先鋒基金 巨無霸如何煉成

　　作者：趙學昂、葛新元

　　關鍵詞：新財富；先鋒基金

　　先鋒作為美國三大基金公司之一，創(chuàng)新、服務與低投資成本是其壯大的根本。先鋒基金不僅創(chuàng)立了世界第一只指數基金，推出了業(yè)內首批稅務管理基金系列產品，還在眾多個性鮮明的個體基金基礎上，運用FOF形式建立了一系列復雜的細分產品線，以適應客戶對不同投資風險和時限的需求，其一站式基金、核心基金兩大系列基金更成為旗下最具標志性的品牌產品。主動與被動投資雙管齊下為先鋒的低投資成本戰(zhàn)略打下了基礎，其費用比率僅為0.2%，約為業(yè)內平均水平1.19%的1/6。

　　先鋒同時設立了客戶咨詢和教育平臺、入學儲蓄服務中心、退休金中心、房地產計劃中心等完善的投資支持部門，為客戶制定獨立的投資規(guī)劃并提供全方位輔導，并開展了類似證券公司的經紀業(yè)務，有單獨的部門針對小公司和非盈利組織提供退休金管理服務。這些非主營業(yè)務不僅帶來了豐厚的利潤，也有助于擴大公司的資產管理規(guī)模。

　　先鋒基金的經驗顯示，國內基金公司需要擴大產品覆蓋面，在養(yǎng)老金、入學金、特定目標投資管理及稅務管理等方面建立專門的產品；強調產品細化，將不同產品的風險水平間隔縮短，給予客戶充分的選擇權；繼續(xù)完善指數和ETF產品的廣度，在此基礎上大力發(fā)展FOF型基金以降低基金投資成本；同時發(fā)展經紀和投資者咨詢業(yè)務。

　　基金產品線單一、同質性強，是國內基金業(yè)長久以來面臨的難題。國內首只可分離交易基金—長盛同慶基金于今年5月發(fā)行之后，各基金公司掀起了一波創(chuàng)新熱潮，指數基金、ETF、結構化基金等領域的競爭開始白熱化。與此同時，銀行理財部門和券商資產管理部門也在為產品創(chuàng)新和未來的發(fā)展規(guī)劃苦苦思索。這一背景下，海外明星資產管理公司的發(fā)展之路和產品布局可以為我們提供一些啟示，目前資產管理規(guī)模穩(wěn)居美國前三強并被看作美國共同基金業(yè)旗幟的先鋒基金管理公司(Vanguard)即是其一。

　　先鋒之本：創(chuàng)新、服務與低成本

　　先鋒基金公司成立于1975年，總部位于賓西法尼亞州的福吉谷(Valley Forge)，目前擁有150只國內市場基金和眾多海外市場基金，截至2008年12月31日，管理的資產總額近1萬億美元。先鋒不斷壯大的根本，在于持續(xù)的創(chuàng)新、細致的服務與低廉的投資成本。

　　在美國基金業(yè)界，先鋒屢屢引領創(chuàng)新風潮。1976年，它發(fā)行了世界上第一只面向個人投資者的指數化共同基金—先鋒500指數基金，它最終成為世界規(guī)模最大的共同基金產品。此后，公司又取消了購買基金時必須支付的銷售傭金，極大地增強了投資者購買的積極性。1982年，美國政府推動實施了個人養(yǎng)老金401(K)計劃，先鋒基金迅速開展對個人養(yǎng)老金的資產管理業(yè)務，盡量爭取市場份額。1983年，先鋒開放了折扣經紀服務，進一步降低投資者成本。1986年，先鋒推出了針對零售投資者的第一只債券指數基金—Vanguard Total Bond Market Index Fund，該產品隨即成長為世界最大的債券型共同基金之一。1990年，先鋒又創(chuàng)立了第一只國際股票指數基金，1994年推出了業(yè)內首批稅務管理基金系列產品。

　　全面爭取不同的客戶并為他們量身定做服務產品，是先鋒一貫的做法。進入上世紀90年代中后期，美國基金公司之間的競爭逐漸激烈，強調客戶服務的先鋒更加注重為客戶提供一站式增值配套服務。1995年，它建立了功能完備的公司網站Vanguard.com，1996年又及時推出了針對個人投資者、有別于公募基金性質的資產管理和財務咨詢等業(yè)務。1998年，公司開始經由州政府的入學支持法案提供入學儲蓄賬戶的管理服務。為給投資者提供更多的便利性，先鋒于2001年發(fā)行了自己的ETF聯(lián)結基金，很多旗下火爆的基金產品都有ETF與之配對。2004年，先鋒對既有的業(yè)務發(fā)起了新一輪的改革。針對越來越熱的401(K)計劃管理服務，先鋒倡議一站式服務，開始全面負責401(K)計劃管理的整個流程：從雇員的個人養(yǎng)老金計劃登記，到提供私人咨詢以及隨后的證券組合管理，面面俱到。2005年，先鋒開始戰(zhàn)略擴張。它在網站上推出了財務咨詢板塊，向投資者提供分析工具、管理實踐項目培訓、圖書館、證券研究和宏觀經濟分析等服務。隨后兩年，先鋒在海外大舉擴張，海外資產超過了1000億美元。時至今日，先鋒通過13個服務中心服務于80多個國家的客戶。在先鋒的計劃和教育平臺(Planning &Education)之上，它對自己大大小小的客戶做出獨立的投資規(guī)劃、投資者教育、稅務研究等服務，并提供定期刊物和全面的咨詢：只要在先鋒公司開戶投資，保證給予專業(yè)的輔導。

　　低投資成本策略一直是先鋒的立足之本，它在控制客戶投資成本、幫助客戶定制合理的低成本投資計劃上有著廣泛的聲譽，這一直是公司驕傲的賣點。它的一個信條是：“你無法控制市場表現，但你能控制投資費用?！币虼?，先鋒公司不遺余力地降低基金投資成本，這也是該公司大力發(fā)展被動投資式基金的原動力。先鋒基金的費用比率(Expense Ratio)是0.2%，約為業(yè)內平均水平1.19%的1/6，以此計算，投資于先鋒基金，3000美元的規(guī)?？梢怨?jié)省30美元成本，100萬美元則可以節(jié)省9900美元，規(guī)模累積效應十分明顯。

　　構建客戶導向的共同基金產品線

　　從產品線看，先鋒將服務分為四大類：個人投資者服務、機構投資者服務、金融咨詢服務和海外投資者服務，并以服務客戶為宗旨建設了復雜的細分產品線(圖1)。由于部分產品性質重疊，在此主要討論其對個人投資者的服務。

　　先鋒針對個人投資者的共同基金產品分成3大類，分別是個體基金(Individual fund)、一站式基金(All-in-one funds)、核心基金(Core funds)。個體基金即眾多個性鮮明的普通共同基金產品，先鋒基金一共有117只類型各異的個體基金，按投資標的可以分成5大類：貨幣市場型(分應稅、免稅型)、債券型(分應稅、免稅型)、混合型、股票型(分普通、進取、行業(yè)型)、海外型。其中，貨幣市場型共10只基金，全部是主動管理操作，其中6只是免稅型；債券型共27只基金，其中4只是指數化操作，其余為主動管理，并有13只是免稅型；混合型共25只基金，其中僅1只是指數化操作；股票型共42只基金，其中16只是指數化操作，另外21只為普通型，17只為進取型，行業(yè)股票型基金僅4只；海外型共13只，其中8只是指數化操作。從最低投資額度看，超過(含)25000美元的基金有8只，為10000美元的有12只，為3000美元的有96只，為1000美元的有1只。這些基金的費用比率在0.15-2.17%之間。

　　可以說，這些個體基金與國內普通的基金產品相差無幾，然而，先鋒超越國內基金公司之處在于，它擁有極強的服務意識，為了避免投資者在眾多個體基金中盲目孤立地選擇，它以龐大的個體基金庫為投資標的，建立了一站式基金與核心基金兩個基金之基金(FOF)系列，通過將產品系列化、細分化滿足了投資者的不同需求，這兩大系列的基金最終成為先鋒旗下兩個最具標志性的品牌產品。了解這些基金的設計與資產配置情況，不僅對于國內基金公司大有益，對于個人投資者配置資產也極具參考價值。

　　一站式基金

　　這一系列基金設立的目的在于簡化特定投資者的投資過程，力求一只基金就滿足其投資目標并分散風險。先鋒的一站式基金分為四種：退休儲蓄、入學儲蓄、管理退休收入、特定事件或目標儲蓄。

　　退休儲蓄。先鋒目標退休基金(Vanguard Target Retirement Funds)提供了一個為未來退休進行投資的便捷方式，它以FOF方式組建，投資于先鋒旗下各路基金產品。該基金倡導極大化分散投資，適時配置資產種類，降低投資費用：基金經理的投資范圍包括超過6000只的國內股票、債券及超過2000只的海外股票；由于它是一只典型的生命周期基金，隨著委托人退休年齡的臨近，基金的投資標的會逐漸調整，使風險自動減??；基金的投資費用為共同基金平均水平的1/4。

　　為了擴大顧客群，先鋒將這一基金系列分成10個子基金獨立運作(圖2)，年齡介于18-25歲的年輕人可以選擇Target Retirement 2050基金(簡稱“2050基金”，基金名字中的時間指投資者退休時間)；離退休只有2年的61-65歲老人可以購買Target Retirement 2010基金；如果投資者年齡超過66歲且已退休，依然有適合的產品—目標退休收入基金(Target Retirement Income Fund，簡稱“VTINX”)。先鋒的基金產品在此分支上細分的程度令人驚嘆。在退休后，投資者依然可以持有其購買的基金，只不過該基金屆時將投資于風險極小的產品。我們從2050基金、VTINX兩只基金可以大致了解先鋒此類基金的運作方式。

　　理論上，先鋒目標退休收入基金這一系列產品應當在對應的時點維持同樣的配置比例，同時隨著市場行情的變化進行微調，因此，投資人預期在2050年退休的2050基金的生命周期最完整，其他基金可以看作它的下半場。從2050基金的投資組合看，從現在到退休前25年之間，其資產配置比例不變，國內股票占71%，海外股票占18%，普通債券占11%，比如其2009年5月31日的資產配置為股票占89.71%、債券占9.81%、短期準備(Short-term reserves)占0.48%；此后隨著退休時限的逼近，股票的配置逐漸減小，普通債券類的配置逐漸增多，通脹保護類的債券在退休時點附近開始出現并不斷增配，而在退休時點后開始保留一部分現金，到退休后5年，國內股票占29%，海外股票占7%，通脹保護債券占17%，普通債券占44%，現金占3%(圖3)。

　　2050基金目前由先鋒量化股票部管理。不同風格的基金類別由不同的部門管理，也是先鋒公司的一大特色。目前，2050基金的1年收益率為-23.45%，3年收益率為-5.96%，創(chuàng)立(2006年6月7日)至今收益率為-5.31%，到2009年7月6日的SEC收益率為2.89%，YTD為1.91%，到2008年9月30日的基金費用為0.19%(業(yè)內平均0.45%)。由于次貸危機的影響，高股票倉位的2050基金凈值下降較多，對比來看，2010基金由于保持高倉位的固定收益產品，收益率遠高于2050基金。像眾多的先鋒基金產品一樣，2050基金沒有申購與贖回費用，最低投資額度為3000美元。

　　針對66歲以上的已退休人士，先鋒設計了兩種方案：VTINX基金和先鋒管理支出基金(Vanguard Managed Payout Funds)。其中，VTINX追求穩(wěn)定的資產配置比例，即債券占65%、股票占30%、短期準備占5%。具體配置的產品以指數基金為主，其目前資產規(guī)模為21億美元。它是一只類似定投的基金(再投資價格可變)，依然以FOF形式架構，主要的功能是提供當前收入和一定程度上的資本增值，收入以季度定期分紅的方式實現。其費用與投資最低金額限制與2050基金相同(圖4、5)。

　　入學儲蓄。美國大學學費昂貴，父母一般早早要為子女上大學進行儲蓄，因此，一些州政府發(fā)起了529計劃，對于家庭以累積子女學費為目標開立的投資賬戶給予低稅收優(yōu)惠。為了切入這一龐大市場，先鋒在內華達州政府的支持下，設立了自己的529計劃投資組合(Vanguard 529 Plan age-based portfolios)，替各個家庭管理入學儲蓄的投資。同時，先鋒把各州529計劃的特點都列在網站上，讓投資者自己比較，是選擇先鋒的產品還是參加州內自有的529計劃。

　　先鋒對529基金也采取分散投資的方法、生命周期基金的方式，隨著子女的年齡增長和父母收入風險的變化來動態(tài)調整投資風險。同樣，先鋒收取所有529類型基金中最低的費用。這個基金系列的費用比例為0.44%，免去賬戶服務費、申購及贖回費。

　　先鋒529基金將子女按年齡分為5個階段，分別是0-5歲、6-10歲、11-15歲、16-18歲、19歲以上，并將每個年齡段的基金產品又細分成激進型、平緩型、保守型3種，家庭可以按孩子的年齡和投資偏好買入。如果投資者的子女年齡在11-15歲之間，又選擇了激進型產品，那么在2009年5月31日的資產配置比例為股票占50.73%、債券占49.12%、短期準備占0.15%，1年收益率為-10.99%，5年收益率為2.02%。如果選擇了保守型，那么股票占比為0、債券占74.98%、短期準備占25.02%，1年收益率為2.63%，5年收益率為4.15%。如果投資者的子女年齡在19歲以上，即馬上就要進入大學，其選擇激進型產品時就會發(fā)現，產品的配置比例和11-15歲的保守型相同。

　　先鋒基金強調客戶服務，認為公司不僅要賣基金產品，還要考慮客戶各個方面的需求。在529基金上，先鋒附加了非常全面的配套服務。公司設立了一個入學儲蓄服務中心，提供的咨詢內容包括入學儲蓄的手段、大學的開支有多少、如何投資儲蓄資金、入學后如何規(guī)劃生活等，令投資者可以享受大學生活規(guī)劃和基金操作的一系列便利。其實，先鋒對旗下基金產品的支持非常完整，它還擁有退休金中心、房地產計劃中心、稅務中心等，投資者買了基金，可以得到一籃子的增值服務。

　　管理退休收入。先鋒也開發(fā)了管理退休收入的基金產品線，即先鋒管理收入基金(Vanguard Managed Payout Funds)，目標是讓投資者擁有穩(wěn)定的月度收入，其依然以FOF形式構建?；诨鸬耐顿Y表現，該基金每年1月調整一次本年的每月收入發(fā)放。該基金追求配置互補資產類別來減弱市場波動，但并不承諾投資目標。如果損失過多，收入的發(fā)放可能來源于返還部分本金。

　　在這個基金系列中，先鋒提供了3只子基金，分別是管理收入增長焦點基金(Managed Payout Growth Focus Fund)、管理收入增長及分紅基金(Managed Payout Growth and Distribution Fund)、管理收入分紅焦點基金(Managed Payout Distribution Focus Fund)。它們的特性如其命名，風險依次遞減，月度分紅依次增多，其費率按順序分別為0.58%，0.58%，0.57%，最低投資額度均為2.5萬美元。先鋒還設計了幾個連續(xù)的問題來引導投資者選擇適合自己的子基金。

　　該系列基金由一名基金經理負責，資產配置差異不大，其中，管理收入增長焦點基金會努力避免本金的損失，以資本增值為目標，月度紅利較低。截至2009年5月31日，其資產配置比例為股票占81%、債券占15%、其他占4%(表1)，每月每份基金紅利為0.05美元，1年收益率-24.63%，起始收益率(2008年5月2日)為-25.45%。管理收入增長及分紅基金的資產配置比例為股票占70%、債券占25%、其他占5%(表2)，每月每份基金紅利為0.08美元，1年收益率-21.32%，起始收益率為-21.98%。管理收入分紅焦點基金的資產配置比例為股票占66%、債券占30%、其他占4%，每月每份基金紅利為0.12美元，1年收益率-19.39%，起始收益率為-20.03%。

　　特定事件或目標儲蓄。先鋒設計了先鋒生活策略基金(Vanguard LifeStrategy Funds)來達成投資者特定的中期或長期目標。該基金系列有4只子基金(圖6)，也以FOF形式組建，分別為生活策略收入基金(LifeStrategy Income Fund)、生活策略保守增長基金(LifeStrategy Conservative Growth Fund)、生活策略溫和增長基金(LifeStrategy Moderate Growth Fund)、生活策略成長基金(LifeStrategy Growth Fund)。所有子基金的費用均為0.22%，約為業(yè)內平均費用水平的1/4，最低投資額度為3000美元。

　　核心基金

　　為了方便投資者選擇，先鋒還特別挑選出一組基金組成核心基金系列。該系列共9只子基金，風險由低到高，投資者可以挑選其一，也可以任意搭配組合，形成自己的投資風格：籌措房款和學費的投資者可以選擇低風險的品種，退休的投資者可以從中等風險的品種中獲得穩(wěn)定的現金流，退休前的投資者可以投資高風險的品種來進行長期資產增值。

　　核心基金包括完整的基金種類—股票、債券、海外、指數化、主動等，并依然享有大幅度的費用優(yōu)惠。按照風險遞增的順序，其子基金分別為：追求安全投資的主要貨幣市場(Prime Money Market)、短期投資評級(Short-Term Investment Grade)；聚焦收入的全債券市場指數(Total Bond Market Index)、韋斯利收入(Wellesley Income)；追求成長的平衡指數(Balanced Index)、威靈頓(Wellington)、全股票市場指數(Total Stock Market Index)、分散化股權(Diversified Equity)、全海外股票指數(Total International Stock Index)。我們從中各取一只基金進行介紹。

　　主要貨幣市場(VMMXX)是先鋒基金中風險最低的一只，目標是保持其1美元的基金份額凈值并提供紅利收入，相當于一個儲蓄產品。該基金投資于高質量的短期債券產品，有比銀行儲蓄賬戶更高的收益率，并支持銀行賬戶與基金賬戶之間電子和支票形式的資金互轉?；鸬?年收益率為1.65%，5年收益率為3.39%，發(fā)起(1975年6月4日)至今的收益率為6.27%，費用比率為0.28%，最低投資額度為3000美元，免申購及贖回費。VMMXX不投資任何股票，投資0.07%于普通債券，剩下的99.93%全部投資于短期準備。如果客戶處于較高的個人稅收水平之中，先鋒又提供了一只免稅的姊妹貨幣市場基金可供選擇。

　　韋斯利收入(VWINX)風險處于中級水平，資產配置為2/3的高等級債券和1/3的分紅型股票。相比先鋒其他股債混合型基金，該基金凈值變化幅度較小但紅利較多，適合于追求收入和資產增值的中長期投資。其1年收益率為-3.58%，5年收益率為3.63%，發(fā)起(1970年7月1日)至今的收益率為9.94%，費用比率為0.33%。該基金的前10大重倉股占總資產的14.6%，占股票投資總額的39.4%，并采用雙基金經理制度。

　　全海外股票指數(VGTSX)風險最高，99.32%的資產用來投資股票，0.68%投資短期準備。該基金投資于歐洲、太平洋地區(qū)和其他新興市場，波動幅度大于美國國內股市，只適合于長期投資。其1年收益率為-30.51%，5年收益率為3.95%，發(fā)起(1996年4月29日)至今的收益率為3.24%，費用比率為0.34%。因為該基金希望客戶進行長期投資，所以對在兩個月內贖回基金的客戶征收2%的贖回費。

　　拓展ETF、年金和經紀業(yè)務

　　除了共同基金外，先鋒還涉足ETF產品、年金投資組合以及經紀等其他業(yè)務。

　　先鋒基金要做到業(yè)內費用最低，ETF是最理想的工具。先鋒作為第一家創(chuàng)立ETF的基金公司，現在已經成長為低成本指數投資的領袖，其普通指數基金和ETF產品覆蓋了美國國內外的主要股票和債券指數，并給投資者提供咨詢服務。先鋒共有39只ETF基金，按資產類別分為債券和股票型ETF。其中，債券ETF包括短期、中期和長期債券型，股票ETF包括國內普通、國內積極、國內行業(yè)和海外股票型。對于國內的股票型ETF，先鋒將它們區(qū)分為大盤型、中盤型和小盤型，每個類型又都包含價值、混合、成長三類子集。先鋒利用多層次的分類，來引導投資者選擇最適合自己需要的ETF。

　　區(qū)別于退休基金，先鋒的年金投資組合(Annuity Portfolios)并不以普通基金產品的形式發(fā)行，而更類似于一種理財產品。據我們觀察，退休基金并不在眾多的年金投資組合中選擇投資標的，而是以先鋒其他的基金產品為選擇庫?？磥?，先鋒嚴格地將年金管理作為一個單獨的發(fā)展方向，避免與其他基金產品重疊。

　　與退休基金類似，先鋒的年金管理也同時支持未退休人員和已退休人員。先鋒提供3種年金產品，一種產生及時的現金流，另外兩種主打長期資產增值并支持延遲繳稅。其中，先鋒終身收入項目(Vanguard Lifetime Income Program)提供連續(xù)不斷的固定或可變的收入，平均每年的費用為0.81%，而業(yè)內平均水平為2.41%，這意味著10萬美元的合約每年可以節(jié)省1600美元；先鋒變額年金(Vanguard Variable Annuity)提供的現金收入依照投資結果來給付，收入不穩(wěn)定，但有利于抵消通脹影響，該產品收入可以推遲繳稅，費用為每年0.62%；先鋒固定年金(Vanguard Fixed Annuity-Single 5)進一步降低費用成本，提供更有競爭力的利率水平，年化有效利率為3.85%(表3)。

　　此外，先鋒作為一家巨型基金公司，已經不滿足于單純的基金管理業(yè)務，還開展了類似證券公司的經紀業(yè)務。它主要創(chuàng)設了兩個經紀業(yè)務服務單位，分別是FundAccess和Vanguard Brokerage Servies。投資者可以通過前者購買市場上其他基金公司的所有基金產品，后者主要用來服務先鋒旗下的基金和傳統(tǒng)的股票、債券和存款證明(CDs)，基本上可以看作一個一般性的證券公司經紀業(yè)務部門。通過降低傭金等費用，先鋒的經紀業(yè)務在美國市場占據著重要的地位。

　　先鋒的經紀業(yè)務可以為客戶開立4種品牌賬戶。401(K) rollovers賬戶負責在投資者更換工作或退休時，把他們的退休資產轉移到Vanguard IRA賬戶中；IRA賬戶即投資者退休賬戶，以很低的費用服務于退休資產的投資；General investing賬戶就是一般的基金賬戶，可以投資先鋒的共同基金產品和貨幣市場等，還可以和先鋒的經紀業(yè)務聯(lián)合起來投資更多的產品；College savings賬戶專門為529計劃服務，可以提供優(yōu)惠的稅收政策。除此之外，先鋒還有一些特別的品牌經紀服務，比如Vanguard Voyager Services、Flagship Services、Voyager Select Services等，投資者加入后可以享受額外的一些優(yōu)惠。

　　針對小型商戶和非盈利組織，先鋒也設計了特別的退休服務模式。這些非主營業(yè)務不僅有豐厚的利潤，也有助于先鋒擴大資產管理的規(guī)模。

　　先鋒啟示：從單個產品創(chuàng)新到全方位競爭

　　在國內基金追求單個產品創(chuàng)新的時候，先鋒基金可以給我們很多啟迪。

　　首先，先鋒以服務客戶為宗旨進行產品線建設值得借鑒。國內基金公司在產品線的建設中，不僅要強調覆蓋股票型、債券型、指數型等基本分類，更可以根據客戶投資目的進行全面覆蓋，結合公募基金產品和專戶理財產品的優(yōu)勢，在養(yǎng)老金管理、入學金管理、特定目標投資管理、稅務管理等方面建立專門的基金系列產品。與其投入過多的精力去鉆研單只基金在結構上、投研方法上的突破，不如優(yōu)先搶占基金基礎服務的份額。

　　第二，指數化基金應該加速發(fā)展，大型基金公司需要建立有廣度的指數基金和ETF產品線，這些指數產品不僅可以獨立銷售，更可以成為FOF型基金的投資標的。不同的指數產品結合起來，就可以形成靈活多樣的策略型產品。先鋒的眾多產品都以FOF形式存在，就是一個很好的案例。

　　第三，基金費用遲早會成為基金公司競爭的焦點。先鋒基金在這方面旗幟鮮明，就是用行業(yè)最低的費率來博取資產管理規(guī)模的最大化。當然，考慮到自身成本，基金的低費率運營需要產品設計方面的支持，比如FOF類產品的設計。

　　第四，努力細化產品。類似先鋒529基金一樣，父母可以為不同年齡段的子女挑選特別的投資組合，這種細化的成本并不大，先鋒只是將旗下不同風險水平的基金分門別類地組合一下而已，仍由一位基金經理管理。

　　五，由于政策限制，國內基金公司目前還無法參與經紀業(yè)務，但在研究和咨詢業(yè)務上依然可以有所作為，比如建立服務于投資者的研究和咨詢部門，其職能定位為對投資者展開全方位教育，并對其投資作出個性規(guī)劃，這一點同樣值得基金公司未雨綢繆。

　　作者均為國信證券經濟研究所分析師