張工具運用最多的市場。與歐美市場相比，中國受到金融危機的沖擊要小得多。盡管金融危機蒸發(fā)了數(shù)十萬億美元的賬面財富，但全球資金并未干涸，總要在市場上找去處。

　　資金會流向哪里？從全球來看，這個問題雖然復(fù)雜，但資金偏好的幾個基本原則是可以確定的：一是經(jīng)濟復(fù)蘇較快的經(jīng)濟體，良好的基本面和較快增長意味著更多的投資機會，這方面，不少新興國家市場被看好；二是被低估但相對安全的市場領(lǐng)域，比如石油、礦產(chǎn)等資源類的大宗商品市場；三是貨幣被低估的市場，存在資產(chǎn)升值的可能。當(dāng)然，各經(jīng)濟體的市場制度和自由度，也是一個常規(guī)性的重要因素。

　　上述三個因素中，一、三兩個因素在中國都有著明顯體現(xiàn)，這對國際資本具有相當(dāng)?shù)奈?，從最新的資金流入數(shù)據(jù)可以看出這一點。據(jù)香港市場的最新數(shù)據(jù)，自2009年7月以來，流入香港的熱錢就接近1000億港幣。為了抑制港幣升勢，維護聯(lián)系匯率制度，香港金管局已連續(xù)半個月向市場注資共426.25億港幣。這些資金至少有大部分是沖著中國因素來的。資金流入中國市場也有跡象，中國的貿(mào)易順差正在縮小，第三季度為389億美元，但第三季度的外匯儲備增加了1410億美元，這表明近期資本流入已再度轉(zhuǎn)熱。

　　中國股市是反映市場看法的典型窗口。在筆者看來，中國股市現(xiàn)在不僅被國內(nèi)外資金看好，也面臨著前所未有的發(fā)展機遇。比如，有不少著名的外資企業(yè)正式將進入A股提上議事日程，而國內(nèi)A股市場推出國際板也已經(jīng)緊鑼密鼓；過去在中國企業(yè)中頗為時髦的海外上市潮，現(xiàn)在被A股上市潮取代；連已在海外上市的中資企業(yè)，不管是H股還是紅籌股，也想回歸A股再融一次資。至于海外資金大量涌入中國基金，也是國際資本看好中國市場的證明。

　　最大的吸引力來自中國經(jīng)濟的復(fù)蘇。從前三季度中國宏觀經(jīng)濟走勢來看，中國經(jīng)濟節(jié)節(jié)向好，全年實現(xiàn)8%的增長應(yīng)該沒有問題。從中央政府一波強于一波的推動調(diào)整結(jié)構(gòu)來看，這也是經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢確定無疑之后，才可能出現(xiàn)的政策舉措。率先復(fù)蘇的經(jīng)濟，不僅帶給國際資本信心，也帶給國內(nèi)外企業(yè)以信心。

　　宏觀來看，中國資本市場尤其是中國股市，現(xiàn)在面臨著前所未有的發(fā)展機遇，這是拜全球金融危機所賜。在某種意義上，中國市場在金融危機之后被看多，這是在享受此輪金融危機帶來得“紅利”。在我們看來，在全球金融危機徹底過去、全球經(jīng)濟危機有效痊愈之前，中國將會被繼續(xù)看多。在這個歷史時段中，如果中國能夠很好地利用形勢，吸引國際資金，發(fā)展中國資本市場，并推動中國資本市場的繼續(xù)改革，在理想狀態(tài)下，中國的資本市場可能會有一個突破性的發(fā)展，而中國股市也可能有一個質(zhì)的提升——這不是指股指高低，而是指中國股市的影響力、吸引力和市場制度完善程度。

　　問題是，當(dāng)中國面臨歷史機遇時，中國資本市場的“基建”工作卻沒有完全準(zhǔn)備好。比如對中國股市而言，中國股市的監(jiān)管、市場化發(fā)行、信息披露、做空機制、多層次市場建設(shè)等；對中國資本市場而言，最大的問題則是人民幣自由兌換還未實現(xiàn)，這會在相當(dāng)程度上影響中國資本市場把握這次難得的歷史機遇；對于政策層來說，最重要的就是要大膽推動改革，不要放過這次歷史機遇。

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